【研報】鋼鐵、煤炭行業2021年度策略：經濟復蘇看好原料及高端鋼材-20201116（34頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/年度策略 2020年11月16日 采掘 中性（維持） 黑色金屬 增持（維持） 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究員 SFC No. BPN270 龔潤華龔潤華 SAC No. S0570119090058 聯系人 1黑色金屬黑色金屬/采掘采掘: 汽車景氣或維持，推薦汽車鋼汽車景氣或維持，推薦汽車鋼 標的標的2020.11 2黑色金屬黑色金屬: Q3 普鋼企業歸母凈利同環比上行普鋼企業歸母凈利同環比上行 2020.11 3采掘采掘: 全國煤炭交易中心利于穩定煤價全

2、國煤炭交易中心利于穩定煤價 2020.11 資料來源：Wind 經濟復蘇，看好原料及高端鋼材經濟復蘇，看好原料及高端鋼材 鋼鐵、煤炭行業 2021 年度策略 2021 年看好上游原料及高端鋼鐵制造兩條主線年看好上游原料及高端鋼鐵制造兩條主線 2021 年，全球經濟復蘇，處于長周期產能收縮的鐵礦石有望上漲，推薦金 嶺礦業，動力煤需求也有望反彈，推薦陜西煤業；國內澳洲焦煤進口或受 限、焦煤需求不差，推薦黑色產業鏈上的優質焦煤標的平煤股份。從制造 業工業增加值、居民短貸、工業土地成交、FDI 等數據看，2021 年汽車等 消費、制造業工業增加值等將有較好同比增長表現，海外產業鏈向國內轉 移，冷軋卷板

3、、特鋼等高端鋼材有望受益，我們推薦汽車板龍頭寶鋼股份 及自主可控的特鋼龍頭中信特鋼。此外，不銹鋼冷軋薄板龍頭甬金股份成 長性強，單噸盈利較為穩定，將受益于產能擴張、競爭格局不斷改善。 2021 年，看好消費、制造業投資、制造業年，看好消費、制造業投資、制造業工業增加值工業增加值同比增長同比增長 隨著失業率下降，居民勞動收入恢復，理財收入上漲，20Q3 的居民短貸 數據顯示居民消費意愿較強。從領先的工業土地成交數據看，2021 年制造 業投資有望修復，設備工器具投資約占制造業投資的 30%，專用設備、通 用設備等制造業工業增加值有望上行。此外，歐美等發達經濟體在財政刺 激下，經濟也出現修復，但由

4、于疫情反復，訂單向中國轉移，且從 FDI 數 據看，產業鏈也或向中國轉移。消費、制造業投資、制造業工業增加值同 比增長，將有利于卷板需求；經濟復蘇背景下，基建逆周期調節力度將收 斂，地產“三條紅線”約束地產投資，2021 年長材需求可能較一般。 2021 年全球經濟復蘇，上游原料有望迎漲價潮年全球經濟復蘇，上游原料有望迎漲價潮 長周期看，鐵礦石仍在產能收縮周期，四大礦未有大規模的 Capex 支撐產 能擴張，2021 年的產能增量主要來自 Vale，且具有較強的不確定性。根據 世界鋼協對 2021 年產量的展望，或者保守假設 2021 年全球產量修復至 2019 年水平，即使 Vale 復產全

5、部兌現，鐵礦石也處于供需緊平衡狀態、 價格也將上行，推薦金嶺礦業。此外，國內限制對澳煤的進口，蒙古焦煤 難以補足缺口，預計焦煤價格也將上行，推薦平煤股份。根據我們對燃煤 發電量、新增產能的測算，2021 年動力煤需求增速超供給增速，價格有望 上行，推薦陜西煤業。 關注高端制造業，關注汽車用鋼、特鋼、不銹鋼關注高端制造業，關注汽車用鋼、特鋼、不銹鋼 2021 年消費復蘇或繼續，汽車、電動車消費有望增速上行，高端汽車冷軋 卷板、無取向硅鋼將受益，寶鋼股份在上述產品的國內市占率超 50%，且 仍在增加高強鋼、硅鋼產能，有望受益。此外，國內電動車出口歐美有望 增加，寶鋼股份等有望進一步受益。受益于制造

6、業工業增加值、汽車消費 的修復，中信特鋼有望受益，且內生外延式增長路徑不變，繼續看好。甬 金股份主營不銹鋼的冷軋加工，單噸盈利穩定，且產能擴張規劃明確，為 周期成長股，我們繼續推薦。 風險提示：國內疫情反復，海外、國內經濟復蘇不及預期，消費、制造業 工業增加值不及預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603995 CH 甬金股份 28.76 買入 38.87 1.44 1.69 2.29 3.64

7、 19.97 17.02 12.56 7.90 600019 CH 寶鋼股份 6.35 增持 6.33 0.56 0.52 0.57 0.60 11.34 12.21 11.14 10.58 000708 CH 中信特鋼 19.19 買入 25.58 1.07 1.22 1.52 1.72 17.93 15.73 12.63 11.16 601225 CH 陜西煤業 9.94 買入 11.68 1.16 1.45 1.27 1.29 8.57 6.86 7.83 7.71 000655 CH 金嶺礦業 6.74 增持 8.25 0.30 0.39 0.40 0.40 22.47 17.28 1

8、6.85 16.85 601666 CH 平煤股份 5.54 增持 6.27 0.50 0.63 0.72 0.79 11.08 8.79 7.69 7.01 資料來源：華泰證券研究所 (14) (4) 7 18 28 19/1120/0120/0320/0520/0720/09 (%) 采掘黑色金屬滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 20 年板塊表現：高端制造、優秀治理公司展露鋒芒 .

9、 3 預計 21 年投資偏弱、消費走強，看好冷卷、特鋼 . 7 回顧 2020 年，地產對鋼鐵需求有較強支撐作用 . 7 展望 2021 年，基建地產走弱，制造業消費走強 . 8 動力煤：經濟復蘇，我們看多 2021 年動力煤價格 . 13 黑色產業鏈：看多鐵礦價格，看好冷卷利潤修復 . 16 鐵礦石：全球經濟復蘇，預計 2021 年礦價上行 . 16 雙焦：預計 2021 年供給均偏緊，價格有望走強 . 20 鋼鐵：預計 2021 年長弱板強，冷軋利潤將改善 . 21 關注高端制造：寶鋼股份、中信特鋼及甬金股份 . 23 強調自主可控，鋼鐵新材料迎來新發展機遇 . 23 中信特鋼：國內特鋼業

10、龍頭，先發優勢確立 . 24 寶鋼股份：硅鋼或在電動汽車領域大放異彩 . 25 甬金股份：高速成長的不銹鋼冷軋加工企業 . 26 重點推薦標的 . 29 甬金股份（603995 CH，買入，目標價：38.87 元） . 29 寶鋼股份（600019 CH，增持，目標價：6.33 元） . 29 中信特鋼（000708 CH，買入，目標價：25.58 元） . 29 陜西煤業（601225 CH，買入，目標價：11.68 元） . 30 金嶺礦業（000655 CH，增持，目標價：8.25 元） . 30 平煤股份（601666 CH，增持，目標價：6.27 元） . 30 風險提示 . 31

11、pOrOoOoQoPnRpOsQrMsNnQ8O8Q8OpNpPpNpPlOmNrQiNpOqO8OrQvNMYoNpPxNmMnO 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 20 年板塊表現：高端制造、優秀治理公司展露鋒芒年板塊表現：高端制造、優秀治理公司展露鋒芒 鐵礦價格強勢鐵礦價格強勢又一年，鋼鐵又一年，鋼鐵企業企業繼續繼續業績業績下行下行周期周期。受疫情影響，2020 年前 9 月全球粗 鋼產量 13.5 億噸，同比下滑 3.1%（據 Wind） ，鐵礦價格繼續保持強勢，20Q3 海外經濟 出現復蘇跡象后

12、，鐵礦價格高點超過 2019 年高點。鐵礦進入產能收縮周期，而鋼鐵行業 仍在產能擴張期，2020 年鋼鐵企業歸母凈利表現繼續下行，其中建筑長材噸毛利下行較 為明顯，制造業用高端板材冷軋卷板噸毛利在 20Q3 出現復蘇。 圖表圖表1： 供給側改革催生鋼鐵行業高利潤、高供給側改革催生鋼鐵行業高利潤、高 Capex 圖表圖表2： 2020 年年地產、基建地產、基建投資投資強勢表現拉動粗鋼產量強勢表現拉動粗鋼產量上行上行 資料來源：Wind，統計局，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表3： 2020 年前年前 9 月國內進口鐵礦石同比增長月國內進口鐵礦石同比增長 11.2% 圖

13、表圖表4： 2020 年年 9、10 月鐵礦價格超過月鐵礦價格超過 2019 年高點年高點 資料來源：Wind，統計局，華泰證券研究所 資料來源：中聯鋼，華泰證券研究所 圖表圖表5： 焦化去產能，焦炭價格走強焦化去產能，焦炭價格走強 圖表圖表6： 2020 年，年，螺紋、高線螺紋、高線利潤中樞下行明顯，冷板利潤表現亮眼利潤中樞下行明顯，冷板利潤表現亮眼 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：中聯鋼，Wind，華泰證券研究所 (40) (20) 0 20 40 60 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 1

14、8-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 (%)黑色金屬礦采選業投資累計同比 黑色金屬冶煉及壓延加工業投資累計同比 制造業投資累計同比 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 (%)(萬噸)中國粗鋼產量海外粗鋼產量 中國同比（右）海外同比（右） (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 0 2,000

15、4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 (%)(萬噸) 鐵礦月度進口量同比（右） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 (元/噸) 澳洲PB粉月度均價同比（右） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50

16、0 1,000 1,500 2,000 2,500 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 (元/噸) 二級冶金焦月度均價同比（右） (200) 0 200 400 600 800 1,000 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 (元/噸) 螺紋高線熱卷 冷板中板 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 危機期間，高端危機期間

17、，高端鋼鐵材料鋼鐵材料制造業制造業盈利盈利、股價雙優、股價雙優。2018 年來，中美貿易爭端、海外疫情 反復爆發均影響到國內企業在海外的上游供應鏈，后者也影響到國內部分產品的海外市場， 完善的供應鏈、自主可控及國內消費市場成為重點。 圖表圖表7： 中國中央關于制定“十四五”規劃和中國中央關于制定“十四五”規劃和 2035 年遠景目標的建議重視產業鏈供應鏈及國內消費年遠景目標的建議重視產業鏈供應鏈及國內消費 建議建議 主要內容主要內容 提升產業鏈供應鏈 現代化水平 保持制造業比重基本穩定，鞏固壯大實體經濟根基 堅持自主可控、安全高效，分行業做好供應鏈戰略設計和精準施策，推動全產業鏈優化升級 鍛造

18、產業鏈供應鏈長板，立足我國產業規模優勢、配套優勢和部分領域先發優勢，打造新興 產業鏈，推動傳統產業高端化、智能化、綠色化，發展服務型制造 補齊產業鏈供應鏈短板，實施產業基礎再造工程，加大重要產品和關鍵核心技術攻關力度， 發展先進適用技術，推動產業鏈供應鏈多元化 發展戰略性新興產 業 加快壯大新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保 以及航空航天、海洋裝備等產業。促進平臺經濟、共享經濟健康發展 推動互聯網、大數據、人工智能等同各產業深度融合，推動先進制造業集群發展，構建一批 各具特色、優勢互補、結構合理的戰略性新興產業增長引擎，培育新技術、新產品、新業態、 新模式

19、 暢通國內大循環 依托強大國內市場，貫通生產、分配、流通、消費各環節，打破行業壟斷和地方保護，形成 國民經濟良性循環 完善擴大內需的政策支撐體系，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡 資料來源：中國政府網，華泰證券研究所 疫情期間，部分原材料、終端商品的海外訂單向國內轉移，如冰柜、冰箱出口量大增（據 Wind，2020 年前 9 月 yoy+93.7%、25.7%） ，下半年開始，汽車產銷出現修復，寶鋼股 份連續提高 6-10 月產品期貨價格，其中 7、9、10 月環比提價幅度均超 200 元。 國內鋼鐵產業發展成熟，普鋼、特鋼領域涌現出寶鋼股份、中信特鋼等高端制造業企業。 202

20、0 年初來，鋼鐵板塊中的高端制造業表現也相對較好，業績、股價雙強，如寶鋼股份 Q3 扣非歸母凈利 38 億，同比、環比增幅均在 50%以上，年初至今股價上漲 20.8%；中 信特鋼歸母凈利韌性較強，20Q3 同環比增 14%、10%，年初至今上漲 40.1%；生產高溫 合金的圖南股份（300855 CH） 、ST 撫鋼（600399 CH）受益于軍工訂單，年初來單季度 業績表現較好，其中 ST 撫鋼 20Q3 歸母凈利表現較好，同環比增長 339.5%、119.1%， 年初至今股價上漲 197.3%。長材鋼鐵企業盡管受益于基建投資，但多數歸母凈利、股價 表現一般，新興鑄管歸母凈利亮眼，但年初至

21、今股價下跌，市場對 2021 年基建投資增長 不樂觀。 圖表圖表8： 高端制造業企業高端制造業企業歸母凈利歸母凈利、股價表現較好、股價表現較好 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 年初至今最大漲幅年初至今最大漲幅,% 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅,% 高端普鋼 600019 CH 寶鋼股份 27.8 34.7 24.7 23.5 16.6 23.8 38.0 51.4 20.8 000932 CH 華菱鋼鐵 11.0 12.0 11.8 6.8 11.2 18.9 18.1 60.5 29.3 高端特鋼 000708 CH 中信特鋼

22、 12.4 15.2 14.1 16.5 12.5 14.6 16.0 84.8 40.1 002318 CH 久立特材 0.6 1.3 1.8 0.8 0.7 1.7 2.4 63.1 20.2 603995 CH 甬金股份 0.8 0.9 0.4 1.0 0.9 48.0 6.9 高溫合金 600399 CH ST 撫鋼 0.4 0.8 0.5 0.4 0.6 0.9 2.1 219.5 197.3 300855 CH 圖南股份 -0.6 0.3 0.1 0.3 0.4 232.5 177.1 管網 002443 CH 金洲管道 0.2 0.5 0.6 0.8 0.4 0.8 1.1 42

23、.5 11.1 000778 CH 新興鑄管 3.0 4.3 4.7 1.0 3.6 4.8 5.6 19.2 -5.7 建筑用鋼 002110 CH 三鋼閩光 9.5 11.7 6.5 9.1 5.0 5.4 7.7 7.0 -23.2 600507 CH 方大特鋼 4.5 5.6 2.2 4.2 2.7 5.0 6.5 43.1 5.1 指數 882417 WI Wind 鋼鐵 34.6 9.8 000300 CH 滬深 300 42.7 21.6 備注：甬金股份、圖南股份為新上市公司，部分季度歸母凈利數據缺失；數據截至 2020.11.13 資料來源：Wind，公司財報，華泰證券研究所

24、行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 20 年年煤炭價格前低后高，優秀治理公司煤炭價格前低后高，優秀治理公司歸母凈利歸母凈利、股價突出。、股價突出。2020 年初，因疫情后快速 響應國家號召，煤炭復產較快，短期供需失衡嚴重，4 月底、5 月初，港口煤炭庫存高企， 秦皇島動力末煤（Q5500）價格跌至 464 元/噸，隨著工業、建筑業的復產、復工，從 5 月開始動力煤價格向上反彈。 圖表圖表9： 2020 年年 4 月底秦皇島動力末煤價格見底月底秦皇島動力末煤價格見底 圖表圖表10： 2020 年年 4-5 月

25、煤炭月煤炭重點重點港口庫存同環比位于高位港口庫存同環比位于高位 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：煤炭江湖，華泰證券研究所 從 20Q2 開始，動力煤、焦煤的價格開始恢復，但由于動力煤長協價機制、長協礦比例的 差異，動力煤企歸母凈利修復主要在 20Q3，焦煤企業歸母凈利修復更早，主要在 20Q2。 進入 Q3 后，拉尼娜冷冬、對進口煤的限制，使得動力煤、焦煤出現供給缺口，動力煤、 焦煤價格上行趨勢明顯。 圖表圖表11： 2020Q2、Q3 煤炭企業煤炭企業歸母凈利歸母凈利逐漸修復逐漸修復 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2

26、 20Q3 年初至今最大漲幅年初至今最大漲幅,% 年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅,% 動力煤 601225 CH 陜西煤業 25.0 32.8 31.4 22.3 21.9 21.8 26.7 53.5 14.6 601088 CH 中國神華 113.5 113.4 126.9 57.5 95.4 108.1 115.8 35.3 6.4 002128 CH 露天煤業 8.0 5.7 5.9 3.9 10.1 4.2 6.1 59.4 28.6 601898 CH 中煤能源 15.3 22.2 18.3 -2.3 6.3 15.9 18.1 16.4 -14.6 600188 CH 兗州煤業 2

27、2.3 27.9 16.3 8.2 14.5 8.1 13.5 23.8 -5.4 焦煤 601666 CH 平煤股份 3.2 2.7 2.8 2.7 3.0 4.0 3.3 79.6 57.2 600985 CH 淮北礦業 8.3 10.0 8.6 4.9 8.0 7.7 9.3 51.6 17.3 600395 CH 盤江股份 2.9 2.6 2.7 2.1 1.3 2.1 1.6 36.8 11.9 焦炭 603113 CH 金能科技 1.2 2.1 1.7 1.4 2.1 1.6 1.8 59.0 27.1 601015 CH 陜西黑貓 0.1 -0.4 0.3 0.2 -0.5 -0

28、.4 1.2 42.1 10.6 600740 CH 山西焦化 4.5 3.3 1.3 -4.6 1.0 3.5 4.8 58.6 9.1 600997 CH 開灤股份 3.7 3.5 2.9 1.3 3.2 2.3 2.5 31.1 4.1 山西國改 601001 CH 大同煤業 2.2 2.3 2.2 2.1 2.9 1.5 3.2 51.2 15.5 000983 CH 西山煤電 6.0 6.8 5.4 -1.1 5.3 5.4 5.4 46.8 10.4 600348 CH 陽泉煤業 5.3 5.4 5.3 -0.1 3.9 3.2 3.6 23.6 -3.6 601699 CH 潞安

29、環能 8.8 6.3 5.8 0.9 7.3 4.6 2.1 17.0 -13.0 指數 886003 WI Wind 煤炭 30.3 4.2 000300 CH 滬深 300 42.7 21.6 備注： ；數據截至 2020.11.13 資料來源：Wind，公司財報，華泰證券研究所 從股價表現看，治理更優的公司表現更好，如平煤股份、陜西煤業。據平煤股份 19 年年 報，平煤股份持續實施精煤戰略，提高焦煤產量；確定 2019-2021 年股東分紅回報計劃， 每年現金分紅比例不低于 60%且每股分紅不少于 0.25 元（公司章程，2020.4） ；此外，平 煤股份優化人員結構，未來三年（2020

30、-2022 年）將優化人員 2 萬人（全景網，2020 年 6 月答投資者提問） ，截至 2020 年 10 月，平煤股份已裁員 10669 人（全景網，2020 年 11 月答投資者問） 。20 年 7 月，平煤股份股價較滬深 300、煤炭指數強，20 年 8 月 12 日， 平煤股份發布半年度經營數據，股價繼續大漲；20 年 7-8 月，平煤股份股價上漲 69.1%， 同期滬深 300 上漲 17.2%。 450 500 550 600 650 700 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-

31、10 20-01 20-04 20-07 20-10 (元/噸) 神華年度長協（計算） 綜合交易價:CCTD秦皇島動力煤(Q5500) 環渤海動力煤綜合平均價格指數（BSPI） 中國沿海電煤采購價格指數（CECI） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 (萬噸)2017201820192020 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表12： 20Q2 歸母凈利表現歸母凈利表現較好，平煤股份出現大漲較好，

32、平煤股份出現大漲 圖表圖表13： 20Q3 歸母凈利表現歸母凈利表現較好，陜西煤業上漲較好，陜西煤業上漲 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 據陜西煤業三季報， 陜西煤業 20Q3 實現歸母凈利潤 64.9 億元， 同、 環比分別增長 102%、 147%，稅前利潤 97.9 億中有 36 億為投資收益通過朱雀信托持有的隆基股份 3.88% 股權到期清算。盡管在會計層面，陜西煤業對隆基股份的投資是非經常性損益，但我們認 為陜西煤業對隆基股份的投資對沖了新能源對傳統煤炭能源的沖擊，也是公司投資、治理 能力的體現，可以部分視為經常性的損益。 為應對新能源對傳統化

33、石能源的沖擊，陜西煤業通過對外投資方式布局新能源、新經濟產 業，據公司公告（2020-021） ，陜西煤業現有對外投資額度 160 億元。陜西煤業自 2018 年起開始投資光伏行業龍頭隆基股份（601012 CH，買入，88.77 元） ，朱雀信托持有部分 到期清算后，陜西煤業目前仍直接持有隆基股份 3.88%股權。此外，陜西煤業產能增長、 潛在產能擴大空間大，及良好的現金分紅（現金分紅比例不低于 40%且不低于 40 億，公 告編號 2020-036） ，也是股價表現良好的原因。陜西煤業在 10 月底公布三季度財務報告 后至今（2020.10.31-2020.11.13） ，股價上漲 12.

34、5%，同期滬深 300 上漲 7.9%。 3 4 5 6 7 3 4 5 6 7 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 (點)(元) 平煤股份滬深300(可比，右) 煤炭指數(可比，右) 6 7 8 9 10 11 6 7 8 9 10 11 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 (點)(元) 陜西煤業滬深300(可比，右) 煤炭指數(可比，右) 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責

35、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 預計預計 21 年投資偏弱、消費走強，看好年投資偏弱、消費走強，看好冷卷、特鋼冷卷、特鋼 回顧回顧 2020 年，地產對鋼鐵需求有較強支撐作用年，地產對鋼鐵需求有較強支撐作用 基建基建投資增速低于預期，投資增速低于預期， 20Q4 或有抬頭?；蛴刑ь^。 據統計局， 20 年 1-9 月地產、 基建 （不含電力） 和制造業投資累計同比為+5.6%、+0.2%、-6.5%。在財政擴張的情況下，20 年前三季度 基建投資增速弱于GDP增速+0.7%。 華泰固收團隊在報告 順周期力量接力（2020.10.29） 中認為主要原因是優質項目不足

36、，專項債分流，包括 7 月棚改債恢復發行、2000 億元用 于補充中小銀行資本金。進入 20Q4 后，部分項目尚有余量，基建投資可能在四季度小幅 回升，據中國經營報報道，國鐵集團人士稱 2020 年二季度鐵路投資在超額完成計劃的同 時，補上了一季度的投資虧欠，實現了鐵路投資逆勢增長，進入下半年前期稍有放緩是正 常情況， 預計從第四季度開始， 鐵路投資會適當加速， 確保完成全年投資任務， 并做好 “十 三五”與“十四五”鐵路建設銜接。 圖表圖表14： 20 年以來，地產投資增速走勢較為強勢，基建表現平穩，制造業整體偏弱，但邊際在向好年以來，地產投資增速走勢較為強勢，基建表現平穩，制造業整體偏弱，

37、但邊際在向好 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 疫情后地產投資持續走強，拉動鋼材需求。疫情后地產投資持續走強，拉動鋼材需求。地產投資 20Q3 表現較好，部分與 7 月棚改債 恢復發行有關。歷史數據顯示土地成交領先地產新開工 4 個月，前期住宅成交土地數據較 好， 20Q4 地產新開工或有較好表現。 圖表圖表15： 百城住宅成交土地面積與新開工面積移動百城住宅成交土地面積與新開工面積移動 3 月平均同比（其中百城住宅成交面積領先月平均同比（其中百城住宅成交面積領先 4 個月）個月） 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 制造業投資全年表現最差， 但向上趨勢明確。制造業投資全年表現

38、最差， 但向上趨勢明確。 2020 年制造業投資在三大投資中表現最差， 全年增速可能為負。 制造業投資主要依靠企業自有資金， 疫情爆發影響了企業的投資進度、 現金流及投資意愿。但 20Q3，制造業投資出現了明顯的上行趨勢，單月增速轉正。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 制造業投資當月同比基建投資（不含電力）當月同比

39、地產投資當月同比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 14-01 14-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 百城住宅成交土地規劃建筑面積：三月移動平均，同比（領先4個月） 住宅新開工面積：三月移動平均，同比 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和

40、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 展望展望 2021 年，年，基建地產走弱基建地產走弱，制造業制造業消費消費走強走強 我們對 2021 年的整體判斷是地產、基建投資增速將走弱，制造業投資可能偏強，消費拉 動經濟增長。地產投資走弱，基建投資走弱且偏向新基建項目，利空螺紋鋼等建筑用鋼， 制造業投資中的設備購置及消費中的汽車、家電等，將利好普碳卷板、特鋼及不銹鋼。 經濟企穩，明年基建投資偏溫和、逆周期力度繼續收斂。經濟企穩，明年基建投資偏溫和、逆周期力度繼續收斂。據華泰固收報告順周期力量接 力 （2020.10.29） ，從宏觀層面看，基建投資增速收斂，一方面因隨著疫情穩定、經

41、濟與 就業持續好轉，政策重心在穩增長與防風險再平衡，基建力度收斂；另一方面是地方財權 與事權不匹配的問題沒有從根本上解決，各省市逐步取消 GDP 考核目標。 展望明年，在完善宏觀政策跨周期調控的思路下，明年財政預計更注重開源節流，赤字率 向 3%（以內）回歸、特別國債減少或取消、專項債新增規?？s減，基建逆周期力量可能 仍偏平穩。明年是十四五規劃開局之年，重大項目開工有期待，但可能更側重新基建（5G 基站建設、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、IDC、AI、工業 互聯網七大領域） ，單位投資耗鋼量偏低，預計明年基建投資提振鋼材需求有限。 圖表圖表16： 經濟指標不斷好轉，基建

42、投資強度走弱經濟指標不斷好轉，基建投資強度走弱 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 三條紅線三條紅線限制房企加杠桿拿地，限制房企加杠桿拿地，2021 年新開工將走年新開工將走弱。弱。2020 年疫情后，一線城市房地產 市場偏熱，監管政策收緊，繼續“房住不炒” ，如通過“三條紅線”限制開發商擴張資產 負債表，在部分地產偏熱城市增加限購條件。銷售縮減、土地縮減將逐漸向新開工等環節 傳導，預計 2021 年地產新開工、投資將走弱。 圖表圖表17： 土地購置面積當月同比連續土地購置面積當月同比連續 3 個月負增長（個月負增長（20 年年 7-9 月）月） 圖表圖表18： 20 年年 9 月

43、，定金及預收款環節增速年內首次走弱月，定金及預收款環節增速年內首次走弱 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，Wind，華泰證券研究所 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 基建（不含電力）投資當月同比工業增加值當月同比+PPI當月同比 -60% -40%

44、-20% 0% 20% 40% 60% 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 購置面積當月同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 國內貸款自籌資金 定金及預收款個人按揭貸款 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 華泰固收團隊在報告順周期力量接力 （2020.10.29）中提出，中期來看，房地產去金 融化的進度正在加快，房企融資“三道紅線” 、房地產金融宏觀審慎管理等政策頻出，大 方向是壓降房地產相關融資占比， 這相當于給地產銷售與投資帶上了緊箍咒， 本輪自 2016 年開始的房地產投資強周期有可能迎來拐點。 2021 年地產竣工或較好，有望拉動地產后周期消費。年地產竣工或較好，有望拉動地產后周期消費。據國家統計局，從長周期看，新開 工面積與竣工面積年度同比增速