【研報】食品飲料行業2021年度投資策略報告：消費分級加速下的投資展望-20201218（67頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /投資策略報告投資策略報告 20202020 年年 1212 月月 1 18 8 日日 食品飲料 消費分級加速下的投資展望 -食品飲料行業 2021 年度投資策略報告 評級評級：增持增持（ 維持維持 ） 基本狀況基本狀況 上市公司數 90 行業總市值(百萬元) 2454678.07 行業流通市值(百萬元) 2238277.27 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 杠鈴式投資策略三:估值體系在重構 2杠鈴式策略四：配置思路延續 3多一個維度看食品飲料 4錨定而后動 重點公司基

2、本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 貴州茅臺 1845 32.80 36.58 43.99 51.42 36.06 49.75 41.37 35.39 2.04 買入 五糧液 276.8 4.485.26 6.35 7.45 29.6750.86 42.13 35.91 2.03 買入 瀘州老窖 204.6 3.173.89 4.60 5.29 27.3549.23 41.63 36.20 2.28 買入 海天味業 189.01.981.97 2.38 2.87 54

3、.2394.52 78.24 64.88 3.76 買入 伊利股份 40.70 1.14 1.17 1.38 1.60 27.2033.37 28.29 24.40 1.58 買入 青島啤酒 101.01.37 1.84 2.20 2.69 37.20 54.97 45.97 37.60 2.35 買入 備注：股價取自 2020 年 12 月 18 日 投資要點投資要點 看好未來看好未來 1010- -1515 年消費升級帶來的投資機會。年消費升級帶來的投資機會。國際經驗來看，2015 年 以后中國進入了品質消費時代；相較于美國，日本的居民生活習慣、消 費習慣以及城市結構更像中國，更具有可比性

4、。參照日本發展的經驗， 我們認為未來 10-15 年消費升級有很好的發展機會。 由于我們的經濟體 足夠大、涉及人數足夠多，同時我們當下的消費升級疊加了移動互聯網 紅利高速發展周期以及外部供應鏈體系健全周期， 我們對消費品品牌的 發展機會充滿了信心。 消費分級消費分級以及趨勢以及趨勢有望加速到來。有望加速到來。我們認為，當下的消費總體處于消費 升級中，消費升級中帶有分級?？紤]到競爭維度的提升，企業間將加速 競爭、直面競爭，從而快速結束戰斗；外加上外界的不確定性加強會加 速淘汰中小企業；這樣會導致企業的分級加速（強者恒強） ，進而倒逼 收入的分級以及消費的分級加速。 國內供應鏈的齊全使得創新從串聯

5、式 變為并聯式，互聯網的高普及率大大縮短了高品質產品推廣的時間，趨 勢也有望加速到來（有效創新的機會） 。 參照以上的研判，我們的推薦主線主要集中于以下三個方向參照以上的研判，我們的推薦主線主要集中于以下三個方向： 長期看好長期看好強者恒強強者恒強的的公司。公司?？紤]到未來 10 年消費升級帶來的機會以及 行業的龍頭公司系統競爭力比較強，我們重點推薦貴州茅臺、五糧液、 華潤啤酒、海天味業、瀘州老窖、青島啤酒、雙匯發展、伊利股份、涪 陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建議要重視研究； 中長期看好中長期看好容易誕生第二增長曲線（加速度）的公司。容易誕生第二增長曲線（加速度）的公司。我們認為，醬香 白

6、酒、 復合調味品、 高檔醬油、 低溫奶等品類的成長趨勢有望加速到來。 考慮到公司具備一定的競爭實力，趨勢的加速到來，公司的新品（或者 新業務）比較容易產生加速度，我們重點推薦絕味食品、古井貢酒、中 炬高新、安井食品、天味食品、今世緣、三全食品、晨光生物等；重點 關注千禾味業、光明乳業、新乳業等。 短期推薦短期推薦公司治理改善的公司。公司治理改善的公司。我們認為，公司曾經因為種種原因發展 速度相對較慢，近期的調整之后依舊有望產生加速度。如：洋河股份， 口子窖，湯臣倍健等； 關于估值以及擇時的問題：關于估值以及擇時的問題：我們對比發現，食品飲料是所有子行業中負 債率最低的，即使明年去杠桿，食品飲料

7、也有望獲的相對收益；絕對收 益的機會來看，對于長期看好強者恒強的公司，不少公司對應 2021 年 估值 40 倍，未來仍有望賺業績增長的錢；對于中長期看好容易產生加 速度的公司，部分估值偏高，我們建議以茅臺為錨擇機布局； -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 食品飲料(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 投資策略報告投資策略報告 板塊回顧板塊回顧及子行業梳理及子行業梳理： 20202020 年板塊回顧：年板塊回顧：超額收益顯著，必選、可選百花齊放超額收益顯著，必選、可選百花齊放。20

8、20 年食品 飲料板塊再迎業績與估值雙擊行情， 截至 11 月底， 板塊漲幅為 58.87%， 位列全行業第一，大幅跑贏大盤 39.41pct。具體來看，上半年部分必 選消費品（如速凍、復調、小食品等）受益于疫情而取得業績高增，下 半年隨著國內消費氛圍與場景的修復，可選消費品（如白酒等）業績迎 來明顯回暖，各細分板塊展開百花齊放行情。 子行業梳理： （子行業梳理： （1 1）酒水：）酒水：白酒白酒疫情強化龍頭優勢，高檔以及次高端酒擴 容速度有望超預期，500-700 元價位進入爆發增長期，關注超預期因素 與醬酒投資機會；啤酒啤酒高端化開啟新篇章，成本壓力下關注提價預期， 華潤啤酒高檔市場份額的

9、提升成關注焦點；大眾食品：超大水超多魚， 創新不斷。 （2 2）食品：食品：我們認為食品行業規模巨大，效率提升大有可為 （如餐飲產業鏈） ；同時，食品的創新層出不窮，優質的品類有望不斷 走出獨立的行情?？傮w而言，我們將圍繞食品的效率提升（連鎖化、工 業化）以及創新（產品迭代創新或者商業模式創新）兩個維度來進行篩 選。 風險提示：風險提示：全球疫情持續擴散風險、政策、食品安全事件風險 mNqPrRnQxOmNoRnMqNnQoQ9PcM7NoMqQnPmMlOnMoMjMpNpObRmNsRxNoNrNuOtRtP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 投

10、資策略報告投資策略報告 內容目錄內容目錄 1、我們的思考：消費分級有望加速到來、我們的思考：消費分級有望加速到來 . - 8 - 1.1 偉大的消費升級時代已來 . - 8 - 1.2 消費趨勢的研判：消費分級有望加速到來 . - 10 - 1.3 當下消費品的特點 . - 13 - 2、板塊回顧：超額收益顯著，必選、可選百花齊放、板塊回顧：超額收益顯著，必選、可選百花齊放 . - 16 - 2.1 行情回顧：無懼疫情沖擊，板塊再迎雙擊行情 . - 16 - 2.2 基本面：上半年必選占優，下半年可選回暖 . - 17 - 2.3 資金面：內資持倉明顯回升，外資配置維持高位 . - 18 -

11、3、白酒：疫情強化龍頭優勢，關注、白酒：疫情強化龍頭優勢，關注超預期因素與醬酒投資機會超預期因素與醬酒投資機會 . - 20 - 3.1 復盤 2020：動銷逐季回暖，名酒優勢進一步加強 . - 20 - 3.2 展望 2021：關注高端、次高端預期差，重視醬酒投資機會 . - 22 - 4、啤酒：高端化開啟新篇章，成本壓力下關注提價預期、啤酒：高端化開啟新篇章，成本壓力下關注提價預期. - 28 - 4.1 復盤 2020：疫情重壓之下，量利表現超預期 . - 28 - 4.2 高端化開啟新篇章，罐化率有望加速提升 . - 29 - 4.3 2021 成本面臨上行壓力，關注提價預期 . -

12、31 - 5、大眾食品：超大水超多魚，創新不斷、大眾食品：超大水超多魚，創新不斷 . - 33 - 5.1 調味品：集中度加速提升，復合調味品景氣度向上 . - 33 - 5.2 乳制品：原奶溫和上漲，行業競爭趨向理性，關注奶酪、鮮奶成長性 - 38 - 5.3 速凍食品：餐飲家庭雙驅動，看好長期成長性 . - 42 - 5.4 鹵制品：休閑鹵味看好門店加速擴張，餐飲鹵味開啟新篇章 . - 44 - 5.4 鹵制品：休閑鹵味看好門店加速擴張，餐飲鹵味開啟新篇章 . - 44 - 5.5 休閑零食：細分龍頭各顯神通、異彩紛呈 . - 46 - 5.6 保健品：行業復蘇大趨勢，看好功能食品長期、益

13、生菌爆品放量 . - 52 - 5.7 飲料：農夫山泉強者恒強，關注喜茶、元気森林等爆品創新 . - 53 - 5.8 烘焙小食品：品類豐富百花齊放，渠道品牌不斷升級。烘焙小食品：品類豐富百花齊放，渠道品牌不斷升級。 . - 56 - 5.9 其它重點個股其它重點個股 . - 57 - 核心公司推薦核心公司推薦 . - 58 - 風險提示風險提示 . - 67 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 投資策略報告投資策略報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：日本的三大消費階段：日本的三大消費階段-第三階段第三階段 . - 8 - 圖表圖表2：美國的三大消

14、費階段：美國的三大消費階段-第三階段第三階段 . - 8 - 圖表圖表3：中國的三大消費階：中國的三大消費階段段-第三階段第三階段 . - 8 - 圖表圖表4：中國與日本消費的對比：中國與日本消費的對比 . - 9 - 圖表圖表5： 1960-2019年中日人均年中日人均GDP對比對比 . - 9 - 圖表圖表6：美日中市場的對比：美日中市場的對比 . - 10 - 圖表圖表7：當下的中國消費疊加的周期：當下的中國消費疊加的周期 . - 10 - 圖表圖表8：消費者消費規律與消費意向調查：消費者消費規律與消費意向調查 . - 10 - 圖表圖表9：中國未來有望誕生引領全球的消費品品牌：中國未來

15、有望誕生引領全球的消費品品牌 . - 10 - 圖表圖表10：城鎮居民支出持續增加：城鎮居民支出持續增加 . - 11 - 圖表圖表11：農村居民支出持續增加：農村居民支出持續增加 . - 11 - 圖表圖表12：消費品的競爭維度逐：消費品的競爭維度逐步提升步提升. - 11 - 圖表圖表13：2018年中國網購用戶選擇網站年中國網購用戶選擇網站/APP時看重的因素時看重的因素 . - 12 - 圖表圖表14：2020年中國網購用戶選擇網站年中國網購用戶選擇網站/APP時看重的因素時看重的因素 . - 12 - 圖表圖表15：2020年中國網購用戶線上購物決策時看重的因素年中國網購用戶線上購物

16、決策時看重的因素 . - 12 - 圖表圖表16：近年來有關行為經濟的新聞報道呈負面趨勢：近年來有關行為經濟的新聞報道呈負面趨勢 . - 13 - 圖表圖表17：喜茶強調不斷地創新：喜茶強調不斷地創新 . - 14 - 圖表圖表18：八代五糧液開瓶掃碼入會設計：八代五糧液開瓶掃碼入會設計 . - 14 - 圖表圖表19：購買渠道便捷化：購買渠道便捷化 . - 14 - 圖表圖表20：部分消費品公司短短數年就取得百億市值以上：部分消費品公司短短數年就取得百億市值以上 . - 14 - 圖表圖表21：中國長久以來一直是全球數字經濟領跑者：中國長久以來一直是全球數字經濟領跑者 . - 15 - 圖表

17、圖表22：新冠疫情加快中國消費者和企業對數字技術的采用：新冠疫情加快中國消費者和企業對數字技術的采用 . - 15 - 圖表圖表23：2020年食品飲料表現位列全市場首位年食品飲料表現位列全市場首位 . - 16 - 圖表圖表24：2020年板塊大幅跑贏大盤年板塊大幅跑贏大盤 . - 16 - 圖表圖表25：2020年年食品飲料各子行業百花齊放食品飲料各子行業百花齊放 . - 16 - 圖表圖表26：2020年食品飲料大多子行業跑贏大盤年食品飲料大多子行業跑贏大盤 . - 16 - 圖表圖表27：2020年食品飲料板塊估值體系（年食品飲料板塊估值體系（PE-TTM）明顯提升）明顯提升 . -

18、17 - 圖表圖表28：食品飲料板塊杠桿水平全行業最低：食品飲料板塊杠桿水平全行業最低. - 17 - 圖表圖表29：食品板塊：食品板塊20Q3業績增速環比回落業績增速環比回落 . - 18 - 圖表圖表30：白酒板塊：白酒板塊20Q1-Q3業績持續加速業績持續加速 . - 18 - 圖表圖表31：2020年食品飲料板塊持倉居于高位年食品飲料板塊持倉居于高位 . - 18 - 圖表圖表32：2020年白酒板塊持倉有所回升年白酒板塊持倉有所回升 . - 18 - 圖表圖表33：2020年白酒外資持股比例有所下降年白酒外資持股比例有所下降 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的

19、重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表34：2020年大眾品外資持股比例穩中有升年大眾品外資持股比例穩中有升 . - 19 - 圖表圖表35：20Q1-Q3白酒板塊業績逐季提速白酒板塊業績逐季提速 . - 20 - 圖表圖表36：20 Q1-Q3白酒板塊收入下滑公司數量逐季減少白酒板塊收入下滑公司數量逐季減少 . - 20 - 圖表圖表37：疫情初期名酒制定針對性政策積極應對：疫情初期名酒制定針對性政策積極應對 . - 21 - 圖表圖表38：疫情加速了白酒行業產能出清：疫情加速了白酒行業產能出清 . - 22 - 圖表圖表39：2020年白酒漲幅排名（截止年

20、白酒漲幅排名（截止2020.12.3） . - 22 - 圖表圖表40：酒鬼和汾酒超額收益主要來自機制改革：酒鬼和汾酒超額收益主要來自機制改革 . - 22 - 圖表圖表41：2020年五糧液一批價穩步上行年五糧液一批價穩步上行 . - 23 - 圖表圖表42：十四五茅臺產能相對緊缺（噸）：十四五茅臺產能相對緊缺（噸） . - 23 - 圖表圖表43：我國高凈值：我國高凈值人群保持快速增長人群保持快速增長 . - 23 - 圖表圖表44：我們預計未來五年茅、五增長情況：我們預計未來五年茅、五增長情況. - 23 - 圖表圖表45：2019年次高端主流品牌增速高達年次高端主流品牌增速高達26%

21、. - 24 - 圖表圖表46：安徽市場白酒消費升級路徑：安徽市場白酒消費升級路徑. - 25 - 圖表圖表47：江蘇市場白酒消費升級路徑：江蘇市場白酒消費升級路徑. - 25 - 圖表圖表48：過去：過去20年茅五年茅五出廠價分別上漲出廠價分別上漲3.4/2.6倍倍 . - 25 - 圖表圖表49：2020年疫情后年疫情后M2增速回升明顯增速回升明顯 . - 25 - 圖表圖表50：2019年醬酒產能占行業僅約年醬酒產能占行業僅約7% . - 26 - 圖表圖表51：2019年醬酒利潤占行業高達約年醬酒利潤占行業高達約42.7% . - 26 - 圖表圖表52：2019年醬酒企業繼續快速發展

22、年醬酒企業繼續快速發展 . - 26 - 圖表圖表53：醬酒市場價格帶呈現倒金字塔的特征：醬酒市場價格帶呈現倒金字塔的特征 . - 27 - 圖表圖表54：郎酒股份近：郎酒股份近3年凈利潤年凈利潤CAGR達達182% . - 27 - 圖表圖表55：國臺酒業近：國臺酒業近3年凈利潤年凈利潤CAGR達達130% . - 27 - 圖表圖表56：2020年啤酒行業產量表現優于餐飲業年啤酒行業產量表現優于餐飲業 . - 28 - 圖表圖表57：啤酒行業產量：啤酒行業產量Q2開始復蘇開始復蘇 . - 28 - 圖表圖表58：2020年啤酒龍頭單季銷量同比增速年啤酒龍頭單季銷量同比增速 . - 28 -

23、 圖表圖表59：2020年啤酒龍頭累計銷量同比增速年啤酒龍頭累計銷量同比增速 . - 28 - 圖表圖表60：2020年啤酒龍頭均價表現年啤酒龍頭均價表現 . - 29 - 圖表圖表61：2020年啤酒龍頭單季利潤同比增速年啤酒龍頭單季利潤同比增速 . - 29 - 圖表圖表62：2020年啤酒龍頭累計利潤同比增速年啤酒龍頭累計利潤同比增速 . - 29 - 圖表圖表63：2020H1青島啤酒分檔次銷量增速青島啤酒分檔次銷量增速 . - 30 - 圖表圖表64：2020年華潤啤酒分檔次銷量增速年華潤啤酒分檔次銷量增速 . - 30 - 圖表圖表65：華潤雪：華潤雪花高端化戰略花高端化戰略 .

24、- 30 - 圖表圖表66：2020年非現飲銷量提升明顯年非現飲銷量提升明顯 . - 31 - 圖表圖表67：2020H1二片罐龍頭收入增長明顯（億元）二片罐龍頭收入增長明顯（億元） . - 31 - 圖表圖表68：玻璃期貨價格走勢：玻璃期貨價格走勢 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 投資策略報告投資策略報告 圖表圖表69：進口大麥價格走勢：進口大麥價格走勢 . - 31 - 圖表圖表70：瓦楞紙價格走勢：瓦楞紙價格走勢 . - 32 - 圖表圖表71：鋁期貨價格走勢：鋁期貨價格走勢 . - 32 - 圖表圖表72：青啤歷史上三次大

25、幅提價均由成本上漲引起：青啤歷史上三次大幅提價均由成本上漲引起 . - 32 - 圖表圖表73：調味品企業：調味品企業2020Q1-3收入與利潤表現收入與利潤表現 . - 33 - 圖表圖表74：醬油龍頭增速高于行業：醬油龍頭增速高于行業 . - 33 - 圖表圖表75：調味品公司經銷商凈增加數量：調味品公司經銷商凈增加數量 . - 34 - 圖表圖表76：調味品公司收入增速：調味品公司收入增速 . - 34 - 圖表圖表77：餐飲收入增速：餐飲收入增速 . - 34 - 圖表圖表78：調味品公司與餐飲相關的拆分收入增速：調味品公司與餐飲相關的拆分收入增速 . - 34 - 圖表圖表79：餐：

26、餐飲企業飲企業2020H1虧損嚴重虧損嚴重 . - 35 - 圖表圖表80：復合調味品降本增效：復合調味品降本增效 . - 35 - 圖表圖表81：2020Q3復合調味品餐飲增速遠高于餐飲行業整體復合調味品餐飲增速遠高于餐飲行業整體 . - 35 - 圖表圖表82：2017年海天引領調味品行業集體提價年海天引領調味品行業集體提價 . - 36 - 圖表圖表83：黃：黃豆價格上升豆價格上升 . - 36 - 圖表圖表84：玻璃價格上升：玻璃價格上升 . - 36 - 圖表圖表85：瓦楞紙價格上升：瓦楞紙價格上升 . - 36 - 圖表圖表86：海天提價對利潤影響的彈性測算：海天提價對利潤影響的彈

27、性測算 . - 37 - 圖表圖表87：恒天然原奶價格和增速：恒天然原奶價格和增速 . - 38 - 圖表圖表88:我國分地區奶牛數量我國分地區奶牛數量分布分布 . - 38 - 圖表圖表89：國內主產區生鮮乳價格溫和上漲：國內主產區生鮮乳價格溫和上漲 . - 38 - 圖表圖表 9090：20172017- -20H120H1 優然牧業原料奶收入（量價拆分）優然牧業原料奶收入（量價拆分） . - 39 - 圖表圖表91：國內主要乳品銷售額占比：常溫為主：國內主要乳品銷售額占比：常溫為主 . - 40 - 圖表圖表92：18/19年乳業分品類增速：鮮奶、奶酪最快年乳業分品類增速：鮮奶、奶酪最快 . - 40 - 圖表圖表93：主要乳企毛利率、銷售費用率變化：主要乳企毛利率、銷售費用率變化. - 40 - 圖表圖表 9494：國內速凍米面收入規模及增速：國內速凍米面收入規模及增速 . - 42 - 圖表圖表 9595：國內速凍火鍋料制品收入規模及增速：國內速凍火鍋料制品收入規模及增速 . - 42 - 圖表圖表 9696：國內：國內 2 2017017 年速凍米面制品集中度年速凍米面制品集中度 . - 42 - 圖表圖表 9797：國內：國內 20172017 年速凍火鍋料制品集中度年速凍火鍋料制品集中度 . - 42 - 圖表圖表 9898：歐睿速凍食品細分品類收入及增速