【公司研究】2020年藍特光學企業3D 產品、潛望式攝像頭持續增長深度研究報告（18頁）.pdf

1、公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、蘋果光學優質供應商，受益果鏈景氣度提升 . 4 1. 技術研發、質量控制、成本控制打造蘋果光學優質供應商，盈利能力超群 . 4 2. 受益蘋果產業鏈景氣度提升，2020 年公司營收、業績重返增長 . 7 3. 成功登陸科創板，募資投產打開新成長空間 . 9 二、3D 產品、潛望式攝像頭持續高景氣，助力公司業績高增 . 10 1. 長條棱鏡：短期受益果鏈景氣度提升，長期受益 3D 產品滲透率提升 . 11 2. 微棱鏡：潛望式攝像頭需求向好，大客戶有望搭載，微棱鏡未來可期 . 13 3. 玻璃晶圓：AR/VR 蓬勃發展，高

2、質量玻璃晶圓必不可少 . 15 三、盈利預測與投資建議 . 16 1. 盈利預測：預計公司 20202022 年歸母業績為 1.9、2.8、4.2 億元 . 16 2. 投資建議及估值：給予公司目標價 42.5 元 . 17 四、風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司產品結構及主要應用領域 . 4 圖表 2：按產品分類的營收結構 . 4 圖表 3：按下游應用領域分類的營收結構 . 4 圖表 4：公司產品布局及下游應用領域發展歷程 . 5 圖表 5：2019 年公司前六大客戶銷售情況 . 5 圖表 6：2019 年蘋果占公司營收的比例達 42% . 5 圖表 7：公司核心技術人員均

3、擁有 15 年以上從業經驗，對行業理解深刻 . 6 圖表 8：公司近三年應用核心技術生產產品的營收占比不斷增長 . 6 圖表 9：公司研發費率處于行業領先水平 . 6 圖表 10：公司近三年毛利率處于行業領先地位 . 7 圖表 11：公司近三年凈利率處于行業領先地位 . 7 圖表 12：公司近三年期間費率總體呈現增長趨勢 . 7 圖表 13：公司歷史營收情況. 8 圖表 14：公司歷史業績情況. 8 圖表 15：公司歷史盈利情況. 8 圖表 16：公司歷史三費率情況 . 8 圖表 17：公司分產品營業收入（單位：億元） . 9 圖表 18：公司分產品毛利率. 9 圖表 19：預計 2021 年

4、 iPhone 出貨量快速增長 . 9 圖表 20：iPhone 市占率連續 3 個季度回升 . 9 圖表 21：公司產能擴充計劃 . 9 圖表 22：公司處于光學產業鏈中游位置 . 10 pOrOpPqOrQtPqRsQmRqPqNbRcM9PpNqQtRrRjMpOpOiNtRpMbRnMpMuOnQmMuOoNtP 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 23：iPhone 后置攝像頭演變路徑 . 11 圖表 24：華為后置攝像頭演變路徑 . 11 圖表 25：全球智能手機 3D 感測市場規模漲勢迅猛 . 12 圖表 26：智能手機 3D 感測滲透率迅速增長 . 12

5、圖表 27：結構光與 TOF 技術對比及主要廠商 . 12 圖表 28：結構光技術工作原理 . 12 圖表 29：TOF 技術工作原理 . 12 圖表 30：TOF 的 AR 測距應用 . 13 圖表 31：TOF 的景深處理 . 13 圖表 32：華為 P40 Pro+超遠距雙目變焦系統 . 13 圖表 33：華為 P40 Pro+潛望式攝像頭光路原理圖 . 13 圖表 34：HOVM 最新旗艦機均配備潛望式攝像頭 . 14 圖表 35：全球潛望式攝像頭出貨量迅速增長 . 14 圖表 36：光線轉向單位結構. 14 圖表 37：公司與行業主要競爭對手在光學棱鏡產品的技術參數比較 . 14 圖

6、表 38：光波導技術原理 . 15 圖表 39：WaveOptics 推出 1.15mm 厚度 AR 顯示屏 . 15 圖表 40：Realview 高折射率光學玻璃晶圓 . 15 圖表 41：公司與行業主要競爭對手在玻璃晶圓產品的技術參數比較 . 16 圖表 42：公司營收預測（單位：億元） . 16 圖表 43：采取 PE 估值，給予目標價 42.5 元（60*2021EPS） . 17 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、蘋果光學優質供應商，受益果鏈景氣度提升一、蘋果光學優質供應商，受益果鏈景氣度提升 1. 技術研發、質量控制、成本控制打造蘋果光學優質供應商，盈利能力

7、超群技術研發、質量控制、成本控制打造蘋果光學優質供應商，盈利能力超群 藍特光學創立于 1995 年，并于 2020 年 9 月在科創板成功上市。公司主營 業務包括光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓和汽車后視鏡等四大產品 系列。2019 年，公司光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓和汽車后視鏡 產品銷售收入分別占公司主營業務收入的 67%、14%、10%和 1%。 公司自成立起廣泛布局下游細分領域，當前已進入精密光學元件多元化布公司自成立起廣泛布局下游細分領域，當前已進入精密光學元件多元化布 局的快速發展期。局的快速發展期。經過 20 多年的發展，公司產品已逐步應用于包括消費類 電子、光學儀器、半

8、導體制造及車載領域等在內的眾多下游細分領域， 2019 年上述領域營收占比分別為 53%、33%、4%、4%。 圖表圖表1：公司產品結構及主要應用領域：公司產品結構及主要應用領域 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2：按產品分類的營收結構：按產品分類的營收結構 圖表圖表3：按下游應用領域分類的營收結構：按下游應用領域分類的營收結構 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 光學棱鏡, 67% 玻璃非球面透 鏡, 14% 玻璃晶圓, 10% 汽車后視鏡, 1% 其他, 8% 消費電子, 53% 光學儀器, 33% 半導體制造, 4% 車載領域, 4%其他領域, 6%

9、公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：公司產品布局及下游應用領域發展歷程：公司產品布局及下游應用領域發展歷程 來源：公司公告，國金證券研究所 技術研發、質量控制、成本控制三大優勢打造蘋果光學優質供應商、技術研發、質量控制、成本控制三大優勢打造蘋果光學優質供應商、 公司盈利能力遠超同業。公司盈利能力遠超同業。公司是多家全球知名企業的優質合作伙伴， 直接客戶包括 AMS 集團、康寧集團、舜宇集團、麥格納集團等下游行 業龍頭，公司 2019 年前五大客戶銷售合計占比 68%，貢獻公司主要 營收。公司最終產品應用于蘋果、華為等著名廠商的多款產品中，其 中，蘋果公司 2019

10、年的銷售占比高達 42%、毛利占比高達 58%，是 公司最主要的終端客戶。 圖表圖表5：2019年公司前六大客戶銷售情況年公司前六大客戶銷售情況 圖表圖表6：2019年蘋果占公司營收的比例達年蘋果占公司營收的比例達42% 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 技術優勢：技術優勢：1）光學元件的性能優劣取決于其反射、折射、透過光線以 及調整光路的精準度以及光電轉換的效率，最終取決于光學元件達到 的尺寸精度、角度精度、面型精度，以及可加工材料的折射率、透過 率等參數。公司在工藝領域掌握了超高精度玻璃靠體加工、超高效大 批量膠合切割等多項核心技術，并在主要產品的生產中加以綜

11、合運用， 2019 年，公司應用核心技術生產的產品營收占比為 95%。2）公司在 光學領域深耕二十多年，包括核心技術人員在內的專業團隊對光學加 工工藝具有獨到的理解，積累了豐富的技術訣竅（ Know How） ，使得 近幾年，公司在新產品研發及技改上不斷加大投入，每年在研發費用 上的投入均占到全年銷售收入的 4%以上，處于行業領先水平。3）以 雙面紅外反射長條棱鏡為例，雙面紅外反射長條棱鏡專門用于蘋果公 司 3D 結構光人臉識別組件，公司產品在滿足尺寸精度誤差、 平行度 和彎曲度均小于 5 微米、 PV 值小于 0.1、 反射率大于 99%的參數 條件下實現量產。自自 iPhone X 起，公

12、司成為蘋果公司產品起，公司成為蘋果公司產品 3D 結構光結構光 AMS集團, 43% 康寧集團, 9% 昆明騰洋集團, 9% 舜宇集團, 5% KAMA TECH(HK)LTD., 3% 麥格納集團, 2% 其他, 30% 蘋果, 42% 華為, 1% 汽車品牌, 2% 其他, 56% 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 組件中雙面紅外反射棱鏡的最主要量產供應商，其出貨量占組件中雙面紅外反射棱鏡的最主要量產供應商，其出貨量占 AMS 集集 團同類產品采購總量的團同類產品采購總量的 80%以上。以上。 圖表圖表 7：公司核心技術人員均擁有：公司核心技術人員均擁有15年以上從業經驗

13、，對行業理解深刻年以上從業經驗，對行業理解深刻 核心技術人員核心技術人員 職位職位/研究方向研究方向 從業時間從業時間 徐云明 董事長、總經理、技術、研發負責人 從事光學元件制造工作 25 年 徐明陽 負責公司玻璃晶圓片、深加工玻璃晶圓等產品 的研發工作 從事光學元件生產技術研發工作 16 年 李青松 負責公司玻璃非球面透鏡產品的研發工作 從事光學元件及下游應用產品的生產技術研發工作 24 年 胡劍 從事光通信領域的研發工作 從事無線通信設備的研究開發工作 25 年 高峰 藍?？萍佳邪l負責人，負責光學鏡頭產品的研 發設計工作 從事鏡頭領域研究開發工作 34 年 來源：公司公告，國金證券研究所

14、圖表圖表8：公司近三年應用核心技術生產產品的營收占比不：公司近三年應用核心技術生產產品的營收占比不 斷增長斷增長 圖表圖表9：公司研發費率處于行業領先水平：公司研發費率處于行業領先水平 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 質量控制優勢：質量控制優勢：公司推行全面質量管理制度，通過了 IATF 16949 質量 管理體系認證及 ISO 9001 質量標準體系復審認證，建立了覆蓋產品設 計和開發、供應商管理、原材料檢驗、生產過程控制、產成品質量檢 驗、顧客管理和售后服務全過程的系統化質量管理體系。公司質保團 隊經驗豐富，采用微米級別的生產管控措施，確保了大規模量產過程

15、中對品質的嚴格要求。 成本控制優勢：成本控制優勢：公司利用多年行業經驗，通過控制濕度、溫度等外部 環境為量產提供最適宜的生產環境，通過控制輔料投入的時間和輔料 配比達到產品的目標精度，同時研發產品配套工裝治具達到縮短生產 時間、提高產品良品率的目的。公司高度重視成本管控，從生產制造 部門負責人到一線員工的績效考核都與產品質量和成本消耗掛鉤，經 過多年摸索形成了一套行之有效的制度體系，有效地控制了生產成本。 公司盈利能力領先同業。公司盈利能力領先同業。1）公司近三年毛利率為 62%/56%/54%；凈利率 為 41%/29%/35%，遠超同業。2）2018 年公司凈利率下滑主要系公司當 年實施股

16、權激勵，對銷售人員及管理人員分別確認股利支付費用 0.06 億元、 0.15 億元，2018 年公司銷售費率增長 1.8pct 至 2.9%，管理費率大幅增長 4.5pct 至 8.4%。 93% 93% 94% 94% 95% 95% 96% 201720182019 應用核心技術生產產品的營收占比 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 水晶光電五方光電藍特光學 201720182019 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：公司近三年毛利率處于行業領先地位：公司近三年毛利率處于行業領先地位 圖

17、表圖表11：公司近三年凈利率處于行業領先地位：公司近三年凈利率處于行業領先地位 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表12：公司近三年期間費率總體呈現增長趨勢：公司近三年期間費率總體呈現增長趨勢 來源：公司公告，國金證券研究所 2. 受益蘋果產業鏈景氣度提升，受益蘋果產業鏈景氣度提升，2020 年公司營收、業績重返增長年公司營收、業績重返增長 公司公司 2017 年正式切入蘋果供應鏈，營收、利潤大幅增長。年正式切入蘋果供應鏈，營收、利潤大幅增長。2017 年公司營 收達 4.1 億元，同比增長 146%，歸母凈利潤增至 1.7 億元，同比增長 526%。主要系

18、 2017 年 9 月，蘋果推出全新一代主打產品，市場需求量大， 公司憑借自主研發的雙面紅外反射長條棱鏡成為其前置人臉識別模組中該 部件的最主要量產供應商，營收、利潤大幅增長。 受受 AMS 生產水平提升、去庫存影響，公司生產水平提升、去庫存影響，公司 2018、2019 年營收、毛利率年營收、毛利率 連續下滑。連續下滑。 2018、2019 年公司營收為 3.95 億元、3.34 億元，下滑 0.15 億元、 0.61 億元。1）公司長條棱鏡產品 2018、2019 年營收下滑 0.42 億元、 0.31 億元，同比下滑 20%、18%，主要系：公司下游客戶 AMS 預 期未來蘋果智能手機出

19、貨量下降、減少了采購訂單，AMS 良率提升、 需要消化部分前期備貨，2019 年 AMS 供應鏈管理要求提高，產品 備貨量從 2 個月調整為 2 周。2）公司成像類玻璃非球面透鏡產品 2019 營收下滑 0.3 億元，主要系下游終端客戶手機產品前置攝像頭設 計變更，新款產品沒有使用公司的玻璃非球面透鏡。3）公司玻璃晶圓 2018 年營收下滑 0.21 億元，主要系 AR/VR 產品需求下滑所致。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 水晶光電五方光電藍特光學 201720182019 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 水晶光電五

20、方光電藍特光學 201720182019 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 銷售費率管理費率研發費率財務費率 201720182019 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2018、2019 年公司毛利率持續下滑主要系高毛利率的長條棱鏡營收持 續下滑，公司凈利率波動較大主要系公司 2018 年實施股權激勵、對銷 售人員及管理人員分別確認股利支付費用。 受益受益 iPhone 需求向好，需求向好，2020 年年 H1 公司營收、業績回歸增長。公司營收、業績回歸增長。1）近三 年公司用于蘋果公司產品的營收分別為 2.1、1.7、1.4 億元，主要系 AMS 生產水平提升

21、、去庫存的影響。2）2019 年蘋果公司推出 iPhone11 系列， 得益于 iPhone11 降價、低價版 iPhone SE 推出， iPhone 市占率自 2019 年 Q4 連續 3 個季度回升。得益于 iPhone 銷量回暖，2020 年 H1 公司營收 1.94 億元，比去年同期增長 55%；歸母凈利潤 0.69 億元，比去年同期增 長 92%。 展望展望 2021 年，預計公司營收、業績持續高增長。年，預計公司營收、業績持續高增長?？紤] 2019 年末全球 iPhone 保有量超 10 億臺（超 70%的用戶仍使用 2017 年及更早的機型） ， 疊加 5G 版手機推出，預計

22、2021 年是 iPhone 換機大年。預計 2021 年 iPhone 出貨量增速近 20%，助力公司營收持續高增長。 圖表圖表13：公司歷史營收情況：公司歷史營收情況 圖表圖表14：公司歷史業績情況：公司歷史業績情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表15：公司歷史盈利情況：公司歷史盈利情況 圖表圖表16：公司歷史三費率情況：公司歷史三費率情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2013201420152016201720182019 2019H12020H1 營

23、業收入（億元） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2013201420152016201720182019 2019H12020H1 歸母凈利潤（億元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 毛利率凈利率 -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 銷售費率管理費率研發費率財務費率 2017201820192019H12020H1 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：公司分產品營業收入（單位：億元）：公司分產品營業收入（單位：億元） 圖表圖表18：公司分產品毛利率：公司分產

24、品毛利率 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表19：預計：預計2021年年iPhone出貨量快速增長出貨量快速增長 圖表圖表20：iPhone市占率連續市占率連續3個季度回升個季度回升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 3. 成功登陸科創板，募資投產打開新成長空間成功登陸科創板，募資投產打開新成長空間 公司此次上市募集資金的主要用途包括高精度玻璃晶圓產業基地建設項目公司此次上市募集資金的主要用途包括高精度玻璃晶圓產業基地建設項目 和微棱鏡產業基地建設項目的產能擴充計劃。和微棱鏡產業基地建設項目的產能擴充計劃。此次產能擴充計劃主要

25、為順 應市場發展趨勢，項目建成達產后，將全面提升公司高精度玻璃晶圓和微 棱鏡的生產制造能力。 蘋果公司亦是本次擴產中的微棱鏡（主要用于手機潛望式攝像頭） 、玻璃晶蘋果公司亦是本次擴產中的微棱鏡（主要用于手機潛望式攝像頭） 、玻璃晶 圓（主要用于圓（主要用于 AR 眼鏡、半導體）產品的主要終端目標客戶之一。眼鏡、半導體）產品的主要終端目標客戶之一。 圖表圖表 21：公司產能擴充計劃：公司產能擴充計劃 投資總額投資總額 （億元）（億元） 建設周期建設周期 （月）（月） 新增產能新增產能 內部收益率內部收益率 （稅后）（稅后） 靜態投資回收期靜態投資回收期 （稅后） （年）（稅后） （年） 高精度玻

26、璃晶圓 產業基地建設項 目 3.41 18 建成達產后將全面提升公司 12 寸 /8 寸顯示玻璃晶 圓、玻璃晶圓襯底、通孔玻璃晶圓、光刻玻璃晶圓 的生產制造能力。 24.44% 5.61 微棱鏡產業基地 建設項目 2.66 18 建成達產后將大幅提升公司微棱鏡研制和量產交付 能力。 37.58% 4.5 補充流動資金 1.00 合計合計 7.07 來源：公司公告，國金證券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 201720182019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201720182019 0.25 0.47 0.93 1.36 1.53 1.9

27、3 2.32 2.15 2.16 2.09 1.91 1.96 2.34 2.45 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 iPhone出貨量（億部）iPhone市占率 18.2% 20.0% 11.8% 13.3% 10.1% 13.5% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2018Q42019Q42019Q12020Q12019Q22020Q2 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、二、3D 產品、潛望式攝像頭持續高景氣，助力公司業績高增產品

28、、潛望式攝像頭持續高景氣，助力公司業績高增 光學元件作為光電信息產業的基礎和重要組成部分，是新一代信息技術產 業的核心部件之一。光學元件行業處于光學產業鏈中游位置： 上游行業：主要上游行業：主要包括光學原材料制造、光學加工設備制造以及相關的 生產輔料等產業，公司主要合作企業包括成都光明光電、湖北新華光 信息材料有限公司、浙江森永光電設備有限公司等。 中游行業：中游行業：主要包括光學元件及模組，是制造各種光學儀器、圖像顯 示產品、光傳輸、光存儲設備核心部件的重要組成部分，需要根據下 游客戶的具體需求進行研發、設計和產品生產，具有較高的門檻。主 要企業包括藍特光學、AMS 集團、舜宇集團等。 下游

29、行業：下游行業：光學產品的最終應用領域，涵蓋儀器儀表、消費電子、半 導體制造、車載鏡頭等，主要企業包括蘋果、華為及部分汽車主機廠 等。 圖表圖表22：公司處于光學產業鏈中游位置：公司處于光學產業鏈中游位置 來源：公司公告，國金證券研究所 手機光學持續升級。手機光學持續升級。2020 年 10 月，蘋果推出配備三攝的 iPhone 12 Pro Max，具備廣角、超廣角、長焦、LiDAR 等多項功能；2020 年 10 月，華 為推出的旗艦機 mate40 Pro+擁有五個后置攝像頭，分別具備 5000 萬超 感知、2000 萬自由曲面電影攝像、1200 萬長焦、800 萬多反射潛望式長 焦和

30、3D 深感功能。從單攝、雙攝、三攝、四攝再到五攝，智能手機攝像 功能也隨著攝像頭數量的增加而更加多樣化。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表23：iPhone后置攝像頭演變路徑后置攝像頭演變路徑 來源：ZOL，國金證券研究所 圖表圖表24：華為后置攝像頭演變路徑：華為后置攝像頭演變路徑 來源：ZOL，華為，國金證券研究所 1. 長條棱鏡：短期受益果鏈景氣度提升，長期受益長條棱鏡：短期受益果鏈景氣度提升，長期受益 3D 產品滲透率提升產品滲透率提升 智能手機智能手機 3D 感測市場自感測市場自 2017 年起正式起步，規模漲勢迅猛。年起正式起步，規模漲勢迅猛。根據 T

31、rend Force 數據，2018 年全球智能手機 3D 感測市場規模為 31 億美元，預計 2020 年將增至 60 億美元，CAGR 為 39%；2018 年智能手機 3D 感測滲透 率為 8%，預計 2020 年將增加 12pct 至 20%，每 5 部智能手機就有一部擁 有 3D 感測功能。 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表25：全球智能手機：全球智能手機3D感測市場規模漲勢迅猛感測市場規模漲勢迅猛 圖表圖表26：智能手機：智能手機3D感測滲透率迅速增長感測滲透率迅速增長 來源：Trend Force，國金證券研究所 來源：Trend Force，國金證

32、券研究所 結構光、結構光、TOF 技術各具優勢，應用不同。技術各具優勢，應用不同。1）當前，3D 感測技術主流的兩 種技術方案為 3D 結構光和 TOF 技術；2）3D 結構光在近距離識別上精度 更高， 2017 年，蘋果推出了基于 3D 結構光技術的 iPhone X、3D 結構光 技術被用作前置攝像頭人臉解鎖的模組；3）TOF 具有結構簡單，理論成 本低，遠距離精度高等優勢， TOF 技術在后置攝像頭中主要起到實現 AR 技術、提升照相景深效果等功能；此外，除智能手機外，TOF 在智能駕駛、 機器人、智能眼鏡、智能電視、智慧安防等領域都擁有廣闊的發展前景。 圖表圖表 27：結構光與：結構光

33、與TOF技術對比及主要廠商技術對比及主要廠商 結構光（結構光（Structured Light） TOF（Time of Flight） 基本原理 投射特定結構光，透過影響分析距離 以 IR 來計算光飛行的時間和距離 技術門檻 較高 較低 反應速度 較快 較慢 感應區域 較窄 較廣 精確度 近距離精度高 遠距離精度高 體積 較大 較小 廠商陣營 英特爾、微軟、高通、AMS、高通、Himax 等 TI、微軟、ST、Micro Vision、谷歌、英飛凌、PMD 等 來源：Trend Force，電子發燒友，國金證券研究所 圖表圖表28：結構光技術工作原理：結構光技術工作原理 圖表圖表29：TOF

34、技術工作原理技術工作原理 來源：Honor，國金證券研究所 來源：Honor，國金證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 2016201720182019E2020E 智能手機3D感測市場規模（億美元） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016201720182019E2020E 智能手機3D感測滲透率 公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表30：TOF的的AR測距應用測距應用 圖表圖表31：TOF的景深處理的景深處理 來源：華為，國金證券研究所 來源：華為，國金證券研究所 長條棱鏡業務短期受益蘋果產業鏈景氣度向好，長期受益于長條棱鏡業務短

35、期受益蘋果產業鏈景氣度向好，長期受益于 3D 結構光產結構光產 品滲透率提升。品滲透率提升。1）2019 年公司長條棱鏡營收為 1.4 億元、占公司營收的 42%，公司的長條棱鏡主要用于 3D 結構光接收模組，下游客戶為 AMS 集 團，終端客戶為蘋果公司，得益于技術研發、質量控制、成本控制三大優 勢，公司出貨量占 AMS 集團同類產品采購總量的 80%以上。2）短期來看， 我們認為蘋果產業鏈景氣度向好助力公司業績高增長，長期來看，考慮目 前 3D 結構光產品滲透率仍低（僅 iPhoneX 及以上產品使用） ，3D 結構光 在精確性較好，未來有望在更多機型采用。 2. 微棱鏡：潛望式攝像頭需求

36、向好，大客戶有望搭載，微棱鏡未來可期微棱鏡：潛望式攝像頭需求向好，大客戶有望搭載，微棱鏡未來可期 潛望式攝像頭能夠在實現高倍光學變焦的同時不犧牲手機厚度，近年來成潛望式攝像頭能夠在實現高倍光學變焦的同時不犧牲手機厚度，近年來成 為各大手機廠商布局重點。為各大手機廠商布局重點。1）根據變焦的形式，光學變焦可以分為內變焦 和外變焦兩類方案。內變焦（潛望式變焦）指前后鏡片之間的距離不變， 由之間的鏡片組前后移動變焦，簡單理解就是變焦在機身內完成，攝像頭 外觀沒有變化；而外變焦則是通過前鏡片組和后鏡片組移動變焦，類似于 我們平常見到的伸縮式鏡頭。由于長焦鏡頭結構復雜，在機身輕薄化的趨由于長焦鏡頭結構復

37、雜，在機身輕薄化的趨 勢下，勢下，5以上光學變焦將無法避免潛望式攝像頭方案。以上光學變焦將無法避免潛望式攝像頭方案。2）HOVM 各品牌 今年旗艦機均有配備潛望式攝像頭。P40 Pro 潛望式長焦鏡頭內部結構設 計顯著改變并且更加復雜，通過放置新設計的棱鏡與新采用的 2 面鏡子延 長光線在潛望式長焦鏡頭內的折射路徑，實現 10 倍光學變焦。 圖表圖表32：華為：華為P40 Pro+超遠距雙目變焦系統超遠距雙目變焦系統 圖表圖表33：華為：華為P40 Pro+潛望式攝像頭光路原理圖潛望式攝像頭光路原理圖 來源：華為，國金證券研究所 來源：華為，國金證券研究所 公司深度研究 - 14 - 敬請參閱

38、最后一頁特別聲明 圖表圖表 34：HOVM最新旗艦機均配備潛望式攝像頭最新旗艦機均配備潛望式攝像頭 最新旗艦機型最新旗艦機型 發布時間發布時間 潛望式潛望式 最大光學變焦最大光學變焦 華為 P40 Pro 2020.03 5x P40 Pro+ 2020.03 10 x Mate 40 Pro 2020.10 5x Mate 40 Pro+ 2020.10 10 x Mate 40 RS 2020.10 10 x OPPO Reno 4 10 倍變焦版 2020.06 10 x Find X2 Pro 2020.03 10 x vivo X50 Pro 2020.06 5x X50 Pro+

39、2020.06 5x 小米 小米 10 系列 2020.04 10 x 來源：各公司官網，國金證券研究所 受益潛望式攝像頭滲透率提升，微棱鏡市場需求擴增。受益潛望式攝像頭滲透率提升，微棱鏡市場需求擴增。潛望式攝像頭較常 規攝像頭多一到兩個光線轉向元件，光線轉向單元包括棱鏡外殼、棱鏡、 棱鏡座、支承軸套、支承軸、支承卡座。根據群智咨詢數據，2019 年全球 潛望式攝像頭出貨量為 0.1 億顆，預計到 2025 年全球潛望式攝像頭出貨量 將增至 3.6 億顆，CAGR 為 76%，增長十分迅速，作為潛望式鏡頭必要結 構之一的轉向棱鏡需求也會隨之擴增。 圖表圖表35：全球潛望式攝像頭出貨量迅速增長：全球潛望式攝像頭出貨量迅速增長 圖表圖表36：光線轉向單位結構：光線轉向單位結構 來源：群智咨詢，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 公司微棱鏡業務尚處于下游廠商試樣階段，技術強勁未來可期。公司微棱鏡業務尚處