【公司研究】泰晶科技-晶振龍頭5g、IoT、可穿戴下游需求旺盛中高端加速進口替代-20201117（21頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 泰晶科技泰晶科技（603738） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 11 月月 17 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/元件 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 19.85 元 目標目標價格價格 28 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 170.19 流通A 股股本(百萬股) 170.19 A 股總市值(百萬元) 3,383.45 流通A 股市值(百萬元) 3,383.45 每股凈資產(元) 4.61 資產負債率(%) 30.02 一年內最高/最低(元)

2、37.69/14.70 作者作者 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 張健張健 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518010002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 晶振龍頭，晶振龍頭，5g、IoT、可穿戴、可穿戴下游需求旺盛，中高端加速進口替代下游需求旺盛，中高端加速進口替代 1.泰晶科技泰晶科技：石英晶振行業石英晶振行業龍頭龍頭公司公司 泰晶科技成立于 2005 年，是專業從事石英晶體諧振器產品設計、生產、銷售的高 新技術企業，核心產品為 DIP 和 SMD 晶體諧振器，緊跟電子元器件微型化、片式 化發展趨勢。隨著疫情逐步恢復

3、和公司加大研發力度、豐富產品結構等措施，公司 2020 前三季度營收 4.36 億元，yoy+4.16%；歸母凈利 0.11 億元，yoy+83.18%，毛 利率為 20.24%，毛利率回升揭示公司高成長回歸，四季度業績有望進一步提升。公 司亮點如下： （1）自主研發高頻晶片等原材料和設備，技術和規模優勢顯著； （2） 聚焦前沿技術，著力新產品的研發，2020Q1-3 公司研發投入達到 0.18 億元，占營 收 4.13%； （3）積累了豐富的客戶資源，公司 M3225/2520/2016/1612 等逾 40 款片 式產品在聯發科、華為海思、紫光展銳等眾多方案商的產品平臺認證。 2.石英晶振

4、應用廣泛，新興應用帶動行業發展石英晶振應用廣泛，新興應用帶動行業發展 石英具有壓電效應、溫度系數小、低損耗特性，石英晶振主要功能性材料是二氧化 硅 （SiO2） 結晶體。 根據 CS&A 數據， 2019 年全球石英元件市場規模約 30 億美元。 石英晶體諧振器下游應用領域為電子類產品，近年來伴隨著政策加碼+5G 時代的 到來，下游應用領域移動終端、可穿戴、汽車和 Wifi 6 等新興應用高景氣度，石英 晶振市場空間廣闊，預計 2025 年需求量為 3125 億只，供需缺口為 1000 億只。同 時新興需求驅動產品升級， 高頻類、 小型化、 溫度補償類等高端晶振產品需求旺盛。 3.日本主導產能

5、供給，行業盈利能力處于上升通道日本主導產能供給，行業盈利能力處于上升通道 短期內疫情尚未穩定，基于上游原材料緊缺、 中游貨源囤積抬價及下游短期需求大 增等多重因素，行業盈利處于上升通道。長期內，在 18-19 年行業需求低迷周期 中，行業中小產能逐步退出，我們判斷行業競爭結構將得到進一步優化。同時,中 國廠商借助小尺寸布局+MEMS 工藝+熱敏晶體技術突破等技術優勢、成本優勢和 下游高景氣度，有望在石英晶體諧振器行業依然有較大的成長空間。 4.盈利預測和盈利預測和投資建議投資建議 我們認為（1）政策加碼+新興應用帶動石英晶振行業發展，特別是 loT、5G 下游 應用高景氣，小型化、高頻產品需求

6、旺盛，行業前景高度看好； （2）中美貿易戰背 景下， 大陸供應鏈上下游將一體化推動高端產品進口替代， 公司處于行業領先地位， 不斷突破光刻工藝和溫度補償型晶體振蕩器等高端產品研發生產， 有望進一步增加 市場份額； （3）全球市場整體供需好轉，行業盈利能力處于上升通道，公司在產能 規模、設備自制、自產比例、后續產能擴張潛力方面優勢突出，有望受益顯著。 （4） 作為國內晶振行業龍頭，泰晶科技發行定增、股權激勵和募投項目量產，搶占高端 產品市場份額。 我們預計公司 2020-2022 年營收分別為 7.32/12.83/17.29 億元，歸母凈利潤分別 0.26/1.54/2.13 億?？杀裙?，我

7、們選擇順絡電子、三環集團、法拉電子，給予公 司 21 年 PE35 倍，對應目標價 28 元/股，首次覆蓋，給予買入評級。 風險風險提示提示：公司治理風險；公司擴產不及預期；傳統行業變化；宏觀環境下加劇 的風險 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 611.30 579.69 731.61 1,283.31 1,729.07 增長率(%) 13.21 (5.17) 26.21 75.41 34.74 EBITDA(百萬元) 164.31 144.53 82.16 281.44 368.08 凈利潤(百萬元) 36.36 11.

8、38 25.96 154.07 212.31 增長率(%) (43.66) (68.69) 128.10 493.41 37.80 EPS(元/股) 0.21 0.07 0.16 0.80 1.10 市盈率(P/E) 92.92 296.81 127.76 24.82 18.01 市凈率(P/B) 5.30 4.54 4.47 2.70 2.64 市銷率(P/S) 5.53 5.83 4.53 2.98 2.21 EV/EBITDA 13.79 22.94 43.17 15.15 11.25 資料來源：wind，天風證券研究所 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 201

9、9-112020-032020-07 泰晶科技元件 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 泰晶科技：石英晶體龍頭公司泰晶科技：石英晶體龍頭公司 . 4 1.1. 深耕晶振領域十余年，國內領先研發性企業 . 4 1.2. 持續推進產品升級，提升公司盈利能力 . 5 1.3. 創新驅動，技術革新，造就公司品牌效應 . 7 2. 石英晶振應用廣泛，新興應用帶動行業發展石英晶振應用廣泛，新興應用帶動行業發展 . 7 2.1. 石英晶振下游應用廣泛，呈現片式化、小型化趨勢 . 7 2.2. 移動終端/可穿戴/汽

10、車/Wifi6 高景氣，小型化、高頻等產品需求旺盛 . 11 3. 日本主導產能供給，行業盈利處于上升通道日本主導產能供給，行業盈利處于上升通道 . 15 3.1. 短期：疫情尚未穩定，供需缺口尚存，行業盈利處于上升通道 . 15 3.2. 長期：國內廠商推進技術突破，中高端加速國產化替代 . 16 3.3. 定增過會+股權激勵，泰晶科技競爭力日益顯著 . 18 4. 盈利預盈利預測和投資建議測和投資建議 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：泰晶科技主要產品及應用 . 5 圖 2：泰晶科技營業收入及增速 . 6 圖 3：泰晶科技歸母凈利潤及增速 . 6 圖 4：泰晶科技各品種系列占主營業務收入

11、比例情況 . 6 圖 5：泰晶科技各品種系列產量情況 . 6 圖 6：2015-2020Q1-3 泰晶科技期間費用率（單位：%） . 6 圖 7：泰晶科技季度毛利率（%）. 6 圖 8：泰晶科技近 5 年研發投入及占比 . 7 圖 9：泰晶科技近 5 年資本支出（單位：億元） . 7 圖 10：石英晶振行業分類 . 8 圖 11：二氧化硅（SiO2）結晶體 . 8 圖 12：石英晶振所處產業鏈 . 8 圖 13：全球各類頻率元件產值占比 . 9 圖 14：石英元件產值. 11 圖 15：晶振在 5G 領域的應用 . 12 圖 16：5G 市場動力 . 12 圖 17：全球手機銷量按網絡制式劃分

12、 . 12 圖 18：全球可穿戴設備出貨量情況 . 13 圖 19：晶振在汽車領域的應用 . 13 圖 20：汽車領域對晶振的需求 . 14 圖 21：20152021 年全球 WiFi 終端市場出貨量及增長（單位：億臺） . 14 圖 22：2019-2025 年全球晶振市場需求和產量預測（單位：億只） . 15 mNrOoOqOpOsOqRmOrMtMnQ8OaOaQmOpPnPpPlOrQnMlOmNvNaQnMqPvPqQqOMYrQtP 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 23：晶振行業公司歷史營收規模對比（單位：億人民

13、幣） . 15 圖 24：晶振行業公司單季毛利率對比（%）. 15 圖 25：泰晶科技、惠倫晶體、臺灣晶技單季營收增速對比 . 16 圖 26：臺灣晶技單季度營收增速和毛利率 . 16 圖 27：2010-2017 年世界石英晶體元器件各主要生產地銷售額占比 . 17 圖 28：晶振行業市場排名 . 17 圖 29：募投項目及資金安排 . 18 表 1：主要子公司情況 . 4 表 2：截至 2020Q3 泰晶科技前十大股東持股情況 . 4 表 3：石英晶振分類（按屬性） . 8 表 4：石英晶體諧振器分類（按頻率） . 9 表 5：石英晶振諧振器（按封裝方式） . 9 表 6：電子信息產業相關

14、政策 . 10 表 7：應用終端對石英晶振的需求量 . 11 表 8：募投項目概況 . 18 表 9：業績拆分及盈利預測表 . 19 表 10：可比公司估值水平（PE） . 19 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 泰晶科技泰晶科技：石英晶體龍頭公司石英晶體龍頭公司 1.1. 深耕晶振領域十余年深耕晶振領域十余年，國內領先研發性企業，國內領先研發性企業 公司是國內最具規模的石英晶體諧振器及設備生產商之一。公司是國內最具規模的石英晶體諧振器及設備生產商之一。泰晶科技前身為隨州泰晶電子 科技有限公司，成立于 2005 年，于 201

15、1 年變更為股份有限公司。公司主要業務自公司設 立以來未有變化，是專業從事石英晶體諧振器產品設計、生產、銷售以及相關工藝設備研 發、制造的高新技術企業，是我國石英晶體諧振器行業內主要廠商之一。2016 年 9 月，公 司在上海證券交易所主板上市。截至 2020 年中報，泰晶科技已發展下轄 14 家子公司。 表表 1：主要子公司情況主要子公司情況 被參控公司被參控公司 參控關系參控關系 直接持股比例直接持股比例 主營業務主營業務 深圳市泰晶實業有限公司 子公司 100.00 電子元器件銷售 隨州潤晶電子科技有限公司 子公司 100.00 電子元器件生產及銷售 隨州市泰晶晶體科技有限公司 子公司

16、100.00 電子元器件生產及銷售 深圳市科成精密五金有限公司 子公司 55.00 電子元器件生產及銷售 泰晶實業(香港)有限公司 子公司 電子元器件銷售 湖北東奧電子科技有限公司 子公司 51.00 電子元器件生產及銷售 隨州泰華電子科技有限公司 子公司 70.00 電子元器件生產及銷售 深圳市泰卓電子有限公司 子公司 電子元器件銷售 泰卓電子(香港)有限公司 子公司 電子元器件銷售 武漢潤晶科技有限公司 子公司 100.00 電子元器件生產及銷售 重慶泰慶電子科技有限公司 子公司 60.00 電子元器件生產及銷售 深圳市鵬赫精密科技有限公司 子公司 51.00 電子元器件生產及銷售 日本中

17、泰商事株式會社 子公司 電子元器件生產及銷售 重慶市晶芯頻控電子科技有限公司 子公司 100.00 電子元器件生產及銷售 武漢市杰精精密電子有限公司 聯營企業 7.41 綜合 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司股權集中度較高。公司股權集中度較高。公司 2020 年三季報顯示，公司創始人喻信東持股比例 31.68%，其 妻王丹持股比例為 7.32%，其弟持股比例為 4.96%，其妹持股比例 1.37%，四人合計持股比 例為 45.33%，股權結構相對集中。 表 2：截至 2020Q3 泰晶科技前十大股東持股情況 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 喻信東 31.68% 王丹 7.32% 楊

18、明煥 5.00% 喻信輝 4.96% 喻慧玲 1.37% 上海百興年代創業投資有限公司 1.04% 王金濤 0.92% 王斌 0.84% 龔雯英 0.81% 屈新球 0.70% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 公司公司從事石英晶體諧振器的研發、 生產和銷售從事石英晶體諧振器的研發、 生產和銷售， 緊跟電子元器件微型化、 片式化發展趨勢， 緊跟電子元器件微型化、 片式化發展趨勢， 拓寬產品種類拓寬產品種類。公司主要產品為各種型號的石英晶體諧振器，產品涵蓋 DIP 晶體諧振器和 SMD 晶體諧振器，

19、公司產品從無源晶振向有源晶振拓展，在小型號、TCXO 系列產品上取 得關鍵技術性突破，持續加強高精度、高可靠性、高穩定性振蕩器及時鐘產品系列的研發 并逐步產業化。 圖圖 1：泰晶科技主要產品及應用泰晶科技主要產品及應用 資料來源：公司年報，天風證券研究所 自主研發原材料和設備，成本、技術優勢明顯。自主研發原材料和設備，成本、技術優勢明顯。在微型 SMD 高頻晶振產品，自主開發了 微型片式微納米石英晶體封裝設備等，自產上游材料由 DIP 向 SMD 產品延伸，已實現高 頻晶片、基座、上蓋的自主研發，產品良品率達到 95%以上，具有明顯的成本優勢。在基 于 MEMS 工藝的微型晶體諧振器方面，自主

20、研發了激光調頻機、自動涂膠機、自動周波測 試機、wafer 測試機等設備，生產設備具有明顯的技術優勢，產品性能穩定、質量可靠。 1.2. 持續持續推進產品升級，提升公司盈利能力推進產品升級，提升公司盈利能力 疫情后復工復產，營收增速提升揭示高成長回歸疫情后復工復產，營收增速提升揭示高成長回歸。由于公司地處疫區，一季度受疫情影響 嚴重，業績有所下滑，二季度以來復工復產腳步加快，公司緊抓 5G 建設、TWS、周邊應 用快速發展及新需求下的國產替代的機遇，資源導向高毛利率的新產品，業績恢復增長， 公司 20Q1-3 營收 4.36 億元，yoy+4%；歸母凈利 0.11 億元，同比增加 83.18%

21、；其中 Q3 公司營收 1.93 億元，yoy+18.62%，揭示高成長回歸。 產品類別 產品系列 產品型號 （簡稱） 頻率范圍 外型尺寸 （mm） 圖片產品用途 49U11.55.013.5 低頻 TKD-TF 系列 高頻 TKD-S 系列 DIP 晶體諧 振器 TF-145 TF-206 TF-308 32.768 KHz 28.000100.000 KHz 1.55.0 2.06.0 3.08.0 傳統資訊設備、移動終端、 消費類電子、小型電子產品 、鐘表等應用的時鐘信號 49S/SS 3.57954564 MHz 11.54.653.5 傳統資訊設備、移動終端網 絡設備、家用電子產品等

22、傳 統應用的基準頻率信號 K-3215（M5） K-2012（M3） K-1610 低頻 TKD-M-K 系列 32.768KHz 8.03.82.5 7.01.51.5 3.21.50.9 2.01.20.6 1.61.00.5 K-8038 （M8） K-7015 （M6） 高頻 TKD-S 系列 49SMD3.57954564 MHz 11.55.04.0 傳統資訊設備、移動終端網 絡設備、家用電子產品等傳 統應用的基準頻率信號 3.22.50.8 2.52.00.6 2.01.60.5 1.61.20.4 新型資訊設備、移動終端、 網絡設備、汽車電子、 家用 電子產品、消費類電子產品

23、、智能家居、智能穿戴、智 能醫療等新型應用的基準頻 率信號 資訊設備、移動終端、網絡 設備、智能家居、智能穿戴 、智能醫療等新型應用的時 鐘信號 智能終端、導航定位等應用 的系統基準信號 高頻溫補 TKD-M-T 系 列 SMD 晶體 諧振器 T-2520 T-2016 T-1612 19.2/26/76.8 MHz 2676.8MHz 2.52.00.6 2.01.60.5 1.61.20.6 高頻 TKD-M-M 系列 M-3225 M-2520 M-2016 M-1612 896MHz 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖 2

24、：泰晶科技營業收入及增速 圖 3：泰晶科技歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 緊跟微型化、片式化發展趨勢，緊跟微型化、片式化發展趨勢，M 系列產品營收比重進一步提高。系列產品營收比重進一步提高。2020 年上半年，公司 的產品產量 9.95 億只，同比減少 18.99%。由于片式、小型化、高端新產品快速增長，M 系 列片式產品產量同比增長 28.91%。在主營業務收入中的比重同比增加 15.55%。公司成功抓 住國產替代快速發展的機遇，不斷提高 K 系列 3215 及其以下特色產品和 M 系列中 2016 及其以下產品等高附加值產品在營業收

25、入中比重，以減少因疫情帶來的影響。 圖圖 4：泰晶科技泰晶科技各品種系列各品種系列占主營業務收入比例占主營業務收入比例情況情況 圖圖 5：泰晶科技各品種系列產量情況泰晶科技各品種系列產量情況 資料來源：公司年報，天風證券研究所 資料來源：公司年報，天風證券研究所 垂直整合產業鏈，毛利率垂直整合產業鏈，毛利率維持穩定維持穩定。受行業競爭激烈影響，2019 年公司主營業務毛利率較 上年同期下降 5.57%，為 18.66%。由于晶體元器件貿易業務產品結構得到優化，公司季度毛 利率有所上升，2020 前三季度的毛利率分別為 18.44%、21.14%和 20.13%。此外，公司費用 管控得當，近三年

26、財務、銷售和管理費用均未出現較大幅度波動。 圖圖 6：2015-2020Q1-3 泰晶科技泰晶科技期間費用率期間費用率（單位：（單位：%） 圖圖 7：泰晶科技季度毛利率泰晶科技季度毛利率（%） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 3.20 3.70 5.40 6.11 5.80 4.36 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 營業總收入（億元）同比(右) 0.50 0.59 0.65 0.36 0.11 0.11 -100% -50% 0% 50% 100% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80

27、歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比(右) 29.43% 26.39% 28.96% 53.31%60.75% 61.34% 2.67% 2.33% 2.85% 14.58% 10.53% 6.84% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201720182019 TF系列M系列S系列晶體元器件貿易 12.98 14.9915.24 8.85 12.21 10.87 0.67 0.6 0.7 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 TF系列（億只）M系列（億只）S系列（億只） 1.67% 1.91% 1.67% 2.24%2.98%3.11% 8.54

28、% 10.56% 9.30% 5.68% 6.44% 6.42% 0.23% 1.06% 0.52% 1.64% 1.80% 4.21% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 銷售費用率管理費用率財務費用率 37.58% 31.16% 27.18% 23.57% 29.57% 22.31% 24.38% 21.36% 17.44% 22.49% 17.71% 17.68% 18.44% 21.14% 20.13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018

29、Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 銷售毛利率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.3. 創新驅動，技術革新，造就公司品牌效應創新驅動，技術革新，造就公司品牌效應 公司聚焦晶振行業前沿技術，著力新產品的研發。公司聚焦晶振行業前沿技術，著力新產品的研發。2019 年實現小型號 M1612WAFER 片的 量產，成功開發半導體光刻工藝 KHz 產品 K1610，實現了半導體光刻工藝在晶體技術應用 的產業化；2020 年，成功研發并部分量產 M1612 尺寸的 80MH

30、z、96MHz 晶體諧振器。 2020Q1-3， 公司發揮在MEMS領域的核心技術優勢， 研發投入達到0.18億元， 占營收4.13%。 公司 2019 年、2020Q1-3 年資本支出分別為 0.67 億元與 1.34 億元。 圖圖 8：泰晶科技近泰晶科技近 5 年研發投入及占比年研發投入及占比 圖圖 9：泰晶科技近泰晶科技近 5 年資本支出年資本支出（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 創新驅動，技術革新，造就公司品牌效應。創新驅動，技術革新，造就公司品牌效應。 （1）基于半導體光刻工藝技術開發的 K3215、 K2012 工

31、藝成熟實現擴產，掌握最小尺寸 K1610 型音叉晶體諧振器生產技術，成為中國大成為中國大 陸地區唯一、全球為數不多具備大規模生產微型音叉晶體諧振器的廠家陸地區唯一、全球為數不多具備大規模生產微型音叉晶體諧振器的廠家； （2）微型片式音 叉晶體諧振器、小尺寸片式 MHz 晶體諧振器 M2016、M1612、M1210 系列產品， 38.4MHz76.8MHz80MHz96MHz 多頻點開發成熟， 在國產器件中處于行業發展前列在國產器件中處于行業發展前列；（3） 熱敏晶體諧振器 T2520、T2016、T1612 系列產品業內先進，市場份市場份額逐步擴大。額逐步擴大。 公司堅持科技創新和持續的市場

32、推廣，積累了豐富的客戶資源。公司堅持科技創新和持續的市場推廣，積累了豐富的客戶資源。截至 2020 年上半年，公 司 M3225/2520/2016/1612、K3215/2012 等逾 40 款片式產品在聯發科、華為海思、紫光 展銳、卓勝微、恒玄、高通等眾多方案商的產品平臺認證，部分產品通過主流通信廠商的 芯片搭載認可，實現小批量生產，部分實現批量供貨。公司產品在 5G 基站、智能手機、 智能穿戴、PC 終端、NB-IOT、WiFi6 等領域拓寬了基礎應用。 2. 石英晶振應用廣泛，新興應用帶動行業發展石英晶振應用廣泛，新興應用帶動行業發展 2.1. 石英石英晶振晶振下游應用廣泛下游應用廣泛

33、，呈現片式化、小型化呈現片式化、小型化趨勢趨勢 石石英具有壓電效應、溫度系數小、低損耗特性，主要功能性材料是二氧化硅（英具有壓電效應、溫度系數小、低損耗特性，主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）結晶）結晶 體。體。石英晶振是石英晶體元器件的核心產品，是利用電信號頻率等于石英晶片固有機械諧 振頻率時晶片因壓電效應產生諧振現象的原理制成的諧振器廣泛應用的時間和頻率元件。 石英因本身具有壓電效應、溫度系數小、低損耗的物理特性，凡是需要頻率控制、計時的 產品，均可利用石英的物理特性來實現，主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）結晶體。 0.11 0.19 0.17 0.20 0.22 0.18 3.44% 5.14% 3.15%3.27% 3.79% 4.13% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 研發支出（億元） 0.45 0.77 3.97 1.84 0.67 1.34 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1 20152016201720182