【公司研究】圣農發展-白羽肉雞養殖龍頭蓄勢轉型從“幕后”走向“臺前”！-2020201212（17頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 圣農發展圣農發展（002299） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 12 月月 12 日日 投資投資評級評級 行業行業 農林牧漁/畜禽養殖 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 27.82 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 1,244.13 流通A 股股本(百萬股) 1,107.74 A 股總市值(百萬元) 34,611.56 流通A 股市值(百萬元) 30,817.24 每股凈資產(元) 8.45 資產負債率(%) 29.36 一年內最高

2、/最低(元) 31.48/16.97 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 圣農發展-季報點評:2019Q1 業績點 評：白羽肉雞行業景氣，公司業績大幅 增長！ 2019-04-16 2 圣農發展-年報點評報告:受益行業 景氣向上，白羽肉雞龍頭業績高速增 長！ 2019-03-31 3 圣農發展-公司點評:2018 年業績上 修：行業景氣，白羽肉雞龍頭騰飛！ 2019-01-08 股價股價走勢走勢 白羽肉雞養殖龍頭蓄勢轉型， 從 “幕后” 走向 “臺前” ！白羽肉雞養殖龍頭蓄勢轉型， 從 “幕后” 走向 “臺前” ！ 1、白羽肉雞產業龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞。、白羽肉雞產業

3、龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞。 1）先發優勢：賽道專注，公司深耕白羽肉雞產業鏈。）先發優勢：賽道專注，公司深耕白羽肉雞產業鏈。目前公司白羽肉雞年養殖屠 宰量可達 5 億羽，市占率約 10%，成為國內白羽肉雞自繁自養一體化的龍頭，公司 未來戰略目標實現 10 億羽養殖量，且在未來擴張過程中，更注重與下游食品端的 需求量匹配。2）管理優勢：二代成功接班，加大下游渠道拓展，離消費端更近一）管理優勢：二代成功接班，加大下游渠道拓展，離消費端更近一 步。步。公司目前已經基本完成二代接班。新掌門新征程，一方面重視公司內部養殖效 率提升，降本增效成果顯著，另一方面，重點發力食品業務，離消費者更近一步。 3

4、）成本優勢：養殖降本增效顯著，有望跨越周期。）成本優勢：養殖降本增效顯著，有望跨越周期。目前白羽雞處于下行周期中， 預計 2021 年有望反轉。公司自有種源比例提升，加之精細化管理，成本下降顯著； 此外，公司產品由于產品質量、客戶結構、產品結構等因素溢價顯著，有望平滑白 羽肉雞行業的周期波動，實現跨越周期。4）育種優勢：多年研發培育，打破進口）育種優勢：多年研發培育，打破進口 依賴，實現種雞“進口替代” 。依賴，實現種雞“進口替代” 。2019 年公司經過 6 年多的科研攻關、累計投資 8 億 元，成功研發國內首個白羽肉雞原種雞配套系SZ901 配套系，配套的資溪祖代 種雞場（圣農最大祖代雞生

5、產基地）已開工。 2、圣農食品、圣農食品發力發力：夯實：夯實 B 端，起舞端，起舞 C 端。端。 1）禽肉市場規模潛在空間大。）禽肉市場規模潛在空間大。一方面，2019 年中國年人均禽肉消費量為 14 公斤， 僅為美國的 1/4 左右，為同為亞洲文化圈的韓國的 3/4，另一方面，非瘟帶來的豬 肉缺口下，中國居民蛋白消費結構有望重塑。此外，包括圣農食品、鳳祥股份、泰 森在內的多家企業發力 C 端市場，推動 C 端消費進一步打開。2）公司并非初涉食）公司并非初涉食 品賽道，品賽道，2B 端優勢顯著且穩健增長。端優勢顯著且穩健增長。2019 年圣農食品營收體量近 40 億，未來有 望進一步穩健增長。

6、一方面，來自新客戶的增長，特別是中餐類；另一方面，來自 現有優質 B 端客戶擴張而增長；第三，來自滲透率的提升（打造深加工央廚，產品 研發創新，如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花膠/人參雞湯就是由圣農研發的） 。 3）理念升級，發力）理念升級，發力 C 端，從“消費者背后端，從“消費者背后的企業”走向“消費者身邊的企業” 。的企業”走向“消費者身邊的企業” 。 二代接班后，公司食品端思路逐步升級，C 端發展快速，截止今年 11 月，C 端累計 銷售額已超 7 億元，同增 120%；且 C 端渠道布局較為全面，包括天貓、京東等全 國頭部電商，及新興的社區團購電商，如興盛優選等。公司食品

7、端初步確定未來 4 年百億目標，且目標不斷上修。 3、投資建議：、投資建議：考慮到公司食品深加工業務不斷擴大，熟食化率持續提升；公司養 殖規模穩步擴張；我們認為公司在成本優勢加持下，有望實現穿越周期，長期 ROE 穩步提升，估值體系有望重塑，預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤 22.42、20.46、 39.22 億元，同增-45%、-9%、92%，當前收盤市值對應 2020-2022 年凈利潤市盈率 分別為 16x、17x、9x，參考可比公司的估值，給予圣農發展 2021 年利潤 30 x-35x 估值，則到 2021 年公司目標價在 49.2-57.4 元/股，給予“買入”評級，重

8、點推薦。 風險風險提示提示：禽流感等疫??；新冠疫情惡化；食品 C 端開拓不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 11,547.23 14,558.44 14,684.08 15,802.35 21,889.47 增長率(%) 13.67 26.08 0.86 7.62 38.52 EBITDA(百萬元) 2,650.69 5,315.95 3,541.96 3,556.36 5,534.31 凈利潤(百萬元) 1,505.49 4,092.61 2,241.97 2,045.54 3,922.14 增長率(%) 377

9、.79 171.85 (45.22) (8.76) 91.74 EPS(元/股) 1.21 3.29 1.80 1.64 3.15 市盈率(P/E) 23.47 8.63 15.76 17.27 9.01 市凈率(P/B) 4.56 3.35 3.05 2.76 2.39 市銷率(P/S) 3.06 2.43 2.41 2.24 1.61 EV/EBITDA 8.83 5.82 9.83 9.79 5.98 資料來源：wind，天風證券研究所 -15% -7% 1% 9% 17% 25% 33% 41% 2019-122020-042020-08 圣農發展畜禽養殖 滬深300 公司報告公司報告

10、 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 白羽肉雞龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞白羽肉雞龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞 . 4 1.1. 先發優勢：賽道專注，公司深耕白羽肉雞產業鏈 . 4 1.2. 管理優勢：二代逐步接班，公司發展戰略進一步升級 . 5 1.3. 成本優勢：養殖降本增效顯著，有望跨越周期 . 6 1.4. 育種優勢：多年研發培育，打破進口依賴，實現種雞“自由” . 8 2. 圣農食品發力：夯實圣農食品發力：夯實 B 端，起舞端，起舞 C 端端 . 8 2.1. 禽肉消費市場空間有多大？ . 8 2.1.1. 中國人

11、均禽肉消費較發達國家差距大 . 8 2.1.2. 非瘟帶來的豬肉缺口下，中國居民蛋白消費結構有望重塑 . 10 2.1.3. 多品牌共同培育雞肉 C 端消費市場 . 10 2.2. 圣農做食品的基底如何？ . 11 2.3. 圣農食品端哪些新看點？ . 12 3. 投資建議投資建議 . 13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：近年公司營業收入變化情況（億元） . 4 圖 2：近年來公司家禽飼養產量（噸） . 4 圖 3：公司股權結構圖（截止 2020 年三季報） . 5 圖 4：公司發展歷程 . 6 圖 5：全國部分父母代種雞存欄量（萬套） . 6 圖 6：全國祖代種雞存欄量（萬套） . 6 圖 7：

12、父母代雞苗價格（元/套） . 7 圖 8：商品代雞苗價格（元/羽） . 7 圖 9：祖代雞更新量（萬套）及增速（右軸） . 7 圖 10：2019 年世界肉類消費量占比 . 9 圖 11：各國禽肉總消費占世界禽肉總消費比例及中國增速（右軸） . 9 圖 12：中國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） . 9 圖 13：美國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） . 9 圖 14：韓國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） . 10 圖 15：中國大陸居民蛋白消費結構及家禽增速（右軸） . 10 圖 16：中國臺灣居民蛋白消費結構及家禽增速（右軸） . 10 圖 17：圣農食品營收利潤情況 . 12

13、 圖 18：圣農食品端銷售渠道 . 13 圖 19：主要 A 股白羽肉雞相關企業 ROE . 15 qRoRrRrPrQsOnMsQsPsNrMaQdN7NmOoOsQoOeRpOtRkPmNnObRoPmRwMrNwOuOnNqP 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 1：祖代雞月度更新量（萬套） . 7 表 2：國內雞肉食品公司對比 . 11 表 3：圣農食品板塊月度銷售情況 . 13 表 4：圣農發展業績拆分 . 14 表 5：圣農發展與其他相關公司估值比較 . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必

14、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 白羽肉雞龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞白羽肉雞龍頭：數十年磨一劍，專注養好雞 1.1. 先發優勢：賽道專注，公司深耕白羽肉雞產業鏈先發優勢：賽道專注，公司深耕白羽肉雞產業鏈 圣農發展創建于 1983 年，是國內現代化程度高、品質好、規模大的集自主育種、孵化、 飼料加工、種肉雞養殖、肉雞加工、食品深加工、產品銷售于一體的聯合型企業，農業產 業化國家重點龍頭企業，中國民營企業 500 強。公司于 2009 年在深圳證券交易所 A 股上 市。公司依靠優良的品質和穩定的供應成為肯德基、麥當勞等快餐連鎖品牌的長期戰略合 作伙伴，2015 年全國青運會、2016

15、 年杭州 G20 峰會、2017 年廈門金磚國家峰會的雞肉供 應商。 從圣農的發展歷史來看，公司專注白羽肉雞產業鏈，并通過從圣農的發展歷史來看，公司專注白羽肉雞產業鏈，并通過自建及并購等方式，逐步實現自建及并購等方式，逐步實現 養殖屠宰量快速擴張，目前公司白羽肉雞年屠宰量可達養殖屠宰量快速擴張，目前公司白羽肉雞年屠宰量可達 5 億羽，目前公司市占率億羽，目前公司市占率約約 10%， 成為國內白羽肉雞自繁自養一體化的龍頭，公司未來戰略目標實現成為國內白羽肉雞自繁自養一體化的龍頭，公司未來戰略目標實現 10 億羽養殖量，且在億羽養殖量，且在 未來擴張過程中，更注重與下游食品端的需求量匹配度：未來擴

16、張過程中，更注重與下游食品端的需求量匹配度： 1983 年 4 月，創始人傅光明從光澤縣人武部辭職下海，在光澤縣鸞鳳鄉十里鋪豬母 壟建立個體養雞場。 1993 年 5 月，光澤雞業有限公司率先在華東地區以產、加、銷、貿、工、農一體化 的形式，建立了從種雞飼養、苗雞孵化、肉雞飼養、屠宰加工、銷售運輸一條龍的農 業產業化生產組織，員工 400 人，日宰殺肉雞 1 萬只，年產肉雞 300 多萬只。 2003 年 9 月，成立福建省圣農集團有限公司，福建圣農實業為母公司，下設福建圣 農發展有限公司四個子公司，日宰肉雞 10 萬只，年產 3000 萬只肉雞，形成“一主兩 副”的循環經濟產業鏈，即以肉雞飼

17、養加工為主業鏈，以雞下腳料開發利用為主的生 物工程第一副業鏈，以雞糞加工有機肥為開發利用發展有機種植業的第二副業鏈。 2009 年 10 月，福建圣農發展股份有限公司在深圳證券交易所 A 股成功上市。 2013 年 12 月，對外擴張第一家公司圣農浦城公司建成投產；2014 年 12 月，對 外擴張第二家公司圣農政和公司建成投產。 2016 年 8 月，傅光明董事長提出農業養殖 4.0，實現管理智能化，生產自動化，食品 安全系統化，環保、消防標準化。 2017 年 1 月，圣農集團 2016 年營業額破 100 億。 2019 年，圣農順利通過對俄羅斯出口認證；子公司圣澤生物成功培育出國內第一

18、個 白羽肉雞配套系-SZ901 配套系，圣澤生物原種核心育種場于當年八月初投產。 2020 年，重視并繼續優化內部管理運營，成本在原材料價格上漲的情況下進一步下 降。 圖圖 1：近年公司營業收入變化情況（億元）近年公司營業收入變化情況（億元） 圖圖 2：近年來公司家禽飼養產量（噸）近年來公司家禽飼養產量（噸） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2010 2011

19、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入（億元）YOY（%） 業務數據 家禽飼養(噸) 300000.00 400000.00 500000.00 600000.00 700000.00 800000.00 900000.00 1000000.00 2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.2. 管理優勢：二代逐步接班，公司發展戰

20、略進一步升級管理優勢：二代逐步接班，公司發展戰略進一步升級 公司目前已經基本完成二代接班。截至 2020 第三季度，本公司控股股東福建圣農控股集 團有限公司持有公司股權 45.37%，公司董事長傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分別持有 福建圣農控股集團有限公司 40.00%和 60.00%的股權。光澤縣新圣合食品合伙企業（有限 合伙） 持有公司股權 0.89%， 其中傅芬芳持股占 85%。 此外， 傅芬芳直接持有公司股權 1.16%， 傅長玉直接持有公司股權 2.67%。傅光明先生與傅長玉女士系配偶關系，傅芬芳女士系傅 光明先生和傅長玉女士之女。傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士三人是本公司的實

21、際 控制人，三人共持股 49.96%。 圖圖 3：公司股權結構圖公司股權結構圖（截止（截止 2020 年三季報）年三季報） 資料來源：wind、2020 年圣農發展三季報，天風證券研究所 新掌門新征程，近年發力食品業務前景廣闊： 2003 年 8 月，圣農控股旗下子公司福建圣農食品有限公司成立。 2009 年 7 月，圣農成為肯德基戰略合作伙伴。 2014 年 9 月，圣農成為麥當勞中國供應商。 2015 年 6 月，圣農成為第一屆全國青年運動會指定雞肉供應商。 2017 年 7 月，圣農食品開發 4 度系列雞肉，進軍海外，同年 12 月，圣農食品六廠進 口原料加工熟食獲得美國注冊許可推薦，全

22、國僅有 3 家食品企業獲得推薦。 2018 年 6 月，圣農食品京東、天貓旗艦店上線，食品六廠通過對美出口認證，食品 業務不斷發力。 2019 年 5 月，2019 品牌價值發布會于上海舉辦，圣農食品品牌價值近 20 億元，上漲 83%。 2020 年，食品戰略清晰化，熟食+生食雙曲線同步發展戰略；大幅增加 C 端品牌推廣 預算，增強公司品牌知名度及競爭力。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：根據公司公告整理，天風證券研究所 1.3. 成本優勢：養殖降本增效顯著，有望跨越周期成本優勢：

23、養殖降本增效顯著，有望跨越周期 1.3.1. 白羽雞處于景氣下行周期中，產能白羽雞處于景氣下行周期中，產能逐步逐步去化，預計去化，預計 2021 年年有望有望反轉反轉 祖代雞引種/更新量為白羽雞產業供給的源頭， 隨著 2015 年海外禽流感的爆發， 2015-2018 年祖代雞引種規模持續受阻，從 2013 年高峰時期的 154 萬套，跌落到 2016 年谷底的 63 萬套，此后兩年一直在 60-80 萬套之間徘徊。2019 年白羽肉雞行業景氣，疊加非洲豬瘟 帶來的蛋白缺口預期，國內白羽肉雞產能快速擴張，祖代雞更新量高達 122 萬套；2020 年白羽肉雞更新量仍保持較高水平，1-10 月累計

24、更新量近 80 萬套。 隨產能釋放， 供給增多， 2020 年白羽肉雞產業鏈價格全線下降， 父母代祖代產能逐步去化， 目前父母代種雞總存欄已經低于 2019 年同期水平，但考慮到目前祖代產能仍處于歷史較 高水平，疊加 2021 年生豬供給增加，預計白羽肉雞產能仍需去化，2021 年下半年有望逐 步反轉。 圖圖 5：全國部分父母代種雞存欄量（萬套）：全國部分父母代種雞存欄量（萬套） 圖圖 6：全國祖代種雞存欄量（萬套）全國祖代種雞存欄量（萬套） 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之

25、后的信息披露和免責申明 7 圖圖 7：父母代雞苗價格（元父母代雞苗價格（元/套）套） 圖圖 8：商品代雞苗價格（元商品代雞苗價格（元/羽）羽） 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 圖圖 9：祖代雞更新量（萬套）及增速（右軸）：祖代雞更新量（萬套）及增速（右軸） 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 表表 1：祖代雞月度更新量（萬套）祖代雞月度更新量（萬套） 引種時間引種時間 2019 年年 2020 年年 單月 累計 單月 累計 1 月 4.00 4.00 6.45 6.45 2 月 10.47 14.47 9.33 15.78 3 月 10

26、.93 25.40 5.30 21.08 4 月 11.48 36.88 8.56 29.64 5 月 8.49 45.37 6.90 36.54 6 月 5.42 50.79 10.78 47.32 7 月 6.59 57.38 5.58 52.90 8 月 13.36 70.74 13.60 66.50 9 月 9.64 80.38 9.33 75.83 10 月 8.09 88.47 4.00 79.83 11 月 15.24 103.71 12 月 18.64 122.35 資料來源：中國畜牧業協會，天風證券研究所 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00

27、% 40.00% 60.00% 80.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 祖代更新量（萬套）yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1.3.2. 養殖養殖效率效率提升，有望跨越周期提升，有望跨越周期 根據公司 2020 年第三季度報告，目前我國的雞肉價格已處于近 10 年以來的較低水平，同 行業眾多企業已步入虧損階段，據農業農村部 10 月

28、 21 日的消息，目前我國中小養雞戶更 是已經普遍虧損，前三季度出欄一只肉雞平均虧損 3 毛錢左右。在此背景下公司能實現強 勁的盈利，主要受益于： 第一，成本持續下降、規模效應顯著。隨著公司自有種源比例的不斷提升，加之公司近年 持續推行的精細化管理，公司一體化產業鏈規模效應顯著，生產效率逐步提升，成本仍有 下降空間，尤其是在玉米等原料價格不斷上漲的背景下，公司成本同比去年仍保持一定比 例的降幅。持續下行的低成本為公司在行業雞肉價格低位時段依然保持較高盈利水平提供 有效保障，亦為后續公司規模擴張奠定堅實基礎。 第二，產品溢價愈發顯著。與行業雞肉產品均價相比，公司雞肉溢價程度逐年提升：一方 面，公

29、司一體化產業鏈在確保食品安全的同時也提升了公司的產品價值，尤其是擁有眾多 國內外的優質客戶， 這從很大程度上使公司銷售價格較行業平均價格具有溢價。 另一方面， 隨著公司熟食板塊規模的不斷擴大，將進一步強化公司產品的價格優勢，進而有效平滑白 羽肉雞行業的周期波動。 1.4. 育種優勢：多年研發培育，打破進口依賴，實現種雞“自由”育種優勢：多年研發培育，打破進口依賴，實現種雞“自由” 公司打造白羽肉雞行業“中國芯” ，育種取得重大突破。白羽肉雞長期處在種源完全依賴 進口的困境。2000 年以來，即便 2013 年前后有明顯波動，我國祖代雞引種規模依然十分 龐大。為扭轉種源長期受制于人的不利局面，農

30、業農村部組織制定并公布了全國肉雞遺 傳改良計劃（2014-2025） ，支持國家白羽肉雞品種資源實現自有化的國家戰略。經過多 年的探索與堅持，2019 年圣農經過 6 年多的科研攻關、累計投資 8 億元，終于成功研發國 內首個白羽肉雞原種雞配套系SZ901 配套系，實現自給，成功擺脫白羽肉雞種雞依賴 進口，也助力公司降低成本、增加效益。根據公司 2020 年中報及投資者互動平臺，目前 該項目處在中試實驗階段，根據長期的測定及實驗情況來看，新品種質量優異，所產出的 種、肉雞主要性能指標均優于國外進口品種。 目前公司資溪育種基地正在順利推進中。 2020 年 8 月 6 日， 圣農集團與資溪縣政府

31、舉行 “白 羽肉雞祖代種雞場及圣農食品十廠項目”簽約， 總投資達 10 億元，新建資溪祖代種雞場， 專門生產 SZ901 祖代、 父母代種雞； 2020 年 12 月 6 日， 圣農資溪白羽肉雞祖代雞場開工。 資溪祖代種雞場是圣農集團最大的祖代種雞生產基地，總投資 4 億元，計劃建設 9 個祖代 種雞場、1 個祖代孵化場，祖代場可實現年供種雞 750 萬套。項目建成后，將為國內、外 白羽肉雞養殖企業提供性價比高的祖代種雞。 2. 圣農食品圣農食品發力發力：夯實：夯實 B 端，起舞端，起舞 C 端端 2.1. 禽肉消費市場空間有多大？禽肉消費市場空間有多大？ 2.1.1. 中國人均禽肉消費較發達

32、國家差距大中國人均禽肉消費較發達國家差距大 相較“紅肉”中的豬肉，雞肉屬于“白肉” ，雞肉具有高蛋白質、低脂肪、低熱量、低膽 固醇的“一高三低”的營養特點，是最具經濟優勢的動物蛋白來源和我國人民傳統的肉食 品和營養副食品；與豬肉、牛肉相比，雞肉具有飼料轉化率高、生產現代化程度高、營養 豐富等優點。根據經合組織（OECD）發布的數據，2019 年禽肉已經成為現代人類社會消 費量最大的肉類，占世界肉類的總消費量的 39.8%，而后是豬肉，占比為 33.7%，體現出禽 肉較為寬廣的世界市場空間。而根據經合組織發布的2018-2027 年農業展望 ，各區域 和各收入水平人群的禽肉消費量均呈增加趨勢，即

33、使在發達國家，禽肉的人均消費量也將 增長，但發展中地區的增速仍將略高，未來 10 年禽肉預計將占全部新增肉類消費的 44%， 因此，在全球范圍內，禽肉的市場空間仍然看好。 縱觀全球主要國家的禽肉消費占比，中國、美國、巴西為全球前三大禽肉消費國家，2019 年其消費總和占到了全球消費的 40%。近年來美國與巴西的禽肉消費呈現出逐年縮減的趨 勢，而中國 2019 年的同比增長率達到了 9.87%，總消費量一舉突破了 2000 萬噸，創下歷 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 史新高，為全球禽肉消費的增長貢獻出了主要的力量。中國 2019

34、年禽肉消費量的增長離 不開生豬去產能化背景下，龐大的豬肉供需缺口催生的禽肉的替代需求，在一定程度上反 映出國內禽肉市場仍然具有較大的潛在市場空間。 圖圖 10：2019 年世界肉類消費量占比年世界肉類消費量占比 圖圖 11：各國禽肉總消費占世界禽肉總消費比例及中國增速（右軸）各國禽肉總消費占世界禽肉總消費比例及中國增速（右軸） 資料來源：OECD，天風證券研究所 資料來源：OECD，天風證券研究所 從消費趨勢上來看，以美國為例的發達國家 2013-2019 其禽肉的消費量從 1593.9 萬噸增 長到了 1873.4 萬噸， CAGR 達到了 2.33%， 雖然短期有波動但長期呈現出緩慢下降的

35、趨勢， 從結構上來看，中國與發達國家的肉類消費結構呈現出較為顯著的差異性，美國人均肉類 消費占比重最大的為禽肉，2019 年其占到了 50%左右，其次是牛肉，占到了 26%，并且其 禽肉的人均消費量每年都在小幅增長。反觀中國，由于文化差異，豬肉仍為中國人最主要 的肉類攝入品種，2013-2018 年其占據了人均肉類消費占比的 60%以上，但由于今年來出 現的非洲豬瘟疫情，豬肉供需出現的較大缺口帶動禽肉消費比重的上漲。牛肉只占據中國 人均肉類消費的極少數。從消費量上來說，2019 年中國年人均禽肉消費量為 14 公斤，美 國的年人均禽肉消費量為 50 公斤，同為亞洲文化圈的韓國為 19 公斤，未

36、來隨著我國經濟 的不斷增長，年人均禽肉消費量還有較為廣闊的增長空間。 圖圖 12：中國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸）中國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） 圖圖 13：美國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸）美國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） 資料來源：OECD，天風證券研究所 資料來源：OECD，天風證券研究所 39.8% 21.8% 33.7% 4.7% 禽肉牛肉豬肉羊肉 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019 中國美國日本韓國

37、巴西印度其他中國yoy 美國yoy巴西yoy -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013201420152016201720182019 牛肉豬肉禽肉 羊肉禽肉yoy 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201320142015201620

38、1720182019 牛肉豬肉禽肉羊肉禽肉yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 14：韓國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸）韓國年人均肉類消費占比及禽肉增速（右軸） 資料來源：OECD，天風證券研究所 2.1.2. 非瘟帶來的豬肉缺口下，非瘟帶來的豬肉缺口下，中國居民蛋白消費結構中國居民蛋白消費結構有望重塑有望重塑 對比消費習慣更為接近的中國大陸居民和中國臺灣居民蛋白消費結構，大陸居民禽肉消費 占比遠低于臺灣居民禽肉消費占比，以 2018 年為例，中國臺灣禽肉消費占比已經與豬肉 消費占比接近，而大陸居民禽肉消費占比不到豬肉消費占比的 1/2，大陸居民禽肉占比提 升空間較大