【研報】科技行業反壟斷專題：醉翁何意？科技巨頭反壟斷影響分析-20201115（43頁）.pdf

1、華西計算機團隊華西計算機團隊 2020年11月15日 科技反壟斷專題 醉翁何意？科技巨頭反壟斷影響分析 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 僅供機構投資者使用 證券研究報告|行業深度研究報告 分析師：劉澤晶 SAC NO：S1120520020002 郵箱： 聯系人：劉忠騰 郵箱： Tel：13911090484 聯系人：孔文彬 郵箱： Tel：13501696124 聯系人：吳祖鵬 郵箱： Tel：18565881949 核心觀點 1 醉翁之意不在酒：科技巨頭遭受反壟斷調查和處理不鮮見，市值多數只是短暫影響，后創新高居多 我們回顧1960年以來的各種科技

2、巨頭的壟斷事件，每家科技巨頭市值當時受到較大影響，但長期看市值依然跑贏指數（IBM除外）。 且每次反壟斷事件后，都沒有明顯影響科技IPO，融資等節奏 科技業的反壟斷往往出現在封閉生態造成的市場和價格壟斷，我們認為出臺反壟斷是政府擔心巨頭長期壟斷抑制創新和新應用的推廣， 不在打擊某家公司。但如果科技巨頭自身積極創新變革，則反壟斷意義不大 積極擁抱產業變化，科技轉型才是長期增長動力 我們看到多數科技巨頭在遭受反壟斷調查或被分拆相關業務后，積極做強其核心業務或順應科技行業發展規律轉型，最終實現業績和 市值新高?？梢?，反壟斷并不會對一家巨頭的核心競爭力造成毀滅性打擊，最重要的是擁抱產業變化，順應需求方

3、向 科技反壟斷20年一輪回？ 縱觀科技發展史，從力度和頻率看大概每20年左右會出現力度較大且頻率較高的反壟斷調查和事件，前兩次分別出現在1870-80年， 以及2000年前后。進入2020年，美國和中國的科技巨頭再次出現比較集中的反壟斷事件 我國科技產業正處于第一輪壟斷形成期 我國科技業起步較晚，但經過2010年后的互聯網紅利，第一批壟斷性科技公司正在形成，但還遠沒有達到當時海外科技巨頭的壟斷程 度。我們認為平臺經濟反壟斷指南的出臺意在預防平臺公司的可能的壟斷，而不在打壓行業或某個公司 nMsNoOpRnMtPpOpNnQoRqNbRaO8OoMrRmOrRjMrQnMlOoPqOaQqRwO

4、NZnMqOMYnNpM 目錄 2 01 復盤：科技反壟斷事件以及影響 02 梳理：全球典型科技巨頭的興衰 03 對標：中國與全球科技巨頭影響 04 風險提示 0101 科技反壟斷：醉翁之意不在酒 復盤：科技反壟斷事件以及影響 3 1.1 復盤美國反壟斷百年史，五大案例壟斷集團多以失敗告終 4 美國反壟斷百年史 托拉斯的形成：托拉斯最早于1882年在美國產生，此后數年間得到迅速發展，并在美國的工業部門中占居了支配地位，美國被稱 為“托拉斯帝國”。 反壟斷法的制定：1890年7月2日，美國聯邦國會通過謝爾曼反托拉斯法。該法主要為禁止限制性貿易作法及壟斷貿易的行為。 5大著名反壟斷事件：復盤反壟斷

5、法成立以來的歷史，20世紀出現了包括美國標準石油、美洲鋁業公司、IBM、AT&T、微軟公司 在內的5大反托拉斯事件，其中前4個案例均以失敗告終，唯有微軟因全球互聯網泡沫避免了被分拆的命運 美國美國2020世紀最著名的世紀最著名的5 5次反壟斷法控訴案例次反壟斷法控訴案例 資料來源：百度學術，知乎，華西證券研究所 1.2 IBM：藍巨人百年巨輪，反壟斷被迫開放軟硬件技術標準 5 藍巨人IBM百年巨輪，反壟斷被迫開放軟硬件技術標準 1911年，IBM成立，全稱是國際商業機械公司，發展初期的主要業務為商 用打字機。 1929年，經濟大蕭條，IBM依靠打孔機、制表機艱難生存。 1945年，IBM成為美

6、國空軍自動防御系統電腦發展的主要承包商，研制了 全世界第一臺繼電式計算機。 1964年，IBM推出system360，世界上首個指令集可兼容計算機。 1967年，IBM控制了美國商業通用計算機76%的市場份額 反壟斷法迫使IBM開放技術標準 1969年，政府提出訴訟，控告IBM“企圖壟斷，并且已經壟斷了“用于一 般目的的數字計算機”，違反了謝爾曼法第二條”。 1970年，IBM宣布一項重大改變，把向用戶捆綁式銷售軟件和服務的模式， 改為分別計價銷售，史稱“價格分離”。IBM開放IBM/PC，CPU采購自英 特爾，操作系統由微軟編寫，同時開放軟硬件技術標準，允許中小企業制 造IBM/PC兼容機。

7、 從此，IBM/PC消失了，IBM/PC的兼容機（我們今天熟知的Windows電腦） 成為市場主流。 IBM PC system360IBM PC system360與與IBM IBM 兼容機兼容機80486 80486 資料來源：百度百科，華西證券研究所 IBM PC: system360 IBM 兼容機: 80486 1.3 AT&T：三次反壟斷下，從曾經的輝煌走向多次拆分 6資料來源：百度學術，知乎，華西證券研究所 1875年，偉大的電話之父貝 爾，發明了電話 1877年，美國貝爾電話公司 成立，即AT&T 1880年，貝爾電話公司正式 開始經營長途電話業務。 1925年，AT&T成立了

8、貝爾實 驗室。這里曾出過8位諾貝 爾獎得主，獲得過兩萬五千 多項專利，晶體管、激光器 、數字交換機等均來自貝爾 實驗室。 1913年，美國司法部的金斯 堡協議，AT&T不得不收斂擴 張。 1925年，AT&T被迫和加拿大 電話業務分離，專注美國市 場。 1949年，美國政府啟動了針 對AT&T的第二次反壟斷訴訟 。 1974年，美國政府啟動了針 對AT&T的第三次反壟斷訴。 1984年，AT&T被迫第一次分 家,分出了另外七家小貝爾 公司。 1994年，AT&T的營業額一度 達到700億美元。 1995年，AT&T的轉折點， AT&T拆分朗訊、AT&T、NCR 三家公司，自此AT&T再也沒 有

9、出現震動世界的發明。 1996年，跟隨著AT&T拆分， 貝爾實驗室一分為二。 2001年，朗訊公司不得不關 閉貝爾實驗室幾乎所有的研 究部門。 2006年，朗訊被法國的阿爾 卡特收購。當時的市值還不 到1996年上市時的水平，只 有其峰值的二十分之一 AT&T AT&T 和貝爾實驗室輝煌和貝爾實驗室輝煌三次反壟斷與三次反壟斷與AT&TAT&T拆分拆分自我拆分與轉折自我拆分與轉折 三次反壟斷下，從曾經的輝煌走向多次拆分三次反壟斷下，從曾經的輝煌走向多次拆分 1.4 AT&T：全盛時期絕對壟斷，反壟斷拆分后市占率急劇下降 7 AT&T全盛時期： AT&T控制了掌握了 95%以上的各類長途電話業務，

10、提供 85% 的地方電話線路，并銷售全國大部分電話設備。 擁有的各公司聯合體（通常稱為貝爾系統）包括貝爾電話 實驗室、西方電器公司和23 家貝爾營業公司 AT&T的肢解： 1984年1月1日聯邦法院認為AT&T公司不允許其它公司 進入其本地電話網絡，違反了謝爾曼法第2條，將 AT&T肢解為貝爾實驗室和7個地區性公司。 AT&T拆分的影響： AT&T由于本地電話網絡被分離競爭優勢逐漸消失。 競爭迅速白熱化，AT&T的市場份額不斷受到MCI和 Sprint兩家經營長話公司的蠶食而急速滑落。 AT&T的市場占有率從1984年的超過90下降到1989年 的50，美國的電話通話價格到20世紀80年代末下

11、降了 40。 19951995- -19961996年年AT&TAT&T一分為三，從此由盛轉衰一分為三，從此由盛轉衰 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 美國電話電報(AT&T) -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 微軟公司(MICROSOFT) 1.5 微軟：遭反壟斷訴訟，受益互聯網泡沫破滅避免被拆分 8 微軟遭反壟斷訴訟，一審判定一分為二 1998年5月18日，美國司法部經過數月的調查，向

12、微軟發 起反壟斷（托拉斯） 訴訟。 1999年12月8日，美國19州和司法部再一次起訴微軟公司 違背反壟斷法舍曼法 2000年4月4日，聯邦法官杰克遜判定微軟違反了反壟斷法， 把捆綁銷售作為阻礙競爭的手段，維持微軟的壟斷地位。 2000年6月8日，微軟被裁定一份為二。一個專營電腦操作 系統，另一個則經營除去操作系統外微軟目前所經營的其 它內容，包括Office系列應用軟件、IE瀏覽器等。 微軟上訴最高法庭，受益互聯網泡沫破滅避免被拆分 2000年7月27日，微軟上訴最高法庭，提出對杰克遜法官 審案公正性的質疑。 2001年1月15日，美國司法部和19州堅持拆分微軟。 2001年6月28日，上訴

13、法庭推翻杰克遜法官的判決，由另 一個法官重新審理此案。 2001年9月7日，美國司法部表示不再要求對微軟進行拆分。 2001年11月1日，美國司法部和微軟達成過渡性協議。 19981998- -20012001年，反壟斷法導致公司股價大幅下滑年，反壟斷法導致公司股價大幅下滑 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 1.6 微軟：憑借壟斷，通過免費、抄襲、捆綁等手段打擊競爭對手 9 在微軟如日中天的90年代，其在個人電腦操作系統上有絕對壟斷地位。這段時間只有兩家公司曾經威脅到了它的統治地位。一家 叫做網景 (Netscape)，一家叫做Sun。 網景開發了第一個商用瀏覽器Netscape Na

14、vigator。Sun發明了互聯網時代的第一程序語言Java。 微軟通過免費、抄襲、捆綁等方式打擊競對手 免費：網景公司瀏覽器商業用途是要收費的，而微軟的IE瀏覽器對個人和商業用途統統免費。 抄襲：微軟抄襲開發出Java虛擬機 (JVM) ，采取了一系列措施來“盡可能的加大Java應用程序跨平臺移植的難度”。 捆綁：微軟利用自己在操作系統上的壟斷地位，威逼利誘主機生產商安裝綁定IE瀏覽器的windows操作系統，甚至脅迫另一個巨 頭Intel公司停止協助Sun對Java這個新興技術進行改進。 2020世紀世紀9090年代美國最大的年代美國最大的2 2個競爭對手：網景、個競爭對手：網景、SunS

15、un 資料來源：CSDN，華西證券研究所 VS 1.7 微軟憑借壟斷優勢打擊，網景和Sun公司股價受重倉 10 19951995- -19981998年不同時點網景（年不同時點網景（NetscapeNetscape）公司股價的波動情況）公司股價的波動情況 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 19991999- -20012001年互聯網泡沫前后年互聯網泡沫前后SunSun公司的股價變化情況公司的股價變化情況 網景公司（Netscape）：網景股票1995年8月8日面市的時候，其價格定在每股28美元，上市就飆升至75美元，最終在自己的 第一個交易日中收于58.25美元。一段時間之內，網景瘋

16、狂擴張，到1995年12月，股價已經來到了170美元。 經歷過“瀏覽器大戰”之后，網景股票大幅下滑，1998年11月，美國在線AOL以42億美元的估值收購了網景，而在1999年網景 的估值已經跌到了100億美元，2008年，AOL宣布放棄對網景瀏覽器的支持，一代傳奇落下帷幕。 Sun公司：互聯網泡沫之前，Sun 的 UltraSparc 服務器（同時提供基于 Java 的 Web 服務）賣得火紅火熱，Sun 公司的市值一 度飆升到 2000 億美元，股價達 247 美元。隨后被微軟技術隔離，疊加互聯網泡沫破滅，2001年12月底Sun 的股價只剩 49 美 元 28 170 42 0 20 4

17、0 60 80 100 120 140 160 180 1995年8月1995年12月1998年11月 股價（美元） 247 49 0 50 100 150 200 250 300 1999年12月2000年12月 股價（美元） 1.7 近年來全球科技巨頭遭遇反壟斷訴訟屢見不鮮 11 近年來全球主要國家科技領域反壟斷事件近年來全球主要國家科技領域反壟斷事件 資料來源：CSDN，華西證券研究所 從全球范圍來看，各國科技巨頭普遍遭遇過反壟斷訴訟 美國：谷歌、亞馬遜、Facebook、蘋果分別遭遇了美國司法部、聯邦貿易委員會、歐盟等機構反壟斷訴訟。 日韓：三星、索尼分別遭遇了中國、美國司法部門的反壟

18、斷訴訟。 中國：騰訊等互聯網巨頭遭反壟斷訴訟，近期市場監管總局出臺關于平臺經濟領域的反壟斷指南（征求意見稿）。 1.8 長期VS短期：分析AT&T與指數的表現 12 19951995- -19961996年年AT&TAT&T公司受反壟斷訴訟跑輸標普公司受反壟斷訴訟跑輸標普500500和納指和納指 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 AT&TAT&T上市以來整體上跑贏標普上市以來整體上跑贏標普500500和納指和納指 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 美國電話電報(AT&T)標普500

19、納斯達克指數 -500.00% 0.00% 500.00% 1000.00% 1500.00% 2000.00% 2500.00% 3000.00% 3500.00% 4000.00% 4500.00% 美國電話電報(AT&T)標普500納斯達克指數 短期看，AT&T公司受訴訟影響跑輸大盤；長期看， AT&T公司受益通信產業升級實現成長 1.9 長期VS短期：分析微軟公司與指數的表現 13 20002000年后微軟公司受反壟斷訴訟和互聯網泡沫破裂跑輸納指年后微軟公司受反壟斷訴訟和互聯網泡沫破裂跑輸納指 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 19941994年以來微軟公司遠遠跑贏標普年以來微

20、軟公司遠遠跑贏標普500500和納指和納指 短期看，微軟公司公司受訴訟和互聯網泡沫破裂跑輸納指；長期看，15-16年后 微軟公司成功實現云化轉型，遠遠跑贏指數 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 98-01 98-03 98-05 98-07 98-09 98-11 99-01 99-03 99-05 99-07 99-09 99-11 00-01 00-03 00-05 00-07 00-09 00-11 01-01 01-03 01-05 01-07 01-09 01-11 微軟公司(MICROSOFT)

21、標普500納斯達克指數 -2000.00% 0.00% 2000.00% 4000.00% 6000.00% 8000.00% 10000.00% 12000.00% 94-06 95-06 96-06 97-06 98-06 99-06 00-06 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 微軟公司(MICROSOFT)標普500納斯達克指數 1.10 長期VS短期：分析IBM公司與指數的表現 1

22、4 19951995- -19961996年年IBMIBM公司受反壟斷訴訟大幅跑輸標普指數公司受反壟斷訴訟大幅跑輸標普指數 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 19681968年以來年以來IBMIBM公司遠遠跑贏標普公司遠遠跑贏標普500500，但跑輸納指，但跑輸納指 短期看，IBM公司公司受訴訟影響跑輸標普500指數；長期看， IBM跑贏標普500指數，但遠遠落后于納指 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 69-01 69-02 69-03 69-04 69-05 69-06 69-07 69-08 69

23、-09 69-10 69-11 69-12 70-01 70-02 70-03 70-04 70-05 70-06 70-07 70-08 70-09 70-10 70-11 70-12 IBM標普500納斯達克指數 -2000.00% 0.00% 2000.00% 4000.00% 6000.00% 8000.00% 10000.00% 12000.00% 14000.00% 68-01 70-01 72-01 74-01 76-01 78-01 80-01 82-01 84-01 86-01 88-01 90-01 92-01 94-01 96-01 98-01 00-01 02-01 0

24、4-01 06-01 08-01 10-01 12-01 14-01 16-01 18-01 20-01 IBM標普500納斯達克指數 1.11 近日反壟斷指南出臺，互聯網巨頭股價波動明顯 15 近日騰訊控股股價走勢圖近日騰訊控股股價走勢圖 資料來源：Wind，彭博，華西證券研究所 近日阿里巴巴公司股價走勢圖近日阿里巴巴公司股價走勢圖 近日美團公司股價走勢圖近日美團公司股價走勢圖 近日京東集團股價走勢圖近日京東集團股價走勢圖 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-

25、10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 騰訊控股恒生指數 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 美團-W恒生指數 -15.00% -10.00% -5.00% 0.0

26、0% 5.00% 10.00% 15.00% 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 20-11 阿里巴巴-SW恒生指數 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-10 20-11 20-11 20-11 20-

27、11 20-11 20-11 京東集團-SW恒生指數 反壟斷指南發布 11月10日，國家市場監管 總局公布了關于平臺經 濟領域的反壟斷指南（征 求意見稿）。要求互聯 網平臺不得濫用市場支配 地位，以不公平的高價銷 售商品或者以不公平的低 價購買商品，也不得限定 交易，排除、限制市場競 爭，或差別待遇。 互聯網巨頭反應 指南發布后，四大互 聯網騰訊、阿里、美團、 京東應聲下跌 02 強壓抑 or 促創新？ 梳理：“反壟斷”大棒下看科技行業興衰 16 2.2 美股市值 Top 10：1980年至今，看美國科技巨頭興衰更替 資料來源：SIFL，思想庫報告，華西證券研究所 以全球科技創新重鎮以全球科技

28、創新重鎮美國為例，美國為例，19801980年至今美股市值年至今美股市值Top 10Top 10的美國公司不斷變化。聚焦科技公司，我們認為三個變化值得關注：的美國公司不斷變化。聚焦科技公司，我們認為三個變化值得關注： 1）科技巨頭持續興衰更迭，千禧年以前IBM、AT&T雄據榜單；千禧年以后思科、Intel、微軟崛起接過大旗；近十年來看FAMGA是新龍頭； 2）從數量上來看，傳統科技巨頭市值走弱后，數量更多、市值更大的新科技巨頭形成，雖有巨頭更迭，科技整體漸強； 3）從性質上來看，40年間新巨頭的屬性由硬變軟，從硬件與基礎設施層面逐步邁向創新空間更大的軟件、互聯網。 1980-2019市值最大的

29、美國公司 2.3 美國七大科技巨頭興衰：產業趨勢 & “反壟斷”大棒或都是原因 資料來源：wind，華西證券研究所 梳理可知，梳理可知，19801980至今共七家美國科技巨頭亮相美股市值至今共七家美國科技巨頭亮相美股市值TOP 10TOP 10榜單，分別為榜單，分別為IBMIBM、AT&TAT&T、思科、思科、IntelIntel、微軟、蘋果、谷歌、微軟、蘋果、谷歌、FacebookFacebook、亞、亞 馬遜，其興衰已經在最近十年的市值、業績變化中一覽無余。馬遜，其興衰已經在最近十年的市值、業績變化中一覽無余。 橫向比較而言，舊龍頭如IBM、AT&T，產業趨勢（景氣度由硬件向軟件&互聯網平

30、臺轉移）固然是其增長放緩的原因之一，但其在特定時期 受到的“反壟斷”大棒制裁也不可忽視；新龍頭如Facebook、亞馬遜盡管當前景氣爆棚，但“反壟斷”的陰影或已逼近。 美國科技巨頭近十年營收變化（億美元） -2.8% 4.3% 2.9% 5.7% 8.1% 16.6% 20.9% 48.8% 26.3% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 2010201520192010-2019CAGR -5.5% 1.6% 4.7% 21.2% 2

31、1.2% 20.6% 34.4% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 5,000.0 10,000.0 15,000.0 20,000.0 25,000.0 2010201520202010-2020CAGR 美國科技巨頭近十年市值變化（億美元） 2.3 美國七大科技巨頭興衰：產業趨勢 & “反壟斷”大棒或都是原因 資料來源：wind，公開資料，華西證券研究所 IBMIBM 美國電話電報美國電話電報 (AT&T)(AT&T) 思科思科英特爾(INTEL)英特爾(INTEL) 微軟公司微軟公司

32、(MICROSOFT)(MICROSOFT) 蘋果公司蘋果公司 (APPLE)(APPLE) 谷歌谷歌 (ALPHABET)-(ALPHABET)- A A FACEBOOKFACEBOOK 亞馬遜亞馬遜 (AMAZON)(AMAZON) 2019年營收（億美元）2019年營收（億美元）771.47771.471811.91811.9519.0519.0719.7719.71258.41258.42601.72601.71618.61618.6707.0707.02805.22805.2 2010年營收（億美元）2010年營收（億美元）998.7998.71242.81242.8400.440

33、0.4436.2436.2624.8624.8652.3652.3293.2293.219.719.7342.0342.0 2010-2019營收CAGR2010-2019營收CAGR-2.8%-2.8%4.3%4.3%2.9%5.7%8.1%16.6%20.9%48.8%26.3% 2020年市值（億美元）2020年市值（億美元）1041.21041.22060.12060.11752.61752.61863.01863.016369.216369.220276.320276.312003.712003.77888.37888.315698.815698.8 2010年市值（億美元）2010

34、年市值（億美元）1802.21802.21736.71736.7- -1159.01159.02387.82387.82958.92958.91813.91813.9- -811.8811.8 2010-2020市值CAGR2010-2020市值CAGR-5.3%-5.3%1.7%1.7%- -4.9%21.2%21.2%20.8%- -34.5% 反壟斷事件反壟斷事件 1975-1982年：1975-1982年： 1975年美國政府提起 訴訟指出，IBM為客 戶提供折扣價格的行 為屬于掠奪性定價， 且該公司從硬件、軟 件到支持部門的縱向 整合實質上是壟斷性 擴張。雖然雙方最終 在1982年達

35、成和解， IBM逃過了分拆命 運，但他們也不得不 放棄了此前的競爭戰 略，被迫將個人電腦 的操作系統和處理器 交給外部公司。 1972-1984年：1972-1984年： 1984年電信巨頭AT&T 在經歷12年訴訟后分 拆成八家子公司(一 家長途電話公司和七 家地區電話公司)， 電信巨無霸退出舞 臺，現在美國兩大運 營商Verizon和AT&T 都是此前貝爾系的成 員。 2016年：2016年：Arista公 司對思科提起訴訟， 針對思科交換機與路 由器的編程方式。 Arista提出，思科從 事了一項誘騙企業上 鉤的做法，即思科先 允許對手使用被其稱 之為“行業標準”的 功能。等競爭者和客

36、戶依賴這項技術后， 思科再對技術專利索 償。 除了關于界面的爭議 外，Arista還指控思 科非法提高客戶支持 服務的價格。 2009年：2009年：歐盟反壟 斷執法機構在表示， 英特爾試圖通過向戴 爾、惠普、NEC和聯 想等計算機制造商給 予回扣，來組織他們 從另一家公司 Advanced Micro Devices購買芯片。 最終英特爾因此被罰 10.6億歐元（12億美 元）。 1998-2004年：1998-2004年：美 國司法部指控該公司 違反了謝爾曼法 ，稱其壟斷經營并 使用了所謂的反競爭 做法，尤其是將IE與 其Windows操作系統 捆綁在一起。 最初，華盛頓地區法 院(the

37、 DC District Court)下令將微軟拆 分為操作系統單元和 其他軟件單元。但到 2004年，美國司法部 和微軟達成和解，同 意該公司在三年內必 須披露其應用程序編 程接口和協議。 技術生態開放性技術生態開放性 封閉獨立的硬件體 系，以大型機、小型 機為核心。 有線通信領域自然壟 斷+技術壁壘，同樣 相當封閉，設備及協 議排他。 相對封閉的硬件體 系，但在全球市場有 華為制衡。 封閉的芯片硬件體 系，與AMD、高通、 ARM有不同維度的競 爭。 封閉的軟件生態體 系，曾高舉知識產權 大旗反對Linux等開 源模式，但當前開始 部分轉向開源社區。 軟硬一體化的封 閉生態，始終把 握對軟

38、件和硬件 的控制，并視其 為護城河。 典型開放生態模 式，手機硬件/應 用商店/操作系統 /PC瀏覽器均是開 放生態。 封閉社交平臺與 第三方開發者合 作時強調會可控 制性，先后封殺 Snapchat、封殺 Wonder等。 兼具封閉的大零 售生態，以及開 放的AWS云基礎設 施平臺。 2019-2020年：2019-2020年：7月29日美國眾議院司法委員會召開了一場圍繞美國四大 科技巨頭公司反壟斷調查的聽證會。亞馬遜、臉書、蘋果和谷歌四大科 技巨頭CEO歷史性同臺，“受審”長達5個多小時?？萍妓拇缶揞^亞馬遜 、臉書、蘋果和谷歌也面臨相似的命運。2019年6月，美國眾議院司法委 員會下屬的反

39、壟斷小組委員會發起一項針對這四家科技公司的反壟斷調 查。此次聽證會上，國會成員根據為期一年的調查內容向四位企業CEO發 起質詢，調查這四家公司是否存在非法壟斷的商業行為。1）亞馬遜：1）亞馬遜：被 指利用第三方賣家數據謀利；2）臉書Facebook：2）臉書Facebook：被指控主導社交媒體 市場，利用收購打壓競爭；3）蘋果：3）蘋果：被指控主導應用程序市場；4）谷4）谷 歌：歌：被指控竊取其他網站內容。 2.4 美國并非個例，科技巨頭興衰全球上演，關注“反壟斷”制裁影響 資料來源：wind，華西證券研究所：備注：以上海外科技巨頭市值數據同樣基 于美股 美國并非個例：科技巨頭興衰全球上演：韓

40、國三星、日本索尼、芬蘭諾基亞，近十年海外科技巨頭走出不同發展路徑，技術創新與產品競爭美國并非個例：科技巨頭興衰全球上演：韓國三星、日本索尼、芬蘭諾基亞，近十年海外科技巨頭走出不同發展路徑，技術創新與產品競爭 以外，以外， “反壟斷”制裁同樣不容忽視?！胺磯艛唷敝撇猛瑯硬蝗莺鲆?。 但值得關注的是，不同于美國，日但值得關注的是，不同于美國，日/ /韓韓/ /芬蘭等國受制于國內經濟體量，扶持本土科技巨頭參與全球競爭是必然選項，因此三星、索尼等受到芬蘭等國受制于國內經濟體量，扶持本土科技巨頭參與全球競爭是必然選項，因此三星、索尼等受到 的制裁打壓均不源于國內，而來自海外（如美國、中國等）。的制裁打壓均

41、不源于國內，而來自海外（如美國、中國等）。 1 1）索尼在歐、美頻遭反壟斷起訴，海外業務受到制約：）索尼在歐、美頻遭反壟斷起訴，海外業務受到制約：2016年12月，歐盟反壟斷機構歐盟委員會因索尼,松下和三洋在筆記本和手機電池市 場存在價格壟斷行為，決定對三家公司總計罰款1.66億歐元(約合1.76億美元)；.2009年10月美國司法部又向索尼的光驅業務提起反壟斷訴訟 。2 2）三星收到的海外制裁相對緩和：）三星收到的海外制裁相對緩和：2018年5月，我國反壟斷機構也曾突發性的對三星中國進行反壟斷調查，主要針對當時的三星存儲芯片 價格異常上漲。3 3）反例：諾基亞則敗于直接競爭：）反例：諾基亞則

42、敗于直接競爭：曾是移動手機巨人，但在壟斷質疑漸起之時，難抵蘋果智能機的競爭，業務急劇收縮。 全球其他科技巨頭近十年營收變化（億美元）全球其他科技巨頭近十年市值變化（億美元） 12.0% -5.7% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 三星電子索尼諾基亞 2010201520202010-2020CAGR 4.2% -1.4% -8.2% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 三星電子索尼諾基亞 20

43、10201520192010-2019CAGR 我們認為我們認為19801980年至今共有三輪大的“反壟斷”制裁：年至今共有三輪大的“反壟斷”制裁： 1）80年代針對AT&T和IBM的制裁，規模大、力度重，帶來通信和計算機兩個領域的20年繁榮； 2）2000后，微軟的“IE & Windows綁定”模式受倒制裁，同樣催生瀏覽器新業態，谷歌等新巨頭應運而生，20年來軟件生態逐步開放； 3）2020年針對多家科技巨頭的聽證會或是新一輪“反壟斷”制裁的開始，對產業而言危與機并存，新的創新20年或同步開啟。 值得注意的是，美國既是全球科技創新的核心高地，同時也是全球最早設立反壟斷法律的國家，其中或有偶

44、然、也有必然。值得注意的是，美國既是全球科技創新的核心高地，同時也是全球最早設立反壟斷法律的國家，其中或有偶然、也有必然。 美國是世界上最早制訂反壟斷法律的國家，早在1890年就通過了謝爾曼法案（Sherman Act）對壟斷做出了明確規定；而后在1914年 ，通過克萊頓法案（Clayton Act）再次定義了價格歧視和阻礙競爭，并以此創立了聯邦貿易委員會；后續，美國陸續通過一系列法律 對反壟斷法律進行修正，而每一次重大反壟斷調查都是反壟斷法更新的契機。 2.5 重新聚焦美國：20年一輪？“反壟斷”制裁是否促進創新周期？ 資料來源：華西證券研究所 19701970- -8080年前后年前后 2

45、0202020年年 20002000年前后年前后 1980年以來的三輪“反壟斷”制裁與創新周期 回顧過去，回顧過去，AT&TAT&T是真正意義上因“反壟斷”而被拆分肢解的第一家美國科技巨頭。是真正意義上因“反壟斷”而被拆分肢解的第一家美國科技巨頭。AT&T即美國電話電報公司，前身正是電話發明人貝爾創建 的美國貝爾電話公司。上世紀60-70年代， AT&T通過系列并購整合成為美國最大的電話公司，長期壟斷美國長途和本地電話市場。 反壟斷指控：反壟斷指控：1970年代開始，美國聯邦司法部將“反壟斷”大棒由傳統行業轉向興起的科技行業，并率先對AT&T提起訴訟，理由是包括該公司 存在利用從電子設備獲得的

46、壟斷利潤補貼其網絡；阻止MCI或者其他運營商鏈接到本地制造商，并通過拒絕購買非貝爾供應商的設備，從而 壟斷了電信設備市場。 判決及影響：判決及影響：訴訟一直持續至1984年，最終AT&T被分拆成八家子公司(一家長途電話公司和七家地區電話公司)，目前美國的兩大運營商 Verizon和AT&T都是此前AT&T（貝爾系）成員。 促進創新，開啟通信革命：促進創新，開啟通信革命： AT&T解體拉開電信行業革命。一方面，手機通信系統得以快速滲透，順利削弱貝爾系在有線通信領域的自然壟 斷；另一方面，打破了AT&T排他協議后，電話公司全面發力推動電視信號普及；光纖正式成為數據傳輸的高速公路。 藍色巨人藍色巨人

47、IBMIBM躲過一劫，但被迫開放操作系統，微軟終成大敵。躲過一劫，但被迫開放操作系統，微軟終成大敵。1960年代中期美國開始掀起了半導體革命，IBM推出了劃時代的System/360 大型計算機，從而宣告了大型機時代的來臨。到1975年，IBM生產的計算機數量是世界其他所有計算機廠家生產的計算機總和的4倍。 反壟斷指控：反壟斷指控：美國政府從1969年開始調查IBM，1975年正式提起訴訟。美國政府指出，IBM為客戶提供折扣價格的行為屬于掠奪性定價，且 該公司從硬件、軟件到支持部門的縱向整合實質上是壟斷性擴張。 判決及影響：判決及影響：雖然雙方最終在1982年達成和解，IBM逃過了分拆命運，但

48、他們也不得不放棄了此前的競爭戰略，被迫將個人電腦的操作系統 和處理器交給外部公司，這其中就包括微軟公司。 創新促進、開啟個人計算機時代：創新促進、開啟個人計算機時代：反壟斷訴訟后，IBM對外開放個人電腦操作系統和處理器，微軟因此深度受益，并以此為契機開發出DOS ，成為行業唯一標準，由此開啟80年代的個人計算機時代，軟件創新也全面繁榮。 2.7 第一輪： 80年代 AT&T & IBM“倒下”，技術開放奠定通信 & 計算機繁榮 資料來源：智本社，華西證券研究所 2.8 第二輪：千禧年前后，從Netscape到Microsoft再到Google，形成新輪回 資料來源：SIFL，思想庫報告，華西證

49、券研究所 AT&T AT&T 和和IBMIBM之后，盡管思科、之后，盡管思科、IntelIntel等巨頭也輪番登場、在一定時期內在領跑細分領域，但終究并未形成絕對的壟斷優勢。下一個“反壟斷”等巨頭也輪番登場、在一定時期內在領跑細分領域，但終究并未形成絕對的壟斷優勢。下一個“反壟斷” 大棒明確制裁的科技巨頭就是受益大棒明確制裁的科技巨頭就是受益IBMIBM隕落的微軟。隕落的微軟。 聚焦千禧年前，在聚焦千禧年前，在19961996年約年約9090的互聯網用戶都使用一種互聯網瀏覽器：的互聯網用戶都使用一種互聯網瀏覽器：網景瀏覽器（Netscape Navigator）。網景推出自馬賽克通信公 司，最大的賣點是第一個使用可點擊按鈕而不是文本命令的瀏覽器，由于變革性體驗，產品已經問世就成為爆款。 但是好景不長，意識到瀏覽器革命的微軟開始跟進，加入“瀏覽器戰爭”。到但是好景不長，意識到瀏覽器革命的微軟開始跟進，加入“瀏覽器戰爭”。到20012001年，網景的全球市場份額僅為年，網景的全球市場份額僅為12%12%。它已完全被微軟的。它已完全被微軟的IE IE瀏瀏 覽器所取代。覽器所取代。事實上，經過一段時期的投入微軟的IE瀏覽器固然具有一定的性能競爭力，但歸根結底，其壓倒網景的關鍵卻是：綁定。即 在將IE瀏覽器捆綁