【研報】2021年計算機行業策略：后疫情時代數智化加速-2020201210（49頁）.pdf

1、后疫情時代，數智化加速后疫情時代，數智化加速行業策略報告行業策略報告2020年年12月月10日日2021年計算機行業策略年計算機行業策略計算機行業計算機行業投資評級推薦維持請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分報告要點報告要點212020年計算機行業漲幅居中游水平，業績拖累行業年計算機行業漲幅居中游水平，業績拖累行業表現表現截至2020年11月27日收盤，年內計算機（申萬）指數上漲10.78%，漲幅在申萬各行業中排名第十七，處于中游水平，表現一般，我們認為原因包括：新冠肺炎疫情導致下游政企客戶的IT預算和支出受到一定影響；新冠肺炎疫情導致招投標和現場服務受限，交付進度

2、延緩，影響收入實現；執行新收入準則，部分公司的收入確認受到一定影響。2疫情加速科技產業深度變革，聚焦高價值高成長黃金疫情加速科技產業深度變革，聚焦高價值高成長黃金賽道賽道當今世界正經歷百年未有之大變局，新一輪科技革命和產業變革加速推進，云計算、5G、人工智能、大數據、區塊鏈等新一代信息技術快速發展，新興商業模式不斷推陳出新。云計算、在線辦公等在今年的新冠肺炎疫情中充分體現了優勢，未來各行業有望加速數智化轉型。展望2021年，我們認為：云計算、5G、人工智能等是全球科技產業變革的核心領域，技術創新和資本涌入驅動相關公司快速成長。同時，B2B、金融信息服務等行業充分利用現代信息技術的優勢，加速商業

3、模式的變革，不斷豐富產品和服務內容，已經逐步走向繁榮。3“十四五”開局，各領域信息技術應用創新有望加速“十四五”開局，各領域信息技術應用創新有望加速推進推進2020年11月3日，中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議強調：制定科技強國行動綱要，健全社會主義市場經濟條件下新型舉國體制，打好關鍵核心技術攻堅戰。我們認為，“十四五”期間，在政策的推動下，信息技術應用創新有望在各個行業全面展開，國產基礎軟硬件產品將由“可用”向“好用”演化，萬億級別的市場空間有望全面打開。從細分領域來看，工業軟件、網絡安全、政府信息化、智能安防、金融科技、醫療信息化等領域，有望迎來新

4、一輪成長周期。oPsNrRoQmNnRpOsQtOqPrMbRaO6MtRpPmOrRfQmNsQiNoPoN7NrQmRvPsPxPNZtPtQ請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資建議投資建議3云計算云計算廣聯達廣聯達用友網絡用友網絡金山辦公金山辦公石基信息石基信息5G應用應用中科創達中科創達網絡安全網絡安全安恒信息安恒信息奇安信奇安信-U金融科技金融科技長亮科技長亮科技醫療信息化醫療信息化衛寧健康衛寧健康政府信息化政府信息化超圖軟件超圖軟件請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄4 第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升

5、第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升 第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈 第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.1 2020年行情回顧年行情回顧-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1計算機板塊年初至今漲幅計算機板塊年初至今漲幅10.78%，表現弱于主要指數，表現弱于主要指數從年初到2020年11月27日收盤，計算機（申萬）指數上漲10.78%，上證指數上漲11.74%，滬深300上漲21.58%，創

6、業板指上漲45.65%，科創50上漲38.78%，計算機板塊的表現弱于主要指數，漲幅位居申萬28個行業第17位。圖：年初圖：年初至今申萬各板塊及主要指數表現情況至今申萬各板塊及主要指數表現情況資料來源：Wind，國元證券研究所5請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.1 2020年行情回顧年行情回顧22020年漲幅排名前三的上市公司為：德賽西威、泛微網絡、奧飛數據年漲幅排名前三的上市公司為：德賽西威、泛微網絡、奧飛數據表：計算機（申萬）板塊年初至今漲幅前表：計算機（申萬）板塊年初至今漲幅前10的個股的個股資料來源：Wind，國元證券研究所截至2020年11月27日收

7、盤，剔除新股后，計算機（申萬）板塊漲幅排名前三的上市公司為：德賽西威、泛微網絡、奧飛數據。漲幅前十的公司中，從子行業來看，云計算3家、IDC2家、車聯網2家、工業軟件1家，建筑信息化1家，人工智能1家。6請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.2 行業估值概述行業估值概述0204060801001201401601802010-12-2011-02-2011-04-2011-06-2011-08-2011-10-2011-12-2012-03-2012-05-2012-07-2012-09-2012-11-2013-01-2013-03-2013-05-2013-0

8、8-2013-09-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-2015-02-2015-04-2015-06-2015-08-2015-10-2015-12-2016-03-2016-05-2016-07-2016-09-2016-11-2017-01-2017-03-2017-06-2017-08-2017-10-2017-12-2018-02-2018-04-2018-06-2018-08-2018-11-2019-01-2019-03-2019-05-2019-07-2019-09-2019-11-2020-01-20

9、20-04-2020-06-2020-08-2020-10-1計算機板塊估值回升，行業景氣度有望延續計算機板塊估值回升，行業景氣度有望延續圖：過去十年間計算機（申萬）板塊圖：過去十年間計算機（申萬）板塊PE TTM資料來源：Wind，國元證券研究所7截至2020年11月27日收盤，剔除負值后計算機（申萬）的PE TTM約為61.87，相比去年同日增長了39.41%，行業的估值水平已經逐漸回到2014年的水平。從歷史上看，目前計算機板塊的估值并不便宜，目前計算機處于宏觀經濟下行與新興科技周期興起的交匯點，行業的長期景氣度有望持續。雖然2020年受到外部不利因素影響，行業內各公司的正常生產經營及下

10、游客戶支付受到影響，但是下半年以來逐漸恢復。長期來看，5G、云計算、人工智能、區塊鏈等新的科技創新周期趨勢不會改變，國家政策持續大力支持行業發展，市場對行業未來發展依舊充滿信心。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄 第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升 第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈 第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航8請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1 云計算

11、高速成長，高價值長期優質賽道云計算高速成長，高價值長期優質賽道91國內云計算市場發展勢頭強勁，企業上云率逐漸提升國內云計算市場發展勢頭強勁，企業上云率逐漸提升65.18%57.59%43.71%35.31%31.81%30.60%0%20%40%60%80%050010001500200025002017201820192020E 2021E 2022E 2023E公有云市場規模（億元）YoY23.10%22.80%22.63%22.32%22.41%22.12%20%21%22%23%24%25%0400800120016002017201820192020E 2021E 2022E 202

12、3E私有云市場規模（億元）YoY33.9%41.4%41.6%36.4%14.7%14.1%9.8%8.1%201920180%20%40%60%80%100%無云計算應用公有云私有云混合云圖：中國公有云市場規模圖：中國公有云市場規模資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國云計算使用率情況圖：中國云計算使用率情況資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國私有云市場規模圖：中國私有云市場規模資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中美云計算產業規模對比圖：中美云計算產業規模對比資料來源：國務院發展研究中心，美國商務部，國元證券研究所1105.11402.81719.

13、52021.62338.154.373.999.3138.2191.60500100015002000250020152016201720182019美國云計算產業規模（億美元）中國云計算產業規模（億美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1 云計算高速成長，高價值長期優質賽道云計算高速成長，高價值長期優質賽道237.0%13.2%9.7%9.0%5.0%4.8%4.6%2.7%2.4%2.4%9.2%阿里云騰訊云天翼云華為云AWS中國金山云百度智能云浪潮云京東智聯云微軟云中國區其他IaaS市場：市場：根據中國信通院的數據，2019年，我國公有云IaaS市場規

14、模達到453億元，同比增長67.4%，市場仍被互聯網巨頭、ICT巨頭、電信運營商、海外廠商四類參與者占據，阿里云、騰訊云、天翼云位列公有云IaaS市場份額前三，華為云躍居第四。SaaS市場：市場：根據中國信通院的數據，2019年，我國公有云SaaS市場規模達到194億元，同比增長了34.2%。2020年，疫情推動SaaS服務迎來發展新機遇，春節后，辦公商務典型APP用戶規模及時長均有不同程度的增長。疫情驅動云化加速，細分領域百舸爭流疫情驅動云化加速，細分領域百舸爭流圖：圖：2019年中國年中國IaaS公有云市場份額（含計算、存儲、網絡服務）公有云市場份額（含計算、存儲、網絡服務）資料來源：艾瑞

15、咨詢2020年中國基礎云服務行業發展洞察，國元證券研究所圖：圖：2020春節前后辦公商務春節前后辦公商務APP行業日活躍用戶規模行業日活躍用戶規模TOP5資料來源：QuestMobile，國元證券研究所10請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1 云計算高速成長，高價值長期優質賽道云計算高速成長，高價值長期優質賽道3重點公司推薦重點公司推薦 1）廣聯達廣聯達數字造價數字造價SaaS服務轉型效果逐步體現服務轉型效果逐步體現，數字施工開拓藍海市場：數字施工開拓藍海市場：公司有望逐步成長為全球第一數字建筑平臺服務商。預測公司2020-2022年營業收入為41.53、50

16、.35、62.79億元，歸母凈利潤為4.94、7.47、10.51億元，EPS為0.42、0.63、0.89元/股，對應PE為155.42、102.70、73.01倍。公司兩大主要業務處于不同發展階段，未來成長空間也有較大差異，適用分部估值法。給予公司2021年90.95元的目標價，維持“增持”評級。 2）用友網絡用友網絡公司是企業級軟件龍頭聚力云服務公司是企業級軟件龍頭聚力云服務，高成長確定性：高成長確定性：公司在傳統企業管理軟件領域深耕多年，行業地位穩固，盈利能力較強。預測公司2020-2022年營業收入為：92.87、110.08、129.04億元，預測歸母凈利潤為：9.45、10.76

17、、13.05億元，EPS為0.29、0.33、0.40元/股，對應PE為145.67、128.05、105.55倍。公司目前處于云化轉型的關鍵時期，研發等費用投入較多，采用PS估值法較為合理。公司過去五年PS主要運行在4-20倍之間，考慮到持續推動云轉型，PS估值水平有望維持，給予公司2021年17倍的目標PS，對應的目標價為57.22元，維持“增持”評級。 3）金山辦公金山辦公乘信創東風乘信創東風，國產辦公軟件龍頭持續高成長可期：國產辦公軟件龍頭持續高成長可期：公司是國內領先的辦公軟件和服務提供商，在云計算及信創產業大發展的背景下，未來成長空間廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為24

18、.28、34.43、46.29億元，歸母凈利潤為6.83、10.44、14.82億元，EPS為1.48、2.27、3.22元/股，對應PE為212.47、139.01、97.93倍。公司目前收入保持較快增長，各項費用投入較多，采用PS估值法較為合理。上市以來，公司PS主要運行在40-120倍之間，考慮到公司各項業務仍有望保持較快增長，PS估值水平有望維持，給予公司2021年60倍的目標PS，對應的目標價為448.17元。維持“買入”評級。11請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1 云計算高速成長，高價值長期優質賽道云計算高速成長，高價值長期優質賽道3重點公司推薦

19、重點公司推薦 4）寶信軟件寶信軟件背靠中國寶武集團背靠中國寶武集團，寶之云項目穩步推進：寶之云項目穩步推進：公司順應IT產業和技術的發展趨勢，借助商業模式創新，全面提供工業互聯網、云計算、IDC、大數據、智能裝備等相關產品和服務，背靠中國寶武集團，未來成長空間廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為83.71、101.54、122.49億元，歸母凈利潤為11.57、14.55、18.25億元，EPS為1.01、1.28、1.60元/股，對應PE為59.12、47.00、37.47倍。過去三年，公司PE主要運行在25-85倍之間，考慮到公司主要業務的景氣度，給予公司2021年60倍的目標PE

20、，目標價為76.80元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 5）石基信息石基信息下一代酒店云解決方案助力公司全球化：下一代酒店云解決方案助力公司全球化：隨著酒店業云化轉型加速推進，公司新一代云平臺有望打開全球高端市場；憑借海量客戶資源，平臺化戰略有望助力公司轉型升級?？紤]到新冠肺炎疫情對公司業務的影響，小幅下調公司2020-2022年營業收入預測至34.04（下調2.05）、39.19（下調2.19）、44.22（下調3.10）億元，小幅下調公司歸母凈利潤預測至2.53（下調1.19）、3.62（下調0.63）、4.81（下調0.14）億元，EPS為0.24、0.34、0.45元/股，對應PE為14

21、4.08、100.42、75.62倍。目前公司處于轉型期，各項投入較大，對凈利潤率影響較大，采用PS估值法較為合理。過去三年，公司PS主要運行在8-14倍之間，目前國內新冠肺炎疫情已經得到有效控制，下游需求逐步恢復，給予公司2021年13倍的目標PS，對應的目標價為47.58元，維持“增持”評級。12請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎1人工智能步入新階段，我國人工智能步入新階段，我國AI市場規模高速增長市場規模高速增長71.01%61.02%27.89%25.10%15.13%28

22、.00%27.90%11.69%0%20%40%60%80%01234567201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球人工智能市場規模（萬億美元）YoY105.20%58.00%42.14%40.90%35.60%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800201720182019E2020E2021E2022E中國人工智能市場規模（億元）YoY圖：全球人工智能市場規模及預測圖：全球人工智能市場規模及預測資料來源：德勤2020 年中國人工智能商業落地研究報告，國元證券研究所圖：中國人工智

23、能市場規模及預測圖：中國人工智能市場規模及預測資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所信息系統注重邏輯推理：機器定理證明，跳棋程序，LISP處理語言，神經網絡感知器提升人工智能關注度專家系統基于知識的推理系統：專家系統廣泛應用，神經網絡初步發展傳統人工智能深度學習復雜模式分析方法：豐富的大數據資源，計算能力大幅提升，深度學習算法突破新一代人工智能圖：人工智能的演變過程圖：人工智能的演變過程資料來源：中國信息通信研究院“5G+云+AI”：數字經濟新時代的引擎，國元證券研究所13請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎人工智

24、能規?；涞?，打造經濟發展新引擎2AI新興產業加速發展，下游應用全面開花新興產業加速發展，下游應用全面開花圖：人工智能產業應用視圖圖：人工智能產業應用視圖資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所14請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎33.348.463.182.1106.015.323.429.234.540.5020406080100120201820192020E2021E2022E解決方案形式業務規模（億元）技術平臺輸出形式業務規模（億元）3智能語音市場前景廣闊，多元需求

25、場景驅動新成長智能語音市場前景廣闊，多元需求場景驅動新成長當前，移動設備、教育、養老、智能家居、智能汽車等越來越多的場景開始使用智能語音輸入，給文字錄入、人際溝通、社會生活帶來了巨大改變。隨著人工智能國家戰略規劃出臺以及中國智能語音輸入領域技術的突破及廣泛應用，社會正飛速進入智能語音時代。據中商產業研究院預測，到2022年，中國智能語音解決方案形式業務規模將達106.0億元，技術平臺輸出形式業務規模將達40.5億元。從全球市場占有率情況來看，Nuance以31.6%的占有率排名全球市場第一，科大訊飛位列全球第五。圖：中國智能語音市場規模及預測圖：中國智能語音市場規模及預測資料來源：中商產業研究

26、院，國元證券研究所31.6%28.4%15.4%8.1%4.5%12.0%Nuance谷歌蘋果微軟科大訊飛其他圖：圖：2019年全球智能語音市場占有率年全球智能語音市場占有率資料來源：中商產業研究院，國元證券研究所15請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎人工智能規?；涞?，打造經濟發展新引擎4人工智能代表性企業人工智能代表性企業科大訊飛科大訊飛科大訊飛股份有限公司成立于 1999 年，是亞太地區知名的智能語音和人工智能上市企業?？拼笥嶏w“訊飛智醫助理”公眾號披露的數據顯示，截至2020年11月，智醫助理已在全國150個區

27、縣范圍內得到常態化應用，成為1.5萬余家基層醫療機構、5萬名醫生輔助診療的得力助手，累計給出了9000萬次AI輔診建議，大幅提升了基層診療能力。根據采招網的公開信息，訊飛智醫助理的平均中標金額約在400萬元左右，按照我國目前2800個左右區縣來計算，可以估算出訊飛智醫助理在我國區縣級行政區的市場空間達到百億級別。表：科大訊飛智醫助理近期部分中標情況表：科大訊飛智醫助理近期部分中標情況資料來源：劍魚標訊，國元證券研究所16請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率整合上下游，降低成本提升效率1新技術不斷涌現，新技術不斷涌現，B2B進

28、入數字化供銷時代進入數字化供銷時代圖：圖：B2B電商發展的三階段電商發展的三階段資料來源：貝恩&阿里巴巴1688中國新一代工業品電商的趨勢展望，國元證券研究所17請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分66.74%16.48%12.33%4.45%B2B電商B2C電商C2C電商生活服務電商2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率整合上下游，降低成本提升效率182B2B市場穩步增長，工業品電商機遇已至市場穩步增長，工業品電商機遇已至圖：中國電子商務圖：中國電子商務B2B市場交易規模及預測市場交易規模及預測資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國工業品圖：中國

29、工業品B2B線上交易規模（單位：萬億元）線上交易規模（單位：萬億元）資料來源：中國新一代工業品電商的趨勢展望，國元證券研究所圖：圖：2019年中國電商行業主要細分市場結構年中國電商行業主要細分市場結構資料來源：前瞻產業研究院，國元證券研究所圖：不同工業品的線上交易滲透率估計圖：不同工業品的線上交易滲透率估計資料來源：中國新一代工業品電商的趨勢展望，國元證券研究所0.72.3012320192024ECAGR：26.86%3-5%1-3%1%1%0%1%2%3%4%5%MRO品類電工電氣機械汽配化工行業20.42%20.80%21.39%20.24%18%19%20%21%22%01020304

30、020162017201820192020E交易規模（萬億元）YoY請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率整合上下游，降低成本提升效率3重點公司推薦重點公司推薦 國聯國聯股份股份中國中國B2B電商領航者，深耕工業領域垂直平臺：電商領航者，深耕工業領域垂直平臺： 公司定位于B2B電商和產業互聯網平臺，以工業電子商務為基礎，以互聯網大數據為支撐，為相關行業客戶提供工業品和原材料的網上商品交易、商業信息服務和互聯網技術服務，主營業務板塊包括B2B信息服務平臺、B2B垂直電商平臺、互聯網技術服務平臺，各業務板塊相互之間具有良好的價值交

31、互協同優勢。在垂直電商領域，公司多年從事商業信息服務，積累了豐富的行業和會員基礎，現有的多多電商均為立足于工業領域的垂直電商平臺，具有豐富的實踐經驗。2015-2019年，由于基數較小，公司營業收入CAGR高達144.09%，扣非歸母凈利潤CAGR高達94.66%，呈現高速成長的態勢。 公司在中國十萬億級別的B2B市場持續發力，未來成長空間巨大。預測公司2020-2022年營業收入為146.32、245.73、392.81億元，歸母凈利潤為2.60、3.93、5.84億元，EPS為1.27、1.92、2.86元/股，對應PE為68.28、45.17、30.36倍。上市以來，公司PE主要運行在6

32、0-100倍之間，給予公司2021年65倍的目標PE，對應的目標價為124.80元。首次覆蓋，給予“增持”評級。19請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4 金融市場創新發展，信息需求持續增長金融市場創新發展，信息需求持續增長1行業需求持續增長，金融產品與服務日漸豐富行業需求持續增長，金融產品與服務日漸豐富圖：全球金融信息服務市場規模圖：全球金融信息服務市場規模資料來源：指南針招股說明書，國元證券研究所圖：中國金融信息服務市場規模圖：中國金融信息服務市場規模資料來源：指南針招股說明書，國元證券研究所2.30%6.10%7.20%8.40%10.30%8.90%8.

33、50%0%2%4%6%8%10%12%01002003004005002012201320142015201620172018全球金融信息服務市場規模（億美元）YoY45.30%53.00%57.70%51.40%34.40%25.61%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300201320142015201620172018中國金融信息服務市場規模（億元）YoY20盡管經歷了全球金融危機等諸多坎坷，中國宏觀經濟仍然保持穩健增長，帶動金融市場持續穩步發展，金融產品和服務日漸豐富。同時，國內互聯網、人工智能等技術日益成熟，為金融市場的健康發展奠基了堅實的技

34、術基礎。伴隨著宏觀經濟的持續健康發展，居民財富逐步增加，投資理念日趨成熟，投資者對于金融產品創新的需求逐步增加，創新性金融產品的出現將進一步促進用戶需求的多元化、差異化發展。在資本市場繁榮發展和IT技術日益成熟的這片沃土中，中國金融信息服務業的業務規模迅速擴大，產品和服務不斷增多，行業的主要經營模式和盈利模式逐步成型，一批優秀的公司逐步成長起來。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4 金融市場創新發展，信息需求持續增長金融市場創新發展，信息需求持續增長2新進入者門檻較高，六大行業壁壘筑牢堅固城池新進入者門檻較高，六大行業壁壘筑牢堅固城池資料來源：財富趨勢招股說明

35、書，國元證券研究所圖：金融信息服務行業壁壘梳理圖：金融信息服務行業壁壘梳理21我國金融信息服務行業經過多年的發展，已經歷了小規模經營的發展階段，行業內主要的服務提供商已具備先發優勢，在行業內具有領先地位，而新進入者則面臨著較高的進入壁壘。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.4 金融市場創新發展，信息需求持續增長金融市場創新發展，信息需求持續增長3重點公司推薦重點公司推薦 1）同花順同花順擁有海量用戶的領先互聯網金融信息服務提供商：擁有海量用戶的領先互聯網金融信息服務提供商：公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商，產品及服務覆蓋產業鏈上下游的各層次參與主體，依托

36、現有優勢，積極探索和開發基于人工智能、大數據、云計算等前沿技術的產品和應用，伴隨著中國資本市場的快速發展，公司未來的成長空間較為廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為23.77、30.94、38.50億元，歸母凈利潤為12.21、16.33、20.82億元，EPS為2.27、3.04、3.87元/股，對應PE為62.04、46.39、36.39倍。過去三年，公司PE主要運行在30-90倍之間，考慮到中國資本市場的持續健康發展，公司未來的成長性較為確定，給予公司2021年60倍的目標PE，對應的目標價為：182.40元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 2）東方財富東方財富國內領先的一站式互聯

37、網金融服務平臺國內領先的一站式互聯網金融服務平臺，用戶規模與粘性形成核心競爭力：用戶規模與粘性形成核心競爭力：公司是A股市場較為稀缺的互聯網服務平臺，向海量用戶提供基于互聯網平臺應用的產品和服務，目前主要業務包括：證券業務、金融電子商務服務業務、金融數據服務業務及互聯網廣告服務業務等，伴隨著中國資本市場的健康發展，公司未來的成長空間較為廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為77.02、94.45、109.87億元，歸母凈利潤為38.24、47.70、56.01億元，EPS為0.47、0.59、0.69元/股，對應PE為56.24、45.09、38.40倍。過去三年，公司PE主要運行在50

38、-90倍之間，考慮到中國資本市場的持續穩健發展，公司的成長性較為確定，給予公司2021年60倍的目標PE，對應的目標價為：35.40元。首次覆蓋，給予“增持”評級。22請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄 第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升第一部分：行業漲幅位居中游，估值水平小幅提升 第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈第二部分：疫情加速科技革命，細分賽道精彩紛呈 第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航第三部分：核心信息技術創新，政策全力保駕護航23請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1 本土工業軟件崛

39、起，國產化大趨勢到來本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來1工業軟件廣泛應用于工業制造的多個領域和環節工業軟件廣泛應用于工業制造的多個領域和環節圖：工業軟件產業鏈全景圖圖：工業軟件產業鏈全景圖資料來源：中商產業研究院，國元證券研究所24請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1 本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來2本土廠商異軍突起，有望打破巨頭壟斷本土廠商異軍突起，有望打破巨頭壟斷圖：中國工業軟件市場主流廠商情況圖：中國工業軟件市場主流廠商情況資料來源：機器之心，國元證券研究所25請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

40、條款部分3.1 本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來263國內市場蓬勃發展，細分領域快速成長國內市場蓬勃發展，細分領域快速成長圖：中國工業軟件市場規模圖：中國工業軟件市場規模資料來源：工信部運行監測協調局，中國電子信息產業統計年鑒，國元證券研究所圖：圖：2018年中國工業軟件市場銷售情況（單位：億元）年中國工業軟件市場銷售情況（單位：億元）資料來源：賽迪智庫，國元證券研究所圖：圖：2018年中國工業軟件市場細分產品結構年中國工業軟件市場細分產品結構資料來源：賽迪智庫，國元證券研究所470.50 533.40 695.40 933.90 1078.70 1293.

41、30 1477.00 1720.00 13.37%30.37%34.30%15.50%19.89%14.20%16.45%0%10%20%30%40%050010001500200020122013201420152016201720182019中國工業軟件市場規模（億元）YoY142.70 285.60 287.10 963.00 020040060080010001200研發設計類生產控制類信息管理類嵌入式軟件57.40%17.10%17.00%91.50%嵌入式軟件生產控制類信息管理類研發設計類請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1 本土工業軟件崛起，國產

42、化大趨勢到來本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來274中美貿易摩擦加劇，工業軟件國產化日益迫切中美貿易摩擦加劇，工業軟件國產化日益迫切圖：中望圖：中望CAD Linux預裝版已全面適配統一操作系統預裝版已全面適配統一操作系統UOS資料來源：IT之家，國元證券研究所 2020年5月，哈工大、360、哈工程等33家中國公司及機構被納入“實體清單”。隨著中美貿易摩擦加劇，我國在工業軟件領域先后遭遇“卡脖子”事件，工業軟件與其他信創領域一樣，國產化日益迫切。以中望軟件為例，中望CAD Linux預裝版是我國第一款基于Linux系統環境的國產CAD產品，自主核心技術填補了市場空白。為更好地滿足行業用戶的使

43、用需求，中望軟件還基于不同CPU架構提供多種中望CAD適配方案，現階段可與鯤鵬、兆芯、龍芯、飛騰等主流芯片相適配。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.1 本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來本土工業軟件崛起，國產化大趨勢到來5重點公司推薦重點公司推薦 1）鼎捷軟件鼎捷軟件智能制造智能制造ERP龍頭龍頭，工業富聯入股有望打開全新成長空間：工業富聯入股有望打開全新成長空間：公司是國內領先的企業數字化、智能化解決方案服務提供商，未來有望深化與工業富聯的合作，長期成長空間廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為14.80、16.61、19.07億元，歸母凈利潤為1.0

44、7、1.22、1.42億元，EPS為0.40、0.46、0.54元/股，對應PE為72.68、63.55、54.58倍?？紤]到公司目前不斷加大新業務的布局，凈利潤率偏低，采用PS估值法較為合理。公司過去5年的PS主要運行在2-8倍之間，考慮到公司與工業富聯的合作有望加速公司成長，有望享受較高的估值水平，給予公司2021年7倍的目標PS，對應的目標價為42.65元。維持“買入”評級。 2）中控技術中控技術聚焦工業自動化聚焦工業自動化，逐鹿工業逐鹿工業4.0時代：時代：公司致力于滿足流程工業企業的“工業3.0+工業4.0”需求，通過多年的發展，已經成長為智能制造整體解決方案提供商，在智能制造產業大

45、發展及國產替代的背景下，未來成長空間較為廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為30.20、37.10、44.95億元，歸母凈利潤為4.23、5.12、6.06億元，EPS為0.86、1.04、1.23元/股，對應PE為142.91、118.06、99.75倍。目前，公司處于較快發展階段，所面對的市場機遇較多，進而研發等費用投入較多，因此凈利潤率偏低，采用PS估值法較為合適。一般來說，PS=PE*凈利潤率，過去幾年，公司凈利潤率持續提升，參考公司毛利率水平，假設穩態凈利潤率為20%，同時，我們給予公司2021年17倍的目標PS，對應PE約為85倍，高于目前計算機（申萬）指數PETTM的70

46、.5倍，考慮到公司的市場地位和公司所處賽道的景氣度，享受20%左右的估值溢價具備一定的合理性。我們預測公司2021年營業收入為37.10億元，按照17倍PS來計算，對應的目標價為128.37元。首次覆蓋，給予“增持”評級。28請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2 網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁291安全服務需求強勁，國內產業鏈逐步完善安全服務需求強勁，國內產業鏈逐步完善圖：中國網絡安全產業鏈圖：中國網絡安全產業鏈資料來源：中國信通院中國網絡安全產業白皮書（2020年），國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

47、讀正文之后的免責條款部分3.2 網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁302產業規模不斷擴大，新興市場需求強勁產業規模不斷擴大，新興市場需求強勁圖：全球網絡安全產業規模與增長圖：全球網絡安全產業規模與增長資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國網絡安全產業結構圖：中國網絡安全產業結構資料來源：中國產業信息網，國元證券研究所圖：國內網絡安全產業規模與增長圖：國內網絡安全產業規模與增長資料來源：中國產業信息網，國元證券研究所7.90%13.14%11.08%2.75%0%5%10%15%05001000150020162017201820192020E市場

48、規模（億美元）YoY21.83%20.90%22.80%23.20%19%20%21%22%23%24%020040060080020162017201820192020E市場規模（億元）YoY11.10%12.80%13.80%15.60%17.70%19.80%37.40%37.60%38.10%38.50%38.70%38.90%51.10%49.60%48.10%45.90%43.60%41.30%0%20%40%60%80%100%2016201720182019E2020E2021E服務軟件硬件傳統銷售網絡安全硬件產品的模式難以傳統銷售網絡安全硬件產品的模式難以滿足客戶需求，安全服

49、務市場占比提升滿足客戶需求，安全服務市場占比提升請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2 網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁313安恒信息成為杭州亞運會合作伙伴、奇安信成為北京冬奧會合作伙伴安恒信息成為杭州亞運會合作伙伴、奇安信成為北京冬奧會合作伙伴圖：安恒信息為杭州亞運會提供網絡安全服務圖：安恒信息為杭州亞運會提供網絡安全服務2020年11月23日，杭州2022年第19屆亞運會官方網絡安全服務合作伙伴簽約發布會在烏鎮會議中心舉行，杭州安恒信息技術股份有限公司正式成為杭州亞運會官方網絡安全服務合作伙伴。2019年12月26日，北京

50、2022年冬奧會和冬殘奧會官方網絡安全服務和殺毒軟件贊助商發布會在北京冬奧組委園區舉行，奇安信正式成為北京2022年冬奧會和冬殘奧會官方網絡安全服務和殺毒軟件贊助商。資料來源：安恒信息官網 ，國元證券研究所圖：奇安信為北京圖：奇安信為北京2022年冬奧會和冬殘奧會提供網絡安全服務年冬奧會和冬殘奧會提供網絡安全服務資料來源：奇安信公眾號 ，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2 網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁4重點公司推薦重點公司推薦 1）安恒信息安恒信息聚焦新興網絡安全領域聚焦新興網絡安全領域，持續快速成長：持

51、續快速成長：自2007年設立以來，公司一直專注于網絡安全領域，2015-2018年連續四年成為全球網絡安全創新500強。隨著網絡安全法、等保2.0等法律和政策的落地，網絡安全行業已經迎來高景氣周期，公司聚焦新興安全領域，競爭優勢較為明顯，有望充分受益。預測公司2020-2022年營業收入為13.52、18.95、26.05億元，歸母凈利潤為1.28、1.77、2.45億元，EPS為1.73、2.40、3.30元/股，對應PE為142.50、102.91、74.60倍?？紤]到公司目前收入體量較小，處于快速成長期，凈利潤率較同業龍頭公司偏低，采用PS估值法較為合理。上市以來，公司PS主要運行在9-

52、25倍之間，給予公司2021年13倍的目標PS，對應目標價為332.63元，維持“買入”評級。 2）奇安信奇安信-U高研發投入驅動公司高速成長高研發投入驅動公司高速成長，盈利能力逐步改善盈利能力逐步改善：公司成立于2014年，已經成長為網絡安全行業的領軍企業，專門為政府、軍隊、企業、教育、金融等機構和組織提供企業級網絡安全技術、產品和服務。公司選擇了高研發投入的發展模式，致力于建設四大研發平臺、積極布局新賽道產品，成效已經逐步顯現，公司未來成長空間較為廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為43.16、60.15、82.55億元，歸母凈利潤為-1.48、0.77、5.42億元，EPS為-0

53、.22、0.11、0.80元/股，對應PE為-498.08、962.66、136.37倍。不考慮低毛利業務（硬件及其他）的價值，預測公司2021年高毛利業務收入為48.06億元，維持公司2021年20倍的目標PS，對應目標市值為961.20億元，目標價為141.43元，維持“買入”評級。32請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.2 網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁網絡安全形勢嚴峻，新興安全需求強勁4重點公司推薦重點公司推薦 3）深信服深信服網絡安全與云計算同步發力網絡安全與云計算同步發力，高研發投入驅動公司持續快速成長：高研發投入驅動公司持續快速成長：公司主要聚

54、焦網絡安全和云計算行業，圍繞客戶的實際需求，不斷加大研發投入，不斷更新迭代既有產品和解決方案，同時孵化培育新產品和新業務，未來持續成長空間廣闊。預測公司2020-2022年營業收入為55.09、74.79、99.29億元，歸母凈利潤為8.07、10.86、14.64億元，EPS為1.97、2.65、3.58元/股，對應PE為101.89、75.73、56.16倍。公司所處的云計算和網絡安全行業處于快速發展期，公司投入的研發等費用較多，導致凈利潤率偏低，因此，采用PS估值法較為合理。上市以來，公司PS主要運行在9-21倍之間，考慮到公司的競爭力和行業的景氣度，給予公司2021年15倍的目標PS，

55、對應的目標價為273.95元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 4）美亞柏科美亞柏科國務院國資委實際控制的電子數據取證龍頭：國務院國資委實際控制的電子數據取證龍頭：公司成立于1999年，2019年引入了國投智能為公司控股股東，國務院國資委成為公司實際控制人，公司將擁有央企優勢，同時保持民企活力。公司是國內電子數據取證行業龍頭和公安大數據領先企業，積極布局及拓展業務發展賽道，未來的成長空間逐步打開。預測公司2020-2022年營業收入為25.86、33.07、41.63億元，歸母凈利潤為4.12、5.38、6.84億元，EPS為0.51、0.67、0.85元/股，對應PE為46.74、35.77、2

56、8.12倍。目前，計算機（申萬）指數的PE TTM為70.5倍，過去三年，公司PE主要運行在40-80倍之間，給予公司2021年50倍的目標PE，對應的目標價為33.50元。首次覆蓋，給予“增持”評級。33請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3 安防景氣度拐點來臨，智能化轉型成效顯著安防景氣度拐點來臨，智能化轉型成效顯著12020年以來，新冠肺炎疫情沖擊全球經濟，企業生產經營及下游需求受到不利影響。隨著疫情防控取得積極成效，安防行業復工復產扎實推進。根據中國安防行業網調查情況顯示，2020年二季度，被調查企業全面復工復產率接近100%，生產經營逐漸回歸正常。根據

57、中國安防協會數據，2020年三季度，安防行業景氣指數為144，環比提升20點，同比下降9點，位于“較景氣區間”；安防行業生產（施工）景氣指數為144，環比提升13點，同比下降4點，位于“較景氣區間”；安防產品（工程）銷售景氣指數為146，環比提升18點，同比下降4點，位于“較景氣區間”；外貿出口景氣指數為6，環比下降4點，同比下降22點，位于“微弱不景氣區間”。安防行業景氣度回升，市場需求持續上行安防行業景氣度回升，市場需求持續上行圖：安防行業景氣指數與安防企業家信心指數圖：安防行業景氣指數與安防企業家信心指數資料來源：中國安防協會，國元證券研究所圖：安防產品（工程）銷售景氣指數圖：安防產品（

58、工程）銷售景氣指數資料來源：中國安防協會，國元證券研究所341101201301401501601701801902002008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2安防行業景氣指數安防企業家信心指數050100150200安防產品（工程）銷售景氣指數請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3 安防景氣度拐點來臨，智

59、能化轉型成效顯著安防景氣度拐點來臨，智能化轉型成效顯著2實體清單影響減弱，行業龍頭公司經營穩健實體清單影響減弱，行業龍頭公司經營穩健350204060801001201402011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-30?？低暣笕A股份中國誕生了世

60、界排名第一和第二的兩家安防公司?？低暫痛笕A股份。根據全球權威市場調研機構IHS Markit的數據，2012年以來，兩家公司市場份額持續提升，2018年全球市場占有率分別為24.10%和13.30%，領先優勢明顯。從整體趨勢來看，安防行業對美國物料（鏡頭、主控芯片、通用芯片等）的依賴程度是在不斷下降的。從2019年上半年開始，BIS就已在推動并最終與5月實施對華為的首次封禁，兩家公司在彼時已經開始加強備貨工作，其中以?？低曌顬槊黠@，截至2019年6月31日?？低暣尕洖?6.11億元，較上季度末增長46.87%，同比增長56.36%。截至2020年9月31日，?？低暣尕洖?11.53億元

61、，連續兩個季度小幅下降；大華股份存貨為51.02億元，同樣保持穩定。我們認為，為了應對實體清單事件的備貨工作已經逐漸完成，兩家公司的存貨已基本趨于穩定，后續公司經營與現金流情況有望持續改善。表：全球視頻監控設備市場中國主要公司份額情況表：全球視頻監控設備市場中國主要公司份額情況資料來源：IHS Markit，國元證券研究所圖：?？低暸c大華股份存貨情況分析（單位：億元）圖：?？低暸c大華股份存貨情況分析（單位：億元）資料來源：Wind ，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3 安防景氣度拐點來臨，智能化轉型成效顯著安防景氣度拐點來臨，智能化轉型成效

62、顯著3智能化轉型效果顯著，傳統安防企業完成蛻變智能化轉型效果顯著，傳統安防企業完成蛻變36圖：圖：AI與安防的關系與安防的關系資料來源：36氪研究院，國元證券研究所時至今日，AI已經在社會各行業實現突破與普及，在安防領域的落地應用更快且更為成熟。AI+安防的應用方式主要體現為：應用計算機視覺等感知能力視頻結構化（對視頻數據特征識別和提取、生物識別）利用生理特征和行為特征來進行個人身份的鑒定、物體特征的識別（如車牌、車型等）。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發展科技賦能金融，助推跨越發展1銀行業經營環境改善，銀行業經營環境改善，IT支

63、出有望保持較快增長支出有望保持較快增長37圖：銀行業圖：銀行業IT投資規模及增速預測投資規模及增速預測資料來源：中國產業信息網，國元證券研究所圖：銀行業圖：銀行業IT解決方案市場規模及增速預測解決方案市場規模及增速預測資料來源：中國產業信息網，國元證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%020040060080010001200140016002014201520162017201820192020E 2021E市場規模（億元）YoY智研咨詢發布的2020-2026年中國銀行業IT行業投資融資模式及未來前景規劃報告顯示，銀行業經營環境改善將刺激國內商業銀行釋放近兩年來積壓的業務需求，未

64、來幾年內銀行業IT支出有望保持較快增長。根據中國產業信息網的數據，2019-2021年，銀行業IT投資規模的CAGR將達到9.92%，銀行業IT解決方案市場規模的CAGR將達到21.39%，呈現高速增長的態勢，到2021年銀行業IT投資規模將達到1489億元，IT解決方案市場規模將達到737億元。隨著銀行業經營狀況和IT投資均迎來轉機，銀行IT整體規模及IT解決方案市場有望獲得超預期的增長。18%19%20%21%22%23%24%01002003004005006007008002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E市場規模（億元）YoY請務必閱讀正

65、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發展科技賦能金融，助推跨越發展2金融金融IT市場參與者眾多，行業競爭格局分散市場參與者眾多，行業競爭格局分散38圖：圖：2019年中國銀行業年中國銀行業IT解決方案市場競爭格局解決方案市場競爭格局資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所 根據賽迪顧問2020年6月17日發布的2019中國銀行業IT解決方案市場分析報告，從市場格局看，2019年中國銀行業IT解決方案市場仍然是由國內解決方案商主導。文思海輝金融繼續蟬聯市場第一名，宇信科技以7.59%的市場份額緊隨其后。目前市場參與者眾多，行業競爭格局較為分散，專業化的服務

66、能力成為中國銀行業IT解決方案市場中企業的核心競爭力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發展科技賦能金融，助推跨越發展3新一代核心建設開啟，國有大行打響第一槍新一代核心建設開啟，國有大行打響第一槍39圖：國內各類型銀行核心系統對應廠商情況圖：國內各類型銀行核心系統對應廠商情況資料來源：公眾號“巴旦觀察”，各公司官網，國元證券研究所圖：新一代分布式金融業務服務框架三大核心能力圖：新一代分布式金融業務服務框架三大核心能力資料來源：騰訊云，億歐智庫，國元證券研究所2019年11月19日，郵儲銀行發布單一來源采前公示，擬定長亮科技為新一代核心

67、系統關鍵技術組件設計咨詢項目的咨詢服務唯一供應商，單元化分布式架構首次落地國有大行。國有大型商業銀行上一代核心系統大部分已經落地使用超過5年，且均以自研為主。根據我們的產業調研，銀行核心系統的更換周期通常在5-10年，大部分國有大行都已經滿足迭代新一代核心系統的條件。假設這些國有大行選擇與外部廠商進行合作，則將加速釋放銀行IT市場空間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發展科技賦能金融，助推跨越發展4DC/EP數字貨幣加速落地，迎接銀行數字貨幣加速落地，迎接銀行IT新需求新需求40央行法定數字貨幣DC/EP呼之欲出。2020年10月8

68、日，深圳市人民政府聯合人民銀行開展了數字人民幣紅包試點，面向在深個人發放1000萬元數字人民幣紅包，每個紅包金額為200元，紅包數量共計5萬個，可在羅湖區轄內已完成數字人民幣系統改造的3389家商戶無門檻消費，此舉是DC/EP研發過程中的一次常規性測試，但相比較之前的測試落地幅度更大、覆蓋面積更廣。我們有理由相信，DC/EP的推出已是箭在弦上。表：央行數字貨幣表：央行數字貨幣(DC/EP)推出進程部分重要節點推出進程部分重要節點資料來源：國元證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發展科技賦能金融，助推跨越發展5重點公司推薦重

69、點公司推薦 長長亮科技亮科技聚焦銀行核心系統，進軍國有大行市場：聚焦銀行核心系統，進軍國有大行市場： 公司主要為金融機構提供基于自研產品的金融科技解決方案，技術成熟、自主可控、案例眾多，業務模式主要分為解決方案咨詢、軟件開發、系統集成、運維服務等。2010-2019年，公司營業收入CAGR達到31.27%。同時，公司憑借過硬的技術實力和服務水平逐漸贏得海外客戶認可，海外收入占公司整體營收比例從2016年的3.80%提升至11.46%，取得了海外發展戰略的階段性成果。公司在業務發展初期專注于中小型商業銀行客戶，目前逐步實現了從中小商業銀行到國有大型商業銀行的穩步市場拓展。2020年，公司中標郵儲

70、銀行新核心技術平臺銀行匯款組件項目、交通銀行太平洋信用卡中心核心授權系統和發卡系統項目、中國銀行區塊鏈產業金融服務項目，以在銀行核心系統領域的領軍實力成功打開國有大行新版圖。 公司是金融科技領域的龍頭廠商，憑借先進的產品理念和豐富的實踐經驗，有望開打全新的市場空間。預測公司2020-2022年營業收入為14.57、18.12、22.43億元，歸母凈利潤為1.98、2.53、3.20億元，EPS為0.27、0.35、0.44元/股，對應PE為74.11、58.17、45.87倍。目前計算機（申萬）指數PE TTM為70.5倍，過去三年公司PE主要運行在60-140倍之間，預期未來三年歸母凈利潤C

71、AGR為32.44%，考慮到行業的景氣度和公司的成長性，給予公司2021年80倍的目標PE，對應目標價為28.00元。首次推薦，給予“增持”評級。41請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大1中長期支撐邏輯清晰，政策推進疫情加速中長期支撐邏輯清晰，政策推進疫情加速42圖：醫療信息化建設整體框架圖：醫療信息化建設整體框架資料來源：海爾醫療金融，國元證券研究所 我國醫療信息化建設的內容主要包括院內和院外，各領域政策推進速度和規模有一定的差異，但總體來說路徑較為清晰：以電子

72、病歷為核心的醫院信息化建設穩步推進，疊加智慧服務與智慧管理，積極打造智慧醫院；線下實體醫院向線上延伸，互聯網醫院逐步外延拓展，并逐漸納入到醫保中；醫保局設立，建設全國范圍的醫保信息平臺，推行以DRGs為主的收費模式，加速醫?？刭M進程。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大2院內信息化：以電子病歷為核心，持續建設智慧醫院院內信息化：以電子病歷為核心，持續建設智慧醫院43表：醫院智慧服務分級評估標準表：醫院智慧服務分級評估標準資料來源：衛健委，國元證券研究所請務必閱讀正

73、文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大3互聯網醫院：迎來高速發展契機，納入醫保在線支付互聯網醫院：迎來高速發展契機，納入醫保在線支付44目前國內的互聯網醫院大致分為三種：1）以政府主導的，以醫聯體為主體的平臺模式，由醫療信息化廠商建設并收取相應費用。這種模式對于難以承受較高的私有云模式造價的中小型醫院來說較受歡迎。2）醫院與醫療信息化廠商合作共建的，后者收取部分建設費用，并參與后期運營，收取服務費并按照一定比例獲得醫院的分潤收入。衛寧健康與其標桿客戶浙江邵逸夫醫院就采取了這種模

74、式共建了邵醫健康云平臺，接入納里健康各項功能。3）醫院自建，醫療信息化廠商作為建設方一次性收取建設費用。私有云模式造價相對較貴，適合二級以上的大型醫院。圖：浙江大學醫學院附屬邵逸夫醫院互聯網醫院模式圖：浙江大學醫學院附屬邵逸夫醫院互聯網醫院模式資料來源：邵逸夫醫院官網，衛寧健康官網，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大4醫?？刭M：統一醫保信息平臺，醫?？刭M：統一醫保信息平臺，DRGs付費制度改革付費制度改革45表：青海省醫療保障信息平臺建設項目中標情

75、況表：青海省醫療保障信息平臺建設項目中標情況伴隨著國家醫保信息平臺招標的落地，各地醫保IT系統建設有望陸續展開，新醫保IT建設市場有望全面啟動。各省級單位逐步開啟招標工作，2020年下半年至2021年有望迎集中建設高峰。資料來源：青海省醫療保障局，國元證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大4醫?？刭M：統一醫保信息平臺，醫?？刭M：統一醫保信息平臺，DRGs付費制度改革付費制度改革46表：表：DIP 實施步驟實施步驟資料來源：國家醫療保障局，國元證券研究所DI

76、P試點工作正式推行，未來全國醫院將進入統一結算模式。2020年10月19日，國家醫療保障局發布了區域點數法總額預算和按病種分值付費試點工作方案的通知，正式提出將在試點城市實行區域醫?？傤~預算和基于大數據的病種分值付費（Big Data Diagnosis-Intervention Packet，簡稱DIP）相結合的多元復合支付試點工作。DIP有助于挖掘數據內涵來認識病種組合與醫療成本的客觀規律，建立量化標準來確定基于隨機均值的定價機制、醫保支付方式與基金監管模式。2020年11月4日，國家醫保局網站公布國家醫療保障局辦公室關于印發區域點數法總額預算和按病種分值付費試點城市名單的通知，將27個省

77、（直轄市）71個城市納入試點，按病種分值付費。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大5公共衛生體系：加強區域衛生建設，醫聯體促分級診療公共衛生體系：加強區域衛生建設，醫聯體促分級診療47圖：區域衛生信息平臺架構圖圖：區域衛生信息平臺架構圖資料來源：行心科技，國元證券研究所我國逐漸步入GMIS（區域醫療衛生服務系統）建設階段，建設規?？捎^?；诮】禉n案的區域衛生信息平臺是區域醫療衛生服務系統的核心和基礎，是構建整個區域居民統一的電子健康檔案乃至全國統一的居民健康檔案，

78、推動和支持醫療衛生體制改革的支撐平臺。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.5 疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大疫情加速醫療行業信息化，政策驅動市場空間不斷擴大6重點公司推薦重點公司推薦 1）衛寧健康衛寧健康新一代產品新一代產品WiNEX助力公司高質量成長：助力公司高質量成長：公司深耕醫療信息化市場多年，通過持續的技術創新，自主研發適應不同應用場景的產品與解決方案，業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、公共衛生、醫療保險、健康服務等領域，是中國醫療健康信息行業具有競爭力的整體產品、解決方案與服務供應商，到目前為止，累計為6000多家各類醫療衛生機構

79、提供過產品與服務。預測公司2020-2022年營業收入為24.84、31.77、39.42億元，歸母凈利潤為：5.27、6.85、8.57億元，EPS為0.25、0.32、0.40元/股，對應PE為63.53、48.89、39.10倍?？紤]到公司的行業地位、業務布局、未來三年收入和利潤的增長情況、過去三年PE主要運行在50-130倍之間等因素，給予公司2021年80倍的目標PE，目標價為25.60元。維持“買入”評級。 2）創業慧康創業慧康醫療衛生信息化領軍企業醫療衛生信息化領軍企業，市場地位不斷鞏固：市場地位不斷鞏固：公司秉承“創造智慧醫衛，服務健康事業”的企業宗旨，專注于醫療衛生信息化的建

80、設、研發及服務創新。公司緊跟產業變革的步伐，組建了醫衛信息化事業群、醫衛物聯網事業群、醫衛互聯網事業群、醫保事業部，形成了“一體兩翼”的業務格局，有望充分受益于行業的發展。預測公司2020-2022年營業收入為18.68、23.83、30.16億元，歸母凈利潤為3.87、5.08、6.45億元，EPS為0.33、0.43、0.54元/股，對應PE為40.41、30.77、24.21倍?？紤]到行業景氣度、目前計算機（申萬）指數PE TTM為70.5倍、公司未來三年營業收入和歸母凈利潤預期增長情況、過去三年PE主要運行在35-75倍等因素，給予公司2021年50倍的目標PE，對應目標價為21.50元。維持“買入”評級。48請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分風險提示風險提示49 新冠肺炎疫情反復； 宏觀經濟下行，政企客戶的IT預算收縮，IT投資減少； 信創產業相關政策落地低于預期； 醫改落地低于預期，相關信息化建設進展緩慢； 金融科技監管趨嚴，相關IT投資進度不及預期； 5G投資低于預期，下游應用發展受影響等。