【公司研究】新潔能-深度報告：MOSFET+IGBT國產替代先行者行業高景氣度下迎來新機遇-20201221（31頁）.pdf

1、MOSFET+IGBT 國產替代先行者，行業高 景氣度下迎來新機遇 Table_CoverStock 新潔能（605111.SH）深度報告 Table_ReportTime 2020 年 12 月 6 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 深度報告 新潔能新潔能( (6 60505111111.SH).SH) 投資評級投資評級 增持增持 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元） 210.74 52 周內股價 波動區間(元) 28.67-242.69 最近一月漲跌幅() 29.92% 總股本(億股) 1.01 流通 A 股比例()

2、 24.70% 總市值(億元) 213 資料來源：萬得，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 MOSFET+IGBTMOSFET+IGBT 國產替代先行者，行業高景氣國產替代先行者，行業高景氣 度度下下迎來迎來新機遇新機遇 2020 年 12 月 21 日 本期內容提要本期內容提要: : 新潔能：依托四大產品平臺，擁有國內最齊全的新潔能：依托四大產品平臺，擁有國內最齊全的 MOSFET 產品系列：產品系列：公 司主營 MOSFET、 IGBT 等功率器件， 目前擁

3、有溝槽型功率 MOSFET、 超結 功率 MOSFET、屏蔽柵功率 MOSFET 和 IGBT 四大品類，產品覆蓋 12V1350V 電壓范圍、0.1A350A 電流范圍，共計共計 1200 余款細分型號產余款細分型號產 品， 是國內擁有品， 是國內擁有 MOSFET 產品種類最齊全的公司之一。產品種類最齊全的公司之一。 2020 前三季度公司 實現營收 6.6 億元，同比增長 22.84%。而得益于毛利率提升明顯，以及公 司期間費用率持續改善，公司前三季度實現歸母凈利潤 1.01 億元，同比增 長 61.21%。 新能源、新能源、5G 商用、變頻家電等需求推動，商用、變頻家電等需求推動，功率

4、器件迎來景氣上行周期功率器件迎來景氣上行周期： （1）新能源汽車大勢所趨，車用功率半導體迎來黃金機遇期。新能源汽車大勢所趨，車用功率半導體迎來黃金機遇期。據 EVTank 預計，2019-2025 年新能源乘用車 CAGR 將達 32.58%，迎來快速成長。新 能源汽車帶來功率器件單車價值量大幅提升， Strategy Analytics 和英飛凌統 計，純電動汽車中功率器件的單車價值量約為 350 美金，達傳統燃油車的 5 倍以上。（2）5G 商用加速，拉動功率器件旺盛需求。商用加速，拉動功率器件旺盛需求。5G 基站高功耗及 Massive MIMO 天線技術推動基站用功率器件量價齊升。同時

5、 5G 高頻特性 也要求基站數量更多， 中國聯通估計 5G/4G 基站密度比在 1.5 倍以上。 （3） 變頻家電滲透率提升，帶來功率半導體廣闊增量變頻家電滲透率提升，帶來功率半導體廣闊增量。變頻家電單機功率半導體 價值可達 9.5 歐元，相比非變頻家電增長 13 倍以上。隨著變頻家電滲透率 逐漸提升，將帶給家電用功率器件廣闊增量。 上下游供應鏈穩定上下游供應鏈穩定， 自建封測產線為長期發展提供保障， 國產替代迎機遇自建封測產線為長期發展提供保障， 國產替代迎機遇： 公司采用 Fabless 生產模式，晶圓代工和封測供應商包括華虹宏力、華潤上華虹宏力、華潤上 華、長電科技等華、長電科技等。其中

6、公司作為華虹宏力最大投片量半導體功率器件客戶， 同時同時 12 英寸產能也英寸產能也已經量產并進一步加速已經量產并進一步加速起量，起量，代工產能優勢保障公司獲 得足夠供應。且自自 2018 年下半年開始年下半年開始，公司，公司開始開始自建封裝產線自建封裝產線，進一步進一步加加 強產品質量和成本把控，同時也強產品質量和成本把控，同時也為打入新能源客戶蓄力。為打入新能源客戶蓄力。公司產品銷售主要 采用直銷與經銷結合的模式，終端客戶包括海爾、海爾、富士康、富士康、三星、中興通訊、三星、中興通訊、 寧德時代、飛利浦寧德時代、飛利浦照明照明、視源股份、九號公司、視源股份、九號公司、TP-LINK、長城汽

7、車長城汽車等知名等知名 廠商廠商，品牌實力突出。功率器件對可靠性要求較高，客戶一經認證且規?；?使用后不會輕易替換，當前終端企業正逐漸放開國產功率器件認證，公司將 暢享行業快速發展紅利。 募募投項目聚焦“技術迭代投項目聚焦“技術迭代+自建封測自建封測+寬禁帶功率器件寬禁帶功率器件：公司募投資金凈額 4.49 億元，主要用于“超低能耗高可靠性半導體功率器件研發升級及產業 化”、“半導體功率器件封裝測試生產線建設”及“碳化硅寬禁帶半導體功 率器件研發及產業化”。募投項目建成后，公司將進一步豐富產品結構并提 升技術開發、工藝改進能力，提高公司競爭力。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司作為

8、國內功率器件龍頭之一，產品豐富、品牌 實力突出。 當前下游景氣度持續上行， 且國內終端客戶正加大國產替代力度， 公 司 將 迎 來 快 速 成 長 機 遇 。 預 計 2020/21/22 年 公 司 營 收 分 別 為 9.76/13.62/17.22 億元，歸母凈利潤分別為 1.50/2.23/2.80 億元，對應 EPS1.48/2.21/2.77 億元，對應 PE 估值在 142/96/76 倍。綜上，給予給予“增“增 持”持”評級。評級。 風險因素：風險因素：上游晶圓代工廠產能短缺上游晶圓代工廠產能短缺風險風險/募投項目不及預期募投項目不及預期風險風險/新產品新產品 0% 200%

9、400% 600% 800% 09-2810-2811-28 新潔能滬深300 qRqPqQqNzQoPrOpOqNmRpR9P8QaQnPpPsQmMjMnMmOiNnPnP6MpOmPvPmNvNxNsQnP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 開發風險。開發風險。 主要財務及估值數據 主要財務指標主要財務指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業總收入 715.79 772.54 976.11 1,362.36 1,721.84 同比(%) 42.09% 7.93% 26.35% 39.57% 26.39% 歸屬母公司凈利潤 141.42 98.21 150.0

10、3 223.21 279.91 同比(%) 172.53% -30.55% 52.76% 48.78% 25.40% 毛利率(%) 31.63% 20.73% 24.66% 26.13% 26.10% ROE(%) 34.27% 18.80% 17.37% 17.77% 18.88% EPS（攤?。?（元） 1.86 1.29 1.48 2.21 2.77 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 與市場不同之處：與市場不同之處： . 6 一、新潔能：國內一、新潔能：國內 MOSFET、IGBT 功率器件領軍企業功率器件領軍企業 . 7 1、專注

11、MOSFET、IGBT 功率器件設計，國內市占率領先 . 7 2、公司營收凈利持續穩健增長，產品結構優化毛利水平提升 . 8 二、功率器件市場空間廣闊，進口替代需求加速二、功率器件市場空間廣闊，進口替代需求加速 . 11 1、MOSFET 和 IGBT 性能優越，市場空間廣闊 . 11 2、新能源汽車快速發展，功率半導體器件迎來黃金機遇期 . 12 3、變頻家電滲透率提升，帶動功率器件需求擴大 . 13 4、5G 商用加速，拉動功率器件需求 . 14 5、進口替代效應凸顯，國產功率器件迎來新機遇 . 15 三三、依托依托“四大產品平臺四大產品平臺”持續技術升級持續技術升級，迎進口替代浪潮迎進口

12、替代浪潮 . 17 1、依托“四大產品平臺” ，廣泛覆蓋下游領域 . 17 2、產業鏈上下游高效協同，自建封測產線助力盈利能力提升 . 20 3、產能緊張催生漲價潮，Fabless 廠商彈性大 . 21 4、國內市場技術領先，迎進口替代浪潮 . 23 四四、募投項目聚焦募投項目聚焦“技術迭代技術迭代+自建封測自建封測+寬禁帶功率器件寬禁帶功率器件” . 25 1、超低能耗高可靠性半導體功率器件研發升級及產業化項目 . 25 2、半導體功率器件封裝測試生產線建設項目 . 25 3、碳化硅寬禁帶半導體功率器件研發及產業化項目 . 26 4、研發中心建設項目 . 26 5、補充流動資金項目 . 27

13、 五、盈利預測、估值與投資評級五、盈利預測、估值與投資評級 . 28 1、盈利預測. 28 2、估值分析與投資評級 . 29 表 目 錄 表 1：功率器件各代產品特點及系統應用特性： . 11 表 2：公司主要產品介紹 . 17 表 3：公司主要產品生產技術所處的階段 . 19 表 4：公司下游主要客戶 . 21 表 5：各大電源管理 IC 及 MOS 供應商紛紛調漲售價 . 22 表 6：公司國際主要競爭對手 . 23 表 7：公司國內主要競爭對手 . 24 表 8：募集資金用途 . 25 表 9：超低能耗高可靠性半導體功率器件研發升級及產業化項目資金分配情況（萬元） . 25 表 10：半

14、導體功率器件封裝測試生產線建設項目資金分配情況（萬元） . 26 表 11：碳化硅寬禁帶半導體功率器件研發及產業化項目投資概算（萬元） . 26 表 12：研發中心建設項目投資概算（萬元） . 27 表 13：新潔能業績預測 . 28 表 14：對標公司可比估值情況 . 29 圖 目 錄 圖 1：新潔能部分下游終端客戶 . 7 圖 2：單芯片產品 . 7 圖 3：功率器件（不同封裝形式） . 7 圖 4：新潔能股權結構 . 8 圖 5：公司營收凈利穩健增長 . 9 圖 6：公司毛利率保持穩定，凈利率持續提升 . 9 圖 7：公司分業務營收結構（億元） . 9 圖 8：公司分業務毛利率表現 .

15、9 圖 9：公司期間費用結構（億元） . 10 圖 10：公司現金流狀況（億元） . 10 圖 11：全球功率半導體市場空間 . 11 圖 12：中國功率半導體市場空間 . 11 圖 13：全球新能源乘用車銷量及預測（萬輛） . 12 圖 14：功率器件在汽車上應用部位 . 13 圖 15：功率器件單車價值量顯著提升 . 13 圖 16：傳統與變頻家電的功率半導體單機價值量（歐元） . 13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 17：全球傳統與變頻家電功率半導體市場空間（億歐元） . 13 圖 18：近五年中國三大白電銷量及變頻化占比（萬臺，%） . 14 圖 19：安森美 C 型 IP

16、M 模塊內部構成 . 14 圖 20： 5G 基站中功率器件應用場景 . 15 圖 21：5G 宏基站數量預測（萬臺） . 15 圖 22：5G 微基站數量預測（萬臺） . 15 圖 23：全球功率半導體市場份額（2019 年） . 16 圖 24：全球 MOSFET 半導體市場份額（2019 年） . 16 圖 25：中國功率半導體市場國內與國外供應商占比對比 . 16 圖 26：公司四大產品種類 . 17 圖 27：產品應用領域 . 17 圖 28：公司四大產品平臺不斷技術升級迭代 . 19 圖 29：公司生產流程一覽 . 20 圖 30：公司采購內容金額占比（2019 年） . 21 圖

17、 31：公司前五大供應商占采購金額比重（2019 年） . 21 圖 32：2Q19-3Q20 年華虹宏力 8 英寸產線產能利用率持續位于高位 . 22 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 與市場不同之處與市場不同之處： 1、市場應重視公司的產能彈性。、市場應重視公司的產能彈性。2020 年下半年起 8 英寸晶圓廠產能持續緊張，除需求推動 外，我們認為行業供給不足也有助力。當前部分晶圓廠產能受外圍因素影響，或有波動，將 加劇產能緊張態勢，或有望貫穿 2021 全年。 公司自成立以來一直與華虹緊密合作， 是華虹最大的功率器件客戶， 同時公司也已在華虹 12 英寸 Fab 廠量產，并進一步加速起

18、量，可保證公司在當前缺貨潮下擁有較為充足的產能供 應。憑借代工產能優勢，公司短期將迎來較好的業績彈性，功率器件行業普漲趨勢下公司業 績有望超預期。 2、市場應當重視公司在、市場應當重視公司在 MOSFET 領域的領先地位，以及前瞻布局領域的領先地位，以及前瞻布局 IGBT 的成長潛力。的成長潛力。公司 是國內最早同時擁有溝槽型功率 MOSFET、超結功率 MOSFET、屏蔽柵功率 MOSFET 及 IGBT 四大產品平臺的本土企業之一，通過不斷自主研發形成 MOSFET、IGBT 工藝等 11 項 核心技術，產品可覆蓋 12V1350V 電壓范圍、0.1A350A 電流范圍，共計 1200 余

19、款細分 型號產品，在國內領先。 由于公司注重成本效益比， 過去發展以 MOSFET 為主線， IGBT 產品著力較少。 不過自 2020 年以來伴隨著技術工藝的成熟，公司開始大力推進 IGBT，產品對標英飛凌第六代方案。目 前公司在 IGBT 領域累計獲得授權專利近 20 項，開發產品 70 余種，并持續跟進維護工業電 焊機、變頻器和新能源等 6 大行業客戶。尤其在新能源車新機遇下，公司 IGBT 有望逐步迎 來放量。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 一、新潔能一、新潔能：國內國內 MOSFET、IGBT 功率器件功率器件領軍企業領軍企業 1、專注 MOSFET、IGBT 功率器件設計，

20、國內市占率領先 新潔能成立于新潔能成立于 2013 年年 1 月，是一家從事月，是一家從事 MOSFET、IGBT 等半導體芯片和功率器件的研發等半導體芯片和功率器件的研發 設計及銷售設計及銷售的高新技術企業。的高新技術企業。公司主要產品包括 12V200V 溝槽型功率 MOSFET（N 溝道 和 P 溝道） 、30V300V 屏蔽柵功率 MOSFET（N 溝道和 P 溝道） 、500V900V 超結功率 MOSFET、600V1350V 溝槽柵場截止型 IGBT。公司是國內最早同時擁有溝槽型功率公司是國內最早同時擁有溝槽型功率 MOSFET、超結功率超結功率 MOSFET、屏蔽柵功率、屏蔽柵

21、功率 MOSFET 及及 IGBT 四大產品平臺的本土企業四大產品平臺的本土企業 之一，在國內之一，在國內 MOSFET 等功率器件市場占有率名列前茅。等功率器件市場占有率名列前茅。終端客戶包括海爾、富士康、三 星、中興通訊、寧德時代、飛利浦照明、視源股份、九號公司、TP-LINK、長城汽車等知名 廠商，品牌實力突出。 圖圖 1：新潔能：新潔能部分下游部分下游終端終端客戶客戶 資料來源：新潔能招股說明書，信達證券研發中心整理 公司產品型號豐富，應用領域廣泛。公司產品型號豐富，應用領域廣泛。目前擁有約 1200 余種型號的細分產品，產品廣泛應用 于消費電子、汽車電子、變頻家電、新能源汽車及充電樁

22、、LED 等領域。具體來看，根據是 否封測分為兩大類：1）芯片。）芯片。其中，芯片按形態分類具體情況如下： “芯片”中包含數千顆 “單芯片”產品； “單芯片”用于封裝功率器件的單芯片。2）功率器件。）功率器件。主要是指已經封裝 好的 MOSFET、IGBT 等封裝成品，主要結構包括芯片、塑封外殼、金屬底座以及引線等結 構，其中芯片是核心，發揮主要功能作用。 圖圖 2：單芯片產品單芯片產品 資料來源：新潔能招股說明書，信達證券研發中心 圖圖 3：功率器件（不同封裝形式）：功率器件（不同封裝形式） 資料來源：新潔能招股說明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 公司實際控制人朱

23、袁正，直接持有公司公司實際控制人朱袁正，直接持有公司 23.34%股權，并與股權，并與 10 名股東簽訂一致行動協議，實名股東簽訂一致行動協議，實 際可控股比例為際可控股比例為 26.49%。同時朱袁正分別與葉鵬、戴鎖慶、周洞濂等共計 10 名股東分別簽 訂有關一致行動協議，約定上述 10 名股東在公司股東大會或董事會表決時，應主動與朱袁 正保持一致，因此朱袁正在公司股東大會及董事會中均擁有重大事項決策權，能夠決定和實 質影響公司的經營方針、決策和經營管理層的任免，實際可控股比例為 26.49%。 朱袁正擔任公司董事長兼總經理，深耕半導體行業朱袁正擔任公司董事長兼總經理，深耕半導體行業三十余三

24、十余年年。曾供職于德國曾供職于德國西西門子等知名外門子等知名外 企和多家國內半導體企業，企和多家國內半導體企業，在半導體行業內擁有長達三十二年研究和工作經歷，是國內 MOSFET 等半導體功率器件領域研究及產業化的親歷者和先行者，積累了豐富半導體研發 設計和管理經驗，并且擁有對半導體功率器件行業和技術發展敏銳的前瞻性判斷。 圖圖 4：新潔能股權結構新潔能股權結構 資料來源：Wind，截止 2020 三季報，信達證券研發中心 2、公司營收凈利持續穩健增長，產品結構優化毛利水平提升 公司營收、凈利穩健增長，同時受行業供需影響，有較小波動公司營收、凈利穩健增長，同時受行業供需影響，有較小波動。201

25、6-2019 年，公司分別實 現營收 4.22、 5.04、 7.16、 7.73 億元， 2016-2019 年復合增速為 16.34%。 歸母凈利潤 0.36、 0.52、1.41、0.98 億元，2016-2019 年復合增速為 28.45%。其中 2018 年業績快速增長主 要系下游客戶需求快速增加，量價齊升助力營收凈利快速增長，2019 年小幅回落主要系中 美貿易摩擦背景下半導體行業周期波動、行業內競爭者增多，對部分較為低端市場的價格影 響，以及芯片代工價格抬升。而今年三季度以來 8 英寸晶圓產能供不應求，且下游復蘇推動 功率器件行業迎來高景氣度。2020Q1-Q3 公司實現營收 6

26、.6 億元，同比增長 22.84%。 2020Q1-Q3 歸母凈利潤 1.01 億元，同比增長 61.21%。 優化產品結構，綜合毛利率呈平穩上升態勢。優化產品結構，綜合毛利率呈平穩上升態勢。2016-2019 年，公司毛利率分別為 18.89%、 24.69%、31.63%、20.73%。其中 2018 年出現拐點原因，一方面是 8 英寸晶圓產能不足 MOSFET 供不應求， 漲價導致毛利率明顯上升， 另一方面是公司主動調整產品結構， 毛利率 較高的功率器件銷售占比提升，引致公司綜合毛利率增長較大。隨著 8 英寸線晶圓代工產能 趨緊芯片代工廠提升價格，2019 年公司毛利率略降。 請閱讀最后

27、一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 5：公司營收凈利穩健增長公司營收凈利穩健增長 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 6：公司毛利率保持穩定，凈利率持續提升公司毛利率保持穩定，凈利率持續提升 資料來源：Wind，信達證券研發中心 從細分產品來看： （從細分產品來看： （1）溝槽型功率）溝槽型功率 MOSFET（包括芯片與功率器件，下同）是目前公司營收 主要來源，營收占比 60.30%，2017-2019 年分別實現營收 4.04、4.61、4.65 億元。2018 年 增幅較大，主要系下游消費電子市場蓬勃發展，對小規格產品需求的提升以及公司加大開拓 下游客戶群體。剔除 18 年漲價因素，

28、該類產品毛利率趨于穩定； （2）屏蔽柵功率屏蔽柵功率 MOSFET （營收占比（營收占比 24.44%） ，） ，2017-2019 年分別實現營收 0.54、1.62、1.89 億元。2018 年增幅較 大，主要系下游電動車市場規?？焖贁U大，公司作為國內率先量產屏蔽柵功率 MOSFET 企 業之一，細分型號豐富，與晶匯電子、視源股份和高斯寶電氣等已有的行業知名客戶合作緊 密。隨著產品份額逐年提升，該產品毛利率呈略增趨勢； （3）超結功率超結功率 MOSFET（營收占比 15.00%） ， 2017-2019 年分別實現營收 0.45、 0.92、 1.16 億元， 主要系下游 LED 市場領

29、域、 電源等需求持續增長，2019 年新型號產品已供應三星手機充電器。 （4）IGBT 方面，方面，公司并 未披露詳細營收數據，劃歸為其他產品中，不過公司早期已有技術儲備（累計獲得授權專利 近 20 項，開發產品 70 余種，并持續跟進維護工業電焊機、變頻器和新能源等 6 大行業客 戶） ，目前正發力 IGBT，新能源新機遇下有望逐步放量。同時，隨著產品放量和知名度提升 后，毛利率也將隨之提升。 圖圖 7：公司分業務營收結構（億元）公司分業務營收結構（億元） 資料來源：新潔能招股說明書，信達證券研發中心 圖圖 8：公司分業務毛利率表現公司分業務毛利率表現 資料來源：新潔能招股說明書，信達證券研

30、發中心 期間費用整體保持穩定，持續加大研發投入。期間費用整體保持穩定，持續加大研發投入。2017-2019 年，2020Q1-Q3，公司期間費用分 別為 0.63、0.60、0.57,0.46 億元，期間費用率分別為 8.38%、8.37%、7.35%、6.85%，整 體保持穩定。拆分來看，公司加強費用綜合管控，2017 年發生 0.21 億元股份支付引致當年 管理費用較高， 2018 年以來管理費用顯著降低； 同時公司專注核心技術研發升級， 研發費用 顯著提升。 公司收益質量良好，業績增長具備可持續性和穩定性。公司收益質量良好，業績增長具備可持續性和穩定性。2017、2018、2019、20

31、20Q1-Q3， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 營業收入（億）歸母凈利（億）營收增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率營業利潤率歸母凈利率 0 2 4 6 8 10 201720182019 溝槽型功率 MOSFET 屏蔽柵功率 MOSFET 超結功率 MOSFET 其他 0% 10% 20% 30% 40% 201720182019 溝槽型功率 MOSFET 屏蔽柵功率 MOSFET 超結功率 MOSFET 其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 經營性凈現金流與凈利潤比例為 139.08%、66.74%、76.50%和 53.54%，體現公司收現能 力較好，盈利質量優。 圖圖 9：公司：公司期間費用結構期間費用結構（億元）（億元） 資料來源：Wind