【公司研究】東方通-深耕基礎軟件中間件信創收獲期紅利將至-20201215（27頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 東方通（東方通（300379300379） ：深耕基礎軟件深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至中間件，信創收獲期紅利將至 2020 年 12 月 15 日 推薦/維持 東方通東方通 公司報告公司報告 報告摘要： 國產中間件領導者，積極拓展行業安全業務國產中間件領導者，積極拓展行業安全業務。公司主要提供中間件和行業安全產品，基礎安全板塊（基礎軟件）以中間件為核心，公司在鞏固中間件產品基礎上同時完成信息安全產品線布局，目前擁有微智信業、泰策科技、東方通宇等七家全資

2、子公司，業務涉及基礎軟件、大數據信息安全、應急安全、5G 行業應用、軍工信息化業務，集團化發展趨勢顯現。 政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊。中間件是打通操作系統和應用的通用服務，具有解耦合、降低開發難度、可復用、可拓展等優勢，在未來將會起到更重要的作用。2023 年全球中間件市場規模預計達 434 億美元，國內市場前景樂觀。國外巨頭在中間件市場遙遙領先，在國內市場占據超 50%的份額，自主可控政策紅利加碼，國產化替代空間大。 深耕中間件賽道，國產替代帶來更大成長空間深耕中間件賽道，國產替代帶來更大成長空間。東方通長期深耕基礎安全產品，在中間件產品上積累了

3、豐厚的技術成果，技術和產品創新不斷，并積極拓展電信、政府、金融等行業客戶。作為國產中間件的領軍者，東方通始終走在我國中間件自主創新的前列。 公司與華為建立了戰略合作關系，在大數據、云業務方面展開廣泛合作。 短期業績受疫情沖擊， 長期業績趨穩向好。短期業績受疫情沖擊， 長期業績趨穩向好。 2020 年前三季度實現營收 2.01億元，同比下降 20.11%；實現歸母凈利潤 0.11 億元，同比下降 77.97%，前三季度受疫情和費用端影響，業績有所下滑，Q3 業績回彈，未來向好趨勢明顯。公司重視研發，完善人才培養機制，進行多次股權激勵計劃對員工進行獎勵，有利于穩定優秀的人才團隊，提升公司員工信心。

4、 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：公司面向黨政信創及行業信創核心產品市場， 市場空間增長前景廣闊，業務多元化拓展積極，預計公司 2020 到 2022 年歸母凈利潤分別為 2.15 億元、5.19 億元和 6.47 億元，對應 EPS 分別為 0.77元，1.85 元和 2.30 元， 當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 51.66、21.42 和 17.17 倍，維持“推薦”評級。 風險提示：風險提示： 收購公司業績不及預期、 外部合作不及預期、 業務拓展不及預期。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入

5、（百萬元） 372.05 499.97 630.00 1,260.00 1,488.00 增長率（%） 27.07% 34.38% 26.01% 100.00% 18.10% 凈歸母利潤（百萬元） 122.17 141.29 215.21 519.01 647.32 增長率（%） -139.76% 15.65% 52.31% 141.16% 24.72% 凈資產收益率（%） 8.59% 8.54% 11.55% 22.00% 21.71% 每股收益(元) 0.44 0.53 0.77 1.85 2.30 PE 89.82 74.57 51.66 21.42 17.17 PB 7.70 6.72

6、 5.96 4.71 3.73 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司是國內領先的基礎軟件和信息安全解決方案提供商。東方通依托自身核心技術，打造先進的基礎軟件尤其是中間件產品質量性能穩定，在金融、通信、政府、能源、交通等多個行業中得到廣泛應用。公司同時提供信息安全、創新應用產品與解決方案。立足于基礎軟件、云計算和大數據，致力于幫助客戶實現業務創新、安全管控和數據的共享與價值挖掘。是“核高基”國家重大科技專項的研制單位，曾榮獲國務院頒發的“國家科技進步二等獎” 。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 38.37-47.91 總市值（億元） 108.04 流通市值（億

7、元） 101.43 總股本/流通 A 股 （萬股） 28157/26434 流通 B 股/H 股（萬股） / 52 周日均換手率 5.42 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%12/16 2/164/166/168/16 10/16東方通 滬深300 P2 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 國產中間件領導者，積極拓展行

8、業安全業務國產中間件領導者，積極拓展行業安全業務 . 4 1.1 公司發展歷程及股權結構 . 4 1.2 基礎安全和行業安全兩大業務共同發展 . 5 1.3 長期業績趨穩向好，行業安全業務增長迅速. 7 1.4 擁抱云安全、大數據，子公司切入信息安全賽道 . 11 1.4.1 微智信業：聚焦人工智能，區別傳統網絡安全產品 . 12 1.4.2 泰策科技：領先的 DNS 系統解決方案提供商，應急安全產品彌補缺口 . 13 1.4.3 東方通宇：面向軍工，專注國防工業信息化 . 14 2. 政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊 . 15 2.1 中間件：打通系統

9、與應用，產品云化提升產品價值 . 15 2.2 受益自主可控，國產中間件市場前景樂觀 . 17 2.3 國內中間件產品市場競爭格局分析 . 18 3. 深耕中間件賽道，國產替代帶來核心客戶替代成長空間深耕中間件賽道，國產替代帶來核心客戶替代成長空間 . 21 3.1 核心技術推動產品升級，信創東風推動國產替代 . 21 3.2 攜手華為，在大數據、云業務方面展開廣泛合作 . 23 4. 公司股價及公司股價及估值歷史沿革估值歷史沿革 . 25 5. 盈利預測與公司估值盈利預測與公司估值 . 25 6. 風險提示風險提示 . 26 表格目錄表格目錄 表表 1： 公司行業安全業務拓展情況公司行業安全

10、業務拓展情況 . 5 表表 2： 公司行業安全業務拓展情況公司行業安全業務拓展情況 . 7 表表 3： 東方通股權激勵計劃匯總東方通股權激勵計劃匯總 . 10 表表 4： 公司重大收并購公司重大收并購 .11 表表 5： 微智信業產品體系微智信業產品體系 . 12 表表 6： 我國支持軟件企業發展的各項政策我國支持軟件企業發展的各項政策 . 18 表表 7： 國內四大中間件廠商產品市場優劣勢對比國內四大中間件廠商產品市場優劣勢對比 . 19 表表 8： 公司基礎安全公司基礎安全板塊產品研發進展板塊產品研發進展 . 22 表表 9： 東方通國產替代大事記東方通國產替代大事記 . 23 表表 10

11、： 東方通與華為的合作情況東方通與華為的合作情況 . 24 表表 11： 東方通與華為合作企業業務方案東方通與華為合作企業業務方案 . 24 表表 12： 可比公司估值表可比公司估值表 . 錯誤!未定義書簽。 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 公司歷史沿革公司歷史沿革 . 4 圖圖 2： 公司股權結構公司股權結構 . 5 oPsNpPrMwPrQoRmNtOsPrP9PbP9PmOmMpNqQiNnMpNeRmNqO6MqRsONZoOnPvPmPyQ 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智

12、興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖 3： 行業安全板塊產品情況行業安全板塊產品情況 . 6 圖圖 4： 公司營業收入及增長率（百萬元）公司營業收入及增長率（百萬元） . 8 圖圖 5： 公司歸母凈利潤及增長率（百萬元）公司歸母凈利潤及增長率（百萬元） . 8 圖圖 6： 公司費用率情況公司費用率情況 . 8 圖圖 7： 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 . 8 圖圖 8： 公司商譽情況（百萬元）公司商譽情況（百萬元） . 9 圖圖 9： 公司商譽減值詳細情況公司商譽減值詳細情況 . 9 圖圖 10： 公司收入拆分（百萬元）公司收入拆分（百萬元） . 10 圖圖 11： 公

13、司各業務收入占比公司各業務收入占比 . 10 圖圖 12： 公司研發投入（百萬元）公司研發投入（百萬元） . 10 圖圖 13： 公司研發人員情況公司研發人員情況 . 10 圖圖 14： 微智信業營業收入及增長率（百萬微智信業營業收入及增長率（百萬元）元）. 12 圖圖 15： 微智信業凈利潤及增長率（百萬元）微智信業凈利潤及增長率（百萬元） . 12 圖圖 16： 泰策科技主要產品泰策科技主要產品 . 13 圖圖 17： 泰策科技營業收入及增長率（百萬元）泰策科技營業收入及增長率（百萬元）. 14 圖圖 18： 泰策科技凈利潤及增長率（百萬元）泰策科技凈利潤及增長率（百萬元） . 14 圖圖

14、 19： 中間件結構與原理中間件結構與原理 . 15 圖圖 20： 中間件主要類型中間件主要類型 . 16 圖圖 21： 中間件的發展歷程中間件的發展歷程 . 16 圖圖 22： 2017 年全球中間件廠商營業收入（億美元）年全球中間件廠商營業收入（億美元） . 17 圖圖 23： 2015-2019 中國中間件銷售額及增長（億元）中國中間件銷售額及增長（億元） . 17 圖圖 24： 2018 年國內中間件市場各廠商市占率情況年國內中間件市場各廠商市占率情況 . 19 圖圖 25： 市場主流中間件市場主流中間件 . 20 圖圖 26： 消息中間件消息中間件 TongLINK/Q 產品架構產品

15、架構 . 21 圖圖 27： 公司營收分行業占比情況公司營收分行業占比情況 . 22 圖圖 28： 東方通股價走勢東方通股價走勢 . 25 圖圖 29： 東方通東方通 PE 及及 PB 走勢走勢 . 25 P4 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 國產中間件領導國產中間件領導者，積極拓展行業安全業務者，積極拓展行業安全業務 1.1 公司發展歷程及股權結構公司發展歷程及股權結構 東方通東方通是國內領先的大安全是國內領先的大安全領域領

16、域產品產品及及解決方案提供商解決方案提供商，公司主要提供中間件和行業安全產品，擁有微智信業、泰策科技等全資子公司。東方通的產品及解決方案服務電信、金融、政府、能源、交通等行業東方通的產品及解決方案服務電信、金融、政府、能源、交通等行業領域領域 5000 多家企業級用戶多家企業級用戶以及以及 500 多家合作伙伴多家合作伙伴。 圖圖1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，東興證券研究所 專注中間件，業務逐漸拓展信息安全領域。專注中間件，業務逐漸拓展信息安全領域。1992 年，公司創始人張齊春創辦北京通科技公司（東方通前身） ，從系統集成開發起步，并于 1993 年確定了公司專注于中間件

17、開發的道路。憑借在國產中間件市場所積累下的良好口碑，公司于 2014 年登陸創業板。2015 年，在收購微智信業后，公司主要業務不再局限于單一的中間件產業， 而是將主要業務拓展至信息安全領域， 以“自主創新， 安全智能”為核心理念，成為國內領先的大安全領域產品及解決方案提供商。 創始人持續減持，管理層實現新老交替，黃永軍是公司實際控制人和第一大股東。創始人持續減持，管理層實現新老交替，黃永軍是公司實際控制人和第一大股東。張齊春于 2017 年 10月辭去公司董事會董事長、董事會戰略委員會主任委員及法定代表人職務，同年 10 月 10 日，第三屆董事會第九次會議選舉黃永軍先生為公司第三屆董事會董

18、事長。2018 年 1 月 16 日張齊春女士與黃永軍先生簽署了 表決權委托協議 ， 標志著公司實際控制人由張齊春女士及其一致行動人變更為黃永軍先生。目前，黃永軍是公司第一大股東，持股比例 8.03%，張齊春持續減持，目前持股 4.18%，其一致行動人朱海東、朱曼分別持股 1.93%、0.39%。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，東興證券研究所 1.2 基礎安全和行業安全兩大業務共

19、同發展基礎安全和行業安全兩大業務共同發展 發展至今，東方通確立了基礎安全和行業安全兩大產品體系。發展至今，東方通確立了基礎安全和行業安全兩大產品體系。 基礎安全板塊（基礎軟件）以中間件為核心，大體分為應用支撐與數據集成兩大類，基礎安全板塊（基礎軟件）以中間件為核心，大體分為應用支撐與數據集成兩大類，基礎支撐家族產品包括交易中間件、消息中間件、應用服務器等，數據集成家族產品包括數據處理、企業服務總線等，除此之外，還有數據交換管理、通用文件傳輸平臺等平臺類產品組成的 Tong 系列基礎軟件家族產品，并不斷拓展基礎支撐產品。 表表1：公司行業安全業務拓展情況公司行業安全業務拓展情況 板塊板塊 產品產

20、品 產品介紹產品介紹 應用支撐 應用服務器 TongWeb TongWeb 應用服務器是一款標準、安全、高可用并具豐富功能的企業級應用服務器，為企業級應用提供了便捷的開發、隨需應變的靈活部署、豐富的運行時監視、高效的易管理等關鍵支撐。 消息中間件 TongLINK/Q TongLINK/Q 是根據 DTP 模型，結合實際應用系統的需求而設計開發的中間件產品，可以滿足端到端的通信服務和分布式應用的管理需求，應用于金融、電信核心業務。 交易中間件 TongEASY TongEASY 誕生于銀行電子化建設，是一款成熟的交易中間件，將復雜的故障處理、通信處理、進程調度、集群管理等都封裝進了中間件，客戶

21、開發只使用簡單的接口函數，簡單易用。 應用交付平臺 TongADC TongADC 是易于擴展、高性價比的負載均衡軟件，產品具有安全防護、應用優化與加速、鏈路負載均衡、全局服務器負載均衡、高級健康檢查技術、多種會話保持技術等功能。 內存存儲軟件 TongRDS TongRDS 是高效、安全、穩定的分布式內存存儲軟件，產品具有多重索引、定制化、異構網絡環境、產品兼容性、彈性擴展、分布式部署等功能。 數據集成 EFL 工具 TongETL TongETL 產品由集成開發工具、TongETL 服務器、資源庫三大核心部分組成，是自主、安全、專業的數據處理工具。 數據交換平臺 TongDXP TongD

22、XP 是公司深耕政府及各行業二十多年， 積極吸納提煉政府等行業用戶需求和特性的基礎上，為解決政府及企業分布式系統環境數據交換共享和業務協同需求而研發的新版數據交換平臺產品。 通用文件傳輸平臺 TongGTP TongGTP 由 GTP 節點、GTP 客戶端、監控管理中心三部分組成，是可靠、高效的企業級文件傳輸平臺 P6 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES板塊板塊 產品產品 產品介紹產品介紹 企業服務總線 TongESB TongESB

23、是集服務集成、數據整合、消息交換于一體，致力于為用戶提供符合SOA 架構的中間件運行環境和開發、管理工具，充分利用其提供的分布式企業服務總線和服務化技術，解決用戶的應用集成問題，同時為用戶提供集中統一的服務目錄、服務生命周期、監控審計、權限及簡易服務等管理功能。 互聯網文件傳輸平臺 TongWTP TongWTP 由客戶端 API、文件傳輸 ActiveX 控件、接入服務器、文件服務器、傳輸管理中心和 Web 傳輸應用組成，是互聯網應用場景下的可靠文件傳輸平臺。 區塊鏈日志系統 TongBCL 東方通區塊鏈實驗室一直緊跟區塊鏈技術的演進和發展，致力于區塊鏈技術創新和行業應用的研究，通過多年的探

24、索，逐漸實現了區塊鏈技術在審計、存證、數據共享、數據安全等領域的創新應用和落地實施，初步具備了基于區塊鏈快速構建上層應用業務的能力，推出區塊鏈日志系統 TongBCL。 資料來源：公司年報、東興證券研究所 行業安全產品體系行業安全產品體系涵蓋信息安全、網絡安全和數據安全三大板塊，涵蓋信息安全、網絡安全和數據安全三大板塊，主要圍繞工信部和三大運營商主要圍繞工信部和三大運營商。產品類型主要包括 IDC/ISP 信安管理、 不良信息監控系統、 僵木蠕監控系統 （包括手機病毒和手機惡意代碼）和輿情檢測系統等。近年來，公司積極開拓應急安全等新興市場，布局 5G、工業互聯網、軍工信息化等新興領域，并成功取

25、得突破性進展。 2020 年 11 月 30 日工信部指出將于明年初繼續開展為期半年的 APP 侵害用戶權益專項整治，據測算2020 年我國網絡安全產業規模將超 1700 億元人民幣， 較 2015 年翻一番， 增速超過國際平均水平； “十三五”期間，中國網絡安全產業規模高速增長，2020 年將超過 1700 億元，較 2015 年翻一番，中國將做好“十四五”信息通訊業發展規劃，聚焦安全發展面臨的突出問題，加快制定促進網絡安全高質量發展的意見 ，盡快出臺5G 安全指引等一批重大政策，深入實施工業互聯網安全創新發展等一批重大工程。公司擁有涵蓋信息安全、網絡安全和數據安全的行業安全產品體系，未來有

26、望受益行業發展。 子公司微智信業提供的產品和服務主要包括內容安全、通信安全、網絡安全及安全服務與維保等，子公司泰策科技提供的產品和服務主要包括數據安全、DNS 管理等產品和服務。 圖圖3：行業安全板塊產品情況行業安全板塊產品情況 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 表表2：公司行業安全業務拓展情況公司行業安全業務拓展情況 板塊板塊 業務拓展業務拓展 大數據信息安全 公司產品通過了數據中心聯盟網絡治理能

27、力工作組主持開展的內容識別服務系統評估測試工作。 在安全服務方面取，成功拓展了北京電信、廣西移動、甘肅移動、湖北移動等新客戶，在多個省級運營商成功部署。 通信業務安全 公司參加了工信部“互聯網及電信用戶權益保護和服務質量監控平臺升級改造項目”的招投標，并成功中標標包 5： 網絡不良信息全網聯動治理子平臺-網絡詐騙治理技術能力 （精準外呼加密過濾系統搭建及不良信息共享處置平臺分析能力優化） 基礎通信安全 基于運營商 CDN 下沉需要，完成全網 ECS 功能升級；基于國家互聯網 IPv6 推廣要求，完成全國DNS 節點 IPv6 全面升級，支持 IPv6 及雙棧服務；根據工信部要求，在各省運營商新

28、建根區副本系統，完成國密 SM3 算法的加密認證。 數據安全 全資子公司微智信業成功中標中移物聯網有限公司內網安全管控平臺項目； 成功中標上海聯通數據安全治理咨詢項目 應急安全 公司加入工業互聯網產業聯盟、應急通信產業聯盟等聯盟組織，并與中電系統建設工程有限公司和中電福富信息科技有限公司簽訂應急產業市場戰略合作協議。 5G 無線網絡優化 公司成功中標中國移動研究院 2019 年 5G 商用儀器儀表采購項目標包 6：5G NR 和 eMTC 路測軟件（含 eMTC 路測模組） 。 資料來源：公司年報、東興證券研究所 1.3 長期業績趨穩向好長期業績趨穩向好，行業安全業務增長迅速，行業安全業務增長

29、迅速 2020 年前三季度受疫情和費用端影響，業績有所下滑。年前三季度受疫情和費用端影響，業績有所下滑。2020 年前三季度實現營收 2.01 億元，同比下降20.11%；實現歸母凈利潤 0.11 億元，同比下降 77.97%。受新冠疫情影響，新簽合同訂單同比下降，原有商機延后， 同時既往在手訂單實施、 交付及驗收延遲， 造成收入確認延后， 營收受到較大影響。 同時，P8 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES為拓展信創等市場，公司積極擴大

30、銷售和研發人員規模，費用有所擴大，導致凈利潤出現大下降。 Q3 業績回彈，未來向好趨勢明顯。業績回彈，未來向好趨勢明顯。第三季度單季度實現營收 1.17 億元，同比上升 58.9%，實現歸母凈利潤 0.55 億元，同比增長 1316.4%，業績強勢回彈，說明公司已基本走出疫情影響，未來業績向好發展。 2017 年計提商譽減值導致業績出現下滑，年計提商譽減值導致業績出現下滑，2018 年同比扭虧為盈。年同比扭虧為盈。公司旗下惠捷朗、同德一心、數字天堂三家公司存在技術團隊流失、品牌融合以及公司轉型不確定性較大等問題使母公司商譽減少。2018年實現同比扭虧為盈，公司持續開拓業務，業績平穩回升，政府、

31、金融和電信行業較 2017 年度增長尤其明顯。 公司于公司于 2018 年年收購收購了了業界領先的業界領先的 DNS 系統和數據安全、 應急安全產品及服務提供商北京泰策科技有限系統和數據安全、 應急安全產品及服務提供商北京泰策科技有限公司公司，并納入合并報表，使公司在業務規模、盈利水平等方面得到顯著提升。并納入合并報表，使公司在業務規模、盈利水平等方面得到顯著提升。收并購也有助于公司加速邁進入據安全和通信應急安全領域，獲取相關領域的核心技術，對現有信息安全業務形成良好補充和延伸，加快公司的發展步伐。 圖圖4：公司營業收入及增長率（百萬元）公司營業收入及增長率（百萬元） 圖圖5：公司歸母凈利潤及

32、增長率（百萬元）公司歸母凈利潤及增長率（百萬元） 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 2020 年前三季度費用率有所提高， 主要原因是公司銷售和研發團隊擴張導致人員費用大增。年前三季度費用率有所提高， 主要原因是公司銷售和研發團隊擴張導致人員費用大增。 前三季度，公司的銷售費用率、 管理費用率、 研發費用率、 財務費用率分別為 28.26%、 23.24%、 50.10%、 -0.82%，較之前年份有所增長。公司銷售和研發團隊有所擴張，主要是為了在信創東風下，積極拓寬政府和行業市場，鞏固市場地位。 毛利率維持較高水平，凈利率有所下降。毛利率維持較高水平，凈利

33、率有所下降。2020 年前三季度，公司毛利率為 80.02%，稍有提升，近幾年毛利率穩定在 70%以上。凈利率受費用端影響，前三季度僅為 5.30%。 圖圖6：公公司費用率情況司費用率情況 圖圖7：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 高商譽收購擴張，彰顯公司轉型決心；安全業務高增長彈性，未來商譽減值無虞。高商譽收購擴張，彰顯公司

34、轉型決心；安全業務高增長彈性，未來商譽減值無虞。2014 年東方通收購非同一控制下的惠捷朗， 共產生 3.63 億元商譽， 收購非同一控制下的同德一心產生 2961 萬元商譽； 2015年，公司收購非同一控制下的數字天堂，共產生 3485 萬元商譽；2016 年，公司收購非同一控制下的微智信業，共產生 4.79 億元商譽；2018 年，公司收購非同一控制下的泰策科技，共產生 5.55 億元商譽。 2017 年計提大額商譽減值，導致當年業績下滑。年計提大額商譽減值，導致當年業績下滑。2017 年，由于行業市場周期的影響，規?；?4G 網絡建設基本結束，加之并購后整合不力、核心業務和技術人員流失

35、等因素，惠捷朗的營業收入和凈利潤規模均出現大幅下滑，公司對惠捷朗計提 3.3793 億元的商譽減值準備；由于人員、技術、品牌的融合未能達到預期，公司對同德一心計提 2961 萬元的商譽減值準備；由于數字天堂核心產品 MKey 移動中間件受到 HTML5 通用技術標準擠壓，公司業務重心轉向電信運營商、金融、能源行業的移動業務解決方案定制開發，考慮到轉型的不確定因素，項目已連續兩年虧損，凈資產跌破正數，故計提商譽減值準備 1728 萬元。目前公司通過收并購共增加商譽 14.62 億元，計提商譽減值準備 3.85 億元，現商譽合計為 10.77 億元。 考慮到未來安全業務的廣闊發展空間， 微智信業與

36、泰策科技暫不需計提的商譽減值準備。 圖圖8：公司商譽情況（百萬元）公司商譽情況（百萬元） 圖圖9：公司商譽減值詳細情況公司商譽減值詳細情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 行業安全業務是主要收入，業務快速增長。行業安全業務是主要收入，業務快速增長。公司堅持以國產中間件的生產研發為主的基礎安全業務的推進，并于 2015 年推出以網優測試軟件、大數據信息安全、應急安全、政務大數據、企業移動互聯網為0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%同德一心惠捷朗數字天堂微智信業泰策科技剩余計提商譽減值準備P10 東興證券公司報告東興證券公司報告

37、 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES主要內容的行業安全業務，2017-2019 年，來自行業安全的收入為 1.86 億元、2.21 億元、3.26 億元，總體呈增長趨勢，勢頭良好。 圖圖10：公司收入拆分（百萬元）公司收入拆分（百萬元） 圖圖11：公司各業務收入占比公司各業務收入占比 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 公司重視研發，完善人才培養機制，股權激勵創造價值。公司重視研發，完善人才培養機制，股權激勵創造價值。東方通研發人員占

38、比超過 60%，研發支出不斷增加，2020 年前三季度，公司研發投入 1.92 元，同比增長 147.57%，占營收比例 50.10%，持續上行趨勢。 圖圖12：公司研發投入（百萬元）公司研發投入（百萬元） 圖圖13：公司研發人員情況公司研發人員情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 公司進行多次股權激勵計劃對員工進行獎勵，有利于穩定優秀的人才團隊，提升公司員工信心。公司進行多次股權激勵計劃對員工進行獎勵，有利于穩定優秀的人才團隊，提升公司員工信心。2020年 10 月 30 日，公司發布股權激勵計劃公告，向兩位副總經理以及其他不超過 37 名核心技術（業

39、務）人員進行股權激勵，計劃授予價格為 38.32 元/股，占公告日股本總額的 3.91%?？己四繕耸侨齻€歸屬期內，以 2019 年營收為基準，2020/2021/2022 年營收增長率分別不低于 10%/30%/60%，有利于核心員工與公司深度綁定，穩定核心團隊。 表表3：東方通股權激勵計劃匯總東方通股權激勵計劃匯總 激勵方案激勵方案 摘要摘要 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES激勵方案激勵方案 摘要摘要 第一期股票期權激勵計劃 擬向

40、激勵對象授予 460 萬份股票期權，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額 11,522.03 萬股的 3.99%。其中首次授予 433.25 萬份，占 3.76%，首次授予的股票期權的行權價格為63.69 元；預留 26.75 萬份，占本激勵計劃擬授出股票期權總數的 5.82%，占本激勵計劃簽署時公司股本總額的 0.23%。 2018 年股票期權激勵計劃 擬向激勵對象授予1200萬份股票期權， 約占本激勵計劃草案公告時公司總股本27,703.1708萬股的 4.33%。每份股票期權在滿足行權條件的情況下，擁有在有效期內以行權價格購買 1股公司股票的權利。股票期權的行權價格為 15.06 元/股，2

41、018 年 8 月 21 日調整后，公司激勵對象人數由 69 名變更為 68 名；授予的股票期權數量由 1,200 萬份變更為 1,198 萬份。 2020 年股權立即計劃 擬向兩位副總經理以及其他不超過 37 名核心技術（業務）人員進行股權激勵，計劃授予價格為 38.32 元/股，占公告日股本總額的 3.91%，考核目標是三個歸屬期內，以 2019 年營收為基準，2020/2021/2022 年營收增長率分別不低于 10%/30%/60%。 資料來源：公司公告、東興證券研究所 1.4 擁抱云安全、大數據，子公司切入信息安全賽道擁抱云安全、大數據，子公司切入信息安全賽道 內外聯動，在鞏固中間件

42、產品基礎上同時完成信息安全產品線布局。內外聯動，在鞏固中間件產品基礎上同時完成信息安全產品線布局。公司上市以來，繼續在傳統中間件產品領域深挖市場需求，同時通過新設投資、收購等方式拓展新業務，完善在網絡信息安全、大數據等領域的布局。 未來大幅增長的接入網絡設備量級需要更完善的安全機制。未來大幅增長的接入網絡設備量級需要更完善的安全機制。5G、萬物互聯，云計算和大數據等概念逐漸從設想走向現實，在未來接入網絡中的設備數量將會有一個較大幅度的增長邊際，更大的規模也就需要更完善的安全機制。東方通引入人工智能技術，全面升級信息安全，覆蓋信息安全、網絡安全、數據安全、 業務安全等領域， 在運營商領域研究互聯

43、網安全的時間早、 產品線覆蓋廣。 技術先進、 產品成熟高，廣受客戶好評。 成功為北京奧運、 上海世博、 國內重大會議、 掃黃打非、 反恐維穩等重要活動保駕護航。 東方通目前擁有微智信業、泰策科技、東方通宇、東方通泰等七家全資子公司，業務涉及基礎軟件、大東方通目前擁有微智信業、泰策科技、東方通宇、東方通泰等七家全資子公司，業務涉及基礎軟件、大數據信息安全、應急安全、數據信息安全、應急安全、5G 行業應用行業應用、軍工信息化業務，集團化發展趨勢顯現。、軍工信息化業務，集團化發展趨勢顯現。母公司北京東方通科技股份有限公司專注于基礎軟件 Tong 系列中間件的研發、銷售與相關服務。全資子公司微智信業專

44、注于網絡安全、信息安全和通信業務安全領域的研究和應用；東方通宇立足于軍隊、國防工業信息化領域；泰策科技是業界領先的 DNS 系統和數據安全、應急安全產品及服務提供商。東方通在不斷進行外東方通在不斷進行外延收并購的同時， 也注重業務的一體化， 促進協同， 提高效率， 避免單打獨斗， 逐漸弱化母子公司概念。延收并購的同時， 也注重業務的一體化， 促進協同， 提高效率， 避免單打獨斗， 逐漸弱化母子公司概念。 表表4：公司重大收并購公司重大收并購 公司名稱公司名稱 收并購完成時間收并購完成時間 子公司主要業務子公司主要業務 北京同德一心科技有限公司 2014-09-19 是國內最早專業從事服務器虛擬

45、化軟件以及云管理平臺系列軟件研發的公司， 其核心產品 oCloud-奧云虛擬化平臺 北京惠捷朗科技有限公司 2015-01-28 在通信領域專注于無線網絡測試與優化并提供移動通信網絡優化綜合解決方案， 已成為業界專業的網絡優化測試分析平臺提供商，目前著重進行 LTE、4G 移動通信網絡系列產品的升級及研發，并已推出 LTE 路測產品 北京數字天堂信息科技有限2015-07-07 是中國領先的移動平臺產品提供商和企業移動服務商。在跨平臺移動開發領域，擁有核心產品 MKey 移動平臺，順應互聯網+，為企業提供完整的移動生態鏈產品及服務 P12 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379

46、） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES公司名稱公司名稱 收并購完成時間收并購完成時間 子公司主要業務子公司主要業務 責任公司 北京微智信業科技有限公司 2016-05-17 專注于網絡安全、信息安全和通信業務安全領域的研究和應用 北京泰策科技有限公司 2018-12-05 是業界領先的 DNS 系統和安全產品、服務提供商。業務涉及技術開發，技術服務，技術咨詢，數據處理，基礎軟件，應用軟件等；在應急管理領域，提出“應急管理綜合應用系統、基礎支撐系統和應急指揮場所三個板塊”的應急管理解決方案 資料

47、來源：wind、東興證券研究所 1.4.1 微智信業：聚焦人工智能，區別傳統網絡安全產品微智信業：聚焦人工智能，區別傳統網絡安全產品 微智信業是東方通在行業安全領域的重要子公司，微智信業是東方通在行業安全領域的重要子公司，微智信業 2015 年被東方通收購，研究領域主要分為互聯網網絡安全及信息安全和通信業務安全及互聯網業務安全，產品應用于電信運營商、政府部門、公安行業、廣電企業等領域，在全國近 30 個省已完成 200 多個項目實施，并成功拓展中東、非洲等海外地區，擁有較高市場知名度。 微智信業不斷推進人工智能技術與傳統安全產品的融合，形微智信業不斷推進人工智能技術與傳統安全產品的融合，形成了

48、以信息安全、網絡安全、運維支撐、安成了以信息安全、網絡安全、運維支撐、安全服務為代表的全服務為代表的產品體系產品體系。微智信業專注于各類安全問題在網絡空間中的特征和傳播形態，結合當先先進技術，例如基于網絡及信息安全的大數據異構算法、文字圖片及視頻識別深度學習技術、神經網絡算法等，不斷完成產品升級迭代，完善網絡平臺內容安全監管能力。 表表5：微智信業產品體系微智信業產品體系 類別類別 產品產品 信息安全 互聯網不良信息監控系統；數據安全管理系統；IMS 詐騙電話防范系統；互聯網反詐系統 網絡安全 互聯網僵木蠕監控系統；移動互聯網惡意程序監控防治系統；高級蜜罐系統；網絡安全態勢感知平臺；網絡資產管

49、理系統 運維支撐 5G NR 無線網絡測試分析系統-CDS8.1；移動核心網撥測系統；5G 深度包解析（DPI）系統-EDAS1.0；分流器與 DPI 設備 安全服務 SaaS 云安全服務平臺；數據安全評估服務 資料來源：微智信業公司官網、東興證券研究所 取得多項重要資質，中標多個大型項目，技術實力得到用戶認可。取得多項重要資質，中標多個大型項目，技術實力得到用戶認可。微智信業取得了國家保密局的國密甲級資質以及軟件開發 CMMI 能力成熟度模型集成五級等重要資質。2019 年，公司中標中國移動物聯網安全態勢感知平臺二期項目和中國移動內網安全管控平臺項目等多個大型項目。 微智信業貢獻公司大約微智

50、信業貢獻公司大約 50%收入和凈利，收入和凈利，2019 年實現營收 2.23 億元，占總收入 44.57%；實現凈利潤0.72 億元，占總體凈利潤 50.67%。2020 年上半年收入 0.29 億元，凈利潤-0.32 億元。 圖圖14：微智信業營業收入及增長率（百萬元）微智信業營業收入及增長率（百萬元） 圖圖15：微智信業凈利潤及增長率（百萬元）微智信業凈利潤及增長率（百萬元） 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司財

51、報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 1.4.2 泰策科技：領先的泰策科技：領先的 DNS 系統解決方案提供商，應急安全產品彌補缺口系統解決方案提供商，應急安全產品彌補缺口 泰策科技泰策科技是業界領先的是業界領先的 DNS 系統和安全產品、服務提供商。系統和安全產品、服務提供商。東方通于東方通于 2018 年收購泰策科技，與微智信年收購泰策科技，與微智信業業在業務和技術在業務和技術上具有協同性上具有協同性。公司主要產品為公司主要產品為 DNS 系統以及應急通信系統。系統以及應急通信系統。 圖圖16：泰策科技主要產品泰策科技主要產品 P14 東興證券公司報告東興證券公司報告 東

52、方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES資料來源：公司官網，東興證券研究所 泰策科技貢獻公司泰策科技貢獻公司 18.91%的營收和的營收和 37.89%的凈利。的凈利。2019 年，泰策科技實現營業收入 0.95 億元，凈利潤 0.54 億元；2020 年上半年實現營業收入 572.15 萬元，凈利潤 107.94 萬元，同比下降 92.67%。 圖圖17：泰策科技營業收入及增長率（百萬元）泰策科技營業收入及增長率（百萬元） 圖圖18：泰策科技凈利潤及增長率（百萬元）泰策科技凈

53、利潤及增長率（百萬元） 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 1.4.3 東方通宇：面向軍工，專注國防工業信息化東方通宇：面向軍工，專注國防工業信息化 東方通宇為軍隊、國防軍工企業市場提供軟件基礎設施支撐平臺、信息安全和移動信息化解決方案。東方通宇為軍隊、國防軍工企業市場提供軟件基礎設施支撐平臺、信息安全和移動信息化解決方案。東方通宇作為東方通面向國防軍工的切入點， 依托母公司先進的技術， 立足于軍隊、 國防工業信息化領域，為客戶提供全自主可控配套解決方案。2018 年，東方通宇成功入圍軍民融合信息安防集采平臺，標志著東方通為國防科工系統提供的信息化產品安全高

54、效穩定，符合國防信息安全的標準。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES2. 政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊政策紅利加碼，國產中間件市場前景廣闊 2.1 中間件：打通中間件：打通系統系統與應用，與應用，產品云化提升產品價值產品云化提升產品價值 中間件（中間件（Midlleware）是打通操作系統和應用的一種通用服務。）是打通操作系統和應用的一種通用服務。根據 IDC 定義，中間件是位于客戶機或者服務器的操作系統之上，管理計算機資源和

55、網絡通訊，實現獨立應用程序或獨立系統之間互連、互操作的軟件。該服務具有標準的程序接口和協議，即使操作系統和硬件平臺存在差異，它也可以利用相應的接口與協議規范。計算機技術迅速發展，硬件更新迅速，計算能力與處理能力不斷提高，在軟件角度上，應用程序規模擴大，種類趨于多樣化，整體來看，分化愈加明顯，同質化水平下降。為了使不同的應用程序在運行協議不同，支持功能不同且硬件平臺也不同的異構網絡上正常運行，中間件的概念順勢而生。對于應用軟件來說，中間件的重要作用無可取代，它為應用軟件開發提供了一個相對穩定的環境，極大地簡化了開發復雜度和流程，提升了效率和速度，同時減少維護成本并簡化程序。 圖圖19：中間件結構

56、與原理中間件結構與原理 資料來源：CSDN，東興證券研究所 基于目的與實現機制的不同，中間件類型包括遠程過程調用（基于目的與實現機制的不同，中間件類型包括遠程過程調用（Remote Procedure Call，RPC） 、面向） 、面向消息的中間件（消息的中間件（Message-Oriented Middleware，MOM） 、對象請求代理（） 、對象請求代理（Object Request Brokers，ORB）等）等。遠程過程調用是指通過利用計算機上的進程，調用另外一臺計算機上的進程，只要具備了相應的 RPC 接口， 并且具有 RPC 運行支持， 就可以完成相應的互操作， 而不必限制于

57、特定的主機服務器，完成了過程簡化。面向消息的中間件是企業 IT 系統內部通信的核心手段，使用 MOM 系統，交互系統之間沒有直接的調用關系，屏蔽各種平臺及協議之間的特性，只是通過消息傳輸，故系統侵入性不強，P16 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES耦合度低。 對象請求代理的作用在于提供一個通信框架， 透明地在異構的分布計算環境中傳遞對象請求，通過 ORB，客戶可以忽略服務器在本地還是在網絡中，也無需知道對象操作系統，實現語言等，僅僅通過

58、 ORB 截獲調用，并找到可以實現請求的調用，傳遞參數和方法，最后返回結果。 圖圖20：中間件主要類型中間件主要類型 資料來源：IDC，東興證券研究所 中間件具有解耦合、降低開發難度、可復用、可拓展等優勢，在未來將會起到更重要的作用，中間件具有解耦合、降低開發難度、可復用、可拓展等優勢，在未來將會起到更重要的作用，基礎中間件或不再僅僅是一種軟件產品，中間件產品或將重回“中間件”概念即聯通數據庫、操作系統和上層應用的平臺，其外延也將不斷拓展，云計算時代下，中間件踏上新賽道。 圖圖21：中間件的發展歷程中間件的發展歷程 資料來源：CSDN，東興證券研究所 中間件依托云平臺，中間件依托云平臺，Paa

59、S 續寫傳統中間件。續寫傳統中間件。當中間件不再僅僅建立在本地而是云端時，通用平臺即可將中間件作為一種服務向客戶提供，開放開源，基于標準通用的 API 在異構系統之間實現互通互操作。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES根據 Gartner，PaaS 分為 iPaaS 和 aPaaS 兩大類。 iPaas：由于 SaaS 門檻較低，大量公司布置了 SaaS 應用程序，這就導致生態系統中應用程序和規模龐大，種類繁多，各個程序與服務的功能和

60、數據之間無法無障礙通信，將這些依靠不同主機與數據庫的應用程序集成則需要 iPaaS 技術的運用，可以實現云與云、云與傳統應用以及公有云與私有云之間的無縫集成，屬于一種趨向于 IaaS 和 PaaS 之間的技術。 aPaaS：廣義上的 PaaS 平臺，需要由專業的技術人員搭建，但基于 aPaaS 形式，開發可以得到進一步簡化，程序可以在云端借助一個可視化的環境開發，部署并運行，用戶可以得到軟件開發工具，其中包括數據對象、權限管理、用戶界面等等，這就大大降低了用戶的使用門檻，又可以極大地提高自由度與安全性，低代碼或無代碼基礎的非技術人員也能完成平臺的開發，極大的節約了客戶企業的成本，并提高了效率。

61、由此可見，aPaaS 更加偏向于 SaaS。 2.2 受益自主可控，國產中間件市場前景樂觀受益自主可控，國產中間件市場前景樂觀 2023 年全球中間件市場規模預計達年全球中間件市場規模預計達 434 億美元，國內市場前景樂觀。億美元，國內市場前景樂觀。據鯤鵬計算產業白皮書 ，預計2023 年全球中間件市場空間 434 億美元，5 年復合增長率 10.3%。中國中間件市場空間 13.6 億美元，在國產化以及 5G 的推動下，未來成長空間較大。 圖圖22：2017 年全球中間件廠商年全球中間件廠商營業收入（億美元）營業收入（億美元） 圖圖23：2015-2019 中國中間件銷售額及增長（億元）中國

62、中間件銷售額及增長（億元） 資料來源：Gartner，東興證券研究所 資料來源：CCW Research，東興證券研究所 國外巨頭在中間件市場遙遙領先，國產化替代空間大。國外巨頭在中間件市場遙遙領先，國產化替代空間大。中間件作為三大基礎軟件之一，其市場絕大多數份額被 IBM、Oracle 等國外巨頭廠商所占有，根據計世資訊的數據，兩大廠商在國內中間件市場份額合計超過 50%。 政策鼓勵催化技術創新， 中間件國產化外在環境帶來正效應。 隨著自主可控進程進程加快，基礎軟件國產化替代的政策紅利外加 5G 建設浪潮興起，中間件行業發展前景樂觀。 國產替代浪潮澎湃，信息安全被提升到了國家戰略的高度，中間

63、件作為基礎軟件中的重要組成部分，要求在核心領域能夠實現國產化。隨著技術的不斷發展，包括物聯網、云技術、大數據等多個方面的新一代信息技術的興起， 對中間件提出了更高的技術要求， 要求有能夠與新一代信息技術產品適配的中間件，還要保證“可控” 。對于已完成傳統中間件布局的企業，如電信、金融、政府等傳統行業用戶，對于已完成傳統中間件布局的企業，如電信、金融、政府等傳統行業用戶，存在更存在更新換代較大需求新換代較大需求，而對于電子政務、能源、教育、醫療等領域，行業內首置需求也在不斷增加，而對于電子政務、能源、教育、醫療等領域，行業內首置需求也在不斷增加，國產中國產中P18 東興證券公司報告東興證券公司報

64、告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES間件廠商有望持續打開未來市場增長空間間件廠商有望持續打開未來市場增長空間。 表表6：我國支持軟件企業發展的各項政策我國支持軟件企業發展的各項政策 名稱名稱 頒布單位頒布單位 主要內容主要內容 關于軟件和集成電路產業企關于軟件和集成電路產業企業所得稅優惠政策有關問題業所得稅優惠政策有關問題的通知的通知 財政部、稅務總局、發改委、工信部 享受財稅201227 號文件規定的稅收優惠政策的軟件、集成電路企業，每年匯算清繳時應按照國家稅務總局

65、關于發布企業所得稅優惠政策事項辦理辦法的公告 （國家稅務總局公告 2015 年第 76 號）規定向稅務機關備案，同時提交享受企業所得稅優惠政策的軟件軟件和集成電路企業備案資料明細表規定的備案資料。 “十三五”國家信息化規劃“十三五”國家信息化規劃 國務院 提出了集成電路、基礎軟件基礎軟件、核心元器件等關鍵薄弱環節要實現系統性突破的目標。攻克高端通用芯片、集成電路裝備、基礎軟件基礎軟件、寬帶移動通信等方面的關鍵核心技術，形成若干戰略性先導技術和產品。 “互聯網“互聯網+”人工智能三年行”人工智能三年行動實施方案動實施方案 發改委、 科技部、工信部、中央網信辦 支持人工智能領域的芯片、傳感器、操作

66、系統、存儲系統、高端服務器、關鍵網絡設備、網絡安全技術設備、中間件中間件等基礎軟硬件技術開發，支持開源軟硬件平臺及生態建設。 新一代人工智能發展規劃新一代人工智能發展規劃 國務院 智能軟硬件。開發面向人工智能的操作系統、數據庫、中間件中間件、開發工具等關鍵基礎軟件，突破圖形處理器等核心硬件，研究圖像識別、語音識別、機器翻譯、智能交互、知識處理、控制決策等智能系統解決方案，培育壯大面向人工智能應用的基礎軟硬件產業。 關于集成電路設計和軟件企關于集成電路設計和軟件企業所得稅政策的公告業所得稅政策的公告 財政部 依法成立且符合條件的集成電路設計企業和軟件企業軟件企業，在 2018 年 12 月31

67、日前自獲利年度起計算優惠期， 第一年至第二年免征企業所得稅， 第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業所得稅，并享受至期滿為止。 資料來源：各部委官網，東興證券研究所 2.3 國內中間件產品市場競爭國內中間件產品市場競爭格局分析格局分析 約十年前，BEA（現被 Oracle 收購） 、IBM 與東方通曾在我國中間件市場進行過一番角逐，從而形成了難得一見的三足鼎立局面。BEA 借助其當時雄厚的資金、豐厚的技術儲備，在全球中間件市場上近乎所向披靡，是當時全球最大的獨立中間件廠商。1997 年 BEA 進軍中國市場，在起初采取“高端軟件，高端價格”的一貫性策略失算后，打出價格牌，大幅拉低價格

68、，以搶占市場份額；IBM 憑借多年的開發經驗和對市場的敏銳洞察力，嗅到了中間件市場的發展機遇，通過捆綁銷售的策略，買硬件送中間件，以低產品價格占領市場，借助高服務費用實現利潤；而東方通依靠政策支持、人文環境和低成本，積極匹配用戶需求，采取低價格和聯合的策略與對手抗衡，與 BEA、IBM 形成“三足鼎立”之勢。 隨著時代變遷，舊的技術被摒棄，新興技術引入，我國中間件市場重新洗牌，一批國產中間件廠商破土而出，短時間內迅速取得突破，市場格局重塑。在占據市場份額最高的主流中間件廠商中，包括在占據市場份額最高的主流中間件廠商中，包括 IBM、Oracle、東方通、寶蘭德、中創股份、金蝶天燕、普元信息。、

69、東方通、寶蘭德、中創股份、金蝶天燕、普元信息。據 CCW Research，于 2018 年，IBM 和Oracle 市占率分別為 30.7%和 20.4%，總和占比過半，兩家國外軟件巨頭 IBM、Oracle 由于技術發展 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES最早，加上技術壁壘帶來的一定程度的寡頭壟斷，在行業初期搶占了大部分的市場份額，這兩家廠商體量巨大、產業豐富，有著完整的產業布局、大量的技術人才，生產的中間件軟件具有相當的競爭力，

70、在產品制造上有著明顯的優勢。我國部署中間件產品的行業，最初也大多選擇此二者。國產中間件廠商市占率第一位為普元信息，占比為 5.1%，東方通緊隨其后，市占率為 5.0%；寶蘭德、中創股份和金蝶天燕的市占率分別為 1.9%、1.7%和 1.4%。由此可見，雖然本土中間件逐漸在部分行業或公司完成了對傳統外資巨頭的替代，但中間件國產化腳步仍需繼續推進，規模上仍有增長空間。 圖圖24：2018 年年國內國內中間件中間件市場各廠商市占率情況市場各廠商市占率情況 資料來源：計世資訊，東興證券研究所 表表7：國內四大中間件廠商產品市場優劣勢對比國內四大中間件廠商產品市場優劣勢對比 廠商廠商 主要產品主要產品

71、主要客戶主要客戶 營銷方式營銷方式 優勢優勢 劣勢劣勢 東方通東方通 應 用 服 務 器TongWe 系列、交 易 中 間 件TongEasy系列和消息中間件TongLINK/Q系列 交通部、北京市政府、央視、中煤集團，北京移動、陜西聯通、中移全通 最 終 用 戶 直銷 與 渠 道 銷售 模 式 相 結合 （1）公司體量相對較大，盈利能力較強 （2）拳頭產品競爭力強，長期處于行業領先地位 （3）擁有較多的軟件著作權，自主研發能力強 （1）產品線較多容易出現資金鏈供應問題， 一定程度上沖擊中間件產品 （2）子公司的業績會對母公司的業績產生較大影響， 導致業績波動 寶蘭德寶蘭德 應 用 服 務 器

72、BESApplication Server 系列、 交易中間件 BES Vbroker 系列、消 息 中 間 件 BES MQ 系列 中國移動，光大銀行、寧波銀行，北京住房公積金管理中心、公安部第一研究所、貴陽市公安局 直銷和經銷 （1）掌握核心技術，產品特性上特性上具備比肩國外一流品牌的實力 （2）產品線完善，中間件、智能運維和技術服務相互支持 （3）深耕電信行業，借助電信行業用戶復雜多樣的業務充實自身 （1）與國際上的競爭對手相比， 存在研發領域較窄的問題 （2）專注于電信領域， 第一大客戶為中國移動， 對中國移動的依賴較大 金蝶天燕金蝶天燕 金蝶 Apusic 應用服務器 AAS系 列

73、、 金 蝶Apusic 消息中金蝶軟件(中國)有限公司、太極計算機股份有限公司、浪潮軟件股份有限公司、深圳市政務直接銷售、系統 集 成 商 或軟 件 開 發 商銷售 （1）公司依托于其母公司金蝶中國與金蝶國際，資金充足 （2）是“核高基”國家重大科技專項研制單位，受到國家支持 （1）公司體量相對較小，盈利能力弱 （2）公司對前五大客戶的依賴能力較P20 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES廠商廠商 主要產品主要產品 主要客戶主要客戶 營銷

74、方式營銷方式 優勢優勢 劣勢劣勢 間件 AMQ系列 服務管理辦公室 （3）依托于金蝶集團在財務信息化領域的優勢 強， 存在客戶集中風險， 對金蝶中國的關聯方銷售風險 （3）政府補助占營業收入的很大一部分， 對政府補助依賴性強 普元信息普元信息 SOA 產品：應用開發平臺、 業務流程平臺、JavaEE 應 用服務器、 企業門戶平臺、 企業移動平臺、 自動化測試平臺、 企業服務總線 上海黃金交易所、中 國 郵 政集 團 公司、中國證券登記結 算 有 限責 任 公司、海關總署、中國移動通信集團有限公司 直 銷 為 主 的銷售模式 （1）基礎軟件產品與大數據、云平臺結合較好 （2）面向行業廣泛，存在差

75、異化競爭優勢在金融行業方面具有優勢 （1） 企業規模偏小，有失去規模偏好客戶的可能性 （2）隨著新技術的發展以及公司業務的擴張， 公司的研發進度、 交付效率可能受到高端技術人才相對不足的制約 中創股份中創股份 InforSuiteAS,InforSuite MQ, DT 數據傳輸平臺 南方電網、天津南大通用數據技術股份有限公司、山東中創軟件工程股份有限公司、山東恒諾網絡科技有限責任公司 直 接 銷 售 和代理銷售 （1）拳頭產品具備國際同類產品規模替代能力，優勢明顯 （2）受到國家工信部、國家科技部、國家發改委的重點支持，承擔多項課題，擁有多項專利技術 （3） 其中間件產品與國產 CPU、操作

76、系統、數據庫等適配性較好 （1）相對于其他三家公司來說， 產品線相對單一， 涉及行業較窄 （2） 公司體量較小，起步晚 資料來源：Wind、東興證券研究所 傳統企業級中間件廠商用戶粘性高，無懼互聯網企業進軍市場。傳統企業級中間件廠商用戶粘性高，無懼互聯網企業進軍市場?；ヂ摼W企業積極布局大數據平臺與云計算，需要實現分布式計算滿足大量數據與存儲需求，中間件的重要地位得以彰顯?；ヂ摼W企業進軍中間件市場是布局大數據與云計算平臺的必然結果，將會在一定程度上與傳統廠商形成競爭。阿里目前已推出包括消息隊列 MQ Topic、阿里云消息服務 MNS、企業級分布式應用服務 EDAS、性能測試 PTS 等產品。但

77、由于企業級中間件市場十分注重經驗與客戶積累，互聯網企業優勢大多在于宣傳與品牌效應，主要面向 to C 市場，形成的競爭十分有限。 綜合來看，目前 BM、Oracle 以及國產中間件龍頭企業已經占據了高端市場；對于小規模、輕量級開發需求來說，利用開源內核的中間件占據了此類低端市場，大多數企業往往也出于該層級，基于開源內核的產品往往具有缺少法規保護以及產品更新與服務不穩定等問題；而在中端市場中，國產中間件廠商表現活躍，以此為切入點，隨著企業技術的發展，或實現級別跨越，在政府、金融以及電信等行業的中高端市場逐步完成國產化替代。 圖圖25：市場主流中間件市場主流中間件 東興證券公司報告東興證券公司報告

78、 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：CSDN，東興證券研究所 3. 深耕中間件賽道，國產替代帶來核心客戶替代成長空間深耕中間件賽道，國產替代帶來核心客戶替代成長空間 3.1 核心技術推動產品升級，信創東風推動國產替代核心技術推動產品升級，信創東風推動國產替代 東方通長期深耕基礎安全產品，在中間件產品上積累了豐厚的技術成果，技術和產品創新不斷。東方通長期深耕基礎安全產品，在中間件產品上積累了豐厚的技術成果，技術和產品創新不斷。公司消息中間件產品 TongLI

79、NK/Q 作為開山之作，是國產中間件中比肩 IBM MQ 的產品，公司對其不斷疊加升級軟件版本， 將產品打造成更安全、 適應新技術業務場景的功能更強的拳頭產品， 通過完成 IPV6 改造、國產化系統適配、容器化和云化適配、專有網絡通信等一系列的技術提升與改造，適應了不斷變化的外部條件，產品的應用范疇得以擴大，產品的質量和穩定性也相應地得到了提升，現已實現多行業廣泛應用，穩定運行 26 年，裝機量超過 10 臺套，具有較強的競爭優勢。 圖圖26：消息中間件消息中間件 TongLINK/Q 產品架構產品架構 資料來源：公司官網，東興證券研究所 P22 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（30

80、0379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES公司積極拓展電信、政府、金融等行業客戶。公司積極拓展電信、政府、金融等行業客戶。借助信創東風，公司積極拓展政府、電信、金融等行業領域。電信行業，東方通與多地運營商達成戰略合作協議或入圍 ICT 合作伙伴，成功簽約了中國移動 ERP財務集中化、中移動信息綜合應用平臺集中化三期等項目，在移動信息集中化戰略轉型中具有很強的示范效果，為后續的業務開拓奠定了良好基礎。金融行業，經過多年在金融行業的積累，東方通中間件產品已經覆蓋人行、六大行、300 多家各地銀

81、行、近百家財務公司，產品、服務經受住了金融行業高標準的挑戰，成為國產中間件的首選品牌。 圖圖27：公司營收分行業占比情況公司營收分行業占比情況 資料來源：公司官網，東興證券研究所 大數據和大數據和 AI 加持，加持，PaaS 平臺更上一層樓。平臺更上一層樓。2014 年，公司收購國內虛擬化公司北京同德一心科技有限公司 100%股權，標志著東方通在虛擬化、云計算領域開始發力，為云平臺產品研發與升級打下堅實的基礎。在技術的不斷革新過程中，公司將大數據與機器學習算法結合，借助 AI 加持，為客戶提供安全的PaaS 平臺。 公司不斷加大研發投入力度， 核心技術推動產品升級。公司不斷加大研發投入力度，

82、核心技術推動產品升級。 公司目前在標準中間件、 平臺中間件、 數據中臺、云基礎四條基礎安全產品線的技術研發方面均有重要突破。 表表8：公司基礎安全板塊產品研發進展公司基礎安全板塊產品研發進展 產品線產品線 研發進展研發進展 標準 中間件 應用服務器 TongWeb 持續跟進國際 Java EE 體系技術規范、 研發實現彈性伸縮和智能路由、 APM等增量特色功能， 參考國家信息安全等級保護制度要求實現三員分立、 日志審計等提升用戶應用的安全級別； 同時發布了針對云計算應用場景的發布對應版本以滿足Docker容器云平臺的應用部署，提供整體部署方便、啟動迅速、集中配置監控與運維、靈活彈性伸縮的應用運

83、行環境，提升國內主流公有云及私有云平臺的適配和云化整體能力； 消息中間件 TongLINK/Q 新增定時消息等多項產品功能， 完成集群優化改造、 新型號國產化軟硬件系統適配、 傳輸鏈路國密安全加固等一系列的技術升級與改造， 進一步提升了產品的能力和安全性，擴展了產品的應用范疇； 交易中間件 TongEASY 基于重點客戶需求實現并發布最新版本完成了對 ipv6 的支持、DNS 解析的支持、k8s 的支持、webservice 的支持、weblogic wtc 的支持、所有國產化平臺的支持及核心64 位的改造。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創

84、收獲期紅利將至 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES產品線產品線 研發進展研發進展 平臺 中間件 數據交換平臺 TongDXP 產品為政府和企業實現多層級、跨地域、多部門間的數據交換共享和業務協同提供了更加安全可靠的支撐平臺，公司圍繞著性能、功能、安全和易用四個主題，進行了全方面的改進升級； 數據加工工具 TongETL 產品重點進行 Web 管理中心能力的加強和統一規劃，完成 Web 開發工具規劃和組件的逐步接入，實現管理、配置、運行、監控的一體化管理平臺，進一步增加產品的整體競爭力。同時，TongETL 和企業服務總線 TongE

85、SB 均根據市場需求增加了流行的適配器，進一步加強產品的適應能力； 服務網關 TongGW 產品完成了預研、選型、設計、開發、測試的主要工作，形成與數據服務化、TongESB 產品的整體解決方案，進一步完善了服務產品線的規劃布局。 數據 中臺 數據中臺產品線完成了認證鑒權、資源管理與運維、監控與日志審計、統計分析等統一管控能力的規劃設計和開發工作；數據治理體系完成了元數據、數據質量、數據標準、數據建模的功能定義和產品開發；數據類型計算和實時計算部分完成了產品定義、技術預研和技術路線選型。 云基礎 云基礎產品線將以新一代云架構為基礎， 承載標準中間件產品、 平臺中間件產品、 數據服務產品等，為企

86、業級應用快速上云提供一站式解決方案，公司完成了新一代云基礎產品的定義、規劃、預研和局部試點工作，完成了公司中間件產品的云化方案和標準中間件的移植適配測試； 在部分產品研發過程中進行了 DevOps 的試點運行和相關驗證工作，為后續 DevOps 方案的落地和全面推行收集經驗、奠定基礎。 資料來源：公司年報、東興證券研究所 作為國產中間件的領軍者，東方通始終走在我國中間件自主創新的前列。作為國產中間件的領軍者，東方通始終走在我國中間件自主創新的前列。1993 年發布了中國第一款商用中間件產品消息中間件 TongLINK/Q， 填補了國產中間件行業的空白， 開啟了基礎軟件自主創新之路，與 IBM

87、首個消息中間件產品幾乎同辰。1998 年，在中國建設銀行總行對中間件產品的測試選型中，東方通成為最終入選的唯一一家國產中間件軟件服務商， 守住我國中間件一方。 2016 年， 東方通 TongWeb在 SPECjEnterprise2010 基準測試中，取得了 27045.567EjOPS 優異成績，證明在同等環境下東方通的產品性能已達到甚至超越國際領先產品。 表表9：東方通國產替代大事記東方通國產替代大事記 時間時間 內容內容 1993 發布了消息中間件 TongLINK/Q，開創我國國產中間件的先河 1998 在中國建設銀行總行對中間件產品的測試選型中，成為 8 家入圍測試軟件服務商中最終

88、入選的唯一一家國產中間件軟件服務商 2000 TongLINK/Q、TongEASY 在交通銀行、華夏銀行實現綜合業務系統應用。這標志著東方通已經具備全國性銀行業務系統的承建能力。發布應用服務器 TongWeb，并首次應用于科技部萬方數據電子商務系統項目 2002 中國移動福建分公司基于 TongWeb 和 TongEASY 建成新一代 BOSS 系統，成為電信運營商應用國產基礎軟件的標桿 2005 中國工商銀行總行首次采用 TongGTP 建設全行文件傳輸平臺，奠定了 TongGTP 在金融行業文件傳輸領域的領導地位。中國現代化支付系統小額支付子系統采用 TongLINK/Q 并在全國金融機

89、構進行推廣，拉開了中國人民銀行全面采用東方通中間件的序幕 2009 TongWeb 入圍中國移動軟件集中采購目錄，成為唯一入圍的國產軟件廠商，全面進入中國移動新建系統 2010 與包括北京大學等 11 家機構簽署協議，共同成立中國中間件產業技術創新戰略聯盟(四方國件聯盟)，攜手為中國中間件產業技術發展翻開新篇章 2016 東方通 TongWeb 在 SPECjEnterprise2010 基準測試中，取得了 27045.567EjOPS 優異成績，證明在同等環境下東方通的產品性能已達到甚至超越國際領先產品 資料來源：公司官網、東興證券研究所 3.2 攜手華為，在大數據、云業務方面展開廣泛合作攜

90、手華為，在大數據、云業務方面展開廣泛合作 P24 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES公司與華為建立了戰略合作關系。公司與華為建立了戰略合作關系。早在 2017 年 3 月，二者共同發布面向政府行業的經濟運行監測平臺聯合解決方案，為華為政務云平臺提供行業見解以及跨部門數據整合經驗。2018 年 10 月，華為宣布與包括東方通在內的多家生態合作伙伴成立政務大數據聯盟，匯聚政府、產業鏈相關企業、業務提供商、集成服務商等多方需求，提供資源共享、

91、合作共贏的服務平臺，構建并擴大政務大數據產業生態圈，助力東方通在智慧政務賽道上繼續推進。 20192019 年年 3 3 月的華為中國生態伙伴大會上，華為再次攜手東方通等生態伙伴共同成立金融開放創新聯盟月的華為中國生態伙伴大會上，華為再次攜手東方通等生態伙伴共同成立金融開放創新聯盟，著眼于金融行業核心交易系統、智慧金融新業務、經營分析管理系統、辦公支撐系統四大業務場景，從芯片、服務器、操作系統、中間件、數據庫到應用軟件，自下而上地全方位構建面向場景的完整解決方案，助力金融機構實現安全可控，共建金融開放生態。 表表10：東方通與華為的合作情況東方通與華為的合作情況 時間時間 合作事項合作事項 2

92、017 年 3 月 9-10 日 華為攜手東方通共同發布面向政府行業的經濟運行監測平臺聯合解決方案華為攜手東方通共同發布面向政府行業的經濟運行監測平臺聯合解決方案。從宏觀、中觀、微觀三個層面，建立經濟運行監測與綜合信息服務體系，為各級政府提供經濟運行綜合監測、分析、預警等量化決策服務。 2018 年 10 月 聯手華為與其他多家生態合作伙伴共同成立了政務大數據聯盟。聯手華為與其他多家生態合作伙伴共同成立了政務大數據聯盟。匯聚政府、產業鏈相關企業、業務提供商、集成服務商等多方需求，提供資源共享、合作共贏的服務平臺，構建并擴大政務大數據產業生態圈，助力東方通在智慧政務賽道上繼續推進。 2019 年

93、 3 月 20-22 日 華為再次攜手東方通等生態伙伴共同成立金融開放創新聯盟華為再次攜手東方通等生態伙伴共同成立金融開放創新聯盟.著眼于金融行業核心交易系統、智慧金融新業務、經營分析管理系統、辦公支撐系統四大業務場景，從芯片、服務器、操作系統、中間件、數據庫到應用軟件，自下而上地全方位構建面向場景的完整解決方案，助力金融機構實現安全可控，共建金融開放生態。 2019 年 6 月 東方通受邀參加華為智能數據解決方案發布會，助力構建領先的數據基礎設施。 2019 年 6 月 東方通在投資者互動平臺上， 表明公司全資子公司惠捷朗的無線網優測試路測和撥測產品需要用到海思的授權協議，同時也可以為華為提

94、供路測軟件產品。同時也可以為華為提供路測軟件產品。 2019 年 7 月 東方通作為鯤鵬云生態伙伴，受邀參加“華為云鯤鵬凌云伙伴計劃”的發布。 2019 年 9 月 東方通應用服務器軟件 TongWeb 之前已經與華為鯤鵬云完成兼容性認證,正式登陸華為云市場正式登陸華為云市場，單價 8.62 萬元。 資料來源：公司官網、公司公告、東興證券研究所 表表11：東方通與華為合作業務方案東方通與華為合作業務方案 解決方案解決方案 產品清單產品清單 方案簡介方案簡介 東方通經濟運行監測平臺聯合解決方案 東方通： 數據交換平臺 TongDXP，經濟運行監測平臺 華為：FusionStorage 云存儲，F

95、usionInsight 企業級大數據平臺 大數據觀點分析經濟運行，以全面匯集、融合每一個經濟單元的實際運營數據，形成自下而上的經濟運行狀態穿透，結合傳統經濟統計結果，實現交叉驗證、比較調整，為供給側改革服務?；谡沾髷祿?，從宏觀、中觀、微觀三個層面，建立經濟運行監測與綜合信息服務體系，為省市領導提供經濟運行綜合監測、分析、預警等量化決策服務。對城市經濟發展的宏觀、 中觀、 微觀性指標進行實時動態監測。 從產業、行業、區域、時間多維度，實時了解城市經濟運行狀態，及不同產業、行業、企業運行情況。全面、準確、及時掌握所轄區域企業綜合發展概況和評價排名，為全市產業轉型升級、招商引資、企業發展扶持等

96、政策的制定和調整，提供量化決策依據。企業綜合評價為載體，運用大數據技術，對現存發展不和諧的要素，進行原因分析；政策的制訂對產業發展的影響，進行科學預測。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES解決方案解決方案 產品清單產品清單 方案簡介方案簡介 華為&東方通數據交換共享平臺解決方案 東方通：數據交換平臺 TongDXP 華為： FusionSphere 云操作系統，FusionInsight 企業級大數據平臺 抽象、歸納了多種常見的數據交

97、換的開發模式、應用模式和管理模式，為解決政府和企業多層級、跨地域、多部門間的數據資源的交換共享和業務協同支撐而研發了集數據交換共享、交換目錄、統一管控于一體的專業數據交換平臺軟件TongDXP，具有穩定、可靠、安全、支持多層級交換、多交換域等特點，可以幫助用戶快速構建、運行和管理分布式應用系統間的數據交換共享，支撐用戶數據集成應用的快速實現。整個平臺采用分層建設、按模塊實現，松耦合架構有利于后期的擴展、升級、替換。 華為東方通安全可靠聯合解決方案 東方通：東方通應用服務器軟件TongwebV6.1 華為：智能計算 TaiShan 服務器 華為泰山服務器與東方通應用中間件作為純自主可控最強的兩個

98、產品，在當前的安全可靠是市場將有很大的市場需要和合作機會。東方通應用服務器運行在泰山服務器上，性能較其他國產芯片與軟件組合性能至少增強 4 倍以上，更好地支持用戶系統向可控環境遷移。 資料來源：華為官網、東興證券研究所 4. 公司股價及估值歷史沿革公司股價及估值歷史沿革 截止 2020 年 12 月 11 日收盤， 東方通股價為 38.37 元， 處于上市以來股價 20%分位水平。 從估值數據來看，東方通 PE（TTM）為 104 倍，處于上市以來 45%分位水平，PB 為 6 倍，處于上市以來 20%分位水平。 圖圖28：東方通股價走勢東方通股價走勢 圖圖29：東方通東方通 PE 及及 PB

99、 走勢走勢 資料來源：WIND，東興證券研究所 資料來源：WIND，東興證券研究所 5. 盈利預測與公司估值盈利預測與公司估值 公司面向黨政信創及行業信創核心產品市場，市場空間增長前景廣闊，業務多元化拓展積極，預計公司2020 到 2022 年歸母凈利潤分別為 2.15 億元、5.19 億元和 6.47 億元，對應 EPS 分別為 0.77 元，1.85元和 2.30 元， 當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 51.66、 21.42 和 17.17 倍， 維持“推薦”評級。 0102030-10001002003002014201520162017201820192020P

100、E（倍） PB（倍） P26 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 去、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 6. 風險提示風險提示 收購公司業績不及預期存在商譽風險、外部合作不及預期、業務拓展不及預期。 東興證券公司報告東興證券公司報告 東方通（300379） ：深耕基礎軟件中間件，信創收獲期紅利將至 P27 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位: :百萬

101、元百萬元 利潤表利潤表 單位單位: :百萬元百萬元 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流動資產合計流動資產合計 772 862 965 1666 1964 營業收入營業收入 372 500 630 1260 1488 貨幣資金 370 316 391 446 營業成本營業成本 91 120 155 307 361 應收賬款 350 449 580 1146 1361 營業稅金及附加 5 6 7 14 17 其他

102、應收款 7 13 16 32 37 營業費用 57 75 96 164 193 預付款項 5 11 14 20 26 管理費用 63 68 86 173 204 存貨 39 27 35 68 80 財務費用 -6 6 1 5 4 其他流動資產 0 0 0 0 0 研發費用 8.09 -17.88 20.50 20.00 10.00 非流動資產合計非流動資產合計 1260 1294 1401 1501 1596 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 68 89 89 89 89 公允價值變動收益 -0.30 1.25 10.00 28.00 36.00 固

103、定資產 4 85 156 231 309 投資凈收益 127 153 233 563 702 無形資產 17 18 46 63 74 加：其他收益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 79 1 1 1 1 營業利潤營業利潤 0.18 0.15 0.15 0.15 0.15 資產總計資產總計 2032 2156 2366 3167 3560 營業外收入 126 153 233 562 702 流動負債合計流動負債合計 492 431 433 738 508 營業外支出 4 12 18 43 54 短期借款 0 10 0 247 0 利潤總額利潤總額 122 141

104、215 519 647 應付賬款 55 50 64 127 149 所得稅 0 0 0 0 0 預收款項 7 5 3 -1 -7 凈利潤凈利潤 122 141 215 519 647 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 48 24 24 24 24 少數股東損益 130 169 244 589 735 非流動負債合計非流動負債合計 118 70 70 70 70 歸屬母公司凈利潤 0.44 0.53 0.77 1.85 2.30 長期借款 112 64 64 64 64 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2018A2018A 2019A2019A 2020E202

105、0E 2021E2021E 2022E2022E 負債合計負債合計 610 501 502 807 578 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 0 營業收入增長 27.07% 34.38% 26.01% 100.00% 18.10% 實收資本（或股本） 277 281 281 281 281 營業利潤增長 -140.421.04% 52.26% 141.08% 24.72% 資本公積 1184 1272 1272 1272 1272 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 -139.715.65% 52.31% 141.16% 24.72% 未分配利潤 85 223 426 9

106、09 1517 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 1422 1655 1864 2359 2982 毛利率(%) 75.41% 76.10% 75.41% 75.64% 75.71% 負債和所有者權益負債和所有者權益 2032 2156 2366 3167 3560 凈利率(%) 32.84% 28.26% 34.16% 41.19% 43.50% 現金流量表現金流量表 單位單位: :百萬元百萬元 總資產凈利潤（%） 6.01% 6.55% 9.09% 16.39% 18.18% 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E

107、 2022E2022E ROE(%) 8.59% 8.54% 11.55% 22.00% 21.71% 經營活動現金流經營活動現金流 127 88 105 -31 431 償債能力償債能力 凈利潤 122 141 215 519 647 資產負債率(%) 30% 23% 21% 25% 16% 折舊攤銷 9.99 8.74 9.41 22.30 30.74 流動比率 1.57 2.00 2.23 2.26 3.86 財務費用 -6 6 1 5 4 速動比率 1.49 1.94 2.15 2.17 3.71 應收帳款減少 0 0 -130 -566 -215 營運能力營運能力 預收帳款增加 0

108、0 -2 -5 -5 總資產周轉率 0.21 0.24 0.28 0.46 0.44 投資活動現金流投資活動現金流 -363 -133 -127 -114 -101 應收賬款周轉率 1.14 1.25 1.22 1.46 1.19 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.76 9.48 11.07 13.24 10.80 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元） 投資收益 0 1 10 28 36 每股收益(最新攤薄) 0.44 0.53 0.77 1.85 2.30 籌資活動現金流籌資活動現金流 9 26 -18 219 -274 每 股 凈 現 金

109、流 (最 新 攤 薄 ) -0.82 -0.07 -0.14 0.26 0.20 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄) 5.13 5.88 6.63 8.39 10.60 長期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 0 4 0 0 0 P/E 89.82 74.57 51.66 21.42 17.17 資本公積增加 3 87 0 0 0 P/B 7.70 6.72 5.96 4.71 3.73 現金凈增加額現金凈增加額 -227 -20 -40 74 56 EV/EBITDA 82.45 64.44 44.66 18.78 14.64 資料來源：公司財報、東興證券研究所