【公司研究】晶豐明源-深度報告：全球LED驅動芯片龍頭智能LED+AC、DC齊飛-20201113（37頁）.pdf

1、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 全球 LED 驅動芯片龍頭，智能 LED+AC/DC 齊飛 晶豐明源（688368.SH）深度報告 2020 年 11 月 13 日 方 競 電子行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北西城區鬧口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031

2、全球全球 L LEDED 驅動驅動芯片龍頭，智能芯片龍頭，智能 LEDLED+ +ACAC/ /DCDC 齊飛齊飛 2020 年 11 月 13 日 晶豐明源：全球晶豐明源：全球 LED 驅動芯片龍頭，驅動芯片龍頭，開拓開拓 AC-DC 新業務新業務：公司公司是是全球全球 LED 驅動芯片龍頭驅動芯片龍頭企企 業業，市占率，市占率 28%。自成立以來公司即專注于電源管理驅動類芯片的研發與銷售，目前產品包 括通用 LED 照明驅動芯片、智能 LED 照明驅動芯片、電機驅動芯片等，并向 AC-DC 領域拓 展布局。上半年受全球疫情擴散及海外市場物流受阻，部分國家和地區進出口業務停滯等影 響，公司受

3、疫情影響較大。不過單三季度來看，隨著疫情逐漸受控，照明出口回暖，公司 Q3 營收迎來超預期表現，單季度營收達 3.24 億元，同比增長 59.00%，創歷史新高。利潤方面， 公司 Q3 歸母凈利為 2045.03 萬元，同比下降 26.04%，主要受 Q3 產生股份支付費用 2483.72 萬影響；若剔除股權激勵影響，公司歸母凈利將同比增長 63.78%，實際盈利能力持 續提升。 傳統傳統 LED 仍有空間仍有空間，先發優勢及成本控制先發優勢及成本控制能力能力打造護城河打造護城河：我國傳統 LED 市場較為成熟，滲 透率超過 70%；從全球來看，LED 滲透率近五成，但未來仍有提升空間。公司在

4、 LED 驅動芯 片領域競爭優勢明顯，作為國內最早設計出并商業化 LED 驅動芯片的企業，公司具有明顯先 發優勢并積累了穩定優質的客戶資源，終端客戶覆蓋佛山照明、陽光照明、歐普照明等國內知 名 LED 制造廠商。同時，公司通過不斷升級自研核心公司通過不斷升級自研核心 700V BCD 工藝，工藝，可有效減少光刻次可有效減少光刻次 數數，成本優勢明顯。，成本優勢明顯。且由于擁有自研制造技術優勢，公司具備多家供應商資源，與華虹宏力、 中芯國際等建立深度合作關系。 繪就繪就 LED 智能化藍圖，智能化藍圖，盈利能力持續提升盈利能力持續提升：智能智能 LED 屬于新興屬于新興市場市場、滲透率滲透率僅僅

5、 2%，發展發展空空 間間廣闊廣闊。同時，受益智能家居發展趨勢，智能照明市場成長迅速，據 GGII 預測，2017-2020 年智能照明市場規模將由 264 億元增長至 830 億元，年均增速高達 50%。相較傳統 LED 而 言，智能智能 LED 驅動芯片價值量驅動芯片價值量更高。更高。智能 LED 所用驅動芯片數量及單價均為傳統 LED 的數 倍，帶來單芯片價值量大幅提升。同時同時，受益于高單價，受益于高單價，公司公司智能智能 LED 驅動驅動芯片毛利率芯片毛利率也也遠遠 高于高于傳統傳統 LED 業務業務，隨著隨著智能智能 LED 業務業務占比提升占比提升，公司公司盈利能力盈利能力有望有

6、望有所有所改善改善。 憑借傳統 LED 的領先優勢，公司在智能 LED 市場發展初期就積極布局，通過攻克無頻閃無噪 聲數?；旌蠠o級調光、智能超低待機功耗等行業關鍵技術，使得公司智能 LED 芯片具有 1%精 準調光和 2 毫瓦低待機功耗等優異性能，滿足了客戶的差異化需求。同時，依靠領先的技術能 力和先發優勢，公司已與小米，飛利浦等多家大廠商建立穩定合作關系。 拓展拓展 AC-DC 業務，進軍快充業務，進軍快充、家電領域家電領域：2020 年，晶豐明源收購萊獅半導體，正式開始研 發 AC-DC 電源管理芯片，并投身于家電和快充領域，有望復制在 LED 市場的成功?？斐浞娇斐浞?面，面，受益手機續

7、航能力需求提升，高功率快充發展迅速。其中 AC-DC 芯片作為快充的核心零 證券研究報告 公司研究深度研究 晶豐明源（688368.SH） 買入增持持有賣出 首次評級 晶豐明源晶豐明源相對滬深相對滬深 300 表現表現 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據（公司主要數據（2020.11.13） 收盤價（元）收盤價（元） 163.77 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 60.06-168.90 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() 7.74 總股本總股本(億股億股) 0.62 流通流通 A股比例股比例() 24.58 總市值總市值(億元億元) 101 方 方 競競 電子行業

8、首席分析師電子行業首席分析師 執業編號：執業編號：S1500520030001 郵箱：郵箱： -100% 0% 100% 200% 晶豐明源滬深300 內容提要內容提要: mNnQnMoOqNmNsNmOnQmMpQaQ9RbRsQnNpNmMfQqRrQkPrQmPbRnMzRMYmOoQNZrMqP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 部件，由國外或臺灣地區廠商主導，目前公司 5W、10W 產品已開始銷售，18W 以上快充也 在驗證過程中，預計明年貢獻營收。家家電方面，電方面，家用電器出貨量大且穩定，年均出貨量約 6 億 臺，有著旺盛的 AC-DC 芯片需求。其中大家電方面公司瞄準空洗冰白電

9、市場，其中大家電方面公司瞄準空洗冰白電市場，空調用隔離方空調用隔離方 案產品年底可送樣，洗衣機、冰箱等非隔離方案走到小批量階段。案產品年底可送樣，洗衣機、冰箱等非隔離方案走到小批量階段。小家電方面，公司產品也有 望于年底推出。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 10.68 億元、14.15 億元和 17.25 億元，歸母凈利分別為 0.56 億元、1.46 億元和 2.51 億元，對應 EPS 分別為 0.91 元、 2.37 元、4.08 元，對應 PE 分別為 180 倍、69 倍和 40 倍?？紤]到公司作為 LED 驅動芯片龍 頭

10、，憑借智能 LED 芯片的領先布局，公司將充分享受智能 LED 行業成長紅利；同時公司積極 布局家電、快充 AC-DC 芯片，有望復制于 LED 市場的成功。綜上，給予公司“買入”評級。 風險因素：風險因素：市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險、研發力量不足及技術迭代風險研發力量不足及技術迭代風險、市場進入壁壘風險市場進入壁壘風險 主要財務及估值數據 重要財務指標重要財務指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業總收入(百萬元) 766.59 873.68 1,067.81 1,414.98 1,725.08 增長率 YoY% 10.40% 13.97% 22.22% 32

11、.51% 21.92% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 81.33 92.34 56.03 146.18 251.27 增長率 YoY% 6.85% 13.54% -39.32% 160.88% 71.90% 毛利率% 23.21% 22.86% 25.64% 26.23% 27.55% 凈資產收益率 ROE% 35.31% 13.33% 4.69% 10.65% 15.22% EPS(攤薄)(元) 1.32 1.50 0.91 2.37 4.08 P/E 124 109 180 69 40 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測（注：股價為2020年 11月12日收盤價） 請閱讀最后一頁免責聲

12、明及信息披露 1 目 錄 與市場不同之處與市場不同之處 . 2 一、晶豐明源：全球一、晶豐明源：全球 LED 驅動芯片龍頭，開拓驅動芯片龍頭，開拓 AC-DC 新業務新業務 . 3 1、LED 驅動芯片行業領先，重拾 AC/DC 產業布局 . 3 2、智能 LED 芯片占比提升助力盈利，通用 LED 芯片毛利率保持穩定 . 5 3、專利碩果累累，重視人才培養 . 9 二、傳統二、傳統 LED 仍有空間，先發優勢及成本控制能力打造護城河仍有空間，先發優勢及成本控制能力打造護城河 . 12 1、國內傳統 LED 市場逐漸成熟，而全球市場仍有空間 . 12 2、成本優勢取勝，上下游深度綁定 . 13

13、 3、8 英寸晶圓廠產能持續緊張，得產能者制勝于業內 . 17 三、繪就三、繪就 LED 智能化藍圖，盈利能力持續提升智能化藍圖，盈利能力持續提升 . 20 1、智能 LED 滲透率低、增速快，未來成長空間廣闊 . 20 2、技術實力滿足差異化需求，盈利能力進一步提升 . 22 四、拓展四、拓展 AC-DC 業務，進軍快充、家電領域業務，進軍快充、家電領域 . 25 1、快充迎來爆發，進入增量市場 . 25 2、家電 AC-DC 需求旺盛， “技術+人才”爭取市場份額 . 27 五、盈利預測與估值分析五、盈利預測與估值分析 . 29 六、風險提示六、風險提示 . 31 表 目 錄 表 1：公司

14、 700V BCD 高壓集成工藝升級過程 . 15 表 2：各大電源管理 IC 及 MOS 供應商紛紛調漲售價 . 18 表 3：智能 LED 產品核心技術介紹 . 23 表 4：各大手機廠商部分快充 BOM . 26 表 5：主要財務指標預測（單位：百萬元） . 29 表 6：模擬 IC 公司估值情況 . 30 圖 目 錄 圖 1：晶豐明源主要產品介紹 . 3 圖 2：晶豐明源發展歷程. 4 圖 3：2020 年晶豐明源限制性股票激勵計劃 . 5 圖 4：公司股權集中，胡黎強和劉潔茜為實際控制人 . 5 圖 5：2016-2020 年 Q3 晶豐明源營收及同比增速（億元） . 6 圖 6：2

15、016-2020 年 Q3 晶豐明源利潤及同比增速（億元） . 6 圖 7：2019 年 Q3-2020 年 Q3 晶豐明源營收表現（億元） . 7 圖 8：2019 年 Q3-2020 年 Q3 晶豐明源凈利潤表現（億元） . 7 圖 9：2016-2020 年 Q3 晶豐明源毛利率及凈利率 . 7 圖 10：2016-2020 年 Q3 晶豐明源期間費用率 . 7 圖 11：2016-2019 年晶豐明源各業務營收（億元） . 8 圖 12：2015-2019 年晶豐明源各業務毛利率 . 8 圖 13：19Q2-20Q3 晶豐明源存貨及存貨周轉天數 . 9 圖 14：19Q2-20Q3 晶

16、豐明源應收賬款及應收賬款周轉天數 . 9 圖 15：晶豐明源技術專利情況 . 10 圖 16：2016 年-2019 年公司人員結構 . 11 圖 17：中國 LED 產值規模（億元） . 12 圖 18：中國通用 LED 產值（億元） . 12 圖 19：中國與全球 LED 照明滲透率對比. 13 圖 20：2016-2018 營業成本（萬元） . 14 圖 21：晶豐明源供應商 . 14 圖 22：2016-2018 晶豐明源向前五大供應商采購額（萬元） . 14 圖 23：2016-2019 年公司通用 LED 芯片成本及單價（元） . 16 圖 24：2018 晶豐明源銷售情況（萬元）

17、 . 16 圖 25：銷售額占當期收入比例（萬元） . 16 圖 26：晶豐明源下游終端客戶 . 17 圖 27：2Q19-3Q20 年華虹宏力 8 英寸產線產能利用率持續位于高位 . 18 圖 28：中國智能照明市場規模（億元） . 20 圖 29：智能家居產品形態 . 21 圖 30：全球智能家居市場規模（億美元） . 21 圖 31：智能家居產品占比 . 22 圖 32：晶豐明源智能 LED 用戶 . 23 圖 33：晶豐明源 LED 芯片均價和毛利率（元） . 24 圖 34：快充逐漸成為手機廠商解決手機續航首選方案 . 25 圖 36：OPPO VOOC 宣傳詞 . 26 圖 37：

18、2011-2019 年全球家電出貨量情況（百萬臺） . 28 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 與市場不同之處與市場不同之處 1、市場市場需重視公司當前業務的升級與新領域的開拓。通過向需重視公司當前業務的升級與新領域的開拓。通過向智能照明升級以及積極開拓家電智能照明升級以及積極開拓家電、快充快充 AC/DC 產品線，產品線，公司公司營營 收天花板不斷拓寬。收天花板不斷拓寬。 （1）公司智能照明業務潛力巨大。隨著傳統照明向智能升級，智能照明滲透率有望持續提升。且由于其單 機價值量相比傳統 LED 有著數倍的提升，未來發展空間更加廣闊。同時，智能 LED 驅動芯片毛利率遠超傳統 LED，業務占

19、 比提升后公司盈利能力將有明顯改善。 （2）通過外延并購+內生研發，公司重拾 AC-DC 布局并且重點針對家電和快充領域。 快充市場方面，受益于手機續航能力需求提升，近年來快充發展迅速，并帶動 AC/DC 需求；家用電器屬于穩定市場，但其出 貨規模大，芯片需求旺盛。目前 AC-DC 芯片仍主要由國外廠商把控，而公司過去于 LED 市場的成功，彰顯其領先技術及銷 售能力，未來成功路徑有望于快充及家電 AC-DC 市場復制。 2、公司自研核心工藝所帶來的成本領先優勢公司自研核心工藝所帶來的成本領先優勢凸顯凸顯，且當前缺貨潮下更一步凸顯公司優秀的供應鏈能力。，且當前缺貨潮下更一步凸顯公司優秀的供應鏈

20、能力。公司擁有自研 700V-BCD 高壓晶圓制造技術，可以有效減少光刻次數，相較于友商成本優勢明顯，且核心自研制造工藝的積累使得公司對 上游供應商議價能力更強。 當前晶圓廠產能緊張，引發電源管理 IC、功率 IC 等缺貨潮，我們認為在當前局勢下，公司將相對較為受益。一方面，憑借 自研 700V BCD 制造技術優勢，公司布局有多家晶圓供應商。且自 2020 年年初起公司便前瞻性將產能由中芯轉換至華虹， 使得當前缺貨潮下公司產能無虞。另一方面，產能缺貨下也有望加速中小型廠商的退出，LED 驅動行業供給格局進一步優 化。 3、市場應當重視公司對于人才方面的培養與引進。市場應當重視公司對于人才方面

21、的培養與引進。模擬 IC 是重經驗重人才的行業，公司高度重視研發人才的儲備與培養， 并不吝于高獎勵提高員工歸屬感。通過股權激勵，公司賦予員工高股權，使得公司上下同心，且更有助于吸引外部人才。同 時，公司積極加大優秀研發和銷售人才的引進。2020 年，通過收購萊獅，芯飛，公司整合吸收了其研發團隊，同時公司吸 收了 ADI、PI 等國際大廠的銷售和研發人才，AC/DC 技術及銷售雙重鋪開。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 一、一、晶豐明源：全球晶豐明源：全球 LED 驅動芯片龍頭，開拓驅動芯片龍頭，開拓 AC-DC 新新業務業務 1、LED 驅動芯片行業領先，重拾 AC/DC 產業布局 晶豐

22、明源是國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一晶豐明源是國內領先的電源管理驅動類芯片設計企業之一，自成立以來即專注于電源管理驅動類芯片的研發與銷售。公司目 前產品包括通用 LED 照明驅動芯片、智能 LED 照明驅動芯片、電機驅動芯片等，分別應用于傳統照明，智能照明和電機市 場。 根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟 （CSA） 統計， 2018 年公司 LED 驅動芯片銷量 （包含未封測晶圓折算） 為 38.18 億粒，測算市場占有率達到 28%。 圖圖 1：晶豐明源主晶豐明源主要要產品產品介紹介紹 資料來源：公開資料整理，信達證券研發中心 成立以來，成立以來，公司公司不斷不斷引領行業技術發

23、展引領行業技術發展。公司于 2008 年成立，隔年便成功研發出源極驅動技術，并實現首顆 LED 驅動芯片 成功出貨。此后，公司加大研發力度，不斷獲得技術層面上的突破，引領行業發展。公司于 2012 年成功突破雙燒組技術，該 年份公司 LED 驅動芯片出貨量達到 1 億顆。2014 年，公司推出高效率線性 LED 驅動 IC，全年出貨量突破 10 億顆。之后公 司又研發出抗潮濕 OVP 技術、智能調光高 PF 無頻閃技術、BCD700V 工藝等等。其中，如無 VCC 電容技術的實現，可有效 精簡周邊電路的復雜度； 同時， BCD700V 工藝的實現提高了封測精度。 2018 年， 公司推出 BP

24、287X+BP851X 系統解決方案， 使用其獨有數字調光技術，使調光深度達到接近 1%，此外還將智能化設備待機功耗大幅降低。憑借多年積累和業績的持續提 升，公司于 2019 年 10 月成功于科創板上市。 國產替代背景下，公司重拾國產替代背景下，公司重拾 AC/DC 產業布局。產業布局。2015 年，公司便已開展家電及快充 ACDC 的研發，不過由于業務方面調整， 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 該業務停滯。當前，由于中美貿易糾紛，各大終端廠商基于供應鏈安全性問題，加大上游國產芯片供應鏈扶持力度。公司抓住 國產替代機遇，重拾 ACDC 業務領域布局。在原有技術儲備基礎上，公司又收購了萊

25、獅半導體，獲得萊獅全套 AC/DC 解決方 案。并聘請了并聘請了原昂寶電子原昂寶電子設計設計總監總監、上海萊獅上海萊獅創始人創始人朱朱臻臻，擔任公司研發負責人。同時，公司還聘請了原同時，公司還聘請了原 PI 中國區總經理楊中國區總經理楊 駿，負責駿，負責 AC/DC 事業部。事業部。 圖圖 2：晶豐明晶豐明源發展歷源發展歷程程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 股權結構集中，員工持股增加凝聚力。股權結構集中，員工持股增加凝聚力。公司股權集中，胡黎強、劉潔茜為公司實際控制人。胡黎強直接持有公司 26.89%的股 份，通過上海晶哲瑞（包括寧波滬蓉杭）和蘇州奧銀間接持有公司 0.26%的股份，劉

26、潔茜通過上海晶哲瑞間接持有公司 10.3% 的股份，二人合計持有公司 37.19%的股份。夏風為第二大持股人，直接持有 24.54%的股份。此外，為激勵員工、增強公司 凝聚力，公司成立了公司員工持股平臺上海晶哲瑞，其中公司 27 名員工通過晶哲瑞間接持有公司 8.4%股份。 2020年， 公司還公司還實施了兩次股權激勵計劃， 基本實現全員覆蓋。實施了兩次股權激勵計劃， 基本實現全員覆蓋。 第一期股權激勵授予總數達281.96萬股， 占公司總股本4.58%。 參與人數達 211 人，占當時公司人數的 92.95%；第二期股權激勵專為芯飛等并購過來的團隊所設立，授予總數為 75 萬股， 占公司總股

27、本 1.22%，參與人數為 8 人。高股權激勵的實施，更有助于公司上下同心，為成就國內模擬 IC 領軍企業而共同努 力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 3：2020 年年晶豐明源限制性股票激勵晶豐明源限制性股票激勵計劃計劃 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 4：公司股權集中，公司股權集中，胡黎強和劉潔茜胡黎強和劉潔茜為實為實際控制人際控制人 資料來源：Wind，信達證券研發中心 2、智能 LED 芯片占比提升助力盈利，通用 LED 芯片毛利率保持穩定 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 2016 年年-2019 年公司營業收入分別為年公司營業收入分別為 5.6 億元，

28、億元，7 億元，億元，7.6 億元和億元和 8.74 億元，年復合增長率億元，年復合增長率 15%，保持穩定增長保持穩定增長。2020 年 前三季度，公司實現營收 7.07 億元，同比增長 15.11%。其中上半年受全球疫情擴散及海外市場物流受阻，部分國家和地區進 出口業務停滯等影響，公司受疫情影響較大。不過單三季度來看，隨著疫情逐漸受控，照明出口回暖，公司 Q3 營收迎來超預 期表現，單季度營收達 3.24 億元，同比增長 59.00%，創歷史新高。 利潤表現方面，利潤表現方面，公司凈利潤在公司凈利潤在 2016-2019 增長趨勢更為明顯，分別為增長趨勢更為明顯，分別為 0.3 億元，億元

29、，0.76 億元，億元，0.9 億元，億元，0.92 億元億元，年復合增 長率 45%。2020 年，由于公司加大對內部員工激勵措施，推出限制性股權激勵政策，導致管理費用及研發費用增加，公司 2020 年來凈利潤有所下降，2020 年前三季度歸母凈利潤 2988.75 萬元，同比下降 56.80%；若剔除股權激勵費用，公司前三 季度歸母凈利 8734.05 萬元，同比增長 26.22%。單三季度來看，Q3 產生股份支付費用 2483.72 萬，導致期間費用率提升從 而侵蝕利潤表現，公司 Q3 歸母凈利為 2045.03 萬元，同比下降 26.04%；若剔除股權激勵影響，公司若剔除股權激勵影響，

30、公司歸母凈利歸母凈利將同比增長將同比增長 63.78%，實際盈利能力持續提升。 圖圖 5：2016-2020 年年 Q3 晶豐明源營收晶豐明源營收及同比增速及同比增速（億元）（億元） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 6：2016-2020 年年 Q3 晶豐明源晶豐明源利潤及同比利潤及同比增速增速（億元）（億元） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 營業收入（億）營收增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0

31、.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 歸母凈利（億）歸母凈利增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 7：2019 年年 Q3-2020 年年 Q3 晶豐明源營收表現（億元）晶豐明源營收表現（億元） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 8：2019 年年 Q3-2020 年年 Q3 晶豐明源凈利潤表現（億元）晶豐明源凈利潤表現（億元） 資料來源：Wind，信達證券研發中心 毛利毛利率率方面，方面，得益于高毛利率的智能得益于高毛利率的智能 LED 產品在公司的業務占比提升，產品在公司的業務占比提升，公司公司毛利率呈逐年上升趨勢，毛利率呈逐年上升趨勢，自 2016 年的 20.

32、31% 提升至 2020 年 Q1-Q3 的 25.23%。凈利率方面，公司凈利率方面，公司 2016-2019 年分別為年分別為 5.27%，10.96%，10.61%，10.57%，近幾年近幾年較較 為平穩。為平穩。但但 2020 年年受股權激勵影響受股權激勵影響下降下降明顯明顯，2020 年年 Q1-Q3 降至降至 4.33%，若剔除股權激勵費用，公司 2020 年 Q1-Q3 的 凈利率將創新高達到 12.36%，實際盈利能力持續提升。 。 圖圖 9：2016-2020 年年 Q3 晶豐明源毛利率及凈利率晶豐明源毛利率及凈利率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 10：2016

33、-2020 年年 Q3 晶豐明源期間費用率晶豐明源期間費用率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 1 2 2 3 3 4 19Q319Q420Q120Q220Q3 營業收入（億）營收YOY（%） -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 19Q319Q420Q120Q220Q3 歸母凈利（億）歸母凈利YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 毛利率歸母凈利率 -2% 0%

34、 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 銷售費用率管理費用率 研發費用率財務費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 公司營業收入主要由通用公司營業收入主要由通用 LED 和智能和智能 LED 組成組成，其中，通用 LED 營收占比逐年下降，2016 年-2019 年分別為 83.23%， 78.96%， 75.57%， 67.12%， 而智能 LED 營收占比不斷提升， 2016-2019 年占比分別為 13.94%， 16.87%， 16.3%， 25.97%。 智能 LED 營收占比的提升也帶來公司毛利率逐步改善。 就各細分業務毛利率來看，隨著近年來 LED 市場的快速發展，通用 LED 市場滲透率已高達 70%，存量市場下業內廠商價格 競爭較為激烈。因而通用 LED 照明驅動芯片毛利率較低，但穩定維持在 17-18%。相比于競爭對手而言，公司憑借較低的成相比于競爭對手而言，公司憑借較低的成 本從而獲取競爭優勢。本從而獲取競爭優勢。 而作為未來新發展方向的智能 LED 照明領域，目前市場滲透率僅有 2%，發展空間廣闊。且且由于客戶對價格不敏感，因此智 能 LED 驅動芯片毛利率較高，從 2016-2019 年分別為 46.8%，40%，3