【研報】2020年潮流玩具行業潮玩IP多元化發展分析研究報告（17頁）.pdf

1、- 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、600 億市場規?？善?，男性也開始剁手盲盒億市場規?？善?，男性也開始剁手盲盒 據弗若斯特沙利文預估，2019 年潮流玩具市場規模約 207 億元，2019- 2024 年復合增長率約為 29.8%，仍處于行業高速增長期。 我們通過拆解用戶畫像，來解構市場規模的增長。普遍認為潮玩盲盒行業 女性是主要購買力。通過將用戶“觸達-購買”的過程對應到線上搜索行為和 購買行為，我們看到一些趨勢，消費者性別的差異逐步縮小，男性也開始剁手 盲盒。 從搜索行為和購買行為來對比潮流玩具消費者的用戶畫像，根據百度指數 的盲盒搜索人群來看，男女比例較為均衡。這說明盲盒在概

2、念傳播過程中無性 別差異。從線上購買行為來看，女性消費者占比約為 60%，男性占比約為 40%，且性別比例的差距有不斷縮小的趨勢。雖然不同平臺對用戶畫像的年齡 劃分區間稍有差異，結合泡泡瑪特招股說明書對用戶年齡段的描述，潮流玩具 用戶的年齡主要集中在 15-39 歲。據此我們推算潮流玩具市場滲透率，2020 年預計從 8.9%增加到 12.8%。相對 2019 年，男性群體的滲透率有所增加。 圖表圖表1：中國潮流玩具市場規模：中國潮流玩具市場規模 來源：泡泡瑪特招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表2：盲盒盲盒消費者性別結構消費者性別結構_線上搜索行為線上搜索行為圖表圖表3：盲盒盲盒消費者性別結

3、構消費者性別結構_線上購買行為線上購買行為 *截至 2020 年 09 月 *截至 2020 年 10 月 來源：百度指數，國金證券研究所來源：國金證券研究所 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：盲盒盲盒消費者年齡結構消費者年齡結構_線上搜索行為線上搜索行為圖表圖表5：盲盒盲盒消費者年齡結構消費者年齡結構_線上購買行為線上購買行為 *截至 2020 年 09 月*截至 2020 年 10 月 來源：百度指數，國金證券研究所來源：國金證券研究所 圖表圖表6：潮流玩具市場滲透率預估：潮流玩具市場滲透率預估 20182018201920192020E2020E 15-39 歲城鎮人口（

4、萬人）28,64329,23130,196 女性（萬人）13,84814,14514,612 男性（萬人）14,82015,08615,584 泡泡瑪特會員數（萬人）70220370 女性占比（%）73.0%75.0%60.8% 男性占比（%）27.0%25.0%39.2% 泡泡瑪特市場份額（%）4.0%8.5%9.5% 潮流玩具消費者數（萬人）1,7502,5883,878 女性（萬人）1,8891,9412,357 男性（萬人）6996471,521 潮流玩具消費者滲透率潮流玩具消費者滲透率6.1%6.1%8.9%8.9%12.8%12.8% 女性（%）13.6%13.7%16.1% 男性

5、（%）4.7%4.3%9.8% 來源：統計局，泡泡瑪特招股說明書，國金證券研究所 從消費形式來看，盲盒與電影有許多相似之處。二者均屬于娛樂性消費， 雖然內容有差異，但是服務或產品形式一致，單價相仿，一個盲盒價格在 39- 69 元，普通電影票價在 35-70 元。此外，二者消費者年齡段重疊度高，艾媒咨 詢顯示，中國觀影人群年齡覆蓋主要覆蓋范圍為 18-40 歲。潮流玩具約有 95% 的消費者年齡介于 15-39 歲。 2018 年起，電影票房總收入超 600 億，2018-2019 年增長率約為 3%。對 觀影人次（人數*次數）及票房收入做相關性分析可看出二者呈現高度相關。潮 流玩具行業的增長

6、或遵循類似的趨勢。 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7：國內票房收入及增速：國內票房收入及增速圖表圖表8：電影平均票價：電影平均票價 來源：燈塔專業版，國金證券研究所來源：燈塔專業版，國金證券研究所 圖表圖表9：國內電影觀影人次及增速：國內電影觀影人次及增速圖表圖表10：2014-2019觀影人次及票房收入相關性觀影人次及票房收入相關性 來源：燈塔專業版，國金證券研究所來源：燈塔專業版，國金證券研究所 潮流玩具的復購率較高及新系列推出需要一定時間積累的特性，使得用戶 購買頻次保持在相對穩定范圍內。潮流玩具的社交屬性讓消費者形成社群，自 發的分享、交換、交易?！拔锲?情感”的連接使

7、得復購行為在一定時間內保 持穩定。據泡泡瑪特招股書披露，65.8%的潮流玩具消費者在 2019 年購買超 過一次，其中 19.8%的潮流玩具消費者購買超過五次。標準盲盒系列產品（限 量版除外）的平均生命周期為 9 個月至 2 年，新系列的推出需要一定的時間積 累。 市場規模=目標客群人數*滲透率*購買頻次*價格 由此推斷，在價格、購買頻次相對穩定，目標客群總體符合自然增長規律 的前提下，滲透率的不斷提升將帶動潮流玩具市場持續增長。隨著商業化的不 斷加深，渠道布局的完善多方面觸達消費者，潮流玩具將由小眾走向大眾。潮 玩 IP 的合作也讓產品可以共享其他品牌多維度的流量，拓寬用戶群體，提升滲 透率

8、。 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、從互聯網思路看從互聯網思路看 IP 多元化發展，強勢多元化發展，強勢 IP 生命周期可達生命周期可達 5 年年 2.1 強勢強勢 IP 生命周期可達生命周期可達 5 年，年，市場多元化市場多元化發展發展 IP 的生命周期因分類而異，潮流類 IP 的生命周期會短于文化內容類 IP。 在當前快時尚快節奏的社會環境下，潮流類 IP 雖然弱化文化底蘊，但仍可通過 穩定的持續輸出新系列，給予消費者新鮮感刺激，將熱度維持。 潮玩 IP 是不是曇花一現，我們將 IP 的熱度及生命周期作為核心指標來解 讀這一問題。通過對“熱門 IP”及“熱門 IP 的新系列”兩個

9、維度的數據追 蹤，我們認為強勢 IP 至少可以在千萬級以上的收入貢獻區間保持 5 年左右。 圖表圖表11：潮流玩具公司熱門：潮流玩具公司熱門IP收入變化（單位：千元）收入變化（單位：千元） 來源：泡泡瑪特招股說明書，國金證券研究所 以泡泡瑪特為例，將 IP 按照收入貢獻分為億級、千萬級、百萬級及以下三 檔，若按照 50%的收入增速計算，2020 年億級 IP 和千萬級 IP 均需要各增一 員。依據招股說明書中 IP 收益明細，目前最有潛力的億級 IP 候選或是 BOBO&COCO，2020H1 實現收益 0.33 億人民幣。下半年對于全年銷量貢獻 更大，主要由于節日及線上促銷，下半年銷量通常占

10、比全年的 60%70%。IP 逐漸多元化，億級 IP“一強多大”的局勢將向“多強”轉變，降低銷量集中在 頭部 IP 的不確定性。 圖表圖表12：潮流玩具公司：潮流玩具公司IP收入貢獻預估收入貢獻預估_泡泡瑪特泡泡瑪特 2019IP2019IP 個數個數 （個）（個） 2020IP2020IP 個數預估個數預估 （個）（個） 20192019 收入貢獻均值收入貢獻均值 （億元）（億元） 20202020 收入貢獻均值預估收入貢獻均值預估 （億元）（億元） 億級 IP452.43 千萬級 IP340.370.52 百萬級及以下 IP78980.080.08 總計85107 來源：泡泡瑪特招股說明書

11、，國金證券研究所 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 熱門 IP 系列的生命周期可長達一年甚至更久。據泡泡瑪特招股說明書， Molly-Zodiac 系列于 2017 年 6 月發布，SATYR RORY-Classic 系列于 2018 年 2 月發布，至今仍在銷售，銷售時間有 23 年之久。從潮玩族榜單來看，多數 熱門 IP 系列在一年之后仍排名 20-30 左右，熱度持續的 IP 系列如泡泡瑪特的 LABUBU 怪獸嘉年華系列在一年之后排名可保持在 10 名左右。泡泡瑪特 IP 每 年推出 1-7 個系列不等，具體取決于需求和受歡迎程度。 非泡泡瑪特 IP 的系列排名波動相對較大，交易

12、量排名上榜在 15 名左右， 生命周期存在更大不確定性。Nanci 囡茜林深不知處系列是非泡泡馬特 IP 中熱 度持續較長的 IP 之一。 圖表圖表13：熱門：熱門IP交易量排名變化交易量排名變化 來源：潮玩族，國金證券研究所 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：2020年新興熱門年新興熱門IP交易量排名變化交易量排名變化_泡泡瑪特泡泡瑪特 來源：潮玩族，國金證券研究所 圖表圖表15：熱門：熱門IP交易量排名變化交易量排名變化_非泡泡瑪特非泡泡瑪特 來源：潮玩族，國金證券研究所 從熱門 IP 的交易量集中度來看，這一比例在過去一年呈下降趨勢。依據潮 玩族（潮玩盲盒社區及交易平臺

13、）數據，2019 年 10 月潮玩盲盒熱門榜 Top30 交易量占比超 90%，到 2020 年 10 月，這一占比減少到 80%左右。潮玩盲盒 熱門 IP 的集中度有所下降，如今年 8 月-9 月發售的 SKULLPANDA、小甜豆等 新 IP 均沖進 10 月熱門榜單前十，交易量熱度持續保持高位。 從熱門 IP 數量來看，泡泡瑪特 IP 優勢較為顯著，其 IP 在過去一年的月度 Top30 熱門 IP 榜的數量保持在 12-17 個，交易量占比在 19 年 10 月至 20 年 7 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 月呈下滑趨勢，或由于行業整體呈多元化發展，頭部熱門 IP 的交易量被稀

14、釋。 但在 9 月后交易量逐漸回升。8 月最新發布的 Molly 的一天系列反響很好，連 續兩個月占據交易量榜首。Dimmo、Pucky 圣誕系列已經開售，公眾號的預熱 文章均有 10 萬以上的閱讀量。 圖表圖表16：Top30熱門熱門IP交易量占比交易量占比圖表圖表17：泡泡瑪特：泡泡瑪特IP交易量占比交易量占比 來源：潮玩族、國金證券研究所來源：潮玩族、國金證券研究所 圖表圖表18：泡泡瑪特核心：泡泡瑪特核心IP銷售額及收入占比銷售額及收入占比 來源：招股說明書，國金證券研究所 2.2 跨界合作帶動潮玩跨界合作帶動潮玩 IP 破圈，交叉引流觸達廣破圈，交叉引流觸達廣 潮玩盲盒通過跨界合作不

15、斷豐富 IP 的內容與形式，跨界合作讓產品在特定 消費場景共享多個品牌多維度的流量，實現熱度的延續。 例如泡泡瑪特聯名領域涵蓋化妝品、食品、服飾、信用卡、娛樂綜藝等行 業。2020 年下半年，泡泡瑪特跨界聯名進程明顯加快，吸引更多新用戶的關 注，不斷擴大其粉絲群體的規模。與歐萊雅、YSL 等美妝品牌的用戶畫像有高 度重合，品牌跨界合作有助于觸達更多潛在目標消費者。目標群體是年輕新世 代的食品飲料、服飾品牌也樂于和泡泡瑪特合作來精準觸達潛在消費群體，例 如伊利。 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：IP跨界合作跨界合作 來源：泡泡瑪特公眾號，國金證券研究所 - 10 - 敬請參閱

16、最后一頁特別聲明 三、三、從快消零售角度看渠道布局，小程序抽盒機帶動新增長從快消零售角度看渠道布局，小程序抽盒機帶動新增長 3.1 對標樂高看潮玩零售屬性，玩具行業仍具成長性對標樂高看潮玩零售屬性，玩具行業仍具成長性 潮玩盲盒的線下零售屬性，我們選取樂高作為參考。依據樂高年報，2019 年樂高在中國門店數達 140 家，預計 2020 年增值 220 家。對比樂高的門店數 量及城市覆蓋情況，潮流玩具龍頭企業泡泡瑪特與之差距不大。線上旗艦店的 銷售情況來看，泡泡瑪特在雙十一大促期間表現更優，年內累積銷量大約達到 樂高的 80%。2019 年，在美洲和西歐等成熟市場的樂高的零售額呈現個位數 增長，

17、而在中國市場則獲得了強勁的兩位數增長，并將業務向中國的三、四線 城市進行了延伸。由此可見玩具行業仍具成長性。 圖表圖表20：門店覆蓋城市數量對比（中國區域內）：門店覆蓋城市數量對比（中國區域內）圖表圖表21：門店數量對比（中國區域內）：門店數量對比（中國區域內） 來源：樂高年度財報、泡泡瑪特招股說明書及官網、國金證券研究所來源：樂高年度財報、泡泡瑪特招股說明書及官網、國金證券研究所 圖表圖表22：樂高及泡泡瑪特天貓旗艦店銷量：樂高及泡泡瑪特天貓旗艦店銷量 來源：國金證券研究所 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表23：樂高及泡泡瑪特熱度對比：樂高及泡泡瑪特熱度對比 *2020 年

18、5 月 27 日至 2020 年 11月 22 日 來源：百度指數，國金證券研究所 3.2 線上：頭部企業覆蓋線上全渠道，微信小程序是新增長點線上：頭部企業覆蓋線上全渠道，微信小程序是新增長點 從線上渠道的覆蓋程度來看，潮玩盲盒在天貓平臺和微信小程序的布局更 多，開店和/注冊時間集中在 2018-2019 年。在 2020 年 2 月之后開始逐漸在京 東上布局。天貓早在 2015 年就將玩具類目中的模型玩具品類單獨拆出，與多 家商家保持良好合作，也樂于嘗試用有趣的玩法吸引消費者。疫情對于線上渠 道的拓展有推動作用，疫情期間門店關店，盲盒的線下銷售受阻，各家公司積 極開拓更多線上渠道，優化小程序

19、的購物體驗，增加趣味性，以彌補疫情期間 線下客流量驟減對銷量的打擊。隨著線上購物體驗的優化，輔以線上購物的便 利屬性，突破時間和空間的局限，線上渠道的份額有望進一步提升。 從線上渠道覆蓋、銷售額及運營能力來看，泡泡瑪特表現均優于其他競品 品牌。線上渠道覆蓋更為全面，且布局時間早。泡泡瑪特會員在線上線下全渠 道打通，天貓旗艦店粉絲數達到 340 萬人，京東自營旗艦店關注人數達到 24.1 萬人，遠超其余潮玩盲盒旗艦店，優勢明顯。2018 年至 2020 年，泡泡瑪特均 為雙十一玩具類目交易額 TOP1，交易額分別為 2786 萬元，8212 萬元和 1.42 億元。泡泡瑪特抽盒機微信小程序于 2

20、018 年注冊，至今仍保持高頻更新。 圖表圖表24：潮玩盲盒線上渠道覆蓋程度：潮玩盲盒線上渠道覆蓋程度 天貓旗艦店天貓旗艦店京東旗艦店京東旗艦店微信官方商城微信官方商城微信小程序微信小程序自有社區自有社區 AppApp 泡泡瑪特 19 八 3 52TOYS IP 小站（玩偶一號） 酷樂潮玩 goco 夠酷夠玩 ACTOYS 尋找獨角獸 Rolife 若來旗艦店 Dreams 多麗夢(Sonny Angel) 長草顏文字 來源：國金證券研究所 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表25：潮玩盲盒天貓旗艦店粉絲數量（萬人）：潮玩盲盒天貓旗艦店粉絲數量（萬人）圖表圖表26：潮玩盲盒天貓旗艦

21、店開店時間：潮玩盲盒天貓旗艦店開店時間 *截至 2020 年 11月 開店時間開店時間 泡泡瑪特旗艦店2016 年 5 月 19 八 3 旗艦店2019 年 6 月 尋找獨角獸旗艦店2019 年 12 月 52TOYS 旗艦店2018 年 5 月 Rolife 若來旗艦店2019 年 11 月 長草顏文字旗艦店2016 年 3 月 Sonny Angel 旗艦店2019 年 4 月 goco 夠酷夠玩2019 年 3 月 酷樂潮玩旗艦店2020 年 2 月 ACTOYS 官方企業店2011 年 6 月 玩偶一號模玩專營店2020 年 6 月 來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所 圖表圖表2

22、7：泡泡瑪特天貓旗艦店銷售額（萬元）：泡泡瑪特天貓旗艦店銷售額（萬元）圖表圖表28：潮玩盲盒部分天貓旗艦店銷售額（萬元）：潮玩盲盒部分天貓旗艦店銷售額（萬元） 來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所 圖表圖表29：潮玩盲盒京東旗艦店關注人數數量（萬人）：潮玩盲盒京東旗艦店關注人數數量（萬人）圖表圖表30：潮玩盲盒京東旗艦店開店時間：潮玩盲盒京東旗艦店開店時間 *截至 2020 年 11月 開店時間開店時間 泡泡瑪特京東自營旗艦店2020 年 2 月 若來（rolife）旗艦店2019 年 5 月 IP station 官方旗艦店2020 年 4 月 19 八 3 旗艦店2020 年 3 月

23、52TOYS 旗艦店2020 年 3 月 來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表31：潮玩盲盒微信小程序注冊時間及更新時間：潮玩盲盒微信小程序注冊時間及更新時間 微信小程序微信小程序注冊時間注冊時間更新時間更新時間 泡泡瑪特抽盒機2018 年 5 月近一周 19 八 3 抽盒精靈2018 年 10 月近一周 酷樂潮玩+2020 年 3 月近一周 IP 小站2018 年 7 月2 周前 52TOYS 商城2018 年 12 月一年前 52TOYS 福利社2018 年 5 月4 個月前 Sonny Angel 商城2018 年 10 月一年前 *

24、截至 2020 年 11月 來源：國金證券研究所 微信小程序依托微信生態，充分發揮社交裂變屬性，成為潮流玩具線上渠 道的又一大發力點。美拆、Suplay、著魔均為以微信小程序作為主要渠道的潮 玩平臺，近期均獲得新一輪融資。 潮流玩具行業的市場集中度低，美差、Suplay 等平臺為大量第三方設計師 提供線上的產品銷售渠道，合作品牌資源達兩三百家，但泡泡瑪特等獨家 IP 的 盲盒產品則從自有渠道進行發售。據泡泡馬特的招股說明書披露，2019 年泡泡 抽盒機收入達 2.7 億，約貢獻線上渠道收入的 50%。抽盒機不斷優化流程，打 通線上線下消費體驗。線下購買盲盒可以即刻拆盒，線上購買也可以在線上直

25、接拆盒，消費者馬上就知道自己買到什么款式。線上購買也可以“搖一搖”盲 盒且配有音效，不喜歡可更換，高度還原線下購物體驗。 圖表圖表32：潮玩盲盒初創企業：潮玩盲盒初創企業 平臺屬性平臺屬性主要渠道主要渠道投資方投資方融資輪次融資輪次融資金額融資金額品牌資源品牌資源 美差潮玩社交電商平臺微信小程序青松基金Pre-A 輪千萬元人民幣300+ Suplay潮玩平臺微信小程序源碼資本Pre-A 輪數百萬美金200+ 著魔潮玩綜合交易平臺微信小程序+App 梅花天使 九合創投 惟一資本 A 輪數百萬美金500+ 來源：36 氪，國金證券研究所 3.3 線下：零售店打造品牌力，機器人商店小而靈活線下：零售

26、店打造品牌力，機器人商店小而靈活 以酷樂潮玩、19 八 3、泡泡瑪特為代表來看潮流玩具線下門店的地域分 布，絕大多數位于二線及以上城市，目前線下零售店很少滲透至低線城市。一 線城市門店數量約為 50%，新一線及二線城市約占 45%。區域來看，經濟較 為發達的華東、華北區域集中了約 70%的線下零售店。其他區域上，泡泡瑪特 和酷樂潮玩約有 1520%的門店在華南和西南地區，華南區域主要布局在廣東 省。19 八 3 在北方的布局更優一籌。 對比線下門店的分布與線上消費者的分布，線下門店分布最多的區域為北 京、上海，線上消費占比最高的區域是廣東。而江浙、山東等區域對潮玩盲盒 的熱情緊隨其后。 - 1

27、4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表33：潮流玩具線上消費者地域分布：潮流玩具線上消費者地域分布 *截至 2020 年 11月 來源：國金證券研究所 圖表圖表34：潮流玩具門店地域分布：潮流玩具門店地域分布_省份省份 *截至 2020 年 11月 來源：公司公眾號、官網、國金證券研究所 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表35：潮流玩具門店地域分布：潮流玩具門店地域分布_城市級別城市級別 *截至 2020 年 11月 來源：公司公眾號、官網、國金證券研究所 圖表圖表36：潮流玩具門店地域分布：潮流玩具門店地域分布_區域分布區域分布 *截至 2020 年 11月 來源：公司公眾

28、號、官網、國金證券研究所 零售門店著重打造品牌影響力，在線下場所收獲消費者的第一眼觸達，注 重提供沉浸式體驗與服務。泡泡瑪特門店面積一般在 100-150 平方米，近半年 來新增門店中，門店面積有所擴大。4 月 30 日開業的泡泡瑪特蘇州印象城店， 店鋪總面積達 400 平方米；泡泡瑪特望京浦項中心店鋪面積達 200 平方米；北 京大興薈聚購物中心店鋪面積達 270 平方米。大面積店鋪品牌推廣效應更強， 不少店鋪成為網紅打卡地，聚集大量粉絲，形成傳播效應，將潮流亞文化大眾 化。 除了零售商店，線下機器人商店多位于購物商場和公交樞紐等人流密集的 位置。覆蓋區域比零售門店廣，同時也承擔“試點”角色

29、，通過靈活低成本的機 器人商店，初探商場的人流量及消費人群與泡泡瑪特目標消費者的契合程度， 為零售門店選址提供數據洞察。 - 16 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 四、薛定諤的玩具，兼具悅己和收藏價值四、薛定諤的玩具，兼具悅己和收藏價值 圖表圖表37：盲盒用戶的購買行為驅動：盲盒用戶的購買行為驅動 來源：線下調研，國金證券研究所 4.1 初階用戶獵奇心理驅動，為物品而買單初階用戶獵奇心理驅動，為物品而買單 初探盲盒的用戶，被線下門店/機器人商店或線上電商平臺千人千面營銷觸 達，“獵奇”心理驅動下初次嘗試。 百度指數盲盒搜索的人群男女比例較為均衡。線上購買盲盒的消費者中， 60%的消費者為女性。這

30、說明盲盒在概念傳播過程中無性別差異，在購買行為 的觸發上，女生更會被盲盒的形式或”顏值“吸引而買單。初探盲盒行為的分 享也是盲盒營銷環節中的一步，消費者通過分享拆盒感受、給玩偶拍照分享、 分享拆盒過程的心情、上傳合照到社交媒體等方式，起到主動宣傳的效果。 4.2 中階用戶為中階用戶為“悅己消費悅己消費”，為，為“物品物品+情感情感”而買單而買單 中階用戶的復購行為源于“悅己消費”的正向反饋，消費者愿意付費的不 止盲盒本身，更是打開時的心情。盲盒的玩偶在設計上極力滿足了年輕女性消 費者對于“高顏值” 、“可愛” 和“品種豐富”的硬性需求，打開過程中的 興奮感、抽取到自己心儀手辦后的成就感與失落感

31、同樣是消費者所追求的產品 附加值。對于盲盒玩家來說，購買的不僅是一個玩具，更是購物過程中未知的 驚喜和刺激。拆開盒子后，如果恰巧是隱藏款，能夠帶來強烈的滿足感。這種 開心抑或是失望，正是購物體驗的樂趣所在。 隨著近兩年潮流文化在中國的普及，擁有盲盒手辦也一定程度上給消費者 帶來了群體認同感，例如曬盲盒的照片在朋友圈得到認可，結識圈內好友等。 4.3 資深用戶為資深用戶為“收藏價值收藏價值”驅動，為驅動，為“稀缺性稀缺性”而買單而買單 資深用戶價格敏感度低，客單價高。帶著對隱藏款的執念，或為個人愛好 收藏，或做二手交易投資，通?？梢宰龅揭酝骛B玩的狀態。 限量是潮流玩具設計師們堅守的一道鐵律，限量

32、使得潮流玩具更具收藏價 值。2020 年 China Joy 潮玩娛樂展區內陳列著價值近百萬的限量版潮玩單品， 如空山基和 KAWS 聯名公仔、Bearbrick400%等，在閑魚上拍賣。稀缺的潮玩 注定帶來溢價，催生了拍賣市場和二手交易市場。閑魚已經是國內最大的潮玩 - 17 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 和二次元商品交易的二級市場，用戶已經突破 2 億，日活超過 2000 萬。 盲盒隱藏款吊足胃口，新系列持續不斷推出的同時保留產品的稀缺屬性。 泡泡瑪特的隱藏款抽中概率為 1/144。閑魚上泡泡瑪特的熱門 IP 的二手交易溢 價達 13-25 倍。葩趣作為泡泡瑪特旗下的“專業潮流玩具社區”，

33、匯聚大批設 計師和潮玩愛好者。熱門 IP 在葩趣上的二手交易溢價達 11-20 倍。 圖表圖表38：二手交易溢價：二手交易溢價_閑魚閑魚 來源：線下調研，國金證券研究所 圖表圖表39：二手交易溢價：二手交易溢價_葩趣葩趣 來源：線下調研，國金證券研究所 - 18 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 風險提示風險提示 1.核心 IP 老化過快 核心 IP 已成為重要收入貢獻，潮流文化產品的生命周期不確定性高，IP 熱度或極易消褪。若核心 IP 的長期存 續能力不足，無法保持現有吸引力且暫未挖掘出可資比較的強勁 IP，行業將受到不利影響。 2.新產品及新 IP 開發不及預期 潮流品牌需求端增長和持續性存在不確定性。加之優質 IP 孵化周期長，或偏離消費者實時偏好，導致市場表現 未達預期。 3.渠道拓展進度不及預期 持續優化線上線下零售渠道對行業玩家的資源配置能力及日常管理能力有更高要求，若行業玩家管理制度體系 不能支持渠道拓展的需要，則可能造成不利影響。 4.知識產權風險 目前的法律法規，程序及其他限制僅能為知識產權提供有限及不確定的權益保障。知識產權一旦受到侵犯，將 有損潮流玩具品牌形象，產生負面影響。