【公司研究】2020年穩健醫療打造全棉高端品牌企業深度研究報告（28頁）.pdf

1、 2020-11-25 穩健醫療 敬請參閱最后一頁免責聲明 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 穩健醫療：“醫療+消費”雙輪驅動，打造全棉高端品牌 . 5 1.1、 發展歷程：醫用敷料 OEM 起家，實現業務和品牌多元化 . 5 1.2、 股權結構：控制權集中，員工激勵充分 . 5 1.3、 主營業務：以“棉”為核心，“醫療+消費”協同發展 . 6 2、 公司主營業務所處行業分析 . 9 2.1、 醫用敷料：國內集中度提升空間大，高端領域前景向好 . 9 2.1.1、 我國是全球醫用敷料最大出口國，發展速度快于海外市場 . 9 2.1.2、 需求端拉動市場擴容，高端領域具有國產替代空間 .

2、 10 2.1.3、 產業政策、醫保體系與需求迭代助力醫用敷料行業進一步擴容 . 12 2.2、 健康生活消費品：純棉柔巾快速成長，一次性衛生用品潛力大 . 13 2.2.1、 居民購買力提升激發消費活力，電商助力行業高速發展 . 13 2.2.2、 棉柔巾消費熱度升溫，集中度向頭部聚集 . 14 2.2.3、 衛生巾滲透率近 100%，濕巾紙受疫情催化迎來長期發展機遇 . 16 3、 公司核心競爭力分析 . 19 3.1、 消費品為增長主力，醫用敷料協同并行 . 19 3.2、 研發創新能力突出，產品開發持續發力 . 21 3.3、 品牌知名度提升，宣傳營銷活動多元化 . 21 3.3.1、

3、 穩健醫療：醫用敷料領導者，國內外廣泛認可 . 21 3.3.2、 全棉時代：多形式品宣推進影響力提升 . 22 3.4、 多渠道協同發展，線上線下深度融合 . 23 3.4.1、 線上滲透能力突出，實現大規模消費群體覆蓋 . 23 3.4.2、 線下門店穩定增長，終端商超覆蓋面廣 . 24 4、 財務分析 . 25 4.1、 盈利能力穩中有升，健康生活用品銷售費用上升 . 25 4.2、 資產負債率下降，應收賬款周轉良好 . 26 5、 關鍵假設與盈利預測 . 26 6、 估值水平與評級 . 27 7、 風險分析 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司創立以來，歷年重大發展進程 . 5

4、圖 2： 公司股權結構集中，下設 13 家子公司 . 5 圖 3： 以“棉”為核心，“醫療+消費”雙輪驅動 . 7 圖 4： 公司主營業務以醫用敷料+消費品為主 . 7 圖 5： 近五年營收復合增速 25.35% . 8 圖 6： 近五年歸母凈利潤復合增速 37.80% . 8 圖 7： 醫用敷料貢獻下降，消費品等占比提升 . 8 圖 8： 健康日用消費品絕對量持續增加 . 8 圖 9： 日用消費品毛利潤貢獻持續增加 . 9 圖 10： 日用消費品平均毛利率維持在 60% . 9 圖 11： 2014-2019 年全球醫用敷料市場 CAGR1.97% . 9 圖 12： 2014-2019 年

5、我國醫用敷料市場 CAGR10.63% . 9 圖 13： 2016 年開始，我國醫用敷料出口規模持續增長 . 10 oPtMpPrPpOrNqRnPsPtMsP6M8Q7NmOqQmOmMlOqRpOjMnPrO6MmNsOuOtPqRvPrRmN 2020-11-25 穩健醫療 敬請參閱最后一頁免責聲明 -3- 證券研究報告 圖 14： 中國醫用敷料出口占全球市場比重 20%以上 . 10 圖 15： 醫療敷料行業壁壘：技術研發、進入標準、規模、客戶粘性 . 11 圖 16： 全球高端醫用敷料市場規模穩步提升，2022 年有望至 70.15 億美元 . 11 圖 17： 2010-2019

6、 年全國衛生總費用復合增長 12.55% . 13 圖 18： 全國醫療衛生機構入院人數逐年增長 . 13 圖 19： 我國居民人均可支配收入以 8%以上的速度增長 . 13 圖 20： 2019 年，社會消費品零售總額突破 40 萬億元 . 13 圖 21： 我國網絡購物市場交易規模占社會消費品零售總額的比重持續上升 . 14 圖 22： 2019 年全棉時代天貓市占率 44% . 15 圖 23： 我國棉柔巾價格 0.14-0.20 元/張占 68% . 15 圖 24： 棉柔巾市場需求量大幅增加 . 15 圖 25： 棉柔巾滲透率由 0.8%提升到 19 年的 7.2% . 15 圖 2

7、6： 我國吸收性衛生用品市場規模突破 1200 億元 . 16 圖 27： 女性衛生用品與嬰兒紙尿布占比超過 95% . 16 圖 28： 我國衛生巾市場規模實現平穩增長 . 16 圖 29： 我國衛生巾市場呈現供大于求的局面 . 16 圖 30： 我國衛生巾市場滲透率已接近 100% . 17 圖 31： 我國衛生巾前三大品牌市占率 27% . 17 圖 32： 2012-2019 年濕巾市場規模增速保持 10%以上 . 19 圖 33： 2019 年中國與歐美濕巾消費規模對比 . 19 圖 34： 健康生活消費品主要經營棉柔巾、衛生巾、濕巾、嬰童服飾等產品 . 19 圖 35： 2019

8、年健康生活消費品收入同比增長 27.14% . 20 圖 36： 棉柔巾收入貢獻占比較高 . 20 圖 37： 公司醫用敷料板塊涉及傷口護理、感染防護與消毒清潔 . 20 圖 38： 醫用敷料板塊收入增速放緩 . 20 圖 39： 醫用敷料板塊中傷口護理占比超過 50%以上 . 20 圖 40： 公司研發費用率逐年增長 . 21 圖 41： 依托全面水刺無紡布技術的銷售額及占比 . 21 圖 42： 公司獲得全國抗擊新冠肺炎疫情先進集體榮譽 . 22 圖 43： 公司廣告宣傳費穩步提升 . 22 圖 44： 全棉時代明星代言 . 22 圖 45： 公司三大板塊銷售模式 . 23 圖 46： 健

9、康生活消費品電商銷售收入持續提升 . 24 圖 47： 2019 年健康生活消費品電商銷售收入結構 . 24 圖 48： 醫用敷料境內收入增長穩定，境外有所下滑 . 24 圖 49： 2019 年末，公司線下門店增長至 250 家 . 25 圖 50： 公司線下直營門店數持續增長 . 25 圖 51： 公司毛利率與凈利率水平穩中有升 . 25 圖 52： 公司扣非后平均 ROE 水平有所放緩 . 25 圖 53： 銷售費用率有所提升 . 25 圖 54： 健康消費品銷售費用率逐年增加 . 25 圖 55： 2017 年開始，公司資產負債率水平持續下降 . 26 圖 56： 公司現金流狀況良好

10、. 26 表 1： 公司管理層核心高管履歷 . 6 表 2： 公司主要產品分類 . 7 表 3： 2017-2019 年我國醫用敷料出口企業排名 . 10 2020-11-25 穩健醫療 敬請參閱最后一頁免責聲明 -4- 證券研究報告 表 4： 自 2015 年開始，國家出臺多項政策支持醫用敷料行業持續發展 . 12 表 5： 我國棉柔巾市場領先品牌及其價格 . 14 表 6： 國內衛生巾十大品牌盤點 . 17 表 7： 濕巾的分類與主要用途 . 18 表 8： 公司發行籌集資金擬投資項目 . 21 表 9： 公司主營業務收入拆分 . 26 表 10： 可比公司估值 . 28 2020-11-

11、25 穩健醫療 敬請參閱最后一頁免責聲明 -5- 證券研究報告 1、 穩健醫療穩健醫療： “醫療“醫療+消費”雙輪驅動消費”雙輪驅動，打造全棉高端品牌打造全棉高端品牌 1.1、 發展歷程：醫用敷料發展歷程：醫用敷料 OEM 起家，實現業務和品牌多元化起家，實現業務和品牌多元化 公司前身成立于 1991 年， 起步于紗布、 棉簽等醫用敷料的研發、 生產與銷售， 以醫用敷料 OEM 出口業務為主。2003 年創立“winner 穩健”品牌后逐漸開拓國內 市場，實現 OEM 與自有品牌并駕齊驅。2009 年創立“Purcotton 全棉時代”品牌， 成功實現了醫用敷料產品向家用產品的拓展， “醫療+

12、消費”協調發力。2018 年， 深圳市津梁生活科技有限公司成立，2019 年 7 月推出“PureH2B 津梁生活”品牌， 致力于打造能夠覆蓋美妝、個護、運動等的健康美麗生活需求的一站式零售平臺。 2020 年突發新冠疫情，醫療健康用品需求激增，公司品牌知名度提升與銷售渠道 拓寬，成功登陸 A 股市場。 圖圖1： 公司創立以來，公司創立以來，歷年重大發展歷年重大發展進程進程 資料來源：公司招股說明書，新時代證券研究所 1.2、 股權結構：控制權集中，股權結構：控制權集中，員工激勵充分員工激勵充分 公司公司股權股權相對相對集中，實際控制人為集中，實際控制人為李建全李建全家族。家族。公司上市后，董

13、事長李建全持 有控股股東穩健集團 73.74%的股權，其妻謝平持有 18.07%的股權，其子李曉遠持 有 8.19%的股權，三人對穩健醫療的持股比例合計達 68.10%，為實際控制人。公司 股權集中度較高， 有利于長期發展戰略的貫徹與執行。 公司員工持股平臺康勝投資、 康欣投資、 康隆投資和康立投資分別持有公司的股份比例為 5.01%、 2.66%、 1.60%、 0.82%， 員工持股充分綁定員工與公司利益， 激發積極和創造性， 增強企業競爭力。 圖圖2： 公司股權結構集中，下設公司股權結構集中，下設 13 家子公司家子公司 資料來源：公司公告，新時代證券研究所 2020-11-25 穩健醫

14、療 敬請參閱最后一頁免責聲明 -6- 證券研究報告 表表1： 公司管理層核心高管履歷公司管理層核心高管履歷 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 學歷學歷 出生年份出生年份 工作經歷工作經歷 李建全 總經理 2018/6/28 大專 1957 1994 年 11 月至 2000 年 2 月，任海南建和紡織有限公司總經理；2000 年 創辦公司至今一直擔任公司董事長兼總經理。曾擔任武漢紡織大學客座 教授、中山大學國際商學院職業發展導師；目前還擔任深圳全棉時代董 事長兼總經理，津梁生活董事長兼總經理，前海全棉時代董事長，穩健 集團、榮瑞控股、榮瑞有限、香港穩健、馬來西亞穩健、全棉里物董事； 中國醫

15、藥保健品進出口商會醫用敷料分會會長，中國人民大學深圳校友 企業家商會副會長，武漢紡織大學校友會名譽會長，中國產業用紡織品 行業協會副會長，深圳市質量促進會副會長。 方修元 副總經理、 財務總監 2018/6/28 大專 1968 1988 年 7 月至 1998 年 4 月， 任湖北省醫藥保健品進出口公司財務科科長； 1998 年 5 月至 1999 年 1 月， 任珠海宏橋高科技有限公司財務部經理； 2000 年至今，任穩健醫療用品股份有限公司及其前身董事、副總經理、財務 總監。 尹文嶺 副總經理 2018/6/28 本科 1973 1996 年 7 月至 1997 年 2 月， 任湖北汽車集團漢陽特種汽車制造廠工程師； 1997 年 3 月至 1999 年 1 月，任廣東惠而浦微波制品有限公司質量工程 師、車間主任；1999 年 1 月至 2002 年 7 月，任優比仕電子（深圳）有限 公司資材課長；2002 年 7 月至 2011 年 3 月，任深圳邁瑞醫療電子股份 有限公司生產理、計劃物流總監；2011 年 3 月至 2012 年 8 月，任深圳 藍韻實業股份