【公司研究】宇信科技-從大行到全覆蓋景氣度與盈利模式改善-20201114（33頁）.pdf

1、 請務請務必閱讀必閱讀正文后的聲明及正文后的聲明及說明說明 證券研究報告 / 公司深度報告 從大行到從大行到全覆蓋全覆蓋，景氣度與盈利模式改善，景氣度與盈利模式改善 報告摘要報告摘要： 宇信科技創業多年打造銀行宇信科技創業多年打造銀行 IT全產品線廠商全產品線廠商。 宇信科技創始人 1999 年創業至今，從最初為建設銀行做系統集成開始，通過自研+并購逐 步拓展成為銀行 IT 全產品線廠商，并在信貸操作系統、互聯網信貸、 監管與合規等多個細分領域份額排名第一， 客戶從國有大行到城商行 幾乎完成全覆蓋。2013-2019 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 分別為 15%/19%，保持穩健成長。 銀

2、行銀行 IT景氣度有望提速景氣度有望提速，全產品線廠商有望率先受益，全產品線廠商有望率先受益。我們認為， 公司軟服業務增速有望提升，主要來源于以下 4 點：1）頭部銀行加 大 IT 投入，帶動中小行加碼 IT 建設，宇信科技服務大行多年有望收 獲較高市場份額，且對中小行議價能力有望提升；2）銀行國產化呈 現加速趨勢， 外圍系統國產化進程預計快于核心系統， 宇信科技與行 業主流國產軟硬件廠商積極適配， 有望憑借多年服務經驗與全產品線 收獲較多訂單；3）數字貨幣逐步落地，國有大行有望率先參與研發 流通環節， 宇信科技服務大行多年， 有望率先累積相關服務經驗從而 獲得先發優勢；4）目前國內城商行整合

3、趨勢加強，宇信科技有望依 托多年服務大行的經驗和相關產品為新城商行提供整體解決方案， 中 小行客單價有望提升。 創新業務創新業務+海外布局推進公司海外布局推進公司轉型轉型，公司盈利模式有望改善，公司盈利模式有望改善。公司 2019 年創新業務收入突破 7000 萬元，由人力外包模式向運營收費以 及依據業務流量收費逐步轉變，有望提升公司人均產值與利潤率水 平。 此外， 公司 2019 年起積極布局海外銀行 IT 市場， 有望收取 license 費用并提升長期利潤空間。 給予公司給予公司 2021 年年 30-35x 目標目標 P/E，目標價目標價 39.30-45.85 元元。 預計公司 20

4、20-2022 年分別實現歸母凈利潤 3.85/5.38/7.35 億，對應 EPS 0.93/1.31/1.78 元。給予公司 2021 年 30-35x 目標 P/E，對應目標價 39.30-45.85 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示：行業景氣度不及預期、創新業務及海外業務不及預期等 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,141 2,652 3,055 3,620 4,383 (+/-)% 32% 24% 15% 19% 21% 歸屬母歸屬母公司公司凈利潤凈利潤 196 274 385 53

5、8 735 (+/-)% 4% 40% 40% 40% 37% 每股收益（元）每股收益（元） 0.53 0.69 0.93 1.31 1.78 市盈率市盈率 73 52 37 27 19 市凈率市凈率 8.6 7.7 6.6 5.5 4.5 凈資產收益率凈資產收益率(%) 13.8% 15.6% 19.2% 22.6% 25.5% 股息收益率股息收益率(%) 0.6% 0.4% 0.8% 1.1% 1.5% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 412 412 412 412 412 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/11/13 6 個月目標價（元） 39.30-45.85 收盤價（元） 34

6、.64 12 個月股價區間 （元） 22.2269.55 總市值（百萬元） 14,271 總股本（百萬股） 412 A股（百萬股） 412 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 9 歷史收益率曲線 -9% 24% 57% 90% 123% 156% 2019/112020/22020/52020/8 宇信科技滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -21% -27% 39% 相對收益 -21% -32% 14% 相關報告 計算機行業 2021 年投資策略報告： 云計算 與基礎軟硬件為基，關注高景氣細分 -20201025 計算機行業動態點評：鯤鵬+海光！國產服

7、務器首次大規模招標-20200508 計算機（0771）行業動態點評：信息安全 景氣上行，業績驗證行業需求旺盛 -20200310 證券分析師：趙偉博證券分析師：趙偉博 執業證書編號： S0550520080001 15652991086 研究助理：邵珠印研究助理：邵珠印 執業證書編號： S0550119110012 18811346899 宇信科技宇信科技（300674） 計算機計算機 發布時間：發布時間：2020-11-14 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 2 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 內生內生+外延，打造全產品線

8、銀行外延，打造全產品線銀行 IT廠廠商商 . 4 2. 銀行銀行 IT景氣度提升有望，全產品廠商率先受益景氣度提升有望，全產品廠商率先受益 . 12 2.1.銀行業 IT 支付意愿提升，市場空間廣闊 .12 2.2.金融國產化加速，外圍系統有望率先替換.16 2.3.數字貨幣方興未艾，緊跟大行率先受益.18 2.4.城商行整合加速，利好全產品線 IT 廠商 .20 3. 創新業務創新業務+海外布局推進業務轉型，凈利率有望提升海外布局推進業務轉型，凈利率有望提升. 21 3.1.我國銀行 IT 行業大甲方，服務商盈利空間受限 .21 3.2.大行業務成創新來源，中小行實現 IT 輸出提升凈利率

9、.21 3.3.穩步推進海外布局，搶占東南亞市場.24 4. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 28 4.1.盈利預測.28 4.2.給予公司 2021 年 30-35x目標 P/E，目標價 39.30-45.85 元 .30 5. 風險提示風險提示 . 30 圖圖表表目目錄錄 圖表圖表 1：宇信科技主要下屬子公司及其業務范圍：宇信科技主要下屬子公司及其業務范圍 . 4 圖表圖表 2：宇信科技產品線：宇信科技產品線 . 5 圖表圖表 3：截至：截至 2020Q3 公司前十名股東持股情況公司前十名股東持股情況. 5 圖表圖表 4：2013-2019 宇信科技主營業務收入占比宇信科技主營業務收入占

10、比 . 6 圖表圖表 5：2013-2019 年宇信科技軟件開發及服務收入水平年宇信科技軟件開發及服務收入水平 . 7 圖表圖表 6：2013-2019 年宇信科技主營業務收入水平年宇信科技主營業務收入水平 . 7 圖表圖表 7：2013-2019 年宇信科技歸母凈利潤水平年宇信科技歸母凈利潤水平 . 8 圖表圖表 8：2013-2019 宇信科技毛利潤及毛利率水平宇信科技毛利潤及毛利率水平 . 8 圖表圖表 9：宇信科技研發組織結構圖：宇信科技研發組織結構圖 . 9 圖表圖表 10：宇信科技主要研發成果：宇信科技主要研發成果. 9 圖表圖表 11：2013-2019 宇信科技負債與所有者權益

11、結構宇信科技負債與所有者權益結構. 10 圖表圖表 12：2017-2019 宇信科技資產負債率及同業對比宇信科技資產負債率及同業對比. 10 圖表圖表 13：2013-2019 宇信科技經營性凈現金流量與凈利潤宇信科技經營性凈現金流量與凈利潤.11 圖表圖表 14：2013-2019 宇信科技收宇信科技收/付現比付現比.11 圖表圖表 15：宇信科技：宇信科技 2013-2019 杜邦分析杜邦分析 . 12 圖表圖表 16：宇信科技：宇信科技 2019 年杜邦分析及同業對比年杜邦分析及同業對比 . 12 圖表圖表 17：2011-2019 年中國銀行年中國銀行 IT投資規模投資規模 . 13

12、 圖表圖表 18：2011-2019 中國銀行中國銀行 IT投入軟硬件比例變化投入軟硬件比例變化 . 13 oPoRrRoQpOrNoPtRrMoRsPbR9R9PpNoOnPpPiNqRnMlOmNrPbRnMvNvPmOzRMYmOuN 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 3 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 19：2006-2023 年中國銀行年中國銀行 IT解決方案市場規模及預測解決方案市場規模及預測 . 14 圖表圖表 20：2019 年中國年中國銀行業銀行業 IT投資比例投資比例 . 14 圖表圖表 21：國有六大行銀行：國有

13、六大行銀行 IT發展戰略布局發展戰略布局. 15 圖表圖表 22：中國銀行業：中國銀行業 IT解決方案整體市場主要廠商市場占有率，解決方案整體市場主要廠商市場占有率，2014-2019 年年 . 16 圖表圖表 23：宇信科技：宇信科技 2019 年細分市場占有率及排名年細分市場占有率及排名 . 17 圖表圖表 24：數字貨幣推進主要事件：數字貨幣推進主要事件. 18 圖表圖表 25：數字貨幣應用帶來的銀行：數字貨幣應用帶來的銀行 IT改造需求改造需求. 19 圖表圖表 26：銀行整合主：銀行整合主要事件要事件. 20 圖表圖表 27：我國主流銀行：我國主流銀行 IT廠商均成立于廠商均成立于

14、1996-2003 年之間年之間. 21 圖表圖表 28：公司部分重大銷售合同：公司部分重大銷售合同. 22 圖表圖表 29：宇信科技布局消費金融：宇信科技布局消費金融. 22 圖表圖表 30：我國銀行業自研系統團隊人數差異顯著：我國銀行業自研系統團隊人數差異顯著 . 23 圖表圖表 31：中國銀行業網點總數、自助設備布：中國銀行業網點總數、自助設備布放情況及離柜率，放情況及離柜率，2008-2019 年年 . 24 圖表圖表 32：東南亞金融服務普及程度和發達國家（英美）市場對比：東南亞金融服務普及程度和發達國家（英美）市場對比 . 24 圖表圖表 33：2019 年東南亞國家和中國的互聯網

15、及手機普及率年東南亞國家和中國的互聯網及手機普及率 . 25 圖表圖表 34：2014-2019 年東盟六國及中國金融科技融資額對比年東盟六國及中國金融科技融資額對比 . 25 圖表圖表 35：東盟六國本土人才不足（：東盟六國本土人才不足（Insufficient talent）的公司占比）的公司占比. 26 圖表圖表 36：宇信科技與：宇信科技與 Silverlake、Temenos 運維服務收入占比對比運維服務收入占比對比. 26 圖表圖表 37：宇信科技海外布局：宇信科技海外布局. 27 圖表圖表 38：軟件開發及服務營收及毛利預測（單位：百萬元）：軟件開發及服務營收及毛利預測（單位：百

16、萬元） . 28 圖表圖表 39：系統集成銷售及服務營收及毛利預測（單位：百萬元）：系統集成銷售及服務營收及毛利預測（單位：百萬元） . 28 圖表圖表 40：其他業務營收及毛利預測（單位：百萬元）：其他業務營收及毛利預測（單位：百萬元） . 28 圖表圖表 41：創新業務營收及毛利預測（單位：百萬元）：創新業務營收及毛利預測（單位：百萬元） . 29 圖表圖表 42：公司整體收入毛利率預測（單位：百萬元）：公司整體收入毛利率預測（單位：百萬元） . 29 圖表圖表 43：費用及凈利潤預測（百萬元）：費用及凈利潤預測（百萬元） . 30 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明

17、 4 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 1. 內生內生+外延外延，打造全產品線銀行，打造全產品線銀行 IT廠商廠商 創始創始人人 1 1999999 年年創業，創業，內生外延內生外延打打造造全產品線全產品線銀行銀行 I IT T 廠商廠商。宇信科技創始人 1999 年從高偉達離職創立宇信鴻泰，主營系統集成業務，主要服務中國建設銀行。2006 年宇信鴻泰與易誠世紀合并更名宇信易誠，業務包含核心系統、信貸系統、網上銀 行等多種業務的軟件開發和運維服務。2007 年宇信易誠成功登陸納斯達克。 2007 年，宇信易誠收購瑞陽佳信、易初電子、潤信科技、上海輔捷四家公司，進一 步完

18、善現有的計算機集成業務，同時擴展了金融風險管理、數據挖掘等業務線； 2013-2014 年先后以控股、參股形式新設、收購了銅根源、宇信金實、珠海金聯安、 宇信啟融、上海宇壹、上海拍貝、北京優迪等業內知名公司，實現對供應鏈金融、 場景營銷、用戶體驗等前沿領域的率先布局。通過一系列整合并購，宇信的產品線 不斷豐富，客戶也由 1999 年時只有唯一的建行，到 2016 年有 260 多個活躍客戶。 2015 年公司正式更名北京宇信科技集團股份有限公司。2018 年 11 月，宇信科技成 功上市。 20202020 年年百度百度 6 6 億元億元戰略入戰略入股股，優勢優勢互補互補助力助力金融金融智能智

19、能化?；?。 2020 年 1 月，宇信科技 與百度達成戰略合作，百度斥資 6 億元以 26.25 元/股的價格受讓 5.71%的股份， 戰略入股宇信科技。百度是全球領先的人工智能平臺型公司，百度智能云是百度 AI to B 業務的重要承載者和輸出者，通過“云+AI” ，助推 AI 工業化，實現各行各業 產業智能化升級。2019 年，IDC 等多家國內外機構數據顯示，百度智能云位于中國 云市場第一梯隊，是“云+AI”領導者。宇信科技與百度將進行深度技術整合，由 百度提供技術平臺能力，宇信科技提供技術應用能力，以安全為前提，聯合打造行 業內先進的“技術+應用+生態”整合能力，共同推廣區塊鏈+金融的

20、行業級解決方 案，包括但不限于供應鏈金融、積分鏈、可信計算、合規 Token 等內容，共同推動 自主創新的軟件產品在金融行業的應用普及。 圖表圖表 1：宇信科技宇信科技主要主要下屬下屬子公司子公司及其及其業務業務范圍范圍 數據來源：東北證券，公司招股說明書 宇信科技宇信科技作為作為國內國內金融科技金融科技解決解決方案方案市場市場領軍者，領軍者，多條多條產品線產品線均均有有優優勢勢產品。產品。根據 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 5 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 IDC中國銀行業 IT 解決方案市場份額，2019 ，宇信科技在信貸操作系統、互

21、聯 網信貸、監管與合規管理 3 個細分領域分別以 13.7%、19.8%、8.1%的市場占有率 位列第一。在信貸操作細分市場，宇信科技擁有從信貸操作管理到貸后資產管理、 行業內最長產品線，其提供的信貸操作解決方案包括內部評級、押品管理、信貸核 算、信貸管理等多個系統，助力多家城商行有效提升了相關業務的業績；在監管與 合規管理領域，宇信科技為多家銀行提供監管報送系統，市場份額逐年提升。 圖表圖表 2：宇宇信信科技科技產品線產品線 數據來源：東北證券，公司官網 控制權穩定控制權穩定，充分充分激勵激勵核心技術人核心技術人員。員。截至 2020Q3，公司實際控制人為洪衛東， 持有珠海宇琴鴻泰信息咨詢有

22、限公司 100%的股份，該公司為宇信科技的第一大股 東，持股比例為 30.08%。2020 三季報顯示，公司審議通過了關于向激勵對象首 次授予限制性股票的議案 ，并完成了 2020 年限制性股票激勵計劃首次授予登記工 作，首次授予的限制性股票于 2020 年 7 月 21 日上市，本次激勵對象共計 421 人， 授予限制性股票 1,197.92 萬股。本次激勵計劃旨在吸引、激勵和留住優秀人才，進 而為推動業務增長提供充足的動力，而較高的業績考核指標的設臵，又彰顯了公司 對未來發展的堅定決心和信心。 圖表圖表 3：截至截至 2020Q3 公司前十名公司前十名股東持股情股東持股情況況 數據來源：東

23、北證券，公司季報 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 6 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 業業務務、渠道、渠道、管理管理類類軟軟件件全覆蓋全覆蓋，軟件開發及軟件開發及服務服務占比占比 60%以上以上。根據 IDC中 國銀行業 IT 解決方案市場份額， 2018 ， 銀行業 IT 解決方案包括渠道類、 業務類、 管理類和其他類相關解決方案，而宇信科技產品線已覆蓋渠道、業務、管理類主要 產品。 （1） 渠道類渠道類軟件產品主要包括 Liana5 互聯網銀行金融服務平臺、基于該平臺的 網絡金融系統及綜合柜面系統。Liana5 互聯網銀行金融服務平臺是基

24、于 Web2.0、金融服務平臺化設計理念打造的新一代互聯網銀行，實現了針對 不同的用戶提供差異化的全方位服務，可以在 PC 機、Mac 機、平板電腦、 智能手機及 A TM 等各種設備上進行使用。 （2） 業務類業務類軟件產品主要包括旗艦核心業務系統、互聯網核心系統和信貸類產 品。 信貸類產品是宇信科技的優勢所在， 包括信貸管理系統、 信用風險產品、 消費金融產品等。 信貸管理系統覆蓋了銀行及其他金融機構全方位的信貸業 務， 按信貸業務全流程的概念支持金融機構的信貸業務開展， 包含了客戶管 理、財務分析、信用評級、合同管理、發放支付、息費管理、賬務核算、貸 后管理、風險分類處臵、保全管理、資產

25、證券化等功能。 （3） 管理類管理類軟件產品主要包括 CRM 系統、績效考核系統、大數據應用分析平臺 等。大數據應用分析平臺主要通過集成企業內部運營支撐系統和外部數據， 包括交易型大數據和交互型大數據， 通過多種技術將之集成和處理， 向企業 內部和外部企業客戶提供有極大商業價值的信息支撐和智能解決方案。 圖表圖表 4：2013-2019 宇信宇信科技科技主營業務收入主營業務收入占比占比 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 7 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 5：2013-2019 年年宇信科技宇信科技軟軟件

26、件開發及服務開發及服務收入水平收入水平 數據來源：東北證券，Wind 業績穩健增長業績穩健增長，2013-2019 年公司營收年公司營收/歸母歸母凈利凈利潤潤 CAGR 分分別為別為 15%/19%。宇信 科技在 2013-2019 年發展穩健，主營業務收入由 11.2 億元提升至 26.5 億元，CAGR 為 15%。公司主營業務收入增長的主要因素是來自城市商業銀行、農村信用社及非 銀行金融機構等中小型機構客戶收入的增長。公司來源于中小型機構客戶的收入從 2015 年的 5 億元增長到 2017 年的 7 億元，年平均增長率達 17%。歸母凈利潤從 0.7 億元提升至 2.7 億元，CAGR

27、19%，其中，由于股份支付、主營業務毛利率變化 及季節性影響，歸母凈利潤各年度之間波動較大。 圖表圖表 6：2013-2019 年年宇宇信信科技科技主營業務主營業務收入收入水平水平 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 8 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 7：2013-2019 年年宇信科技宇信科技歸母凈利歸母凈利潤潤水平水平 數據來源：東北證券，Wind 公司公司毛利率毛利率相對相對穩定，穩定，創新業務有望提升公司創新業務有望提升公司盈利水平盈利水平。2013-2019 年，宇信科技 毛利率保持在 28%-

28、38%之間， 其中軟件開發服務毛利率在 40%左右， 系統集成服務 毛利率在 10%-15%左右。由于 IT 項目對人力資源的依賴，宇信科技的毛利率長期 被擠壓。2019 年公司布局多年的創新業務取得實質性突破，實現收入 7,605 萬元， 較上年增加 6,455 萬元，增幅為 562%。我們認為，隨著公司創新業務的落地，公司 盈利水平有望進一步提升。 圖表圖表 8：2013-2019 宇信科技宇信科技毛利潤毛利潤及及毛利率毛利率水平水平 數據來源：東北證券，Wind 研發研發投入投入持續持續增加增加。相較于同行業企業，宇信科技研發投入較高，主要由于：公司 主要下游行業銀行業業務邏輯轉變， 定

29、制化需求高， 倒逼上游銀行 IT 業提高研發能 力；公司管理層目光長遠，積極推進前沿技術在金融服務領域的應用。2019 年公司 研發投入 2.7 億元，較上年增加 49%。2019 年年初，宇信科技研發組織架構調整為 技術研發中心和業務中心。技術研發中心聚焦于技術平臺和底層平臺，重點研發統 一開發平臺和數據中臺，提供基于分布式架構的微服務開發平臺，滿足金融領域全 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明 9 / 33 宇信科技宇信科技/ /公司深度報告公司深度報告 業務場景的需要；業務中心則打破傳統產品線的界限，根據業務發展需要，重新整 合各產品組件，提供更加精準的解決方案，為

30、客戶業務做好金融科技賦能。 圖表圖表 9：宇信科技宇信科技研發研發組織結構圖組織結構圖 數據來源：東北證券，公司年報 圖表圖表 10：宇信科技宇信科技主要主要研發成研發成果果 研研發成果發成果 2019.3 “原型原型設計設計工具”工具” 提供可視化、社交化的金融業務系統原型設計能力，并可自動導入生成前 端界面代碼，節省大量的前端開發工作量 2019.5 “微服務管控平臺“微服務管控平臺 2.0 版版本本” 提供從代碼自動構建到應用部署的全自動流程，支持虛擬機和容器化兩種 部署模式，提供更詳細的 API 和 APM 監控功能 2019.5 “新“新一一代銀行代銀行不良不良 資產資產管理管理系統

31、系統” 定位于面向包括銀行、資產管理公司、信托公司、評估公司、評級公司、 律師事務所及投資機構等資產管理鏈條上的機構，采用先進的分布式微服 務架構，充分應用大數據、區塊鏈先進技術，實現全口徑不良資產管理， 業務全生命周期管理，不良資產處臵過程的全視圖管理 2019.6 “金融開放平“金融開放平臺”臺” 順應當前銀行渠道業務模式的發展要求而打造的面向眾多開發者的能力 共享平臺，作為公司協助銀行面向互聯網金融轉型打造的產品藍圖中重要 的組成部分 數據來源：東北證券，公司年報 資產負資產負債率債率穩定穩定在在 50%左右，左右，處于處于行業行業平均平均水水平平。公司 2017-2019 年有息負債分別 為 8.1/7.8/11.3 億元，占 公司 總負 債的 59%/51%/55%，資 產負 債率分 別為 53%/47%/52%，整體經營情況較為穩健。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后后的的聲聲明及說明明及說明