【公司研究】金龍魚-巨無霸糧食帝國向廚房全品類的進擊-20201218（42頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 巨無霸糧食帝國向廚房全品類的進擊巨無霸糧食帝國向廚房全品類的進擊 報告摘要：報告摘要： 食用油行業消費升級趨勢延續， 米面小包裝化和品牌化是趨勢。食用油行業消費升級趨勢延續， 米面小包裝化和品牌化是趨勢。 2019 年我國食用油消費量達 3440 萬噸， 2013-2019 年 CAGR 為 3.7%，行 業穩定增長。2001-2019 年小包裝食用油占比從 9.6%增長至 37%， 中高端油種占比持續提升，小包裝化和消費升級趨勢明顯。2019 年 食用油零售行業 CR3 為 61.5%，行業集中度較高

2、，糧油行業一超多 強格局確立，其中益海嘉里份額為 39.6%（現代渠道） 。米面行業規 模趨于穩定，2013-2019 年大米消費量 CAGR 為 0.6%，2013-2020 年小麥消費量 CAGR 達 1.5%，面粉市場增長主要來自于專用面粉， 2015-2019 年 CAGR 達 14.8%。未來品牌化和小包裝化是發展趨勢。 難以復制的巨無霸糧食帝國，護城河深厚。難以復制的巨無霸糧食帝國，護城河深厚。1）產品是根基：公司的 產品創新升級一直引領行業發展，糧油米面處于絕對龍頭。研發技 術保證品質，推新能力強，產品線升級疊加結構優化。新增調味品 和中央廚房打造第二增長曲線。2）渠道為王：公司

3、擁有 110 萬個終 端網點，對終端掌控力極強。公司對經銷商提供保姆式服務，經銷 商忠誠度高。一改大經銷制，渠道由地級市已逐步下沉至縣級。未 來拓寬銷售隊伍和加密經銷商網點覆蓋，加強餐飲烘焙渠道團隊建 設，餐飲零售齊發力。3）品牌力行業領先：多品牌策略實現高中低 產品全覆蓋，利于差異化競爭和產品升級。熱點營銷疊加大規模廣 告推廣，打造強大品牌力。4）產業鏈優勢：掌握全球最長大豆加工 產業鏈和最先進大米產業鏈創新技術，深加工增加產業鏈附加值。 產品&渠道&品牌&產業鏈優勢多重護航，構建巨無霸糧食帝國。 如何看待如何看待金龍魚的未來成長空間？金龍魚的未來成長空間？糧油調結構，米面拓份額，調味 品和

4、中央廚房打造第二增長曲線。渠道加密和下沉持續推進，渠道 空間仍存。餐飲端前期投入大辛苦培育市場，調整結構，未來可期。 盈利預測：盈利預測：預計 2020-2022 年 EPS 為 1.29、1.49、1.71 元，對應 PE 分別為 63X、54X、47X。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格大幅上漲，盈利預測和估值判斷不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 167,074 170,743 194,543 219,367 244,973 (+/-)% 10.82% 2.20% 13.9

5、4% 12.76% 11.67% 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 5,128 5,408 7,019 8,096 9,297 (+/-)% 2.53% 5.47% 29.79% 15.34% 14.83% 每股收益（元）每股收益（元） 0.95 1.00 1.29 1.49 1.71 市盈率市盈率 0.00 0.00 62.58 54.26 47.25 市凈率市凈率 0.00 0.00 6.05 5.42 4.84 凈資產收益率凈資產收益率(%) 8.66% 8.35% 9.66% 9.98% 10.24% 股息收益率股息收益率(%) 0.07% 0.07% 0.01% 0.01% 0.01

6、% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 4,870 4,879 5,422 5,422 5,422 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/12/16 6 個月目標價（元） 93.20 收盤價（元） 81.02 12 個月股價區間 （元） 39.5182.85 總市值（百萬元） 439,257 總股本（百萬股） 5,422 A 股（百萬股） 5,422 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 65 歷史收益率曲線 -21% -8% 5% 18% 31% 44% 2020/10 金龍魚滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 12% 0% 0% 相對收益 11% -6

7、% -24% 相關報告 食品飲料行業周報： 巴氏奶行業量價齊升， 白酒動銷好于預期 2020-11-10 食品飲料行業周報： 白酒動銷恢復超預期， 三季度業績前瞻 2020-10-23 低溫奶風口已來，尋找乳業下一個結構增 長點 2020-10-09 食品飲料行業周報：白酒將迎來中秋國慶 旺季，全面看好高端白酒 2020-09-10 - 金龍魚金龍魚（300999） 飲料制造飲料制造/農林牧漁農林牧漁 發布時間：發布時間：2020-12-18 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 44 金龍魚金龍魚/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 風雨三十年，復盤糧

8、食巨頭的進階之路風雨三十年，復盤糧食巨頭的進階之路 . 5 1.1. 千億級別糧油米面龍頭，營收穩健增長. 5 1.2. 復盤龍頭崛起風雨三十年. 8 2. 糧油行業增長穩健，米面品牌化和包轉化趨勢明顯糧油行業增長穩健，米面品牌化和包轉化趨勢明顯 . 10 2.1. 糧油行業需求穩健，消費升級驅動糧油行業結構改善. 10 2.1.1. 政策引導行業發展，糧油穩價基調落實 . 10 2.1.2. 行業規模增速放緩，各大油種價格企穩 . 11 2.1.3. 中小包裝食用油替代散油，行業結構升級明顯 . 13 2.1.4. 行業格局呈現一超多強，食用油市場仍有提升空間 . 17 2.2. 米面行業品

9、牌化和包裝化是趨勢，行業集中度有望持續提升. 19 2.2.1. 包裝米規模穩健上行，行業市場集中度穩步提升 . 19 2.2.2. 專用面粉增長靚眼，益海嘉里份額領先 . 21 3. 先發優勢先發優勢&持續推新持續推新&主打差異化，打造優異產品力根基主打差異化，打造優異產品力根基. 22 3.1. 先發優勢&差異化賣點&品質護航，打造食用油第一品牌 . 22 3.2. 復制糧油發展，米面成功突圍. 26 3.3. 探索下一個明日之星：調味品和中央廚房. 29 4. 多品牌策略多品牌策略&大事件熱點營銷，構建強大品牌力大事件熱點營銷，構建強大品牌力 . 29 5. 百萬網點渠道壁壘深厚，渠道潛

10、力持續挖掘百萬網點渠道壁壘深厚，渠道潛力持續挖掘 . 32 6. 重視研發和技術的力量重視研發和技術的力量 . 34 7. 打造最長深加工產業鏈，產能布局全國領先打造最長深加工產業鏈，產能布局全國領先 . 35 7.1. “吃干榨盡”深加工，延伸產業鏈提高附加值 . 35 7.2. 產能布局全國領先，新增產能打開成長空間. 36 8. 糧油升級結構，米面開拓份額，廚房全品類打造增長第二糧油升級結構，米面開拓份額，廚房全品類打造增長第二曲線曲線 . 38 9. 盈利預測和風險提示盈利預測和風險提示 . 38 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：金龍魚營業收入（億元）和同比：金龍魚營業收入（億元）和同比

11、. 5 圖圖 2：金龍魚歸母凈利潤（億元）和同比：金龍魚歸母凈利潤（億元）和同比 . 5 圖圖 3：金龍魚業務結構：金龍魚業務結構 . 5 圖圖 4：金龍魚各業務毛利率：金龍魚各業務毛利率 . 5 圖圖 5：金龍魚毛利率和凈利率變化：金龍魚毛利率和凈利率變化 . 6 mNsNqQnQxOmNoRoPmRtOpR7NaO8OoMpPpNrRlOrQnPlOnPnMaQoPpMxNoMsNNZrNrO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 44 金龍魚金龍魚/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 6：金龍魚股權結構：金龍魚股權結構 . 7 圖圖 7：金龍魚歷史發展歷程：金

12、龍魚歷史發展歷程 . 10 圖圖 8：2013-2018 年年中國食用油生產量及增速中國食用油生產量及增速 . 11 圖圖 9：2000-2019 年年中國食用油消費量及增速中國食用油消費量及增速 . 11 圖圖 10：2016-2020 中國大豆消費量、產量和進口量中國大豆消費量、產量和進口量 . 12 圖圖 11：國內大豆和國際大豆價格對比：國內大豆和國際大豆價格對比 . 12 圖圖 12：食用油原料價格對比（萬噸）：食用油原料價格對比（萬噸） . 12 圖圖 13：2004-2020 中國主要油種價格變化（元中國主要油種價格變化（元/升）升） . 12 圖圖 14：2010-2019 中

13、國不同包裝方式食用油份額中國不同包裝方式食用油份額 . 13 圖圖 15：中國小包裝食用油總量（萬噸）及增速：中國小包裝食用油總量（萬噸）及增速 . 14 圖圖 16：中國零售食用油銷售額（億元）及增速：中國零售食用油銷售額（億元）及增速 . 14 圖圖 17：2007-2019 年中國食用油零售量、零售額、零售均價變化情況年中國食用油零售量、零售額、零售均價變化情況 . 14 圖圖 18：2011-2019 中國城鎮居民人均可支配收入（元）及增速中國城鎮居民人均可支配收入（元）及增速 . 15 圖圖 19：2016-2019 中國小包裝食用油銷售量份額中國小包裝食用油銷售量份額 . 15 圖

14、圖 20：2016-2019 中國小包裝食用油銷售額份額中國小包裝食用油銷售額份額 . 15 圖圖 21：2013-2019 中國人均食用油消費量（千克）及人均消費（元中國人均食用油消費量（千克）及人均消費（元/人）人） . 16 圖圖 22：全國餐飲收入（億元）及增速：全國餐飲收入（億元）及增速 . 17 圖圖 23：2013-2019 中國中國/日本日本/美國餐飲連鎖化率美國餐飲連鎖化率 . 17 圖圖 24：2010-2019 中國零售食用油企業市場份額（零售）中國零售食用油企業市場份額（零售） . 17 圖圖 25：2016-2020 中國零售食用油市場份額（品牌）中國零售食用油市場份

15、額（品牌） . 18 圖圖 26：2019 美國零售食用油銷售額（億美元）及美國零售食用油銷售額（億美元）及占比占比 . 18 圖圖 27：2013-2019 美國食用油消費量（萬噸）及增速美國食用油消費量（萬噸）及增速 . 19 圖圖 28：2006-2019 中國大米產量及進口量（萬噸）中國大米產量及進口量（萬噸） . 19 圖圖 29：2006-2019 中國大米消費量及出口量中國大米消費量及出口量 . 19 圖圖 30：2006-2019 中國大米產量增速及消費量增速中國大米產量增速及消費量增速 . 20 圖圖 31：中國現代渠道包裝米銷量（萬噸）及銷售額（億元）：中國現代渠道包裝米銷

16、量（萬噸）及銷售額（億元） . 20 圖圖 32：2015-2019 中國現代渠道包裝米公司市場份額中國現代渠道包裝米公司市場份額 . 20 圖圖 33：中國高端大米市場規模（億元）及增速：中國高端大米市場規模（億元）及增速 . 21 圖圖 34：2015 年中國高端米消費區域分布年中國高端米消費區域分布 . 21 圖圖 35：中國小麥產量（：中國小麥產量（萬噸）及進口量（萬噸）萬噸）及進口量（萬噸） . 21 圖圖 36：中國小麥消費量及出口量（萬噸）：中國小麥消費量及出口量（萬噸） . 21 圖圖 37：我國面粉、專用面粉產量及增速：我國面粉、專用面粉產量及增速 . 22 圖圖 38：全國

17、：全國 36 個城市面粉平均零售價（元個城市面粉平均零售價（元/斤）斤） . 22 圖圖 39：主要面粉廠家份額：主要面粉廠家份額 . 22 圖圖 40：益海嘉里：益海嘉里食用油產品發展歷程食用油產品發展歷程 . 24 圖圖 41：主要油種基礎產品：主要油種基礎產品 5L 規格單價對比規格單價對比 . 26 圖圖 42：包裝面粉廠商全國現代渠道銷售量份額：包裝面粉廠商全國現代渠道銷售量份額 . 27 圖圖 43：包裝米廠商全國現代渠道銷售量份額：包裝米廠商全國現代渠道銷售量份額 . 27 圖圖 44：金龍魚大米廣告海報：金龍魚大米廣告海報 . 27 圖圖 45：益海嘉里：益海嘉里水稻循環經濟模

18、式水稻循環經濟模式 . 28 圖圖 46：金龍魚食用油廣告：金龍魚食用油廣告 . 31 圖圖 47： C-BPI 食用油品牌排行食用油品牌排行 . 32 圖圖 48：C-BPI 大米品牌排行大米品牌排行 . 32 圖圖 49：C-BPI 面粉品牌排行面粉品牌排行 . 32 圖圖 50：金龍魚市場費用（億元）及增速：金龍魚市場費用（億元）及增速 . 32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 44 金龍魚金龍魚/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 51：金龍魚主營業務中直銷和經銷收入結構：金龍魚主營業務中直銷和經銷收入結構 . 33 圖圖 52：各渠道收入結構：各渠道

19、收入結構 . 33 圖圖 53：經銷商擴張情況：經銷商擴張情況 . 34 圖圖 54：經銷商銷售額（萬元）：經銷商銷售額（萬元） . 34 表表 55：公司直銷客戶情況：公司直銷客戶情況 . 34 圖圖 56：主要競爭對手研發費用（億元）對比：主要競爭對手研發費用（億元）對比 . 35 圖圖 57：益海嘉里完整產業鏈：益海嘉里完整產業鏈 . 36 圖圖 58：益海嘉里水稻循環經濟模式：益海嘉里水稻循環經濟模式 . 36 圖圖 60：泰州綜合企業群鳥瞰圖：泰州綜合企業群鳥瞰圖 . 37 圖圖 61：2018 年公司和中糧產能（萬噸）對比年公司和中糧產能（萬噸）對比 . 37 圖圖 62：金龍魚產能（萬噸）變化：金龍魚產能（萬噸）變化 .