投中：2016年中國財富管理行業研究報告（24頁）.pdf

1、 2016 年中國財富管理行業研究報年中國財富管理行業研究報 告告 2017 年 01 月 18 日 16:41:00 目錄目錄 1 財富管理行業發展概述 1 1.1 財富管理與資產管理差異 1 1.2 國內財富管理市場發展現狀 2 1.3 國內財富管理市場發展趨勢預測 2 2 全球財富分布 4 3 國內活躍財富管理機構發展狀況 7 3.1 國內財富管理發展格局 7 3.2 私人銀行 9 3.2.1 發展狀況 9 3.2.3 存在問題 10 3.3 獨立財富管理機構 11 3.3.1 發展狀況 11 3.3.2 存在問題 12 3.4 互聯網財富管理機構 12 3.4.1.發展狀況 12 3.

2、4.2.運行機制 15 3.4.3.存在問題 16 4 獨立財富管理機構運作分析 18 4.1 大唐財富 18 4.2 諾遠資產 19 4.3 獨立財富管理機構評選 22 附錄：“投中 2016 年度中國最具競爭力財富管理機構 TOP10”評選說明 23 1 1 財富管理行業發展概述財富管理行業發展概述 在投中研究院發布的2015 年中國財富管理行業研究報告中，回顧了我國財 富管理行業的發展歷程，將財富管理行業發展階段劃為潛伏期、萌芽期和生長期 3 個時期，并分析了不同時期的發展特點，對 2016 年以前我國財富管理行業的 發展情況做了全面梳理和系統總結。本文在此基礎上，探討 2016 年我國

3、財富管 理行業出現的新趨勢和新變化。 1.11.1 財富管理與資產管理差異財富管理與資產管理差異 在分析財富管理行業發展狀況之前， 需要對“財富管理”和“資產管理”這兩個 易混淆的概念進行區分。 從概念上看，在2015 年中國財富管理行業研究報告中將財富管理的含義概 括為“以客戶為中心設計出一套全面的財務規劃，通過向客戶提供現金、信用、 保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產、負債、流動性進行管理， 以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現財富增值的目的” 的金融服務；而資產管理是由資產管理人根據資產管理合同約定的方式、條件、 要求及限制， 對客戶資產進行經營運作， 為

4、客戶提供證券、 基金及其他金融產品。 由此可見財富管理為客戶提供的不是金融產品，而是以客戶需求為中心，為客戶 提供以金融產品為工具的理財服務。 財富管理與資產管理的區別主要表現在以下 幾方面： 投中研究院整理，2017.01 1.21.2 國內財富管理市場發展現狀國內財富管理市場發展現狀 我國財富管理行業起步較晚， 目前國內財富管理業務還處在相對初級的發展階段。 根據國家統計局數據顯示，2016 年我國 M2（貨幣和準貨幣）總量 155 萬億元， 較 2011 年的 85 萬億元增長 82.4%，雖然近 5 年 M2 增長速度呈緩慢下降趨勢， 但增長率維持 11%以上，投中研究院預測，2020

5、 年我國居民可支配收入總量將超 過 200 萬億元，而目前財富管理規模遠低于我國居民可支配收入總量，還有較大 市場空間。 2016 年是中國財富管理行業發展歷程中的一道分水嶺，在經歷了較長時間的 “野蠻生長期”后，中國財富管理行業監管日益加強，2016 年被業內人士稱為 財富管理的“規范元年”。2016 年 4 月 15 日，中國基金業協會發布私募投資 基金募集行為管理辦法（簡稱“私募新規”），并于 2016 年 7 月 15 日正式實 施， 規定“私募基金管理人委托未取得基金銷售業務資格的機構募集私募基金的， 中國基金業協會不予辦理私募基金備案業務。 ”私募新規的出臺旨在規范私募機 構募集行

6、為，短期可能會帶來私募行業及財富管理行業的陣痛，但從長期來看監 管趨嚴對于私募行業和財富管理行業規范發展是利好。 1.31.3 國內財富管理市場發展趨勢預測國內財富管理市場發展趨勢預測 中國財富管理行業處在快速發展階段， 基于當前國內財富管理行業發展現狀的判 斷，投中研究院認為，未來可能出現以下發展趨勢： 1.1.行業面臨洗牌，優勝劣汰步伐加快行業面臨洗牌，優勝劣汰步伐加快 2016 年出臺的私募新規對于財富管理行業是一次大洗牌，隨著監管的嚴格執行， 從業人員無證、機構實力較弱、牌照不齊的財富管理機構都會受到一定沖擊，甚 至慘遭淘汰；對于實力較強、牌照齊全、規范運營的財富管理機構而言，由于整

7、個市場規模并沒有因為監管趨嚴而縮水， 幸存的財富管理機構反而能獲得更多的 發展機會。 2.2.加速布局海外資產加速布局海外資產 2016 年“資產荒”仍在延續，國內優質資產較少。隨著美聯儲加息、人民幣加 入 SDR（Special Drawing Right，特別提款權）貨幣籃子，配置海外資產更加 便利。目前我國居民海外資產配置比例較低，未來存在較大發展空間，個人投資 者傾向借助有海外投資背景和經驗的機構來實現海外資產配置。 目前國內已有一 些財富管理公司已經開始著手海外資產布局， 未來這一趨勢還將在更大范圍內延 續。 3.3.財富管理與資產管理業務協同發展財富管理與資產管理業務協同發展 目前

8、國內規模較大的財富管理公司如諾亞財富、宜信財富、鉅派投資等，采取的 都是財富管理和資產管理混合的業務模式， 將服務者角色和產品供應者角色相結 合， 未來可能會有更多財富管理機構積極向資產管理產業鏈上游拓展，推動財富 管理與資產管理業務協同發展，完善自身產品線。 4.4.智能投顧智能投顧 智能投顧是指利用大數據分析、量化金融模型以及智能化算法，并結合投資者的 風險承受水平、財務狀況、預期收益目標以及投資風格偏好等要求，為其提供多 元化、自動化、個性化的智能理財服務。 隨著居民可支配收入的增加，客戶對金融理財產品的需求提高，同時互聯網技術 的發展，使得國內投資者對網絡的接受程度越來越高。智能投顧較

9、傳統投資顧問 的管理咨詢費率更低，能降低雇傭投資顧問的人力成本；智能投顧“去人工化” 的特點使得更多投資者有機會享受過去僅提供給少數客戶的理財服務。 雖然目前 國內還不具備全面推廣智能投顧的條件， 但智能投顧未來可能在財富管理領域有 更多的應用。 2 2 全球財富分布全球財富分布 根據 Credit Suisse Research Institute（瑞信研究院）發布的Global Wealth Report 2016（2016 年度全球財富報告）報告顯示，2016 年全球財富總值 為 256 萬億美元，增長率為 1.4%，成年人人均財富約為 5.28 萬美元，其中亞太 地區家庭財富增長最為明

10、顯，增長率達 8.3%，但中國和印度家庭財富都出現不 同程度的負增長；北美地區家庭財富小幅增長 2%；而歐洲、拉丁美洲、非洲地 區受經濟、政治等多方面因素影響，家庭財富較去年同期均有所減少，非洲地區 減少幅度最大，增長率為-5%。 金融資產在全球財富中的占比首次出現下降趨勢，自 2008 年以來，全球家庭財 富增長主要來自于金融資產，但據 2016 年數據顯示， 非金融資產 2016 年增長 量為4.9 萬億美元， 在全球金融資產、 非金融資產及債務總增長量中占比 69.89%， 可見非金融資產已成為全球家庭財富增長的首要因素。 美國美國 根據瑞信數據顯示， 美國近10年人均財富總體呈增長趨勢

11、， 2016人均財富較2006 年增長 19%，其中金融資產比例高達 72%，人均債務為 5.68 萬美元。 美國是全球財富前 1%持有者最多的國家，全球有接近 41%的百萬富翁來自美國， 個人財富在 5000 萬美元以上的人數是中國的六倍。 日本日本 根據瑞信數據顯示，因日元貶值，用日元來計量，日本人均財富較 2015 年增長 1%，在全球排名再次到達第二的位置，但長期趨勢不容樂觀。日本在 2000 年人 均財富是 19.19 萬美元， 2016 年用美元計量增長了 20%，用日元計量則只增長了 7%。 日本金融資產和房地產價格的增長都不穩定，金融資產在家庭總財富中占比 60%， 債務占比有

12、所下降，和國際水平持平，為 14%。 日本與其他國家相比有更均衡的財富分配，基尼系數為 0.63。年收入 10 萬美元 以上的人數比例是全球比例的 7 倍， 同時日本也是前 10%和前 1%全球財富持有者 人數第二多的國家，僅次于美國。 中國中國 根據瑞信數據顯示，目前中國家庭財富全球排名第三，僅次于美國和日本。人均 財富增長強勁，在 2000 到 2016 年間，中國人均財富從 5670 美元增長到 22864 美元。由于 2015 年房地產投資回報優于股票，2016 年房產在非金融資產中的占 比為 53%，較 2015 年上升 3%；人均債務為 2100 美元，總占比 8%，近幾年呈上 升

13、趨勢。 印度印度 根據瑞信數據顯示，如果按盧比來算，從 2000 年到 2016 年印度人均財富的增速 保持在 6%左右， 若以美元計量， 印度人均財富從 2000 年的 2040 美元增長到 2007 年的 5100 美元，在 2008 年下降了 26%之后，又恢復到 2010 年的 5100 美元，但 之后不斷下降，2016 年人均財富為 3840 美元，其中財產和其他實物資產占比高 達 86%；人均債務僅有 376 美元，占比 9%。 從財富分配上看，96%的人持有財富低于 10000 美元，只有 0.3%的人持有財富高 于 10 萬美元，貧富差距較大。 英國英國 根據瑞信數據顯示，受公

14、投脫歐的影響，英國匯率和股市都出現明顯的下降，但 若以英鎊來計量，人均財富相較于 2016 年年初增長了 6%。 英國人均財富中金融資產和非金融資產大致相等；債務不斷上升，2016 年人均 債務是 2008 年的 180%。2013 年英國債務收入比為 150%，如今已上升到 170%， 債務在總家庭財富中占比為 15%。 英國超過一半的人（51.3%）財富在 10 萬美元之上，有 220 萬個百萬美元富翁， 占全球百萬富翁的 6.8%。 新加坡新加坡 根據瑞信數據顯示，2012 年以前，新加坡家庭財富增速較為強勁，但之后相對 緩慢，若以美元計量，還有小幅下降，2016 年新加坡人均財富為 2

15、7.69 萬美， 較 2000 年的人均財富 11.28 萬美元增長 1.45 倍。 金融資產在總財富中占比為 54%， 和瑞士、 英國相似， 人均債務為 5.48 萬美元， 在總財富中占比 17%。 在財富分配上，財富低于 10000 美元的人數僅占新加坡總人口的 18%，財富超過 10 萬美元的人數占比為全球的 6 倍，22.2 萬人屬于前 1%全球財富持有者。 3 3 國內活躍國內活躍財富管理機構發展狀況財富管理機構發展狀況 3.13.1 國內財富管理發展格局國內財富管理發展格局 根據胡潤研究院發布數據顯示，中國千萬資產人數超過 130 萬，高凈值人群在地 域分布上集中在東部和南部地區，

16、 2016 年華東六省一市（山東、上海、浙江、 江蘇、安徽、福建、江西）千萬資產人數合計為 58.11 萬人，約占比 43%；華北 地區（北京、天津、河北、山西、內蒙古）千萬資產人數略少于華東，為 30.85 萬人，占比約為 23%；華南地區（廣東、廣西、海南）千萬資產人數為 25.25 萬 人，占比接近 20%；中西部省份千萬資產總人數占比最低，合計約 15%。 胡潤研究院，2017.01 2016 年，全國千萬資產人數排名第一的為廣東省，千萬資產人群達 24 萬人；千 萬資產人數排名第二的為北京市，共 23.8 萬人；千萬資產人數排名第三是為上 海市，達到 20.5 萬人；千萬資產人數排名

17、第四的為浙江省，共 16 萬人，4 個地 區千萬資產人群合計為 84.3 萬人，占全國千萬資產總人數的 63%。 目前國內從事財富管理業務的機構可分為銀行、 信托機構、 公募及私募基金公司、 保險機構及獨立財富管理機構五類，其中信托機構、公募及私募基金公司和保險 機構雖然掌握著一部分高凈值用戶，但所能提供的產品較為單一，難以拓展其他 類型的產品線，國內較活躍的財富管理機構為私人銀行和獨立財富管理機構。 3.23.2 私人銀行私人銀行 3.2.13.2.1 發展狀況發展狀況 私人銀行是針對高端個人客戶量身定做的財富管理服務， 是商業銀行業務中最頂 尖的部分，目前在國內尚處于起步階段。2005 年

18、瑞士友邦銀行在中國開業，這 是中國出現的第一家私人銀行。2007 年，中國銀行股份有限公司在北京和上海 創立了私人銀行業務服務部，這是國內真正意義上的本土私人銀行服務。隨后招 商銀行、工商銀行等分別展開了各自的私人銀行業務。2011 年 8 月 28 日，中國 銀行業監督管理委員會發布商業銀行理財產品銷售管理辦法，規定“私人銀 行客戶是指金融凈資產達到 600 萬元及以上的商業銀行客戶”。，各大銀行在此 基礎上設定了更高的門檻標準，目前國內私人銀行門檻有 1000 萬元、800 萬元 和 600 萬元三檔，其中建設銀行和招商銀行的私人銀行門檻最高，為 1000 萬元 （各家銀行私人銀行門檻標準

19、詳見下表）。 投中研究院整理，2017.01 近年來除農、工、中、建、交五家大型商業銀行外，各家中小商業銀行也在積極 布局私人銀行業務。相較于中小商業銀行，大型商業銀行客戶基礎更加廣泛，品 牌認知度更高，同時在人才儲備、資產布局能力、內外部資源整合等方面有較大 優勢，而中小商業銀行在以上方面都處于劣勢，但自身體量小，在策略調整上更 加靈活，目前大多數中小銀行的私人銀行業務仍處于試探階段。 由于各銀行 2016 年年報尚未發布， 投中研究院從各銀行 2015 年年報中整理了私 人銀行業務相關數據，從下表可看出，大型商業銀行在私人銀行客戶總量和管理 資產規模上總體超過中小型商業銀行，但中小型商業銀

20、行增速較快，招商銀行在 這項指標上增長率均位居首位， 光大銀行私人銀行客戶總數和管理資產規模增長 率均超過 30%，浦發銀行和平安銀行管理資產規模增長率超過 30%，中小型商業 銀行在私人銀行業務上還有較大發展潛力。 投中研究院整理，2017.01 3.2.33.2.3 存在問題存在問題 1.1.產品結構相對單一產品結構相對單一 盡管私人銀行有大量優質的客戶資源，但內部的理財產品非常單一，幾乎沒有配 比高凈值客戶需要的 PE、 VC、 海外資產、 及結構化的復雜產品等最主流的產品。 由于銀行不能直接參與資產管理，目前國內私人銀行業務，大多只停留在銷售理 財產品的階段，未能真正實現資產的有效配置

21、和保值增值。受制于國內監管層對 銀行混業經營的限制，目前私人銀行能為客戶提供的自主開發產品有限，影響了 業務和產品的創新力度。國內部分私人銀行希望通過尋求跟券商、基金、保險、 信托、私募等方面合作來改變現狀，卻往往變成產品代銷平臺。 2.2.管理團隊專業性欠缺管理團隊專業性欠缺 國外成熟的私人銀行經過多年發展已經培育了一批具有專業知識豐富的顧問團 隊，而國內的私人銀行業務起步較晚，至今不足 10 年，管理團隊中缺乏經驗豐 富且具備投資理財、法律、稅務等方面知識的復合型人才，難以滿足客戶財富保 值增值的需求。 3.33.3 獨立財富管理機構獨立財富管理機構 3.3.13.3.1 發展狀況發展狀況

22、 獨立財富管理機構是指獨立于其他金融機構（銀行、保險公司、基金公司等）、 不偏重任何一家金融產品供應商、 只以客戶需求為導向為其提供綜合性財富管理 服務的金融機構，有自身獨立的風險控制和投資決策體系，在為客戶推薦產品的 時，不接受來自任何一方的脅迫或指示。獨立財富管理機構的業務優勢之一，就 是它不隸屬于任何所謂資產端， 而可以根據自己的獨立判斷為客戶提供解決方案 及產品組合。 目前國內獨立財富管理機構數量已達數千家，但整個財富管理市場相對分散，成 立時間較長、規模較大的獨立財富管理機構如諾亞財富、宜信財富、恒天財富、 海銀財富等占據較多市場份額，但行業中還沒有占絕對主導地位的機構出現。 201

23、6 年，為進一步擴大市場份額，鞏固行業地位，獨立財富管理機構在激勵的 市場競爭和國內“資產荒”的雙重壓力下， 紛紛把視線轉向海外， 開拓新的市場。 由于過去人民幣海外投資不便利，高凈值人群海外資產配置比例較低，2014 年 起全球經濟分化，美元回歸強勢，全球主要貨幣大幅貶值；2015 年 8 月 11 日人 民幣匯改后， 人民幣對美元波動較大且呈現階段性貶值趨勢； 進入 2016 年以后， 一方面人民幣于 12 月 1 日加入 SDR（Special Drawing Right，特別提款權）貨 幣籃子，配置海外資產更加便利；另一方面美元進入加息周期，12 月 14 日美聯 儲上調短期基準利率，

24、并預期 2017 年將較之前預期更快加息，人民幣承受著一 定的貶值壓力，為滿足客戶收益要求，近年來財富管理機構紛紛加大了全球資產 布局力度。 例如宜信財富在香港、 新加坡、 歐洲等地設立辦公室， 并與 2016 年 1 月成立“宜 信財富全球資產配置委員會”，涉及領域包括全球范圍的私募股權、對沖基金、 資本市場、家族辦公室、固定收益、資產證券化、移民、海外房地產等方面；敦 煌財富在美國和英國設置服務點，打造無縫的投資服務站，其中家族信托業務設 立在信托法最健全的英國根西島。投中研究院根據公開數據整理后發現，2016 年中國有超過半數的高凈值人群的全球資產配置比例低于 10%，另有近三成的高 凈

25、值人群未配置任何海外資產， 未來高凈值人群配置海外資產還存在較大提升空 間。 相較于國內資產配置而言，海外市場尤其是歐美市場發展相對成熟，高凈值人群 在配置海外資產時更加關注長期投資趨勢， 因此財富管理機構海外資產投向主要 為地產、私募股權基金及債券等。目前北美和中國香港是財富管理機構全球資產 配置的首選地區，美國在主要發達國家中經濟發展相對穩定，通縮壓力較小，而 中國香港稅率較低，經濟環境相對開放自由。 3.3.23.3.2 存在問題存在問題 雖然獨立財富管理機構能抓住高凈值人群理財的需求缺口，迅速做大規模，但仍 面臨不少挑戰。 1.1.團隊穩定性不足團隊穩定性不足 目前國內財富管理市場中玩

26、家眾多，競爭日益激烈，獲取客戶的成本越來越高。 理財師在掌握一定客戶資源之后，便自立門戶。在獨立財富管理機構中，理財師 的服務質量決定著機構的品牌知名度，較高員工流失率對機構長遠發展不利。 2.2.增值服務有限增值服務有限 目前獨立財富管理機構為客戶提供的主要是綜合理財規劃服務， 僅少數獨立財富 管理機構能為客戶提供健康醫療、法律咨詢、高端商旅、稅務咨詢等服務，在市 場競爭日益加劇的情況下， 增值服務的種類和質量也將成為客戶選擇獨立財富管 理機構的重要標準之一。 3.43.4 互聯網財富管理機構互聯網財富管理機構 互聯網財富管理機構是近年來興起的財富管理行業新玩家， 包含在獨立財富管理 機構范

27、圍內， 但不同于傳統第三方獨立財富管理機構， 故將其分列出來單獨討論。 3.4.1.3.4.1.發展狀況發展狀況 財富管理目前是以銷售和理財產品為主導的，用戶體驗不夠好，同時國內缺乏足 夠豐富的理財產品，理財師不能為客戶實現多元化的資產配置方案?；ヂ摼W財富 管理本質是傳統財富管理互聯網化， 將各類理財產品借助互聯網平臺實現新的銷 售模式， 適應金融服務的便利性和高效性需求， 對傳統財富管理進行有益的補充， 填補傳統財富管理行業未達到的邊界。具體表現在三個方面：第一，互聯網財富 管理在一定程度上降低了準入門檻和投資者門檻， 使廣大投資群體都有了投資機 會。第二，互聯網財富管理注重用戶體驗，做一些

28、普通老百姓能夠參與的優秀的 產品，增加客戶的選擇。第三，互聯網金融在一定程度上能降低交易成本，因此 互聯網在財富管理領域有較多機會。 根據投中數據終端 CVSource 顯示，2016 年互聯網財富管理公司獲得融資案例為 92 起，融資總規模為 63.8 億元，相較于 2015 年，融資案例數量下降 32.8%，但 融資總規模增長 40.5%，自 2013 年起，互聯網財富管理公司融資總規模持續上 升， 融資案例數量在 2015 年出現拐點，出現這一現象與 2016 年互聯網監管風暴 有關。 2016 年互聯網金融監管趨嚴，4 月 12 日國務院辦公廳發布的互聯網金融風險 專項整治工作實施方案

29、中規定，互聯網金融公司“未經相關部門批準，不得將 私募發行的多類金融產品通過打包、拆分等形式向公眾銷售。采取穿透式監 管方法，根據業務本質屬性執行相應的監管規定。銷售金融產品應嚴格執行投資 者適當性制度標準，披露信息和提示風險，不得將產品銷售給與風險承受能力不 相匹配的客戶?！?、“不得依托互聯網通過各類資產管理產品嵌套開展資產管理 業務、規避監管要求。應綜合資金來源、中間環節與最終投向等全流程信息，采 取穿透式監管方法，透過表面判定業務本質屬性、監管職責和應遵循的行為 規則與監管要求”。在監管風暴的整頓下，一部分互聯網財富管理機構因經營不 合規而遭淘汰，一些規模較小的機構可能走向合并，而規模較

30、大、經營合規、發 展狀況較好的機構獲得次輪融資，進入新的發展階段，因此 2016 年互聯網財富 管理公司融資案例數減少，融資規模仍保持增加。 2016 年部分互聯網財富管理公司融資情況見下表： CVSource,2017.01 2016 年銀行高管出現離職潮（詳情見下表），互聯網財富管理平臺成為熱門選 擇之一。一方面，受互聯網金融的沖擊，銀行業“攬儲”壓力加大，“結算”業 務受阻，經濟效益下降；2015 年開始執行央企“限薪令”，銀行高管收入水平 下降，而互聯網財富管理平臺許以高職位、高薪水，吸引了不少銀行高管加入， 例如原興業銀行行長李仁杰加盟陸金所任董事長一職； 原建行網金部總經理黃浩 加

31、盟螞蟻金服任職副總裁，分管螞蟻金融財富條線；原農行互聯網金融開發部負 責人楊夏耘擔任短融網副總裁兼 CTO；光大銀行資產管理部總經理張旭陽離職加 盟百度金融；原渣打中國總行副行長羅龍翔、原匯豐銀行中國區首席法律顧問周 莉莉，也在今年初齊齊入職點融網。 投中研究院整理，2017.01 3.4.2.3.4.2.運行機制運行機制 互聯網財富管理平臺借助互聯網技術實現了財富管理服務的便利性和高效性， 從 而使服務覆蓋面更廣、效率更高，在這一過程中，財富管理機構實現了信息化和 集約化，互聯網技術在其中發揮的作用更多是升級、融合和彌補，而非取代。 目前互聯網財富管理公司經營模式主要為 C2C 模式，互聯網

32、公司在中間搭臺，去 除金融機構這個中間環節，讓理財師和高凈值用戶直接對接，這一模式跟美國最 大的獨立經紀人平臺 LPL Financial 公司類似。 在傳統第三方理財機構， 理財師一般只能得到 10%的傭金。 這一模式一方面用互聯網技術讓理財師能便捷快速地掌握豐富的高端理財產品， 另一方面越來越多理財師聚集在平臺，有助于平臺獲得更多優質金融產品，擁有 更強大的高端理財產品代理分銷能力，能夠實現理財師數量和交易量較快增長， 因此互聯網+財富管理的模式更具有成長爆發性。 3.4.3.3.4.3.存在問題存在問題 自 2015 年下半年起，我國互聯網金融市場風波迭起、亂象重生，互聯網財富管 理平臺

33、的跑路潮頻發，不僅表明我國互聯網金融在征信環節存在嚴重缺失，同時 也說明與金融創新相比，我國相關金融監管仍存在較嚴重的滯后。 1.1.監管缺失監管缺失 在 2015 年之前，我國尚未制定互聯網金融相關法律法規，互聯網金融行業長期 處于立法和監管雙雙缺失的狀態，2015 年 7 月，中國人民銀行等 10 個部門發布 了關于促進互聯網金融健康發展的指導意見，正式確立了互聯網金融行業監 管的基本法律框架，由“一行三會”對互聯網金融實施分類監管，但互聯網生態 系統較為復雜，在分業監管模式下，監管部門容易陷入無法把握“度”的困境。 目前互聯網財富管理是一項全牌照的混業業務，涉及多種理財產品，在不同機構

34、和業務歸屬不同監管部門的情況下，缺乏統一監管標準，部分公司利用互聯網平 臺擅自公開發行理財產品，企圖規避合格投資者和人數相關限制。2016 年 4 月 互聯網金融風險專項整治工作實施方案后，要求采取“穿透式”監管方法， 能在一定程度上限制不合規理財產品的發行，監管缺失問題將逐步得到改善。 2.2.征信缺失征信缺失 互聯網財富管理需要使用征信系統，互聯網征信是一種高效、多維度、實時性大 數據風控模式，獲取的是用戶在線行為數據，能更多地反映用戶性格、心理等信 息。 對互聯網征信及傳統征信加以整合構建的征信體系能促進交易成本下降，提 高社會經濟效益。但我國無論在傳統征信領域還是在互聯網征信領域，與美

35、國等 發達國家相比，都還處在初級階段，目前覆蓋全社會的征信體系尚未形成，在一 定程度上存在信息環境不透明、公信力有限、專業化程度低、立法滯后、失信成 本低等現象。 征信缺失給互聯網財富管理帶來的負面影響主要體現在兩方面： 一是部分互聯網 財富管理機構無法加入傳統金融行業的征信體系， 缺少合法的融資渠道和規范的 融資模式，無法形成有效懲戒；二是部分互聯網財富管理機構有意放棄成本較高 的征信環節，使投資者承擔了額外的風險。 3.3.風險控制能力不足風險控制能力不足 互聯網財富管理機構監管和征信的缺失，很容易導致平臺風險控制能力不足。目 前在不依賴央行征信系統的情況下， 互聯網金融企業形成了自己的風

36、險控制體系， 一類以阿里巴巴為代表的互聯網巨頭通過大數據挖掘，自建信用評級體系，另一 類是規模較小的企業通過貢獻數據給第三方征信機構， 在借助第三方獲得信用評 級咨詢服務?；ヂ摼W財富管理機構在追求用戶體驗和效率的同時，容易忽視金融 安全與風險控制，相較于傳統財富管理機構，風險控制能力普遍偏弱，容易成為 其發展的瓶頸。 4 4 獨立財富管理機構運作分析獨立財富管理機構運作分析 4.14.1 大唐財富大唐財富 1.1.公司概況公司概況 大唐財富投資管理有限公司（簡稱“大唐財富”）成立于 2011 年 10 月 24 日， 注冊資本為 1 億元， 兩大股東分別是中植企業集團有限公司和大唐國際發電股份

37、 有限公司（601991.SH），持股比例分別為 82.75%和 15%，另北京唐鼎盛彩投資 管理有限公司持股 2.25%。大唐財富總部位于北京，截至 2016 年，已在全國設 立 40 家分公司，員工超過 1200 人，累計為 2 萬余名客戶配置超過 2500 款各類 理財產品，累計管理資產規模超過 2000 億元，2016 年發展較快，新增管理資產 規模超過 1000 億元。 2.2.業務板塊業務板塊 大唐財富根據不同的客戶類型定制了專屬的產品線，產品線涵蓋現金管理、債券 投資、權益投資、離岸金融服務等系列金融產品，供不同風險偏好的客戶選擇。 大唐財富與多家知名私募股權投資機構如九鼎、高特

38、佳、中鈺資本等簽署戰略合 作協議，增加在私募股權投資方面的產品儲備；大唐財富還積極開拓海外資產配 置服務，公司設立海外業務部，提供離岸保單、外匯基金、不動產投資、移民留 學規劃以及跨境專項直投項目等的海外產品。 3.3.風控體系風控體系 大唐財富高度重視風險管理工作， 建立了涵蓋“募投管退”全流程的全生命周期 管理體系。 在項目投資上，大唐財富產品團隊設置了資管機構白名單，對每個產品的標的進 行現場考察。嚴格審查管理人資質和項目監管手段；要求項目本身合法合規，債 權債務關系清晰且無瑕疵，還款來源真實可靠，同時項目必須有股東擔保，并具 有資產質押、抵押、承諾回購等風控措施。在完成盡職調查后，將項

39、目提報到大 唐財富投資決策委員會。董事長張樹林、總裁張冠宇、副總裁許小桐、副總裁李 小軍等在內的投資決策委員會成員對上會產品進行充分評審，通過審核后，產品 才能上線銷售。 在項目管理上， 大唐財富實行漏斗式三級風控管理機制， 嚴選發行主體受證監會、 銀監會監管的金融機構，選擇融資主體為自身具有較強管理能力，主營業務具有 市場競爭力的企業，并設置了獨立部門進行投后管理專項跟進，完善信息披露機 制，確保投資安全。 在項目退出上，大唐財富采取“反復溝通、及時預警、再次跟進”的溝通方式。 在項目兌付前一個月、前十天和當日，產品團隊會與項目方分別溝通三次，確保 項目的兌付流程、 時間和手續， 積極配合項

40、目進行項目兌付工作， 核實項目信息， 跟進客戶兌付情況。如出現影響兌付時間的情況，將開啟緊急預案，立刻與項目 方進行溝通，尋找該問題的直接負責部門一同草擬出解決方案，以保障項目正常 兌付。 在嚴格的風險控制體系下，截至 2016 年底，大唐財富已兌付產品 1298 款，安全 兌付資金 1077 億元，所有到期產品均足額、及時兌付。 4.24.2 諾遠資產諾遠資產 1.1.公司概況公司概況 諾遠資產管理有限公司 （簡稱“諾遠資產”） 是北京諾遠控股有限公司 （簡稱“諾 遠控股”）旗下專注于財富管理的服務機構，成立于 2014 年 4 月，注冊資本為 1 億元，總部位于北京，在北京、上海、廣州、深

41、圳、武漢、成都、長沙、杭州、 濟南、廈門、南京、福州、沈陽、天津、合肥、哈爾濱等全國 90 余座中心城市 設立近百家分支機構，擁有近 5500 名專業理財規劃師。 諾遠資產致力于為高凈值客戶個人及其家族、家族企業提供綜合化金融服務，一 方面以專業化的投資顧問服務為驅動， 在深入研究各類市場與各類工具的基礎上， 深度把握客戶需求，為客戶帶來個性化的財富管理咨詢服務；另一方面充分整合 線上線下資源，建立全維度產品服務平臺，產品和服務覆蓋客戶或家族的整個生 命周期，并利用多種風險管理技術，有效識別、控制和防范風險，協助客戶實現 財富保值增值。 2.2.產品類型產品類型 諾遠資產根據客戶的資產配置需求

42、進行合理的資產配置，產品類型主要包括：類 固定收益類、浮動收益類、現金管理類、另類投資類以及全球資產配置。 諾遠資產諾遠資產產品類型示意圖產品類型示意圖 3.3.風控體系風控體系 諾遠資產內部風控制度嚴格，設立了專業的風控部和信審部，并建立多個風險監 控及預警機制，包括：產品篩選審批制度、合規制度、產品檔案管理制度、風控 報告制度、保密制度以及電子化風險控制系統等。 在風控流程體系構建方面，諾遠資產風控建立了 800 余人的風控團隊，對理財產 品進行多角度全程核查，共設立了環境、技術、合規等 11 道審核制度、32 個審 批節點，逐層篩查真實信息，遵循各項政策法規，堅持風控合規，并結合自身優

43、勢以及投資者的實際狀況，基于全面性、審慎性、獨立性、有效性和適時性等原 則，在風險識別、風險評估、風險分析、風險控制等環節制定風險管理戰略，建 立完善的風險控制體系。 諾遠資產于 2016 年 1 月開始面向投資客戶正式啟動“陽光計劃”，定期邀請客 戶到諾遠資產總部參觀， 通過專題講座、 高管面對面、 投資項目實地考察等形式， 使客戶深入了解諾遠資產風險管理情況及一系列投資標的所涉及的底層資產項 目情況。同時，諾遠資產還設立了專門的信息披露中心，并建立一整套信息披露 機制，對信息披露全流程實施嚴格的管理。 2016 年私募新規的出臺提高了合規門檻，在此背景下，諾遠資產針對投資者的 風險識別能力

44、和風險承受能力進行評估， 確保在新規執行后投資者可以通過多個 渠道進行風險測評。 同時， 對投資者進行風險意識教育， 強化投資者對產品結構、 投資范圍、風險特征等產品信息的了解，幫助投資者學習和適應新規。 4.4.代表性理財產品代表性理財產品 定增基金定增基金 諾遠資產依托母公司漢富控股有限公司 10 余年企業重組與并購投資、上市公司 市值管理、股權投資、產業投資、資產管理等方面的服務經驗，以及資深的合伙 人團隊，投資于業績較為穩定、成長預期清晰的上市公司，努力獲取較好的投資 收益。 不動產基金不動產基金 聚焦于中心城市和存量市場，發掘優質房地產投資機會，通過主動的資產管理， 以單一項目基金和

45、非特定項目基金等多種形式，幫助投資人獲得較好的回報。 股權投資基金股權投資基金 聚焦 TMT、大健康、消費升級等領域，并選擇成長潛力較大的企業，在上市前及 上市后為被投企業提供多元化服務，支持被投企業成長。目前代表性的投資項目 包括優客工場、唱吧、人人車、名醫主刀、雷蛇等。 股票質押類債權基金股票質押類債權基金 通過券商資管計劃等投向上市公司的股票質押項目。結合市場環境，對所質押上 市公司股票做詳盡的調研篩選；設定項目篩選黑名單制度，嚴格管控入池標的的 質量；細化股票質押融資條款的附加擔保條款，多重風控措施保證，實現較穩定 的回報。 4.34.3 獨立財富管理機構評選獨立財富管理機構評選 基于

46、過往數年對中國財富管理市場的長期跟蹤研究，依托投中信息旗下 CVSource 金融數據終端的數據，投中研究院從資產管理規模、團隊實力、制度 建設、合作伙伴、風險控制、發展速度、投資者服務、行業影響力等維度，對活 躍在中國財富管理市場的獨立財富管理機構進行綜合評定，最終評選出“投中 2016 年度中國最具競爭力財富管理機構 TOP10”， 力求精準呈現中國財富管理機 構在投資領域中的競爭力圖譜（評選相關信息參見附件）。 附錄：附錄：“投中投中 20162016 年度中國最具競爭力財富管理機構年度中國最具競爭力財富管理機構 TOP10”TOP10”評選說明評選說明 一、評選簡介 為保證本次評選的公開、公平和公正，依據 CVSource 投中數據終端所提供之數 據，制定了入圍候選名單標準，據此初步篩選出候選名單，入圍候選名單的標準 如下： 二、評選標準 依托投中 CVSource 金融數據終端所提供之數據，從資產管理規模、團隊實力、 制度建設、合作伙伴、風險控制、發展速度、投資者服務、行業影響力等維度進 行綜合評比，相關標準權重如下表所示。