【公司研究】泰坦科技-投資價值分析報告：產品平臺持續迭代的國內科學服務領先企業-2020201214（50頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 產品平臺持續迭代的國內科學服務領先企業產品平臺持續迭代的國內科學服務領先企業 泰坦科技（688133）投資價值分析報告2020.12.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 國內科學服務行業方興未艾，國內科學服務行業方興未艾，隨著行業對大型本土服務機構的需求愈發旺盛，隨著行業對大型本土服務機構的需求愈發旺盛， 在未來在未來 5-8 年有望誕生年有望誕生 1 個或幾個百億收入規模的內資領先企業。個或幾個百億收入規模的內資領先企業。泰坦科技泰坦科技自自 創立以來對標全球龍頭賽默飛的運營模式創立以來對標全球龍頭賽默飛的運營模式，提供全流程覆

2、蓋一站式服務，提供全流程覆蓋一站式服務，60 萬萬+SKU 產品矩陣直達終端產品矩陣直達終端，客戶需客戶需求驅動創新，求驅動創新，利用中國制造優勢和工程師利用中國制造優勢和工程師 紅利高效實現新產品研發和進口替代，紅利高效實現新產品研發和進口替代，未未來幾年來幾年有望在有望在資本助力下實現全國快資本助力下實現全國快 速復制和速復制和擴張擴張。根據絕對估值和相對估值結果，我們預計公司未來一年合理目根據絕對估值和相對估值結果，我們預計公司未來一年合理目 標市值為標市值為 118.57 億元億元，目標價為，目標價為 155.51 元元（對應（對應 2021 年年 PE 為為 80 倍倍），首，首 次

3、覆蓋給予“買入”評級。次覆蓋給予“買入”評級。 科學服務行業是服務于科技創新的核心行業，全球科學服務行業格局目前仍以科學服務行業是服務于科技創新的核心行業，全球科學服務行業格局目前仍以 跨國外企競爭為主，收購整合成就一站式行業巨頭?？鐕馄蟾偁帪橹?，收購整合成就一站式行業巨頭。目前歐美等發達國家科學 服務行業發展已基本成熟，市場競爭較平穩；2006 年以前，行業以中小型家族 企業居多，僅有能力在某一細分產品領域從事業務；隨著全球科研領域蓬勃發 展，科學服務行業開啟了跨國公司收購比拼，巨頭們橫跨多個領域，年收入規 模超過百億美金，市值超過千億美金，行業集中度呈上升趨勢?；仡欃惸w發 展歷史，其增

4、長策略的成功，主要是基于對客戶需求的洞見，專注于高附加值 創新產品和高增長新興區域，高強度創新研發和高效并購共同驅動所致。 中國科學研究起步較晚，近年來投入增長顯著，科學服務行業方興未艾，中國科學研究起步較晚，近年來投入增長顯著，科學服務行業方興未艾，2000 億市場在未來億市場在未來 5-8 年有望誕生年有望誕生 1 個或幾個百億收入規模的國內領先企業。個或幾個百億收入規模的國內領先企業。目前 中國正處在創新驅動、轉型升級的關鍵時期，國家高度重視科研投入和技術研 發， 根據國家統計局數據， 2019 年全國共投入研究與試驗發展經費 21737 億元， 同比增長 10.6%，我們預計未來幾年國

5、內科研投入仍會持續以 10%左右的增速 驅動科學服務行業整體增長。我們結合兩種不同方法，測算行業市場規模有望 達到 1280-2087 億元，空間廣闊。雖然目前國內科學服務企業與國外仍有一定 差距，但我們認為隨著行業對大型本土服務機構的需求愈發旺盛，參考海外巨 頭成長路徑，國內企業有望通過加強產品研發生產和本土化服務能力，同時借 力資本市場，在未來 5-8 年誕生 1 家或幾家百億收入的公司。 泰坦科技是國內領先的科學服務一體化平臺型企業，泰坦科技是國內領先的科學服務一體化平臺型企業，完整產品矩陣直達終端完整產品矩陣直達終端， 客戶需求客戶需求驅動創新，驅動創新，利用中國制造優勢和工程師紅利高

6、效實現新產品研發和進利用中國制造優勢和工程師紅利高效實現新產品研發和進 口替代口替代，隨著隨著未來幾年加速擴張，未來幾年加速擴張，有望有望成為輻射全中國的自主科技創新“賣水成為輻射全中國的自主科技創新“賣水 者”。者”。公司 2007 年由華東理工 6 位大學生創業而成，自成立之初對標賽默飛運 營模式，提供全流程覆蓋一站式實驗室服務，2015-2019 年公司營業收入復合增 速達到 44%，其中 2019 年公司實現營收 11.4 億元，凈利潤 0.74 億元，分別同 比增長 23.60%/23.51%。公司深耕行業多年，具備全流程實驗室綜合服務能力， 已成為國內科研服務領域的領先企業之一。公

7、司擁有完整的產品體系，自主和 第三方品牌 60 萬+SKU 直達終端，并積累了龐大的客戶群體和良好的市場口碑， 客戶需求驅動創新，利用中國制造優勢和工程師紅利高效實現新產品研發和進 口替代；公司自建行業基礎設施，有效打通產品流、信息流、資金流和倉儲物 流體系，研發、銷售、運營數據交互迭代；建立了可高效滿足復雜多變科研需 求的一體化服務體系，并具備可快速復制潛力。我們認為，IPO 后公司有望在資 本的助力下以華東地區為樣本，加速全國擴張，增加自主品牌市占率和專業集 成服務客戶覆蓋率，在未來 3-5 年實現營收和利潤的快速增長。 泰坦科技泰坦科技 688133 評級評級 買入（首次）買入（首次）

8、當前價 108.59 元 目標價 155.51 元 總股本 76 百萬股 流通股本 16 百萬股 52周最高/最低價 128.0/79.73 元 近12月絕對漲幅 39.20% 泰坦科技（泰坦科技（688133）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.12.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風險因素：風險因素：區域拓展風險；采購種類較多的風險；倉儲物流安全風險。 投資建議：投資建議：泰坦科技是國內領先的科學服務公司，可提供全流程覆蓋一站式服務。我們 預計 2020-2022 年公司的凈利潤分別為 0.95/1.48/2.10 億元，對應每股 EPS 預測分別 為 1.25/1.94/2

9、.76 元。公司自 2007 年創立以來對標全球龍頭賽默飛的運營模式，聚焦 實驗室場景，提供全流程覆蓋一站式服務，60 萬+SKU 產品矩陣直達終端，客戶需求驅 動創新，利用中國制造優勢和工程師紅利高效實現新產品研發和進口替代。IPO 后有望 在資本的助力下實現服務體系的全國快速擴張。結合絕對估值和相對估值結果，我們預 計公司未來一年合理目標市值為 118.57 億元，目標價為 155.51 元（對應 2021 年 PE 為 80 倍） ，首次覆蓋給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 925.61 1,144.10

10、1,390.03 2,035.25 2,917.40 營業收入增長率 39% 24% 21% 46% 43% 凈利潤(百萬元) 59.93 74.12 95.08 148.22 210.11 凈利潤增長率 55% 24% 28% 56% 42% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.20 1.40 1.25 1.94 2.76 毛利率% 22% 24% 24% 24% 25% 凈資產收益率 ROE% 15.52% 13.15% 6.79% 9.73% 12.41% 每股凈資產（元） 5.06 7.39 18.35 19.97 22.21 PE 90 78 87 56 39 PB 21 15 6

11、5 5 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 12 月 11 日收盤價 pOrOnNrPpOrNpOtRtOrOrMaQ9R7NpNoOpNrRfQmNpNfQqRsP9PnMpNwMpPqQuOsOtQ 泰坦科技（泰坦科技（688133）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.12.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 投資聚焦投資聚焦 . 1 創新之處. 1 股價催化因素 . 2 風險因素. 2 合理市值區間為合理市值區間為 106.77133.40 億元億元 . 3 絕對估值結果：106.77135.78 億元 . 3 相對估值結果：103.75

12、133.40 億元 . 4 綜合絕對及相對估值法，合理市值區間為 106.77133.40 億元 . 4 公司概覽：國內領先的科學服務一體化平臺型企業公司概覽：國內領先的科學服務一體化平臺型企業 . 5 公司是綜合實力雄厚，國內領先的科學服務一體化平臺型企業 . 5 公司業績增速穩定，償債能力及運營能力呈不斷提升態勢 . 10 全球科學服務行業穩定增長，國內市場方興未艾，百億收入內資企業未來可期全球科學服務行業穩定增長，國內市場方興未艾，百億收入內資企業未來可期 . 18 全球科學服務行業：市場規模穩定增長，收購整合成就一站式行業巨頭 . 18 國內科學服務行業：科研支出保持高速增長，國產替代

13、方興未艾 . 20 行業規模拆分估算：預計國內科學服務市場整體超過 2000 億元. 23 賽默飛世爾：兼收并蓄成就全球科學服務行業領導者賽默飛世爾：兼收并蓄成就全球科學服務行業領導者 . 27 泰坦科技競爭優勢：科學服務行業全流程覆蓋，全方面發展綜合實力雄厚泰坦科技競爭優勢：科學服務行業全流程覆蓋，全方面發展綜合實力雄厚 . 34 科學服務行業全流程覆蓋，提供一站式實驗室產品與配套服務 . 34 銷售直達終端，客戶需求驅動創新，利用中國制造優勢和工程師紅利高效實現新產品研發 和進口替代 . 36 全國加速擴張過程中，可快速復制的在地化客戶服務體系 . 40 風險因素風險因素 . 42 區域拓

14、展風險 . 42 采購種類較多的風險 . 42 倉儲物流安全風險 . 42 盈利預測盈利預測 . 43 關鍵假設. 43 盈利預測. 44 泰坦科技（泰坦科技（688133）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.12.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：泰坦科技聚焦實驗室場景，提供一一站式實驗室產品與配套服務 . 5 圖 2：泰坦科技主要發展歷程 . 6 圖 3：公司聚焦實驗室場景，通過行業基礎設施建設打通產品流、信息流、資金流和倉儲 物流 . 6 圖 4：公司探索平臺界面 . 8 圖 5：公司通過一體化平臺實現銷售、產品、運營體系數據的不斷交互和迭代 . 8

15、 圖 6：公司“探索平臺”瀏覽量及增速 . 9 圖 7：泰坦科技營業收入及增速 . 10 圖 8：泰坦科技歸母凈利潤及增速 . 10 圖 9：泰坦科技按業務類型的收入結構 . 11 圖 10：泰坦科技按品類的收入結構 . 11 圖 11：公司毛利率及凈利率情況 . 11 圖 12：公司費用率情況 . 11 圖 13：公司與行業內其他重點公司毛利率比較 . 12 圖 14：泰坦科技營運能力情況. 13 圖 15：泰坦科技銷售人員和整體員工數量以及人均產出 . 13 圖 16：公司高校和科研院所及其他客戶收入占比 . 14 圖 17：公司各行業客戶收入占比 . 14 圖 18：泰坦科技核心團隊騎士

16、團 . 15 圖 19：泰坦科技核心團隊成員來源 . 15 圖 20：公司上市后股權結構 . 17 圖 21：2014-2018 年全球研發經費變化情況 . 19 圖 22：2012-2017 年全球科學服務市場規模變化 . 19 圖 23：2010 年-2019 年研究與試驗發展（R&D）經費支出及其增長速度 . 21 圖 24：2018 年全國研究與試驗發展經費支出活動主體分類結構圖 . 21 圖 25：2014-2020 年全球分地區實驗室通用設備市場規模變化趨勢圖 . 24 圖 26：中國科研單位和企業“試劑及耗材市場”市場規模合計預估約 1837-2087 億元 . 25 圖 27：

17、2018 年貝達藥業營業成本構成 . 25 圖 28：2019 年貝達藥業研發費用構成 . 25 圖 29：2019 年微芯生物研發費用構成 . 26 圖 30：2019 年澤璟制藥研發費用構成 . 26 圖 31：伴隨不斷的并購交易，賽默飛市值不斷攀升 . 27 圖 32：賽默飛營業收入和凈利潤持續增加 . 28 圖 33：2019 年銷售收入醫藥行業全球排名 . 28 圖 34：賽默飛四大業務部門 . 29 圖 35：實驗室產品和服務部門收入及利潤 . 29 圖 36：實驗室產品和服務部門收入占比和利潤率 . 29 圖 37：生命科學解決方案部門收入及利潤 . 30 圖 38：生命科學解決

18、方案部門收入占比和利潤率 . 30 圖 39：分析儀器部門收入及利潤 . 30 圖 40：分析儀器部門收入占比和利潤率 . 30 圖 41：專業診斷部門收入及利潤 . 31 圖 42：專業診斷部門收入占比和利潤率 . 31 泰坦科技（泰坦科技（688133）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.12.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：賽默飛研究開發支出和收入占比 . 32 圖 44：賽默飛不同區域收入占比 . 32 圖 45：賽默飛中國區發展歷史. 32 圖 46：2006-2019 年賽默飛營收增長 CAGR . 33 圖 47：2006-2019 年賽默飛凈利潤增長 C

19、AGR. 33 圖 48：2006-2019 年賽默飛 EPS 增長 CAGR . 33 圖 49：2006-2019 年賽默飛 ROE . 33 圖 50：Thermo 和 Fisher 自 2006 年合并以來，EPS 不斷增厚，帶給股東豐厚的回報 . 34 圖 51：綜合型服務企業需要更強大的團隊管理和執行力 . 36 圖 52：公司主要產品和服務（自主品牌和代表性第三方品牌） . 36 圖 53：公司自主品牌收入占比. 37 圖 54：公司自主高端試劑收入. 37 圖 55：公司自主通用試劑收入. 38 圖 56：公司自主特種化學品收入 . 38 圖 57：公司自主科研儀器耗材收入 .

20、 38 圖 58：公司自主實驗室建設及科研信息化服務收入 . 38 圖 59：公司業務模式直達最終客戶 . 39 圖 60：公司終端客戶占比約 90% . 39 圖 61：公司研發投入及技術人員 . 39 圖 62：公司重視自主創新，堅持研發投入 . 39 圖 63：從華東拓展全國的倉儲體系 . 41 圖 64：公司智慧倉儲物流管理體系 . 41 圖 65：公司存貨周轉率與同行業公司比較 . 41 表格目錄表格目錄 表 1：公司 DCF 參數及結果 . 3 表 2：公司 DCF 估值敏感性分析 . 4 表 3：可比公司盈利預測及估值情況 . 4 表 4：公司信息化管理系統 . 7 表 5：公司

21、“探索平臺”指標與同行業其他公司平臺比較 . 10 表 6：公司分產品毛利率與行業內其他重點公司相似產品毛利率對比 . 12 表 7：泰坦科技分產品毛利率情況 . 12 表 8：科學服務行業內公司流動比率、速動比率比較 . 13 表 9：公司前五大客戶情況 . 14 表 10：泰坦科技董事、監事、高管、核心技術人員 . 15 表 11：發行前后公司持股比例 5%以上股東股權結構對比 . 17 表 12：募集資金投資項目及投資安排 . 18 表 13：全球科學服務業基本情況 . 20 表 14：國內科學服務主要企業基本情況 . 22 表 15：國內科學服務企業主要類型 . 34 表 16：泰坦科

22、技主要競爭對手基本情況 . 35 表 17：泰坦科技核心技術簡介. 40 表 18：公司盈利預測表 . 44 泰坦科技（泰坦科技（688133）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.12.14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 投資聚焦投資聚焦 創新之處創新之處 泰坦科技是泰坦科技是國內領先的科學服務公司，是國內為數不多可提供全流程覆蓋，綜合一站國內領先的科學服務公司，是國內為數不多可提供全流程覆蓋，綜合一站 式實驗室服務的內資企業。式實驗室服務的內資企業。公司公司聚焦實驗室場景，經過十多年的創新研發和基礎設施建設聚焦實驗室場景，經過十多年的創新研發和基礎設施建設 積累，積累， 產品和平臺產品和平臺持續持續迭代迭代， 建立了可高效滿足科研人員復雜多變需求的一體化服務體， 建立了可高效滿足科研人員復雜多變需求的一體化服務體系，系， 公司公司 60 萬萬+SKU 產品矩陣直達終端產品矩陣直達終端，客戶需求客戶需求驅動創新，驅動創新，利用中國制造優勢和工程師紅利用中國制造優勢和工程師紅 利高效實現新產品研發和進口替代利高效實現新產品研發和進口替代。未來。未來 3-5 年，我們認為公司年，我們認為公司有望在有望在資本的助力下實現資本的助力下實現 服務體系的全國快速擴張，以及業績的快速增長。服務體系的全國快速擴張，以及業績的快速增長。 科學服務行業為從事