【公司研究】宇通客車-復盤與展望：數字化變革下宇通客車新機遇-20201220（57頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 汽車汽配汽車汽配 宇通客車宇通客車(600066) 買入買入 合理估值： 19.8-24.7 元 昨收盤： 16.78 元 （維持評級） 汽車零配件汽車零配件 2020年年 12月月 20日日 一年該股與一年該股與滬深滬深300滬深滬深300走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 2,214/2,214 總市值/流通(百萬元) 37,814/37,814 上證綜指/深圳成指 3,347/13,890 12 個月最高/最低(元) 1

2、9.00/11.56 相關研究報告：相關研究報告： 宇通客車-600066-重大事件快評：10 月銷量 增長提速，智能網聯平臺化車型密集上市 2020-11-04 宇通客車-600066-2020 年三季報點評：至暗 時刻或已過去，智慧出行帶來遠期機遇 2020-10-30 宇通客車-600066-重大事件快評： 9 月銷量轉 正 ， 打 造 智 慧 出 行 整 體 方 案 提 供 商 2020-10-19 宇通客車-600066-2019 年年報點評：市占率 持續提升，現金流改善顯著 2020-03-31 宇通客車-600066-2019 年三季報點評：Q3 價 量 持 續 穩 健 ， 市

3、占 率 提 升 顯 著 2019-10-30 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論 不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 深度報告深度報告 復盤復盤與與展望展望：數字化變革下宇通：數字化變革下宇通 客車新機遇客車新機遇 復盤：復盤：善創新者恒久遠善創新者恒久遠 宇通客車是全球大中客龍頭（2019 年國內市占率 37%，全球市占率 16%） ，前身鄭州客車修配廠，國企轉民營的極成功案例。以改革開放 后 90 年代長途客運市場爆發為起點，通過自主研發的臥鋪客車打下基 礎；在 2000 年后客

4、車行業黃金 10 年間不斷創新拓展市場，2004 年產 銷和市場份額國內領先，成為客車行業第一品牌；2014 年后跟隨客車 新能源、智能化轉型升級，布局未來。宇通客車 1994-2016 年維持約 22 年的營收、利潤持續增長（營收 CAGR=24%，利潤 CAGR=39%） 。 展望短期：展望短期：疫情加速見底，客車行業即將迎來替換周期疫情加速見底，客車行業即將迎來替換周期 公司 2015 年-2017 年在新能源客車替換背景下啟動了一輪量利雙增的 高景氣期，而后補貼退坡使得大中客行業銷量從 16 年峰值 18 萬回落 至 13.4 萬輛。短期來看，一方面補貼退坡空間有限，宇通對新能源補 貼

5、退坡常態化消化（毛利率維持平穩） ，另一方面，作為民生工程的公 交車需求剛性，即將迎來新一輪替換周期（6-8 年更新） ，2020 年疫情 延遲采購需求，行業風險基本釋放，明年開始客車行業有望觸底回升。 展望中期展望中期：看好新產品、新市場開辟增量看好新產品、新市場開辟增量 新產品方面，氫燃料電池“十城千輛”示范應用政策下，有望接替純電動 客車成為下一個爆發市場，校車、房車也是潛在增量市場；新市場方 面，測算全球大中客 1.5 倍保有量提升空間，宇通基于高質量+低售價 +優服務，市場化條件下中長期持續看好宇通客車海外出口拓展。 展望遠期展望遠期：無人駕駛帶來客車行業商業模式變革：無人駕駛帶來客

6、車行業商業模式變革 5G、智慧交通基建發展背景下，客車行業（Robobus）或有望先于乘 用車（Robotaxi）實現無人駕駛，遠期看好客車行業從生產制造商到 一體化解決方案提供商進化的四維盈利模式拓展。 風險提示風險提示：政策風險，海外訂單拓展風險。 全球大中客龍頭，全球大中客龍頭，維持維持“買入買入”評級評級 預計公司 20-22 年每股收益 0.4/0.9/1.2 元，對應利潤 9/19/26 億元， 對應 PE 分別 42/20/14 倍，維持“買入”評級。 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 31,746

7、30,479 25,026 30,427 33,231 (+/-%) -4.4% -4.0% -17.9% 21.6% 9.2% 凈利潤(百萬元) 2301 1940 876 1905 2574 (+/-%) -26.5% -15.7% -54.8% 117.4% 35.1% 攤薄每股收益(元) 1.04 0.88 0.40 0.86 1.16 EBIT Margin 14.4% 11.7% 3.3% 6.3% 7.9% 凈資產收益率(ROE) 13.8% 11.1% 4.9% 10.1% 12.7% 市盈率(PE) 16.4 19.5 42.4 19.5 14.4 EV/EBITDA 9.8

8、 13.5 50.2 27.0 20.7 市凈率(PB) 2.46 2.16 2.07 1.96 1.84 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 0.0 0.5 1.0 1.5 D/19F/20 A/20J/20A/20 O/20 宇通客車滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 前言前言：數字化變革下客車行業或迎新模式：數字化變革下客車行業或迎新模式 百年汽車變革加速，數字化、智能化背景下，汽車將從交通工具向智能移動終 端升級（運行效率提升、車內空間提供多場景服務等） ，提升用戶出行體驗，增 加價值

9、創造?？蛙嚠a品高端化、智能化帶來價值提升；作為未來智慧出行重要 組成， 賣客車-運行方案-系統總包-出行服務， 迎來新商業模式變化。 更長期看， 而作為公共交通的大流量用戶，提供強大數據流，為未來提供更大想象空間。 圖圖 1：汽車數字化變革下客車行業面臨新機遇汽車數字化變革下客車行業面臨新機遇 資料來源: 國信證券經濟研究所整理 5G 車聯網、智慧交通基建發展背景下，我們認為，基于特定場景和特定線路的 客車行業（Robobus）或有望先于乘用車（Robotaxi）實現無人駕駛，帶給客 車企業新的發展機遇。無人駕駛背景下客車行業有望從以下四個維度陸續實現 商業模式的升級 1）模式一：單純銷售無人

10、駕駛大巴，產品附加值提升。）模式一：單純銷售無人駕駛大巴，產品附加值提升。傳統客車均價 30-40 萬，新能源客車均價 60-70 萬，無人駕駛客車單獨銷售的均價在 200 萬左右， 其中軟件端（無人駕駛算法）基本都是宇通自研，增量 ADAS 硬件（激光雷達 和毫米波雷達等感知層產品）外購。 模式一市場空間：模式一市場空間：考慮全國公交客車穩態年銷量在 8-9 萬輛（且基本實現當年 新能源化） ，模式一完全替換無人駕駛公交有望帶來 1100 億元潛在增量空間 （=8.5 萬輛*（200 萬-65 萬） ） ，假設遠期 50%公交線路實現無人駕駛，則遠期 增量空間約 550 億元。 2）模式二：

11、方案銷）模式二：方案銷售，大數據平臺對運營客戶售賣提升效率的方案。售，大數據平臺對運營客戶售賣提升效率的方案。根據無人 rQrOnNsPvMqRpQoPqNrMoQ6MdN8OpNpPnPrRlOoPpNiNtRoP6MpOtQwMqNoMNZmRzR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 駕駛硬件對路況、駕駛員和乘員的信息收集，做線路定制和時間規劃，提升運 營效率，將方案打包出售給客戶（通常是政府或者景區單位） ，可按次收費，或 類似軟件服務商年費模式。 模式二市場空間：模式二市場空間：考慮年費模式下客車企業每年收取 10-20 萬數據支持和方案

12、 設計費用，全國公交客車市場保有量在 60-70 萬輛，模式二完全替換無人駕駛 公交有望帶來 1000 億元潛在增量空間，假設遠期 50%年費收取率，則遠期增 量空間約 500 億元。 3） 模式三： 車路協同整體解決方案總包商。） 模式三： 車路協同整體解決方案總包商。 客車企業作為項目總承包商的角色， 整合基建、車聯網通信等廠商共同建設示范園區，并提供無人駕駛大巴測試運 營，對政府客戶打包收費，上億量級。 模式三市場空間：模式三市場空間：考慮每公里車路協同改造成本 1000 萬元，2019 年城市公共 汽、電車運營線路網長度 964919 公里，模式三完全替換無人駕駛公交方案有 望帶來近

13、10 萬億潛在增量空間（主要在基建） 。由于全國推開無人駕駛線路建 設周期極長，且需要法規配合，目前在機場、景區、部分產業園區的固定路線+ 特殊場景的客戶更偏好于試用新模式，我們僅考慮國內機場數量（約 240 個） ， 5A 級景區數量（約 260 個） ，假設平均單項目總包費用 1 億元，模式三潛在市 場空間約 500 億元。 4） 模式四： 從生產端轉型運營商。） 模式四： 從生產端轉型運營商。 無人駕駛客車不需要司機 （僅需一個安全員） ， 運營成本下降，同時大數據監測下運營效率有望提升（比如日?？土鬏^少的時 間段遣送無人駕駛小巴包車服務等） ，客車企業相較于政府客戶運營更為靈活， 從生

14、產轉運營服務有更廣闊的空間。根據深圳巴士集團 2019 年年報數據，深 圳巴士集團實現總營收 20.6 億，歸母凈利 0.64 億（深巴線路營運收入占深圳 整體的不到 40%，即深圳公交市場整體運營市場空間在 50 億以上） 。 模式四市場空間：模式四市場空間：考慮每人次公交車付費 2-3 元，2019 年全國公共汽、電車客 運總量 6288266 萬人次，當前公交客車基礎（不考慮廣告投放等）運營市場空 間約為 1500 億元；若考慮廣告投放（月租 1.5-2 萬元/輛公交，月租 3000 元/ 站點， 60-70萬存量公交和5萬+公交站點） ， 有望增加1200億元廣告收入空間； 若考慮閑暇

15、模式（Robobus）包車服務收費 1000 元/天，單車單周平均出租 1 天，全年可出租約 50 天，有望增加 300 億包車服務運營市場空間。綜合看模 式四潛在市場空間在 1500 億元-3000 億元。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 投資摘要投資摘要 估值與投資建議估值與投資建議 客車行業已經是一個較為成熟的市場， 大中客行業集中度較高 （CR10 近 90%） ， 宇通客車作為全球大中客龍頭，2004 年奠定客車行業龍頭地位至今，持續創新 推進， 當前已經占據國內超三分之一的大中客市場 （其中公交客車市占率 27%， 公路客車市占率

16、 49%， 校車市占率 57%） ， 且產品力和盈利能力遠超競爭對手， 未來看好：1）短周期有望受益于公交客車替換需求進入量利復蘇；2）中周期 看好公司在企事業班車、氫燃料電池客車、校車、房車等新產品以及海外出口 新市場拓展； 3） 長周期看好客車無人駕駛趨勢下， Robobus 模式 （類比 Robotaxi） 帶來盈利模式四維拓展。 短周期向上：短周期向上： 公司 2015 年-2017 年在新能源客車替換背景下啟動了一輪量利雙 增的高景氣期，2017 年起隨新能源補貼持續大幅退坡（補貼從 2016 年單車 37 萬到 2019 年 10 萬） ，公司業績出現連續三年下滑，股價最低回落到

17、2014 年水 平，站在當前時點，一方面補貼退坡空間有限，公司內部對新能源補貼退坡常一方面補貼退坡空間有限，公司內部對新能源補貼退坡常 態化消化 （毛利率維持平穩略增） ， 另一方面， 作為民生工程的公交車需求剛性，態化消化 （毛利率維持平穩略增） ， 另一方面， 作為民生工程的公交車需求剛性， 即將迎來新一輪替換周期（即將迎來新一輪替換周期（6-8 年更新） ，年更新） ，2020 年疫情延遲采購需求，行業風年疫情延遲采購需求，行業風 險基本釋放，明年開始客車行業有望觸底回險基本釋放，明年開始客車行業有望觸底回升。升。 中期新產品、新市場：中期新產品、新市場： 新產品：公交和公路客車是行業兩

18、大傳統支柱，遠期公路受到高鐵替代逐漸萎新產品：公交和公路客車是行業兩大傳統支柱，遠期公路受到高鐵替代逐漸萎 縮，公交作為地鐵重要補充（接駁需求）仍有提升空間，企事業班車、氫燃料縮，公交作為地鐵重要補充（接駁需求）仍有提升空間，企事業班車、氫燃料 電池客車、校車、房車等作為新興增量市場，有望保障宇通銷量穩健提升電池客車、校車、房車等作為新興增量市場，有望保障宇通銷量穩健提升。 1） 氫燃料電池客車：氫燃料電池客車：當前我國氫燃料電池處于技術儲備向市場導入的階段， 2019 年行業銷量 2737 輛（+79%） ，宇通銷售 232 輛，主要是示范運營。 根據氫能聯盟發布的中國氫能源及燃料電池產業白

19、皮書 ，我國 2019 年 燃料電池車產能約為 2000 輛/年，計劃 2020-2025 年達到 5 萬輛/年，各地 政府規劃中， 各地在 2021 年左右規劃的氫燃料電池汽車保有量累計可達數 萬輛。我們預測 2021 年氫燃料電池汽車市場規模有望達到 1 萬輛，2025 年有望達到 5 萬輛。 宇通客車在 2019 年的氫燃料電池汽車市場份額大約為 8%，單車平均售價接近 300 萬元。假設宇通的市場份額和單車均價不變， 則 2021 年和 2025 年氫燃料電池汽車的市場空間分別有望達到 300/1500 億元，宇通的氫燃料電池汽車銷售收入分別有望達到 24/120 億元。 2） 房車：

20、房車：2018 年國內房車行業銷量 2.4 萬輛，2019 年宇通銷售 1571 輛， +44.9%，宇通房車產品以中高端為主，目前基數小，但是隨著營地法規完 善、高品質度假游普及，行業空間廣闊，截止 2019 年底，國內的房車保有 量大約 14 萬，全球的房車保有量已經達到約 2000 萬2400 萬。中國的人 口約占世界人口的五分之一，但房車保有量占比不到百分之一，中國的房 車市場還處于較為初級的階段。國內的房車銷量在過去幾年中保持著年化 近 30%的復合增長率。 對標日本， 國內房車保有量有望達到 110-120 萬輛。 如果以日本 8 輛/萬人的萬人保有量做對標，中國房車保有量有望達到

21、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 110-120 萬輛，遠期穩態年銷量有望達到 12 萬輛，宇通作為國內自行式房 車市占率第一的龍頭企業，2019 年房車銷量 1571 輛（+45%） ，假設遠期 保持 10%市占率水平，宇通房車潛在銷量空間有望超過 1 萬輛。 3） 校車：校車：2019 年行業銷量約 6000 輛，2019 年宇通銷售約 3350 輛，宇通市 占率過半。 根據教育部 2019 年發布的數據， 全國幼兒園和小學分別有 28.12 萬所和 16.01 萬所；全國在園幼兒和在校小學生分別有 0.47 億人和 1.06 億人。目前

22、市場上的校車長度主要在 5-10 米左右，座位數量在 19-56 個， 假設國內的校車平均每輛車有 35 個座位，十分之一的在園幼兒、小學生配 置校車（或者假設每個幼兒園和小學平均配一輛校車） ，則國內的校車潛在 總需求量大約為 44 萬輛（穩態年化銷量有望達 5-6 萬輛） 。2015-2019 年 國內的大中型校車銷量合計 3.7 萬輛， 預計當前全國大中客校車保有量不超 過 8 萬輛，校車整體保有量不超過 15 萬輛，國內的校車市場保有量仍有 2 倍增長空間。 新市場：新市場：全球大中客全球大中客行業仍具行業仍具 1.5 倍倍提升空間，看好宇通客車海外市場拓展。提升空間，看好宇通客車海外

23、市場拓展。 我們對主流的出口客車類型（大中型客車）的海外市場空間進行估計，目前全 球大中型客車年產量在 27 萬輛左右，全球大中客保有量約 324 萬輛，以中國 為基準測算的全球潛在大中客市場容量在 828 萬輛，全球大中客市場保有量增 長空間 155%。宇通客車憑借高質量+低售價+優服務，古巴模式復制、歐洲多 國突破，中長期看好公司海外拓展。 遠期：遠期：Robobus 新模式下宇通從生產制造商向一體化解決方案提供商轉型新模式下宇通從生產制造商向一體化解決方案提供商轉型 5G 車聯網、智慧交通基建發展背景下，基于特定場景和特定線路的客車行業 （Robobus）或有望先于乘用車（Robotax

24、i）實現無人駕駛，帶給客車企業新 的發展機遇。無人駕駛背景下客車行業有望從以下四個維度陸續實現商業模式 的升級 1）模式一：單純銷售無人駕駛大巴，產品附加值提升。假設遠期 50%公交線 路實現無人駕駛，則遠期增量空間約 550 億元。 2）模式二：方案銷售，大數據平臺對運營客戶售賣提升效率的方案。假設遠期 50%年費收取率，則遠期增量空間約 500 億元。 3） 模式三： 車路協同整體解決方案總包商。 僅考慮國內機場數量 （約 240 個） ， 5A 級景區數量（約 260 個） ，假設平均單項目總包費用 1 億元，潛在市場空間 約 500 億元。 4）模式四：從生產端轉型運營商。潛在市場空間

25、在 1500 億元-3000 億元。 預計公司 20-22 年每股收益 0.4/0.9/1.2 元，對應利潤 9/19/26 億元，利潤增速 分別為-55%/117%/35%，對應 PE 分別 42/20/14 倍，未來一年合理估值區間 19.8-24.7 元（考慮相對和絕對估值方法） ，維持“買入”評級。 核心假設與邏輯核心假設與邏輯 遠期行業展望：遠期行業展望： 15-17 萬輛客車總產銷中， 10-11 萬公交客車產銷 （2014 年-2015 年水平） ， 3-4 萬公路客車產銷 （2019 年 5 萬輛） ， 1-2 萬校車+企事業班車產銷； 房車行業遠期產銷有望超過客車行業（202

26、5 年看產銷 10 萬） 。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 遠期宇通銷量展望：遠期宇通銷量展望：40%公交市占率（2019 年接近 30%） ，60%座位客車市占 率（2019 年 49%） ，60%校車市占率（2019 年 57%） ，10%房車市占率（2019 年 6.5%） ，海外出口 1 萬輛（2019 年約 7000 輛） ，遠期（2025 年）展望宇通 客車產銷 8-9 萬輛。 與市場的差異之處與市場的差異之處 市場認為，正如公路客車面臨城際鐵路（高鐵等）的替代，公交客車遠期會面 臨城市內軌道交通（地鐵、輕軌、云軌等）的替代，后

27、續占比和銷量會持續走 低。我們認為，公交客車作為政府民生工程，遠期仍然有其存續的必要性，銷 量中樞有望保持長期穩健。 1） 軌交擴容城市面積，增加跨區出行需求。軌交擴容城市面積，增加跨區出行需求。軌道交通完善城市公共交通的同 時，增加了城市干線長度和覆蓋面，原來在市中心去上班，不通地鐵不考 慮郊區買房的人群開始在遠郊買房，進而也增加了城市整體通行需求。 2） 地下交通天生離散性，地面交通天生連續性，公交接駁需求難取代。地下交通天生離散性，地面交通天生連續性，公交接駁需求難取代。軌道 交通由于其特殊性（不能無限制掏空地下） ，決定了其線路數量有上限（離 散性） ，基本覆蓋主干道，但是地面公路基本

28、沒有建設上限（連續性） ，城 市軌交無法觸及的較多次干道可以由公交覆蓋，公交在城市區平均站間隔 為百米級，在地鐵逐步成網的過程中，長距離公交線路會逐步變少，呈現 接駁作用的線路會增加。 3） 成本性價成本性價比考量，公交仍然不可或缺。比考量，公交仍然不可或缺。公交和地鐵同屬民生工程，需要國 家稅收補貼支持，和地鐵動輒上億/公里的建設成本，公交采購成本是九牛 一毛，在公交車延伸的最后幾站，往往乘客只有十人以內，僅為了這么小 的客流量來鋪設鐵路將造成成本的浪費。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一， 客車行業產銷恢復性增長。 第二， 海外出口斬獲大單。 第三， 新能源補貼政策變化。 第四，

29、 氫燃料電池客車推廣政策變化。 第五， 客車行業無人駕駛商業模式落地。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 第一，客車行業產銷低于預期風險； 第二，政策變動帶來客車企業盈利風險。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 內容目錄內容目錄 估值與投資建議估值與投資建議 . 11 絕對估值：20.2-24.7 元 .11 絕對估值的敏感性分析 .11 相對法估值：19.8-21.5 元 . 12 核心管理層穩定，大中型客車龍頭企業核心管理層穩定，大中型客車龍頭企業 . 13 全球大中型客車龍頭，實控人為湯玉祥 . 13 客車年產能 6.5

30、萬輛，新能源產品以純電動為主 . 14 產品覆蓋全面，大中型客車占公司總銷量的 85% . 14 公司發展復盤：從艱難前行到轉型突破，宇通歷史發展的四個階段 . 15 營收復盤：25 年間營業收入年均復合增速 24.1% . 17 銷量復盤：22 年間銷量復合增速 13.7%，16 年高位 7.1 萬輛 . 18 均價和毛利率復盤：2002-2019 年宇通客車單車均價從 23 萬提升至 52 萬元 . 18 股價復盤：三起兩落的客車藍籌 . 20 客車行業端：總量趨于飽和，公路下行，公交維穩客車行業端：總量趨于飽和，公路下行，公交維穩 . 20 國內客車市場黃金時期已過，總量趨于飽和 . 2

31、0 遠期行業總量展望（長周期下行，公交市場存在一定空間） . 24 行業競爭格局：宇通客車大中客 ROE 顯著高于同業 . 29 短期：疫情加速見底，客車行業即將迎來替換周期短期：疫情加速見底，客車行業即將迎來替換周期 . 30 中期：看好新產品、新市場開辟增量中期：看好新產品、新市場開辟增量 . 31 新產品：氫燃料電池、校車、房車等開拓新增量 . 31 新市場：全球大中客市場仍具 1.5 倍潛在提升空間 . 40 遠期：遠期：Robobus 新模式下宇通從生產制造商向一體化解決方案提供商轉型新模式下宇通從生產制造商向一體化解決方案提供商轉型 . 45 無人駕駛下客車行業商業模式有望變革 .

32、 45 模式四維進化，拓展盈利空間 . 46 客車行業“造車新勢力”出現 . 48 宇通客車發布智慧出行品牌 WITGO，打造智慧出行整體方案提供商 . 49 盈利預測盈利預測 . 53 假設前提 . 53 未來年盈利預測 . 53 盈利預測情景分析 . 54 風險提示風險提示 . 56 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值. 57 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 58 分析師承諾分析師承諾 . 58 風險提示風險提示 . 58 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 58 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖表目錄圖表目錄

33、 圖圖 1：汽車數字化變革下客車行業面臨新機遇：汽車數字化變革下客車行業面臨新機遇 . 2 圖圖 2：宇通客車股權架構：宇通客車股權架構 . 14 圖圖 3：宇通客車產品譜系：宇通客車產品譜系 . 15 圖圖 4：宇通發展的艱難前行階段和改革創業階段：宇通發展的艱難前行階段和改革創業階段 . 16 圖圖 5：宇通發展的全面提升階段和轉型突破階段：宇通發展的全面提升階段和轉型突破階段 . 17 圖圖 6：1994-2020H1 宇通客車銷售收入復盤宇通客車銷售收入復盤 . 18 圖圖 7：2002-2020H1 宇通客車銷量復盤宇通客車銷量復盤 . 18 圖圖 8：1994-2020 年宇通客車

34、銷售毛利率一覽年宇通客車銷售毛利率一覽 . 19 圖圖 9：2002-2020 年宇通客車單車均價一覽年宇通客車單車均價一覽 . 19 圖圖 10：2004-2020 年宇通客車股價復盤年宇通客車股價復盤 . 20 圖圖 11：2005-2020 年國內客車行業銷量及同比年國內客車行業銷量及同比. 21 圖圖 12：2005-2020 年國內大中客行業銷量及同比年國內大中客行業銷量及同比 . 21 圖圖 13：大中輕型客車銷量占比變化：大中輕型客車銷量占比變化 . 21 圖圖 14：2019 年大中輕型客車銷量占比年大中輕型客車銷量占比 . 21 圖圖 15：2014 年國內大中客按用途分類銷

35、量占比年國內大中客按用途分類銷量占比 . 22 圖圖 16：2019 年國內大中客按用途分類銷量占比年國內大中客按用途分類銷量占比 . 22 圖圖 17：2015 年年-2019 年國內大中客按用途劃分的銷量一覽年國內大中客按用途劃分的銷量一覽. 22 圖圖 18：2015 年年-2019 年國內大中客按用途劃分的銷量一覽年國內大中客按用途劃分的銷量一覽. 23 圖圖 19：2005-2020 年大中型長途客車銷量及同比年大中型長途客車銷量及同比 . 23 圖圖 20：2005-2020 年大中型城市客車銷量及同比年大中型城市客車銷量及同比 . 23 圖圖 21：2019 年國內與海外銷量占比

36、年國內與海外銷量占比 . 24 圖圖 22：2015-2019 年國內與海外銷量變化年國內與海外銷量變化. 24 圖圖 23：1949-2019 年鐵路、高鐵和公路客運量對比年鐵路、高鐵和公路客運量對比 . 24 圖圖 24：2008 年高鐵快速興起后公路客運量逐年下降年高鐵快速興起后公路客運量逐年下降. 24 圖圖 25：2005-2019 年公路客運量和大中型長途客車銷量趨勢對比年公路客運量和大中型長途客車銷量趨勢對比 . 25 圖圖 26：2002-2019 年上海市公共汽、電車和軌道交通客運總量年上海市公共汽、電車和軌道交通客運總量 . 26 圖圖 27：2002-2019 年上海市公共汽、電車和軌道交通運營數年上海