【研報】2021年度新零售行業投資策略：科技驅動數據&算法進化新流量激發產業新機遇-20201216（43頁）.pdf

1、2020年12月 2021年度新零售投資策略 科技驅動數據預計歸母凈 利潤為2.78/4.64/7.4億元，同增 75%/67%/60% 考慮增幅攤薄后，EPS為1.17/1.96/3.12元 表：公司營收、凈利、每股收益情況 表：公司盈利情況預測 數據來源：公開資料整理，公司公告，浙商證券研究所 數據來源：公司公告，浙商證券研究所 數據來源：公司公告，浙商證券研究所 本地生活數字化：科技驅動流量變革延伸至線下，延伸至商品+服務 04 36 科技創新的驅動下，數據算法的進化實現 了購物的高線上滲透。這一變革逐步從購 物場景拓展到服務場景，從電商拓展到本 地生活，本地生活服務逐漸拓展至商品和 服

2、務全類目。 流量變革已延伸至生活場景，延伸至日常 消費里的買菜場景。疫情催化下，社區團 購發展提速，2020年預計將達720億元。 社區團購在買菜場景爆發背后的邏輯：菜 是典型的非標品，由于團長這一核心要素 使得社區團購成為可能（團長可以通過社 區運營解讀菜品）。 社區團購的要素：人貨場的重建 人：不缺團長，關注募集綁定團長方式 場：關注提貨點位置（流量/成本/體驗） 貨：社區團購倒逼供銷體系縮短，關注平 臺供應鏈體系建立方式、 SKU數量及拓品 類方式 社區團購難點總結：社區團購可以應用的 品類、客戶的需求均不確定，行業尚未形 成穩態 特定平臺 信息處理中心 小區居民 特定平臺 物資倉庫 小

3、區周邊 門店/提貨點 團長 物資 需求 物資需求匯總指揮物資分配 物資輸送 物資分發 訂單暴增時 支援物資分發 批發商 經銷商 品牌商 廠商 農產品基地 圖：社區團購基本業務流程 數據來源：浙商證券研究所 網格倉 誕生日期訂單量客單價城市創始人及團隊特點原有優勢 興盛優選 2017年10月 800萬單 （2020.09） 不足20元 （2020.07） 13個省、直轄市及 6000多個地（縣）級 城市，省外從省級城 市滲透 創始人岳立華，傳統行業 創業者，連鎖超市芙蓉優 選 實體店優勢，在南方有2700家便 利店（80%加盟+20%自營） 十薈團2018年4月160萬單 30-50元 （202

4、0.09） 華北、華東、華中、 西南、華南、西北 6個大區20個省240個 城市（2020.03） 王鵬、陳郢創始人，由電 商平臺“有好東西”內部 孵化，整合您我您 背靠阿里，日用品資源豐富 美團優選 2020年7月 400萬單 （2020.11） 28個省份238個城市 （2020.12） 優選事業部由高級副總裁、 S-team成員陳亮負責 資本優勢、配送體系優勢 多多買菜 2020年8月200萬單 26個省份191個城市 （2020.12） 商品資源多、有前置倉、下沉用 戶基本盤契合賽道 表：社區團購主要參與者情況 數據來源：公開資料整理，浙商證券研究所 品牌運營數字化：獲取數據的關鍵在于

5、消費體驗 04 37 APP+小程序 跟蹤消費行為/復購 直接觸達營銷 支付寶、微信 跟蹤消費行為/復購 其他 線下 體驗式營銷：通過線下一體化布局，提供完整的場景體驗。消 費者在場景空間當中，看到所有商品、搭配的場景內容，實現 一站式購物。 導購：導購的職責已經發生轉化：一方面作為網紅設計師，可 以拍短視頻，做直播，幫助客戶設計家里的場景。另一方面， 是全渠道客服，通過社群營銷與客戶互動，主動觸達客戶，提 高復購率。 會員制度 搜集用戶消費行為、個人特征等數據 建立客戶數字畫像，調整市場策略，促使 會員忠誠度增強、產品類別優化、增加商 家銷售額和利潤。 生態體系趨向于線上線下不同經濟主體間的

6、共生共建，通過數字化連接建立起線上線下無縫銜接的商業生態,基于各種平臺業務數 據實時共享提高產業鏈不同環節的響應速度,在催生新商業模式的同時為優化產業結構提供良好生態環境。推動開源成果在制造業 重建品牌線下零售。 門店作為品牌直接觸達顧客的第一場景，做好門店數字化轉型是多數品牌踏上新零售的必經之路。獲取數據的關鍵在于線上引流， 完成公域流量向私域流量的轉變和留存。平臺觸達客戶后，通過會員制度建立消費者與數據池的聯系，并通過分析數據、修改營 銷方案加強黏性，形成良性循環。 消費體驗數據聯系數據入口 渠道商孩子王：母嬰零售龍頭，數字化助力全渠道發展 04 38 母嬰零售行業迅速發展 隨著生育政策放

7、開、人均可支配收入上升，母嬰行業迅速發展。 據艾瑞咨詢測算，2019年我國母嬰零售市場規模達到2.9萬億元， 預計2020將達到32萬億元。 孩子王以線下為主、線上為輔，打造全渠道銷售 數字門店：線下門店布局采用大店模式，與包括萬達、 華潤等 大型購物中心深度戰略合作，打造一站式購物場景。10 年間共 計開設 352 家數字化門店，市場覆蓋全國 19 個省、120 個城市。 線上平臺：公司構建了包括APP、微信公眾號、小程序、微商 城等在內的C端產品矩陣，向目標用戶群體提供多樣化的母嬰童 商品及服務。2019 年，孩子王 APP 在 Trustdata 母嬰電商類 APP 排名位居第一。 數字

8、化系統：公司自建業務系統，實現前中后臺數據集成，為公 司業務發展和高效管理賦能。 數據搜集：系統完成用戶數據的采集，建立 400+基礎用戶標簽 和 1,000+個智能模型，形成了“千人千面”的服務方式。 數據分析：公司的育兒顧問根據用戶的身份、行為、交易信息的 采集和分析，充分挖掘客戶需求，實現消費者需求洞察。 12,376 13,967 15,980 18,320 21,015 23,613 26,593 29,919 32,518 20182017201920162020E2015201320142012 +12% 圖：2012-2020母嬰市場規模（億元） 數據來源：艾瑞咨詢，浙商證券研

9、究所 數據來源：孩子王招股說明書，浙商證券研究所 圖：孩子王數字化運營方式 渠道商孩子王：母嬰零售龍頭，數字化助力全渠道發展 04 39 營業收入保持穩定增長，2019 年營收達 82.43 億元： 公司2019年營業收入達82.4億元，2017-2019年度營業收入實現 25.5%的年均復合增長率。 公司2017-2019年歸母凈利潤分別達0.93/2.76/3.77億元，呈現穩步 上漲趨勢。 營業收入分業務看，母嬰商品銷售占比90%以上， 華東地區收入占 比達 50%以上： 產品結構：公司2017-2019年，商品銷售占比達95.52%、93.07%和 90.91%，母嬰服務占比達2.43

10、%、2.71%和3.20%。 銷售區域：公司主營業務收入主要集中在華東、西南和華中地區，合 計占比80%。母嬰行業具有地區性，客戶對地區龍頭的品牌忠誠度高。 銷售渠道：線下銷售占比高，2017-2019年分別為95.17%， 95.36%和 94.8%。 項目2020 年 1-6 月2019 年度2018 年度2017 年度 資產總額（萬元）465,525.93434,278.71334,553.58280,979.28 歸屬于母公司所有者權益 （萬元）186,513.95169,927.47132,077.61103,391.00 資產負債率（母公司） （%）67.3966.0259.744

11、2.38 營業收入（萬元）384,598.97824,250.92667,065.16523,510.23 凈利潤（萬元）16,586.4837,740.8827,596.639,379.93 歸屬于母公司所有者的凈 利潤 （萬元） 16,586.4837,740.8827,596.639,379.93 扣除非經常性損益后歸屬 于母公 司所有者的凈利潤 （萬元） 13,060.0831,747.6723,974.357,817.04 基本每股收益（元）0.16940.38550.28190.0958 稀釋每股收益（元）0.16940.38550.28190.0958 加權平均凈資產收益率 （%

12、）9.312523.559.93 經營活動產生的現金流量 凈額 （萬元） 23,991.9888,560.0952,414.3762,299.45 現金分紅（萬元）- 研發投入占營業收入的比 例（%）1.011.270.620.26 表：孩子王主要財務數據 數據來源：招股說明書，浙商證券研究所 44.55 52.35 66.7 82.43 17.51% 27.42% 23.56% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016201720182019 營業收入（億元）營業同比（右軸） 圖：公司營收及年復合增長率 93.8

13、275.97 377.41 194.21% 38.76% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201720182019 營業收入（億元）營業同比（右軸） 圖：公司歸母凈利潤及年復合增長率 數據來源：招股說明書，浙商證券研究所 品牌商周大生：科技創新改變人貨場，數字化賦能門店降本提效 04 40 科技的創新帶來流量的變遷，進而改變了線下商業的人、貨、場的組織方式。 從單一線下門店完成封閉的信息流資金物流的循環，演變為門店成為互聯網空間下更大的信息流資金物流的循環中的一個節點。 門店優勢仍然存在，體驗性強、價值高的

14、商品依然最適合線下門店售賣，門店也依然具備品牌形象打造與持續加深的不可替代性。新流量機 遇使得品牌商、門店能夠觸達更多群體，發展為潛在和潛力客群，門店成為流量成節點。 周大生一直是行業變革的引領者，管理層積極擁抱變化，先后引領行業做出了加盟商模式、代言人模式和情景風格珠寶的變革實踐。 黃金珠寶行業即具有商品體驗性強、價值高的屬性，依然適合門店銷售；線下為流量承接點，積極擁抱新媒體，進行全渠道營銷。 婚慶和裝扮為主要需求，珠寶消費配飾化、年輕化趨勢顯著，研發推廣7種情景風格珠寶的配貨模型，精準定位目標客群，降本增效。 門店形象和陳列道具不斷優化，目前門店形象升級到第六代，一二線核心商圈商場持續進

15、攻，品牌形象不斷提升。 未來核心增長點：大鉆提升&數字化&配貨模型降本提效驅動同店增長，低線市場渠道力+一二線市場放開加盟驅動拓店提速。 同店增長：大鉆加大讓利，婚慶剛需，大鉆銷售穩步提升； 配貨模型降本提效，配飾需求增收+婚慶消費潛力人群獲客&戰略綁定。 拓店提速：加盟商實力雄厚，具備低線級城市購物中心渠道絕對優勢；一二線核心區域放開加盟，農村包圍城市可期。 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 自營門店數296295289278267257252 加盟門店數3161330434983733373537483768 營業收入1,097.43 1

16、,292.18 1,420.59 1,629.09 677.64 995.75 1,675.43 YOY17.04%8.92%0.22%22.63%-38.25%-22.94%17.94% 毛利率37.35%38.04%35.14%34.16%43.35%47.35%42.91% 銷售費用136.46122.05116.55211.96134.96138.26195.11 銷售費用率12.43%9.45%8.20%13.01%19.92%13.89%11.65% 歸母凈利潤193.94281.18252.26264.04100.56229.99381.75 YOY20.81%46.16%4.3

17、2%24.91%-48.15%-18.21%51.33% 歸母凈利率17.67%21.76%17.76%16.21%14.84%23.10%22.79% 圖：據門店消費特點、針對4類人群11大產品系列（主銷頭部款式需配齊）研發7類配貨模型 表：公司基礎財務數據 數據來源：公司公告，浙商證券研究所 數據來源：渠道調研，浙商證券研究所 投資建議與風險提示 05 Partone 41 5.1 投資建議 5.2 風險提示 投資建議 42 投資建議：關注具備強價值與壁壘的平臺，從全產業鏈視角出發把握投資機會 搜索流量下的價值、壁壘與投資機會：平臺擁有用戶心智壁壘，承接全渠道營銷流量，品牌商多渠道運營、高

18、效承接流量 國內：建議關注平臺型公司阿里巴巴、京東；品牌型公司御家匯； 國外：建議關注平臺型公司谷歌、亞馬遜；品牌型公司安克創新、星徽精密；服務商焦點科技、吉宏股份； 推薦流量下的價值、壁壘與投資機會：社交與內容平臺流量增量巨大，產業機遇層出不窮 社交電商：建議關注拼多多、Facebook、Wish； 內容電商：建議關注平臺型公司快手、字節跳動（抖音）、Bilibili、小紅書；基于“貨”變現型公司星期六、盛訊達、起步股份； 基于“廣告”變現型公司天下秀； 產業數字化：科技創新助力產業數字化，推動精細管理變革 本地生活：建議關注平臺型公司美團； 品牌運營數字化：建議關注渠道型公司孩子王、品牌型公司周大生； B2B數字化：建議關注國聯股份； SaaS：建議關注中國有贊、微盟集團、Shopify、光云科技、匯納科技。 05 風險因素 43 1、政策風險； 2、宏觀經濟發展降速，經濟發展不及預期； 3、全球疫情反復； 4、流量變遷過快，競爭加劇，進入者增多。 05