【公司研究】首旅酒店-加速展店彰顯決心成長擬迎底部修復-20201116（26頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 加速展店加速展店彰顯決心，彰顯決心，成長成長擬擬迎底部修復迎底部修復 我們認為過去我們認為過去 2 2 年壓制首旅估值年壓制首旅估值的核心的核心因素在于對市場公司開店較慢的成長性擔因素在于對市場公司開店較慢的成長性擔 憂，根據對公司及行業緊密跟蹤，我們在年初率先提出首旅在好產品（如家商旅）憂，根據對公司及行業緊密跟蹤，我們在年初率先提出首旅在好產品（如家商旅）+ + 激勵優化（開發人員提薪激勵優化（開發人員提薪& &擴招）下成長性或有望底部修復。擴招）下成長性或有望

2、底部修復。目前時點，考慮到海外目前時點，考慮到海外 疫苗取得階段性疫苗取得階段性進展，進展，酒店行業的同店和展店有望環比向好，酒店行業的同店和展店有望環比向好，以及公司在近期首次以及公司在近期首次 公開表示三年加速發展決心，公開表示三年加速發展決心，公司成長性或有望底部修復，繼續推薦。公司成長性或有望底部修復，繼續推薦。 酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升。酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升。1）同店修復：酒 店行業供給端受疫情影響部分出清，需求端在商務出差&國內游恢復下，以及品牌酒 店偏好提升，海外疫苗的階段性突破下，預計酒店龍頭的同店經營數據在 20

3、20Q4 及 2021 年有望繼續恢復。2）連鎖化加速：在本次新冠肺炎疫情期間，頭部連鎖酒店的 加盟商在品牌效應、現金流支持、免租談判、隔離房承攬等支持下，相比單體酒店 或受影響相對更小且后續恢復更快。 復盤 03 年非典和 08 年金融危機，酒店行業在下 行期過后的 1 年中均呈現出低端單體出清，大型連鎖酒店市占率加速提升的趨勢， 且本次錦江首旅華住等龍頭 2020Q1-3 逆勢開店，錦江首旅等儲備門店持續創新高， 預計 20212023 年的后疫情時代下龍頭酒店展店有望加速，推動連鎖化加快提升。 首旅酒店：產品首旅酒店：產品+ +銷售銷售+ +管理三層面發力，成長性有望迎底部改善。管理三層

4、面發力，成長性有望迎底部改善。1）產品端：如 家商旅通過與全季差異化定位，主打高品質&性價比（RevPAR 和單房投資均約為全 季的 80%） ，在全季的強勢品牌地區同樣實現了門店快速擴張，至 2020Q3 門店數增 至 490 家（全季為 1033 家） ，驗證產品競爭力和市場認可度。近年來，公司持續擴大 中端酒店產品矩陣（推出扉縵、YUNIK、柏麗艾尚等） ，用以更好吸引加盟商和顧客 的入駐。此外，公司還與凱悅酒店聯手打造“逸扉酒店” 、內部孵化“璞隱” ，計劃 在未來 5 年分別簽約 300 家/100 家酒店，中高端酒店布局上同樣與時共進。2）銷售 端：如家酒店開發人員薪酬在過去幾年一

5、直處于行業中低水平，而今年成功實施了 激勵機制優化（增幅達 30%40%） ，人數也從 200 多人擴招至 300 多人，對短中期的 加速開店有望實現正向推動。3）激勵端：根據公司 2020Q3 業績交流會，首旅高管 首次在公開提出未來三年加速開店的目標，且指明中高端酒店將在增量的 5000 多家 酒店中占比 40%50%，云酒店占比 30%+，為公司輕資產加速擴張帶來強心劑；疊 加公司薪酬和績效激勵市場化運作 （薪酬與績效掛鉤，且 20172019 年公司高管薪酬 合計達 1959/2220/2688 萬元） ，實現高管與公司發展利益綁定，有望助推加速成長。 投資建議投資建議：買入：買入-

6、-A A 投資評級。投資評級?？紤]到海外疫苗有階段性進展，公司今年 Q3 開店 數據較好且未來成長有望加速， 相比錦江和華住估值上仍有一定折價， 上調 2021-2022 年 EPS 至 0.95 元、 1.24 元， 給予 6 個月目標價 27.25 元， 對應 2021 年 PE 目標 PE 28.7x。 風險提示：風險提示：疫情影響超預期；宏觀經濟下行；開店不及預期疫情影響超預期；宏觀經濟下行；開店不及預期；酒店競爭加劇等。；酒店競爭加劇等。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 8,538.8 8,311.1 5,586.7 8,1

7、34.1 9,389.3 凈利潤凈利潤 857.0 885.0 -476.6 950.0 1,234.2 每股收益每股收益(元元) 3.70 0.73 -0.48 0.95 1.24 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 5.7 29.1 -44.4 24.9 18.6 市凈率市凈率(倍倍) 2.6 2.3 2.4 2.2 2.0 凈利潤率凈利潤率 10.0% 10.6% -8.5% 10.5% 12.1% 凈資產收益率凈資產收益率 10.5% 9.9% -5.5% 9.0% 10.8% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預

8、測 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 16 日日 首旅酒店首旅酒店（600258.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 酒店 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 27.25 元元 股價（股價（2020-11-16） 22.00 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 20,949.44 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 20,762.28 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 987.72 流通股本 （百萬股）流通股

9、本 （百萬股） 978.89 12 個月價格區間個月價格區間 13.22/21.49 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 31.84 9.81 2.27 絕對收益絕對收益 30.93 8.32 16.02 劉文正劉文正 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519010001 021-35082109 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 首旅酒店：Q3 酒店業績好 于預期，待開業酒店創新 高下成長有望提速/劉文正 2020-10-29 首旅酒店：業績受疫情短 期承壓，全年展店計劃不 變&中高端

10、加速布局/劉文 正 2020-08-28 首旅酒店： 2020Q1 受疫情 影響業績承壓，輕資產加 盟擴張繼續推進/劉文正 2020-04-29 首旅酒店：19 年扣非業績 +18%好于預期，2020 年 輕資產加盟擴張有望逆勢 提速/劉文正 2020-04-21 首旅酒店： 19Q3 酒店經營 業務承壓，加盟擴張繼續 推進/劉文正 2019-11-02 -23% -12% -1% 10% 21% 32% 43% 54% 2019-112020-032020-07 首旅酒店 酒店 上證指數 2 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各

11、項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升 . 4 1.1. 同店數據：供給端收縮+需求端恢復，看好酒店龍頭同店后續持續修復. 4 1.2. 加盟擴張：疫情期間凸顯抱團取暖優勢，疫情后連鎖化有望加速提升. 5 2. 首旅酒店：產品首旅酒店：產品+銷售銷售+管理三層面發力，成長性有望迎底部改善管理三層面發力，成長性有望迎底部改善 . 10 2.1. 產品端：如家商旅獲市場認可，中端及高端品牌矩陣持續擴大 . 10 2.1.1. 中端品牌：如家商旅差異化定位獲市

12、場認可，中端品牌矩陣持續擴大豐富 . 10 2.1.2. 高端品牌：推出逸扉、璞隱等酒店品牌，持續發力高端領域 . 15 2.2. 銷售端：開發人員收入提升 30%-40%+人數擴招下，推動短中期加速開店 . 15 2.3. 激勵端：三年規劃下成長有望加速，高管市場化激勵綁定利益 . 16 3. 投資建議：預計投資建議：預計 2021 年業績年業績 9.5 億元，億元，6 個月目標價個月目標價 27.25 元元. 19 3.1. 盈利預測：同店修復+展店提速，預計 2021-22 年業績 9.5 億元/12.3 億元 . 19 3.2. 投資建議：6 個月目標價 27.25 元，2021 年目

13、標 PE 28.7x . 20 4. 風險提示風險提示. 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：STR 樣本酒店供給 2020/4-9 期間仍以-2%-4%收縮. 4 圖 2：樣本酒店出租率持續回升，驗證需求端環比復蘇（%） . 4 圖 3：STR 樣本酒店 RevPAR 在 9 月恢復至同期 95%（%）. 4 圖 4：STR 樣本酒店平均房價降幅持續收窄（%）. 4 圖 5：華住、錦江國慶期間 RevPAR 基本恢復至同期 95%. 5 圖 6：華住、錦江、首旅 2020Q3 RevPAR 環比恢復（%） . 5 圖 7：華住、錦江、首旅 2020Q3 入住率均實現恢復（%） . 5 圖 8：華

14、住、錦江、首旅 2020Q3 平均房價同樣改善（%） . 5 圖 9：03 年一星級酒店收入跌幅高達 15.5% . 6 圖 10：04 年一星級酒店數跌幅仍高達 16.5% . 6 圖 11：非典疫情結束后，經濟連鎖酒店高速擴張，05 年門店數較 02 年增長近 10 倍 . 7 圖 12：首旅酒店的 pipeline 酒店數在 2020Q3 環比大增至 1084 家. 7 圖圖 13：2019 年各國家年各國家/地區連鎖酒店滲透率地區連鎖酒店滲透率 . 8 圖圖 14：2019 年中國按酒店檔次劃分酒店客房數量分布（百萬個）年中國按酒店檔次劃分酒店客房數量分布（百萬個） . 9 圖 15：

15、連鎖酒店及獨立酒店的酒店數量細分（中國）. 9 圖 16：酒店客房數量及連鎖酒店滲透率（中國）. 9 圖 17：如家商旅主打高品質&性價比，風格較溫馨 . 10 圖 18：全季較素雅，具備獨特東方美學，主打商務客群 . 10 圖 19：北京站為例，如家商旅價格約為周邊全季的 80% . 10 圖 20：北京南站周邊，如家商旅較周邊全季便宜 40-100 元 . 10 圖 21：單房投資金額（萬元）看，如家商旅約為全季的 82% .11 圖 22：如家商旅 2017 年 12 月推出，門店擴張快速 .11 圖圖 23：首旅如家的中端酒店品牌矩陣近年來持續豐富擴大：首旅如家的中端酒店品牌矩陣近年來

16、持續豐富擴大 . 12 圖 24：首旅如家推出“如家這碗面” . 13 圖 25：首旅如家與王者榮耀跨界合作 . 13 圖 26：如家商旅房間布局舒適. 13 rQtMmMoQrQmQnMnPmRoRtOaQaO6MnPoOsQqQeRqRnMlOpOxPbRqRrOvPqQwOvPnPmP 3 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 27：如家商旅為商旅人士打造公告區域 . 13 圖 28：全國中檔連鎖酒店數已增至 6036 家. 14 圖 29：國內中檔酒店占比僅 14%，遠低于

17、美國的 54% . 14 圖 30：公司中高端酒店家數近年來在標準化酒店中占比持續提升，2020Q3 已至 30% . 14 圖 31：首旅如家的中高端酒店 2020Q3 已增至 1079 家 . 15 圖 32：截至 2020Q3，如家商旅酒店數量已達 490 家. 15 圖 33：逸扉酒店面向中高端酒店市場，主打品質與實用 . 15 圖 34：璞隱酒店內部裝潢主打國風. 15 圖 35：開發新物業為例，商旅在調整后開發獎勵顯著提升. 16 圖 36：激勵機制提升后，公司開發人員擴充至 300 人以上 . 16 圖 37：首旅酒店數穩增長但慢于錦江華住，未來3 年同樣有望加速 . 16 圖

18、38：首旅如家的 2020Q3 pipeline 酒店數實現環比加速增長，有望助力后續實現加速開店 17 圖圖 39：2019 年公司高管薪酬合計達年公司高管薪酬合計達 2688.33 萬元萬元 . 18 圖 40：受宏觀影響，錦江和首旅 2019 年 PE 均處較低水平. 21 圖 41：首旅酒店的 2021-23 年預測 PE 均低于華住和錦江. 21 表 1：三大酒店集團在疫情后均提出加速開店戰略，多個酒店品牌有望加速下沉 . 8 表 2：如家商旅/全季全國主要城市門店布局對比（截止 2020Q3 末） .11 表 3：激勵對象獲授限制性股票分配情況 . 17 表 4：首次（含預留）授予

19、的限制性股票解除限售的業績條件. 17 表 5： 2017-2019 年公司主要高管稅前薪酬情況. 18 表 6：首旅如家各酒店系列數據預測（20202025 年，單位：家）. 19 表 7：首旅如家各酒店系列數據及同店 RevPAR 模型中估測值（20202025 年，單位：家） 20 表 8：首旅如家各酒店系列凈利潤及整體業績拆分估測數（20202025 年，單位：億元） . 20 表 9：錦江酒店、華住集團、首旅酒店 20202022 年業績預測及估值對比（單位：億元）. 21 表 10：首旅酒店 DCF 估值核心參數及預測結果 . 21 表 11：首旅酒店 DCF 估值法預測 . 22

20、 表 12：首旅酒店絕對估值法下敏感性分析 . 22 表 13：如家酒店 2021 年業績與當年新開店數、同店 RevPAR 的敏感性分析（單位：億元） 22 4 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 酒店行業：酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升 1.1. 同店數據：同店數據：供給端收縮供給端收縮+需求端恢復，看好酒店龍頭同店后續持續修復需求端恢復，看好酒店龍頭同店后續持續修復 酒店行業供給端受疫情影響部分出清酒店行

21、業供給端受疫情影響部分出清+需求端出差需求端出差&國內游恢復國內游恢復&品牌酒店偏好提升下，繼續品牌酒店偏好提升下，繼續 看好國內酒店行業及錦江、華住、首旅、格林等頭部酒店品牌的同店經營數據看好國內酒店行業及錦江、華住、首旅、格林等頭部酒店品牌的同店經營數據在在 2020Q4 及及 2021 年的繼續年的繼續恢復?；謴?。 1）供給端供給端：根據今年 10 月季琦在華住世界大會中指出，2020 年以來，攜程平臺消失 15 萬 家酒店中，有 98%是單體酒店，連鎖酒店占比僅 2%；以及 36 氪網站上發布的文章稱，今 年以來截至 11 月 12 日，共有 93563 家注冊資本 1000 萬元以下

22、的酒店公司注銷、吊銷。雖 兩個口徑數據差異較大，但我們認為一定程度上均反映了部分中小單體酒店在疫情期間處境 較為困難并有出清的現象，對整體酒店客房的供給進行了被動收縮。 2）需求端：）需求端：我們認為酒店需求端的變化一方面來自商務出差和旅游出行的環比恢復，另一 方面則為疫情期間民眾對于衛生消毒等方面重視，對于民宿及小型單體酒店住宿偏好下降， 對品牌酒店住宿偏好提升推動。 首旅酒店旗下包括了如家、 如家精選、 如家商旅等核心品牌， 憑借在商旅出行的定位以及品牌力下，預計在需求端同樣有望持續受益兩個方面的變化趨勢。 3）STR 國內經濟型國內經濟型&中高端酒店：中高端酒店：根據 STR 的樣本酒店

23、庫（經濟型+中端）來看，2020 年 49 月期間，每月的供給端同樣均以 2%4%的比例同比下降，一定程度上也驗證了酒店供 給端收縮的趨勢。同店經營數據來看，9 月整體酒店入住率 YoY+0.7%環比較顯著好于 8 月 （YoY-8.6%） ，平均房價 YoY-6.1%環比 8 月（YoY-13.3%）降幅收窄，RevPar YoY-5.4%環 比 8 月（YoY-20.7%）較顯著收窄好于預期，繼續驗證國內商務和旅游住宿需求穩健恢復。 圖圖 1：STR 樣本樣本酒店供給酒店供給 2020/4-9 期間期間仍以仍以-2%-4%收縮收縮 圖圖 2：樣本酒店出租率持續回升，驗證需求端環比復蘇（樣本

24、酒店出租率持續回升，驗證需求端環比復蘇（%） 資料來源：STR，安信證券研究中心 資料來源：STR，安信證券研究中心 *觀察樣本庫為經濟型&中端酒店 圖圖 3：STR 樣本酒店樣本酒店 RevPAR 在在 9 月恢復至同期月恢復至同期 95% （%） 圖圖 4：STR 樣本酒店平均房價降幅持續收窄（樣本酒店平均房價降幅持續收窄（%） 資料來源：STR，安信證券研究中心 *觀察樣本庫為經濟型&中端酒店 資料來源：STR，安信證券研究中心 *觀察樣本庫為經濟型&中端酒店 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 酒店行業（經濟型&中高端）：供給 YOY（%） -8

25、0 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2018-012018-072019-012019-072020-012020-07 一線：出租率YOY 二線：出租率YOY 三線：出租率YOY -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2018/12018/62018/11 2019/42019/92020/22020/7 一線：RevPar YOY 二線：RevPar YOY 三線：RevPar YOY -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2018/12018/62018/112019/4

26、2019/92020/22020/7 一線：平均房價 YOY 二線：平均房價 YOY 三線：平均房價 YOY 5 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 錦江、華住、首旅的錦江、華住、首旅的 2020Q3 經營數據環比經營數據環比 Q2 均實現修復改善。均實現修復改善。1）錦江酒店：境內整體 酒店看， 2020Q3/Q2酒店RevPAR為-14.5%/-34.5%， 環比較顯著修復且優于行業平均水平。 2） 首旅酒店： 2020Q3整體成熟店RevPAR-31.2% （環比Q2-50.9

27、%大幅收窄)， 入住率-14.0pct， 平均房價-17.5%。3）華住酒店：2020Q3 整體 RevPAR（剔除 DH 并表因素）-19.8%，平 均房價-13.5%/入住率-6.5pct。 圖圖 5：華住、錦江國慶期間華住、錦江國慶期間 RevPAR 基本恢復至同期基本恢復至同期 95% 圖圖 6：華住、錦江、首旅華住、錦江、首旅 2020Q3 RevPAR 環比恢復環比恢復（%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 7：華住、錦江、首旅華住、錦江、首旅 2020Q3 入住率均實現恢復入住率均實現恢復（%） 圖圖 8：華住、錦江、首旅華住、錦

28、江、首旅 2020Q3 平均房價同樣改善平均房價同樣改善（%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2. 加盟擴張：加盟擴張：疫情期間凸顯抱團取暖優勢，疫情后連鎖化有望加速提升疫情期間凸顯抱團取暖優勢，疫情后連鎖化有望加速提升 在本次新冠肺炎疫情期間，國內三大連鎖酒店龍頭（錦江、華住、首旅）的品牌效應、規模 優勢、資金扶持等方面支持更強。相比單體酒店孤立無援的情況，大型連鎖酒店的加盟業主 現金流壓力更?。ň乒芄咎峁┑拖①J款） 、企業隔離房訂單更多（酒管公司 B2B 總對總承 攬項目） 、租金談判議價能力能強（抱團與物業方談判） ，衛生消毒層面宣傳更

29、優，相比單體 酒店或受影響相對而言更小且后續恢復有望更快，在本次疫情過后或同樣有望實現更多單體 酒店轉加盟的趨勢。 1）資金貸款）資金貸款&加盟費減半幫助加盟商度過危機：加盟費減半幫助加盟商度過危機：本次疫情期間，華住、錦江、首旅均推出了 加盟商幫扶政策。錦江為旗下加盟酒店提供總計 35 億低息貸款的金融支出，幫助加盟商應 對短期的現金流緊張的問題；首旅為全國加盟店推出品牌使用費、服務支持費減半、湖北地 區免收的幫扶政策；華住對全國加盟店也推出加盟管理費減半、湖北地區免收的幫扶政策。 2）員工隔離房業務承攬，盡可能減少業主損失：）員工隔離房業務承攬，盡可能減少業主損失：隨著疫情的減緩，以一線城

30、市北上廣深為 首的多地企業逐步復工， 由于疫情防控仍處于關鍵時期， 湖北外地區仍需疫情防控及復工 “兩 頭抓” ，根據政府規定，節后返程人員需進行居家隔離，在企業沒有宿舍或集體宿舍無法達 020406080100 國慶期間RevPAR恢復至去年同期水平（%） -200% -150% -100% -50% 0% 50% 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q3 華住整體 如家整體 錦江整體 (0.50) (0.40) (0.30) (0.20) (0.10) 0.00 0.10 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q

31、119Q420Q3 華住整體 如家整體 錦江整體 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q3 華住整體 如家整體 錦江整體 6 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 到“個體居家隔離”標準的情況下，如何做好員工返程的安全隔離成為許多企業的難題，由 此誕生了酒店為企業提供隔離房這一業務，針對企業這一目標客群。大型連鎖酒店在與企業 對接業務、防疫防護安

32、全性等方面，較單體酒店更具優勢，承攬企業隔離房業務有助于增加 酒店在疫情期間收入，減少虧損。 3）租金抱團談判提升議價能力，免租期談判實力更優：）租金抱團談判提升議價能力，免租期談判實力更優：大型連鎖酒店集團旗下自營、管理、 加盟的酒店數量大，因此在與物業方協商疫情期間租金減免相關問題時，較單體酒店業主具 有更強談判能力。租金的減免可進一步幫助處于困境中的酒店業主減緩成本和現金流壓力。 4）大型品牌酒店衛生消毒規范且宣傳力度大，疫情恢復期更有利于吸引商旅住客：）大型品牌酒店衛生消毒規范且宣傳力度大，疫情恢復期更有利于吸引商旅住客：由于大 型連鎖酒店在防疫防護、消毒殺菌等方面的舉措更為規范，疊加

33、品牌聲譽的影響，使得消費 者對大型連鎖酒店居住的安全性、衛生性信賴程度更高，待疫情逐步結束后，商旅住宿需求 回暖，大型連鎖酒店的入住率有望以更快的速度恢復正常。 復牌復牌 03 年非典和年非典和 08 年金融危機，酒店行業在下行期過后的年金融危機，酒店行業在下行期過后的 1 年中均呈現出低端單體出清，年中均呈現出低端單體出清， 大型連鎖酒店市占率加速提升的趨勢。大型連鎖酒店市占率加速提升的趨勢。一二星級酒店多為單體酒店下，在酒店行業進入下行 期是酒店業主資金的周轉能力也更差（品牌酒店的營業數據更好，銀行抵押貸款上具備一定 優勢，且部分大型連鎖品牌酒店在危機時會提供現金貸款，幫加盟業主度過現金流

34、危機） ， 復盤 03 年非典和 08 年金融危機過后， 其后的 12 年均可以看到會有大批量的低星級單體酒 店出清： 2004 年一星級酒店數量同比大幅減少 16.5%， 四五星級酒店同比增多 22%和 34%； 2009 年一星級酒店數量同比減少 12.0%，四五星級酒店則同比增多 17%和 9%。 圖圖 9：03 年一星級酒店收入跌幅高達年一星級酒店收入跌幅高達 15.5% 圖圖 10：04 年一星級酒店數跌幅仍高達年一星級酒店數跌幅仍高達 16.5% 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2003 年非典疫情打擊低星級單體酒店經營，經濟連鎖品牌酒店

35、優勢凸顯且在年非典疫情打擊低星級單體酒店經營，經濟連鎖品牌酒店優勢凸顯且在 2004-06 年間年間 迎來高速發展。迎來高速發展。在國內經濟連鎖酒店最初發展始于 1996 年，上海錦江集團旗下的“錦江之 星”是國內誕生的第一個經濟連鎖酒店品牌。2000 年，我國經濟連鎖酒店數僅 23 家，經濟 連鎖酒店模式尚處萌芽時期。2003 年非典期間酒店經營受到較大打擊，但品牌連鎖酒店在 抗風險能力和盈利性方面的相對較優，在疫情過后經濟連鎖酒店的模式開始廣受關注。 2003-2005 年期間， 國內經濟連鎖酒店迅速擴張， 門店增速分別達+74%/+91%/+214%， 2005 年門店數增至 522 家

36、，較 2002 年擴張 10 余倍。品牌連鎖酒店相比單體酒店而言，在會員 規模、品牌賦能以及后臺效率等方面均具備優勢，因此在酒店下行危機期間，單體酒店業主 或將更多得考慮是否做大型酒店品牌加盟商的可能，進而幫助單體酒店實現降本提效，提升 抗風險能力。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 五星級酒店收入：YOY 四星級酒店收入：YOY 三星級酒店收入：YOY 二星級酒店收入：YOY 一星

37、級酒店收入：YOY -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 五星級酒店數：YOY 四星級酒店數：YOY 三星級酒店數：YOY 二星級酒店數：YOY 一星級酒店數：YOY 7 公司深度分析/首旅酒店 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 11：非典疫情結束后，經濟連鎖酒店高速擴張，：非典疫情結束后，經濟連鎖酒店高速擴張

38、，05 年門店數較年門店數較 02 年增長近年增長近 10 倍倍 資料來源：華住酒店招股書，安信證券研究中心 錦江首旅錦江首旅華住華住等龍頭等龍頭 2020Q1-3 逆勢開店，全年新開店目標維持不變，且逆勢開店，全年新開店目標維持不變，且錦江首旅等錦江首旅等儲備門儲備門 店店持續持續創新高創新高。1）短中期：今年 Q1-2 受疫情影響，龍頭酒店集團的新簽約短期受到影響， 但 Q3 季報數據發布后驗證新簽約酒店數持續修復，且首旅酒店和錦江酒店新簽約量實現同 比增長，驗證加速成長；2）中長期：本次疫情期間，單體酒店在本次疫情下抗風險能力相 對不足， 而大型酒店品牌在疫情期間對加盟酒店實施加盟費減免、 抱團對業主方談判免租期、 大品牌高標準實施消毒減輕商旅住客對衛生的顧慮等多方面比單體酒店更具備優勢；預計在 疫情過后，單體酒店抱團大型連鎖酒店品牌迎來一個增長趨勢，預計錦江、華住、首旅、格