【公司研究】金溢科技-公司首次覆蓋報告：ETC駛向V2X智慧交通龍頭“駕輕就熟”-20201111（32頁）.pdf

1、電子電子/其他電子其他電子 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 32 金溢科技金溢科技（002869.SZ） 2020 年 11 月 11 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/11/11 當前股價(元) 39.09 一年最高最低(元) 89.98/37.37 總市值(億元) 70.61 流通市值(億元) 58.31 總股本(億股) 1.81 流通股本(億股) 1.49 近 3 個月換手率(%) 117.67 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 ETC 駛向駛向 V2X，智慧交通龍頭“駕輕就熟”，智慧交通龍頭“駕輕就熟” 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

2、告 趙良畢（分析師）趙良畢（分析師） 劉翔（分析師）劉翔（分析師） 證書編號：S0790520030005 證書編號：S0790520070002 領先智慧交通產品提供商，車路協同加速融合，首次覆蓋給予“買入”評級領先智慧交通產品提供商，車路協同加速融合，首次覆蓋給予“買入”評級 公司是國內領先的智慧交通與物聯網核心設備及解決方案提供商，擁有 ETC、 RFID、V2X 等領域核心技術，圍繞車、路、城、場，為政府、運營單位、終端 用戶等提供端到端的解決方案，業務遍及全國 30 個省市及全球 30 多個國家。 ETC 的 RSU 及 OBU 將迎來新一輪更換需求；城市停車場及加油站等城市場景 帶

3、來 ETC 設備新需求；隨著車路協同加速融合，V2X 設備逐步放量，公司 2013 年開始布局，有望憑借 ETC 領先優勢， “駕輕就熟”持續搶占市場領先份額，業 績有望進一步高速增長。我們預測公司 2020/2021/2022 年可實現歸母凈利潤為 7.47/10.45/14.53 億元，同增-14.6%/39.8%/39.1%，EPS 為 4.14/5.78/8.05 元，當前 股價對應 PE 分別為 9.4/6.8/4.9 倍，具有一定估值優勢，首次覆蓋，給予“買入” 評級。 ETC 布局從高速公路向城市場景延伸，行業市場廣闊，業績高增長可期布局從高速公路向城市場景延伸，行業市場廣闊，業

4、績高增長可期 公司依托自身的品牌、技術與營銷服務優勢，在 ETC 細分市場占有率較高，業 務遍布全國。隨著 ETC 的大規模普及，未來 ETC 在智慧交通領域將發揮更大的 作用， ETC 的發展將進入 ETC+階段。 全國 2 億 ETC 車輛的龐大用戶群， 為 ETC 向高速公路以外的城市場景拓展， 奠定了堅實的基礎。 ETC 將從高速公路不停車 收費走向城市更廣泛的應用場景，包括城市智慧停車、城市交通管理、加油站場 景、汽車后消費市場等方向延伸，對 ETC 相關設備的需求將持續增長。 V2X 市場靜待開花，公司率先布局車路協同，業績有望進一步高增長市場靜待開花，公司率先布局車路協同，業績有

5、望進一步高增長 V2X 作為智慧交通及智能網聯汽車的未來發展方向， 已成為國家、 社會資本以及 交通行業的普遍共識。當前 V2X 車載設備市場處于大規模應用的初級階段，靜 待放量。公司從 2013 年開始布局車路協同，當前已經率先成功研制出車通信模 塊和多個 V2X 核心產品，并在多個項目中成功應用，隨著 V2X 持續景氣，公司 有望憑借 ETC 市場優勢進一步搶占市場份額，鞏固行業龍頭地位。 風險提示：風險提示：存貨規模偏大風險；市場競爭風險；應收賬款發生壞賬風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元)

6、 604 2,860 1,931 2,855 4,057 YOY(%) -3.0 373.5 -32.5 47.9 42.1 歸母凈利潤(百萬元) 22 875 747 1,045 1,453 YOY(%) -75.8 3943.0 -14.6 39.8 39.1 毛利率(%) 38.4 47.9 51.0 51.0 51.0 凈利率(%) 3.6 30.6 38.7 36.6 35.8 ROE(%) 1.7 46.2 31.4 31.9 32.0 EPS(攤薄/元) 0.12 4.85 4.14 5.78 8.05 P/E(倍) 326.2 8.1 9.4 6.8 4.9 P/B(倍) 7.

7、0 3.7 3.0 2.2 1.6 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-112020-032020-072020-11 金溢科技滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 32 目目 錄錄 1、 金溢科技：國內領先的智慧交通產品及解決方案提供商 . 4 1.1、 深耕智慧交通應用領域十余載，成績卓著 . 4 1.2

8、、 公司業績超預期，行業龍頭地位勢不可擋 . 6 1.3、 公司全面布局 ETC，業務遍布全國 . 7 2、 公司注重研發，技術驅動公司 V2X 前瞻布局 . 10 2.1、 公司持續加大研發投入，提升用戶服務 . 10 2.2、 從 ETC 到 V2X，值得期待 . 12 3、 ETC+V2X 行業景氣持續提升 . 14 3.1、 ETC 成車載標配，帶動行業規模增長 . 14 3.1.1、 ETC 是目前世界上最先進的路橋收費方式 . 14 3.1.2、 ETC 產業鏈逐漸成熟 . 17 3.1.3、 ETC+時代來領，進一步打開應用空間 . 18 3.2、 車路協同 V2X 實現真正智能

9、互聯 . 22 3.2.1、 車路協同實現車況、路況、交通動態信息的實時共享 . 22 3.2.2、 V2X 是車路協同的關鍵技術，5G 促進 V2X 技術進一步發展 . 23 3.2.3、 車路協同 V2X 是實現無人駕駛的必要條件 . 25 4、 盈利預測與投資建議 . 27 4.1、 關鍵假設 . 27 4.2、 盈利預測 . 28 5、風險提示 . 28 附：財務預測摘要 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司獲得眾多榮譽資質 . 4 圖 2： 公司股權結構清晰 . 5 圖 3： 公司營業收入實現大幅度增長 . 6 圖 4： 公司歸母凈利潤實現大幅度增長 . 6 圖 5： 公司毛利

10、率近年大幅度增長 . 7 圖 6： 公司毛利率在行業內具有競爭力 . 7 圖 7： 2013 年-2020 年 H1 公司三費費用較為穩定 . 7 圖 8： 公司產品涵蓋四大應用場景 . 8 圖 9： 高速公路 ETC 設備模塊構成公司營業收入主要來源 . 10 圖 10： ETC 行業電子標簽市場公司市占率第一 . 10 圖 11： 公司業務遍布全國 . 10 圖 12： 公司研發投入自 2015 年開始維持較高水平 . 11 圖 13： 公司專利數量較多，以發明專利為主 . 11 圖 14： 公司擁有專業產品制造生產基地 . 12 圖 15： 公司與多所高校建立良好合作關系 . 12 圖

11、16： 公司以 ETC 為起點，全面布局 ETC-X 和 ETC+ . 12 圖 17： 公司 ETC+解決方案核心產品 . 13 圖 18： 公司 V2X 核心產品豐富 . 14 oPpQpPrPpOtPoPmOrMrOmR6McM8OpNqQtRpPkPqRqRjMnMpR8OmNuMxNtRwOxNrQmO 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 32 圖 19： ETC 系統主要由 RSU 和 OBU 構成 . 15 圖 20： 全國 ETC 用戶數量持續提升 . 15 圖 21： 中國 ETC 交易量累計值持續上升 . 15 圖 22： ET

12、C 設備商為產業鏈中游 . 17 圖 23： ETC 市場集中度較高 . 18 圖 24： ETC+功能、+應用、+服務是行業發展的主要方向 . 19 圖 25： ETC+功能將更加多功能化和智能化 . 19 圖 26： ETC 將深化在高速公路領域的應用 . 20 圖 27： ETC 將走進城市交通 . 20 圖 28： ETC+服務為用戶提供便捷的交通支付服務 . 20 圖 29： 車路協同系統實現車、路信息交互 . 22 圖 30： V2X 主要包括兩類技術 . 24 圖 31： 2019 年我國車聯網累計申請專利數量居全球第二 . 25 表 1： 公司經過十余年的發展，已經成為中國智能

13、交通行業領軍企業 . 4 表 2： 公司設立限制性股票激勵，增強員工積極性 . 5 表 3： 公司子公司業務分工明確 . 6 表 4： 公司產品矩陣豐富 . 8 表 5： 公司為高速公路智慧交通和城市智慧交通提供具有競爭力的 ETC 解決方案 . 9 表 6： 公司參與多項國家標準和白皮書的編寫 . 11 表 7： 公司自 2013 年開始持續深耕車路協同（V2X） . 13 表 8： 公司在 V2X 方面擁有多個成功案例 . 14 表 9： 國家推出政策促進 ETC 的發展 . 16 表 10： 銀行大力推廣 ETC . 17 表 11： ETC 產業鏈逐漸成熟 . 18 表 12： ETC

14、+有望是實現盈利模式創新 . 21 表 13： 車路協同更具有優勢 . 22 表 14： 車路協同擁有豐富的應用場景 . 23 表 15： V2X 是車路協同的關鍵通信技術 . 23 表 16： C-V2X 較 DSRC 更與時俱進 . 24 表 17： 車輛自動化可分為 L0-L5 各級別 . 26 表 18： 車路協同 V2X 劃分為網聯輔助信息交互、網聯協同感知、網聯協同決策與控制三個等級 . 26 表 19： 2020 年是 L3 級別車型量產年 . 27 表 20： L5 預計 2035 年實現 . 27 表 21： 可比公司估值：金溢科技存在一定估值優勢 . 28 公司首次覆蓋報告

15、公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 32 1、 金溢科技：國內領先的智慧交通產品及解決方案提供商金溢科技：國內領先的智慧交通產品及解決方案提供商 1.1、 深耕智慧交通應用領域十余載，成績卓著深耕智慧交通應用領域十余載，成績卓著 深圳市金溢科技股份有限公司是國內領先的智慧交通與物聯網核心設備及解決深圳市金溢科技股份有限公司是國內領先的智慧交通與物聯網核心設備及解決 方案提供商。方案提供商。公司創立于 2004 年，2017 年 5 月在深圳證券交易所中小板上市（上市 代碼：002869） ，公司是國家級高新技術企業，擁有 ETC、RFID、V2X 等領域的核 心技

16、術，圍繞車、路、城、場，為政府、運營單位、企業、終端用戶提供端到端的解 決方案。旗下擁有 6 個子公司、6 個分公司、4 個辦事處，業務遍及全國 30 個省市 及全球 30 多個國家。 表表1：公司經過十余年的發展，已經成為中國智能交通行業領軍企業公司經過十余年的發展，已經成為中國智能交通行業領軍企業 年份年份 大事件大事件 2004 年 公司在深圳注冊成立，并成功研制出第一代 ETC 產品，應用于廣東 2008 年 公司主力參與制定 ETC 國家標準，并參與北京、福建、江西第一批國標 ETC 項目建設 2009 年 公司創新發明“太陽能+備用電池”雙模供電方案，徹底解決了 OBU 低電問 題

17、，引發行業重大技術變革 2010 年 公司全面參與京津冀、長三角 ETC 項目建設，確立行業領軍地位 2014 年 公司成立創新研究院，攻堅 V2X 核心技術與關鍵設備研發 2015 年 公司助力全國 29 個省市完成 ETC 系統建設及全國聯網升級工作 2017 年 公司在深交所成功上市，股票代碼 002869 2019 年 公司智慧停車業務推出了 ETC 一站式解決方案，實現了路內路外一體化的設 備提供和服務 2020 年 公司設立了博士后創新基地，與高校博士后流動站聯合引進培養科研人才， 為研發中心提供人才補充和儲備 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司經多年發展，獲得多項榮譽資質。

18、公司經多年發展，獲得多項榮譽資質。金溢科技自成立以來始終以推動智慧交 通產業發展為己任，通過自主創新、開拓進取，打造了眾多劃時代意義的產品，奠定 了在智慧交通行業的領先地位， 也因此被評為 “國家級高新技術企業” 、 “中國智能交 通行業領軍企業”“國家火炬計劃重點高新技術企業” ， 獲得 “中國標準創新貢獻獎” 、 “中國公路學會科學技術獎特等獎” “深圳知名品牌”等眾多榮譽。 圖圖1：公司獲得眾多榮譽資質公司獲得眾多榮譽資質 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 32 公司股權結構清晰。公司股權結構清晰。深圳市敏行電子有限公司

19、為公司第一大股東，擁有公司 18.52%的股權；公司實際控制人為劉詠平和楊成，兩人各持有公司 6.97%、5.15%的 股權， 劉詠平先生現任公司副董事長、 副總經理、 長安大學信息工程學院工程碩士導 師、 深圳市鉅灣科技有限公司監事、 深圳寶溢交通科技有限公司董事； 楊成先生任公 司董事、常務副總經理、廣州市鉑金科技合伙企業（有限合伙）執行事務合伙人、廣 州市精聯時空科技有限公司監事，綜合來看，公司股權結構較為清晰，政策落地較 快。 圖圖2：公司股權結構清晰公司股權結構清晰 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司設立限制性股票激勵，進一步增強員工核心凝聚力。公司設立限制性股票激勵，進一步增強員工核心凝聚力。公司在 2019 年設置限 制性股票激勵計劃，共授出限制性股票 2718161 股，涉及激勵對象一共 201 人，包 括公司任職的高級管理人員及核心員工骨干，此次限制性股票激勵計劃進一步激發 了核心團隊的積極性和創造性，激勵員工與企業長期共同成長，有利于的公司長期 發展。 表表