【公司研究】豫園股份-珠寶地產定基調餐飲美妝添活力家庭快樂巨輪啟航-2020201223（35頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公公司司研研究究公公司司跟跟蹤蹤報報告告證券研究報告證券研究報告industryId商貿零售商貿零售審慎增持審慎增持(維持維持）relatedReport相關報告相關報告豫園股份三季報點評珠寶業務線上線下齊擴張， 三季度業績大幅增長2020-10-28珠寶業務穩健擴張， 消費產業持續延展-豫園股份 2020 中報點評2020-08-27地產貢獻主要增量， 黃金珠寶穩健增長-豫園股份 2020 一季報點評2020-04-25assAuthor核心觀點：核心觀點：summary復星控股注入新活力復星控股注入新活力，順應國潮

2、打造家庭快樂消費龍頭順應國潮打造家庭快樂消費龍頭。豫園股份前身為上海豫園商場，經過一系列資產重組和戰略升級，已發展成為集珠寶時尚、復合地產、品牌消費于一體的家庭快樂消費龍頭企業。2019 年實現營業收入 429 億元、歸母凈利潤 32 億元，總資產達 1101 億元。珠寶時尚精益打造傳統品牌珠寶時尚精益打造傳統品牌、擴容品牌矩陣擴容品牌矩陣，打通產業鏈打通產業鏈，或將或將推動推動業業績績高增長高增長。珠寶時尚是公司的傳統核心業務，2019 年實現營業收入 205億元/+23%，占比 48%。1）近年老廟和亞一兩大品牌開始實施差異化發展戰略，進行內生品牌重塑；2）3 月收購 DJULA，7 月通

3、過合資獲得Damiani 和 Salvini 兩大品牌大中華區獨家經銷權，品牌矩陣得到完善；3）拓店速度行業領先拓店速度行業領先；4）持續全方位數字化轉型，線上銷售初見成效；5）積極向產業鏈上游環節拓展，全方位擴充產業資源。布局多個優質賽道，明年起品牌消費業務或將為業績增長提供重要增布局多個優質賽道，明年起品牌消費業務或將為業績增長提供重要增量。量。1）老字號餐飲連鎖擴張將進入高增速期）老字號餐飲連鎖擴張將進入高增速期：18 年收購松鶴樓，由正餐拓展至面館連鎖，開拓連鎖快餐版圖，今年面館預計新開 20 家，21年計劃高速擴張；2）外延收購金徽酒入局白酒消費賽道，迅速擴大酒）外延收購金徽酒入局白

4、酒消費賽道，迅速擴大酒業業務規模業業務規模，預計 21 年可并表貢獻全年收入。3）把握化妝品行業高增把握化妝品行業高增紅利紅利，持續深度加碼化妝品領域持續深度加碼化妝品領域。借助收購、自主孵化形成以 AHAVA、WEI 兩大國際知名品牌為主力，國潮彩妝品牌 X-way、抗初老護膚品牌海之光沐等自主品牌為補充的豐富品牌矩陣。地產業務項目優質儲備豐沛，與其他業務協同共發展。地產業務項目優質儲備豐沛，與其他業務協同共發展。2018 年重組獲得復星旗下 20 多個地產公司股權，并應時推出“產城融合”戰略。1）2019 年公司地產業務實現營收 192 億元， 銷售均價達 1.64 萬元/平方米，在同行業

5、公司中處于前列，項目優質且儲備項目豐沛。2）商業經營管理與租賃業務營收增速較快，布局一、二線城市。2019 年實現營收 7億元，預計疫情后或將加速恢復。盈利預測與評級盈利預測與評級： 公司貫徹“內生增長、 外延拓展、 整合發展”思路， 2021年起品牌消費業務將多點開花，美妝、餐飲、食品白酒等業務有望實現高速增長。我們預計公司 2020-2022 年營收分別為 460、558、637 億元，歸母凈利潤分別為 37.16、41.68、47.92 億元，EPS 分別為 0.96、1.08、1.24 元，對應 2020 年 12 月 22 日的收盤價 PE 分別為 9.1、8.1、7.0 倍，且目前

6、 PB 僅為 1.1x，股息率約 4%。維持給予公司“審慎增持”評級。風險提示風險提示： 市場競爭風險市場競爭風險、 國際黃金價格波動的風險國際黃金價格波動的風險、 投資收益不及預期等投資收益不及預期等。dyCompany豫園股份豫園股份dyStockcode（600655.SH）珠寶地產定基調，餐飲美妝添活力，家庭快樂巨輪啟航珠寶地產定基調，餐飲美妝添活力，家庭快樂巨輪啟航createTime12020 年年 12 月月 23 日日請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 2 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )目錄目錄一、公司

7、概況.- 4 -1.1、成立三十余年，深耕上海的多元化消費集團. - 4 -1.2、集珠寶、地產、品牌消費于一體的家庭快樂消費龍頭企業.- 5 -1.3、深度融合復星體系，積極調動管理層和人才積極性.- 6 -二、精益打造傳統品牌、擴容珠寶品牌矩陣，打通產業鏈. - 9 -2.1、原有品牌差異化發展，海外收購完善品牌矩陣. - 10 -2.1.1、老廟、亞一錯位經營，實現更廣泛客戶群體覆蓋.- 10 -2.1.2、引進三大國際高端品牌，協同拓展珠寶業務版圖. - 11 -2.2、加盟店加快擴張，成業績增長的核心驅動力. - 12 -2.3、立足上海擴張全國，爭奪全國市場份額. - 13 -2.

8、4、數字化賦能加盟商管理和會員體系建設，新零售渠道獲高增長.- 13 -2.5、深度布局珠寶賽道，加強產業鏈整合.- 14 -三、地產業務項目優質儲備豐沛，與其他業務協同共發展. - 16 -3.1、重組進軍地產業務，業績亮眼前景可期. - 16 -3.2 項目儲備豐富，后續發力點足.- 19 -3.3、度假村產業回暖，收入有望明顯提升.- 20 -四、加速老字號餐飲連鎖擴張，精益布局食品賽道. - 21 -4.1、以老字號為核心，重點打造連鎖化餐飲. - 21 -4.1.1、老字號品牌不斷打磨，連鎖經營持續擴張. - 22 -4.1.2、借力收購，餐飲板塊布局日益完善. - 23 -4.2、

9、發揮傳統產品優勢，探索休閑食品新方向. - 24 -五、瞄準家庭消費風尚標，加入美妝寵物快車道.- 26 -5.1、收購復星津美，加碼化妝品賽道.- 26 -5.2、入局寵物行業，搶占市場先機.- 28 -5.3、新增兩大國潮腕表品牌，契合公司品牌形象. - 31 -5.4、依托醫藥積淀，打造國潮養生品牌.- 32 -六、盈利預測與評級.- 33 -七、風險提示.- 35 -圖 1、豫園股份重大事件時間軸.- 4 -圖 2、豫園股份營業收入及增速.- 6 -圖 3、豫園股份 2019 年營收占比.- 6 -圖 4、豫園股份主要業務構成.- 6 -圖 5、豫園股份股權結構.- 7 -圖 6、復星

10、國際業務板塊.- 7 -圖 7、公司珠寶品牌分類.- 9 -圖 8、公司珠寶時尚業務營業收入、毛利潤.- 10 -圖 9、公司珠寶時尚業務毛利率、凈利率.- 10 -圖 10、上海豫園黃金珠寶集團凈利潤及占比.- 10 -圖 11、DJULA 珠寶飾品. - 11 -圖 12、Damiani 珠寶飾品.- 11 -圖 13、Salvini 珠寶飾品.- 12 -圖 14、公司黃金珠寶連鎖網點數量.- 12 -圖 15、公司黃金珠寶分銷售方式營收對比.- 12 -圖 16、公司上海地區營業收入及占比.- 13 -圖 17、公司 2019 年營業收入分地區情況（億元）. - 13 -圖 18、公司

11、珠寶時尚集團打造的訂貨 APP.- 14 -mNoRmMnQvMmNqPrQtOqNoQaQbPaQpNoOtRoOeRmNsQiNnPqM6MmNnOuOnPtNuOoPsQ請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 3 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖 19、公司 2018-2019 年會員數量對比. - 14 -圖 20、老廟、亞一品牌天貓旗艦店.- 14 -圖 21、珠寶行業上下游產業情況.- 15 -圖 22、IGI 鑒定鉆石樣本. - 16 -圖 23、IGI 珠寶鑒定證書. - 16 -圖 24、全國商品房銷售面

12、積.- 17 -圖 25、物業開發與銷售收入.- 18 -圖 26、公司地產業務銷售均價（元/平方米）. - 18 -圖 27、商業經營管理與物業租賃收入.- 19 -圖 28、物業出租情況.- 19 -圖 29、度假村收入情況.- 21 -圖 30、星野度假村.- 21 -圖 31、文化餐飲業營收及增速.- 22 -圖 32、文化餐飲毛利率.- 22 -圖 33、老字號品牌矩陣.- 22 -圖 34、2020 年松鶴樓蘇式湯面館開業進展.- 23 -圖 35、金徽酒營收及利潤.- 24 -圖 36、文化食品品牌矩陣.- 25 -圖 37、如意情營收及增速.- 25 -圖 38、如意情凈利及增

13、速.- 25 -圖 39、收購后如意情股權結構.- 26 -圖 40、我國化妝品行業規模大、增速高.- 26 -圖 41、2019 年以來化妝品社零增速持續領跑.- 26 -圖 42、人均化妝品消費額情況對比.- 27 -圖 43、化妝品行業未來市場規模預測.- 27 -圖 44、公司對化妝品行業布局逐步展開.- 27 -圖 45、2010-2019 中國城鎮寵物犬貓消費市場規模情況（億元）.- 29 -圖 46、希爾思海外旗艦店上線天貓國際.- 29 -圖 47、愛寵醫生提供愛寵問診等六種產品.- 30 -圖 48、公司宣布與瑞派寵物合作.- 30 -圖 49、品譜集團水族產品和寵物伴侶品牌

14、矩陣.- 31 -圖 50、豫園股份表業板塊投資布局.- 31 -圖 51、“海鷗表”和“上海表”部分系列產品.- 32 -圖 52、醫藥板塊營收及增速情況.- 33 -圖 53、醫藥板塊毛利率情況.- 33 -圖 54、童涵春堂上線輕養零食、古法素膏等八類產品. - 33 -表 1、豫園股份管理層情況.- 8 -表 2、豫園股份股權激勵計劃.- 8 -表 3、老廟、亞一品牌特點對比.- 11 -表 4、公司重組后取得的標的公司的股權情況.- 17 -表 5、截至 2019 年末在建項目、擬建項目情況.- 19 -表 6、截至 2019 年末房地產項目儲備情況.- 20 -表 7、AHAVA

15、與 WEI 品牌對比.- 28 -表 8、珠寶時尚可比公司估值.- 34 -表 9、復合地產可比公司估值.- 34 -表 10、美麗健康、餐飲等其他板塊可比公司估值. - 34 -請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 4 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )報告正文報告正文一、公司概況一、公司概況1.1、成立三十余年，深耕上海的多元化消費集團、成立三十余年，深耕上海的多元化消費集團上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司是集珠寶時尚、復合地產、時尚消費于一體的家庭快樂消費龍頭企業，其前身為上海豫園商場，發展歷程可以大致分為以下三個

16、歷史階段：第一、第一、1987-2001：企業初創，組建上市：企業初創，組建上市。1987 年，上海豫園商場改制為上海豫園商場股份有限公司。1992 年，吸收上海豫園旅游服務公司、南市區飲食公司等十五家經濟實力較強的單位，采用募集方式共同發起成立上海豫園旅游商城股份有限公司。同年，完成招股說明書的簽署并于 9 月在上交所上市。第二、第二、2002-2017：復星入股，成長布局。：復星入股，成長布局。2002 年，復星集團通過股權轉讓，獲得豫園股份 20%的股權， 成為豫園股份第一大股東。 而后豫園股份開始快速成長，并加快其在黃金珠寶全國連鎖化的布局。2008 年，成立老城隍廟餐飲，對其下屬的各

17、餐飲企業進行統一經營管理； 2012 年， 整合升級旗下“老廟黃金”和“亞一金店”兩大核心黃金品牌，成立豫園珠寶時尚集團；2015 年，公司收購日本北海道星野Tomamu 度假村，布局海外旅游地產。第三、第三、2018 至今：復星控股，重組升級。至今：復星控股，重組升級。2018 年 7 月，公司完成重大資產重組，復星集團和黃浦區國資委注入復合功能地產業務，復星體系持股比例提升至68.53%。同年，公司收購蘇州松鶴樓和比利時國際珠寶學院，又完成對如意情、天津海鷗、復星津美、金徽酒等企業的收購，逐漸形成以珠寶時尚、復合地產為核心業務，以品牌消費為重要新增長點的多元業務結構。圖圖 1、豫、豫園股份

18、重大事件時間軸園股份重大事件時間軸資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )1.2、集珠寶、地產、集珠寶、地產、品牌品牌消費于一體的家庭快樂消費龍頭企業消費于一體的家庭快樂消費龍頭企業公司主要包括三大業務板塊：珠寶時尚、復合地產和時尚消費。公司主要包括三大業務板塊：珠寶時尚、復合地產和時尚消費。珠寶時尚是豫園股份的核心業務，也是公司未來發展的重要發力點。珠寶時尚是豫園股份的核心業務，也是公司未來發展的重要發力點。1）品牌方）品牌方面面，2017

19、 年起實施差異化發展戰略，進行原有品牌重塑；通過收購海外品牌完善品牌矩陣。2）渠道端渠道端，公司迅速增加店面數量、提升門店形象、線上零售新渠道獲快速增長。3）分地區來看分地區來看，2018 年以后，公司將商業版圖由上海擴張至全國，進一步搶占下沉市場份額；4）數字化方面數字化方面，公司積極健全全域會員體系，打造專業的直播團隊，促進新零售發展；5）供應鏈方面供應鏈方面，公司積極向產業鏈上游環節拓展，努力實現縱向一體化。2019 年公司珠寶時尚業務實現營業收入 204.57 億元、同比增長 22.66%、占公司總營收 47.3%；2020H1 在疫情沖擊背景下，實現營業收入 102.71 億元、同比

20、增長2.92%、占公司總營收 51.8%。復合地產業務是公司穩定發展的基石復合地產業務是公司穩定發展的基石，為公司提供穩定的現金流為公司提供穩定的現金流。2018 年，公司進行資產重組，以 224 億元收購復星集團旗下上海星泓、閔祥地產等 24 家公司的全部或部分股權，從而為公司拓展了房地產業務板塊。目前公司復合地產業務板塊主要包括物業開發與銷售、商業管理與物業租賃兩大業務。其中，公司物業開發與銷售業務 2019 年和 2020H1 營收分別為 192.2 億元、81.4 億元，營收平穩，為公司提供了充足穩定的現金流。此外，公司布局多個優質賽道，為業績增長注入新活力。此外，公司布局多個優質賽道

21、，為業績增長注入新活力。1）加速老字號餐飲連）加速老字號餐飲連鎖擴張，精益布局食品賽道：鎖擴張，精益布局食品賽道：收購松鶴樓，由正餐拓展至面館連鎖，開拓連鎖快餐版圖，今年預計新開 20 家；持股金徽酒入局白酒消費賽道，收購如意情布局食用菌這一高速發展賽道。 2） 把握化妝品行業高增紅利把握化妝品行業高增紅利， 持續深度加碼化妝品領域持續深度加碼化妝品領域。借助收購、自主孵化形成以 AHAVA、WEI 兩大國際知名品牌為主力，國潮彩妝品牌 X-way、抗初老護膚品牌海之光沐等自主品牌為補充的豐富品牌矩陣。3）入入局寵物行業，搶占局寵物行業，搶占“它它”經濟：經濟：公司著眼寵物行業全產業鏈：獲希爾

22、思大陸渠道獨家代理權，推進寵物食品；投資愛寵醫生，進軍寵物醫療；戰略合作寵愛王國，涉獵寵物信息數字化管理；接手品譜集團中國代理權，切入寵物用品。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 2、豫園股份營業收入、豫園股份營業收入及增速及增速圖圖 3、豫園股份、豫園股份 2019 年營收占比年營收占比數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理備注：采用分行業、合并口徑下的數據圖圖 4、豫園股份主要業務構成、豫園股份主要業務構成資料來源：公

23、司公告，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理1.3、深度融合復星體系，積極調動管理層和人才積極性、深度融合復星體系，積極調動管理層和人才積極性復星控股復星控股，公司與復星體系深度融合公司與復星體系深度融合。2018 年公司完成重大資產重組，復星體系持股比例提升至 68.53%，實現絕對控股。而后，復星國際提出打造“創新驅動家庭消費產業集團”，將業務分為健康、快樂、富足三大生態板塊，并以豫園股份作為“快樂”生態板塊中的旗艦企業。豫園股份和復星體系融合不斷加深，協同效應持續增強。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 7 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不

24、帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 5、豫園股份股權結構、豫園股份股權結構資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 6、復星國際業務板塊、復星國際業務板塊資料來源：公司公告，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理多位復星高管出任公司要職，管理團隊成熟、專業。多位復星高管出任公司要職，管理團隊成熟、專業。復星實現絕對控股后，2019年對復星國際董事會和豫園股份管理層進行了人員調整。其中，豫園股份新當選的 12 位董事中徐曉亮等 5 人均來自復星， 復星管理成熟的高層人員入駐將有利于豫園股份實現更穩健、更長足的發展；豫園股份新任高管中，有多人曾在相關領域有極其豐富的行業經驗，管理團隊專業

25、化，如珠寶時尚業務負責人黃震、房地請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )產業務負責人劉斌等，在相關領域擁有著逾 20 年的經驗。表表 1、豫園股份管理層情況、豫園股份管理層情況姓名姓名職務職務主要工作經歷主要工作經歷徐曉亮董事長1998 年加入復星，2013 年 12 月起出任豫園股份董事長。亦任復星國際執行董事、聯席首席執行官，復星蜂巢董事長，同時出任招金礦業副董事長兼非執行董事以及復星多家公司之董事。龔平副董事長2011 年加入復星，現擔任復星國際執行董事、高級副總裁兼首席財務官、豫

26、園股份副董事長。亦任上海證大房地產有限公司非執行董事、上海策源置業顧問股份有限公司及復星內多家公司之董事。朱立新副董事長2017.05-2019.12 任黃浦區金融服務辦公室黨組書記、主任。12.27 起任公司副董事長。劉斌董事2012 年加入復星，創建上海星泓投資控股有限公司，現任公司董事，星泓產發集團董事長、云尚產發集團，董事長。曾任職于中交第四航務工程勘察設計院，于 1995 年起從事房地產開發管理工作。王基平董事2000 年加入復星，現任公司董事、復星總裁高級助理、復地產發集團董事長。一線深耕 27 年。黃震總裁2017.09 加入公司，現任公司總裁，曾任上海家化副總經理兼佰草集事業部

27、總經理。石琨聯席總裁曾任復星集團品牌市場部副總經理， 復星地產控股總裁辦公室總經理。 現任豫園股份董事， 聯席總裁。鄒超CFO2015 年加入復星， 曾任復星地產財務董事總經理、 復地集團總裁助理、 CFO。 2018.07 任副總裁兼 CFO。王瑾副總裁曾任復星集團法律事務部聯席總經理、復星地產總裁助理兼法律事務部總經理。2018.05 起任副總裁。郝毓鳴副總裁2017.05 加入豫園股份任人力資源中心聯席總經理。2018.10.09 起擔任副總裁。蔣偉董秘2007.12 起擔任豫園股份董事長助理（副總裁級）兼董事會秘書。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理不斷推出股權激勵計劃不

28、斷推出股權激勵計劃， 人才積極性得到充分調動人才積極性得到充分調動。 為吸引并激勵公司骨干人才，公司自 2018 年開始推行復星合伙人計劃， 至目前公司共完成實施 5 次股權激勵計劃（其中兩期合伙人期權計劃、兩期限制性股票計劃、一期員工期權計劃） ，合計擬授予股票 759.8 萬股，股票期權 1355 萬份。此外，2020 年 2 月公司出資 1.66億元回購 1000 萬股；11 月推出第一期員工持股計劃，范圍為董事、監事、高級管理人員、公司及下屬子公司的其他正式員工等不超過 94 人。表表 2、豫園股份股權激勵計劃、豫園股份股權激勵計劃推出日期激勵計劃授予對象授予價格（元/股）授予股票總數

29、業績考核目標2018 年 10 月首席合伙人期權激勵計劃總裁、副總裁、首席設計官共 4 人7.21450 萬份20/21/22 年 EPS 基本不低于 0.85/0.9/0.95 元/股； 或 20/21/22 年歸母凈利潤相較 2018 年復合增長率不低于 12%2018 年 10 月2018 年限制性股票激勵計劃董事、高管及中層管理人員、核心骨干共46 人3.61466 萬股18 年歸母凈利潤不低于 28 億元；18-19 年歸母凈利潤累計不低于 60 億元；18-20 年歸母凈利潤累計不低于 97 億元2019 年 3 月第二期合伙人期權激勵計劃云尚總裁、復地執行總裁、副總裁共 6 人9

30、.09540 萬份20/21/22 年 EPS 基本不低于 0.85/0.9/0.95 元/股； 或 20/21/22 年歸母凈利潤相較 2018 年復合增長率不低于 12%2019 年 8 月2019 年限制性股票激勵計劃董事、高管及中層管理人員、核心骨干共41 人4.31301.8 萬股18-19 年歸母凈利潤累計不低于 60 億元；18-20 年歸母凈利潤累計不低于 97 億元；18-21 年歸母凈利潤累計不低于 132 億元2019 年 8 月2019 年員工期權激勵計劃高管、 中層管理人員、核心骨干共 50 人8.62365 萬份19/20/21 年 EPS 基本不低于 0.85/0

31、.85/0.9 元/股； 或 19/20/21 年歸母凈利潤相較 2018 年復合增長率不低于 12%2020 年 11 月第一期員工持股計劃董事、監事、高級管理人員、其他正式員工等不超過 94 人3.7不超過598.2 萬股20 年歸母凈利潤不低于 34 億元， 較 19 年實現增長資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 9 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )二、精益打造傳統品牌、擴容珠寶品牌矩陣，打通產業鏈二、精益打造傳統品牌、擴容珠寶品牌矩陣，打通產業鏈珠寶時尚是豫園股份的

32、核心業務，也是公司未來發展的重要發力點。珠寶時尚是豫園股份的核心業務，也是公司未來發展的重要發力點。品牌方面，2017 年公司針對老廟和亞一兩大品牌產品同質化嚴重的問題，開始實施差異化發展戰略，進行內生品牌重塑；2020 年 3 月，公司收購 DJULA，7 月獲得 Damiani和 Salvini 兩大品牌大中華區獨家經銷權，品牌矩陣得到完善。在渠道端，公司以加盟店的形式為主，迅速增加店面數量；積極運用科技手段，提高門店質量；同時，也不斷探索線上零售新渠道。在供應鏈方面，公司積極向產業鏈上游環節拓展，努力實現縱向一體化。圖圖 7、公司珠寶品牌分類、公司珠寶品牌分類資料來源：公司公告，興業證券

33、經濟與金融研究院整理珠寶時尚業務營收穩步增長珠寶時尚業務營收穩步增長，是公司的支柱產業是公司的支柱產業。2019 年公司珠寶時尚業務實現營業收入 204.58 億元，同比增長 22.66%，實現凈利潤 4.92 億元，同比大幅增長69.07%；在經歷 2018 年資產重組后，2019 年公司珠寶業務的毛利率凈利率均顯著提升。整體來看，珠寶業務對公司營收的貢獻超 40%，疫情期間表現更優，上半年營收占比達 57%、凈利潤占比約 17%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 10 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 10、上

34、海豫園黃金珠寶集團凈利潤及占比、上海豫園黃金珠寶集團凈利潤及占比資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2.1、原有品牌差異化發展，海外收購完善品牌矩陣原有品牌差異化發展，海外收購完善品牌矩陣2.1.1、老廟、亞一錯位經營，實現更廣泛客戶群體覆蓋老廟、亞一錯位經營，實現更廣泛客戶群體覆蓋公司旗下兩珠寶品牌錯位經營，優勢互補。公司旗下兩珠寶品牌錯位經營，優勢互補。老廟黃金已成為國內龍頭珠寶品牌,戰略定位上，老廟的產品線拓展至包含黃金及其他貴金屬、鑲嵌類珠寶等諸多類型，并涉及高端制作工藝，定位中產階層。2019 年亞一的品牌重塑取得成效，走時尚路線，目標市場下沉至三四五線重點城市，定位小康

35、家庭及年輕客戶群體。鑄新淘舊，持續推進門店升級鑄新淘舊，持續推進門店升級。為適應品牌定位的調整，公司對門店形象進行了優化，門店設計更加具有年輕和時尚的氣息，門店形象優化疊加購物中心高端化圖圖 8、公司珠寶時尚業務營業收入、毛利潤、公司珠寶時尚業務營業收入、毛利潤圖圖 9、公司珠寶時尚業務毛利率、凈利率、公司珠寶時尚業務毛利率、凈利率資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理備注： 毛利率為整體珠寶時尚板塊毛利率； 凈利率采用上海豫園黃金珠寶集團數據；2018 年上海豫園黃金珠寶集團營收采用公司珠寶時尚板塊營收模擬。請務必閱讀正文之后的信息披

36、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 11 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )有利于公司品牌知名度的提升。表表 3、老廟、亞一品牌特點對比、老廟、亞一品牌特點對比老廟老廟亞一亞一品牌定位品牌定位中高端年輕時尚文化風格文化風格新中式現代西式品牌理念品牌理念好運文化五愛文化目標人群目標人群定位中產家庭定位三、四、五線城市小康家庭及年輕客戶產品產品資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理2.1.2、引進三大國際高端引進三大國際高端品牌，品牌，協同拓展珠寶業務版圖協同拓展珠寶業務版圖引入國際知名珠寶品牌引入國際知名珠寶品牌，加速完善品牌矩陣加速完善品

37、牌矩陣。1）今年 3 月收購法國輕奢設計師珠寶品牌 DJULA，布局法國小眾鉆石鑲嵌設計高端品牌。2）7 月與意大利頂級奢華品牌 Damiani 簽署合作協議，獲得 Damiani 和 Salvini 兩大品牌大中華區獨家經銷權，并以合資企業的方式共同推動兩品牌在中國市場的發展。其中 Damiani 屬頂級珠寶品牌；Salvini 主營輕奢珠寶。三大國際珠寶品牌的引入三大國際珠寶品牌的引入，充實了豫園股份在高端奢侈品領域的品牌矩陣充實了豫園股份在高端奢侈品領域的品牌矩陣，國際國際品牌珠寶的設計理念品牌珠寶的設計理念或可或可為為公司現有品牌公司現有品牌注入新鮮的血液注入新鮮的血液，公司公司在珠寶

38、領域豐富在珠寶領域豐富的運營經驗也將助力三大品牌在中國市場的快速擴張的運營經驗也將助力三大品牌在中國市場的快速擴張。圖圖 11、DJULA 珠寶飾珠寶飾品品圖圖 12、Damiani 珠寶飾品珠寶飾品資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 12 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 13、Salvini 珠寶飾品珠寶飾品資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、加盟店加快擴張、加盟店加快擴張，成業績增長的核心驅動力，

39、成業績增長的核心驅動力公司打造以直營零售公司打造以直營零售、批發為主要經營模式拓展連鎖網絡批發為主要經營模式拓展連鎖網絡。2016 年以來，珠寶業務毛利率不足 10%，直營店各項成本不斷走高，毛利率逐年下降，加盟批發逐漸成為公司銷售的主要渠道且占比穩步增加，自 2019 年品牌定位調整后，公司為實現高質量的快速擴張，將特許加盟作為擴張的主要方式，并在 2020 年調整加盟模式，給予加盟門店更多優惠政策。2019 年公司珠寶業務加盟渠道實現營業收入168.4 億元，同比+27.67%，占比達 83.86%，提升 4.74 個百分點；新增門店數量669 家，20H1 逆勢擴張，新開門店 208 家

40、，凈開店數量位于行業前列。圖圖 14、公司黃金珠寶連鎖網點數量公司黃金珠寶連鎖網點數量圖圖 15、公司黃金珠寶分、公司黃金珠寶分銷售銷售方式營收對比方式營收對比資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理備注：直營銷售方式為零售，加盟店和經銷網點銷售方式為批發；2018 年毛利率扣除了稅金及附加請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 13 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )2.3、立足上海擴張全國，爭奪全國市場份額立足上海擴張全國，爭奪全國市場份額公司依托上海根基，商業版圖向

41、全國擴張。公司依托上海根基，商業版圖向全國擴張。公司發家上海，珠寶、地產、餐飲等核心業務均將上海視作戰略要地，2016 年以來，上海地區營收穩步增長，助力公司業績持續上升。2018 年以前，公司的營業收入 95%由上海地區貢獻，近年來，公司將銷售網絡擴張至全國范圍，布局上海、北京、四川、湖南、江蘇等 25 個省、市， 爭奪下沉市場份額， 2019 年除上海外的其他地區已為公司貢獻 46.5%的營收，全國市場進一步打開。2.4、數字化賦能加盟商管理和會員體系建設，新零售渠道獲高增長數字化賦能加盟商管理和會員體系建設，新零售渠道獲高增長智慧創新，科技賦能中后臺建設。智慧創新，科技賦能中后臺建設。公

42、司積極運用科技手段，提高門店效率。豫園股份打造的“好運寶”APP 已覆蓋其所有加盟店，在原來的財務管理基礎之上，拓展了到在線培訓、在線訂貨等功能，助力加盟店的經營發展。此外，公司還積極開發全域會員系統，2019 年公司注冊會員和消費會員數量同比均增長超一倍；公司注重搭建會員忠誠度引擎，2019 年會員復購金額近 5 億元。圖圖 16、公司上海地區營業收入及占比、公司上海地區營業收入及占比圖圖 17、公司、公司 2019 年營業收入分地區情況（億元）年營業收入分地區情況（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息

43、披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 14 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )以直播為抓手，創新營銷新模式。以直播為抓手，創新營銷新模式。公司緊抓營銷新手段，嫁接各大渠道，積極與薇婭、李佳琦等 20 余名網紅主播合作，2019 年“雙十一”老廟與薇婭進行合作直播營銷，創下 GMV 增長 200%的記錄；同時公司也在嘗試搭建自播團隊，進行會員營銷，增強品牌知名度和吸引力。2020 年上半年線下業務量銳減，數字化新零售手段迅速補位， 老廟品牌在天貓平臺上的上半年銷售同比增加 122%， 而亞一品牌也正式入駐天貓平臺，開啟線上線下雙銷售渠道。圖圖 20、

44、老廟、亞一品牌天貓旗艦店、老廟、亞一品牌天貓旗艦店資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2.5、深度布局珠寶賽道，加強產業鏈整合、深度布局珠寶賽道，加強產業鏈整合豫園股份在不斷增進其下游零售批發環節的龍頭地位的同時，也積極向產業鏈上圖圖 18、公司珠寶時尚集團打造的訂貨、公司珠寶時尚集團打造的訂貨 APP圖圖 19、公司、公司 2018-2019 年會員數量對比年會員數量對比資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 15 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告(

45、(不帶市場行情不帶市場行情) )游環節拓展，努力實現縱向一體化；此外，公司還借助自身黃金領域的優勢，注重開拓鉆石領域，通過收購、合資等方式布局鉆石鑒定、加工制造等環節，鉆石業務有望成為公司業績驅動力之一。圖圖 21、珠寶行業上下游產業情況、珠寶行業上下游產業情況資料來源：中國產業信息網，興業證券經濟與金融研究院整理入股招金礦業，布局原材料供給。入股招金礦業，布局原材料供給。招金礦業是一家集勘探、開采、選礦及冶煉于一體，具有較為完整的黃金生產鏈，是中國領先的黃金生產商和中國最大的黃金冶煉企業之一。2020H1 實現營業收入 31.3 億元，凈利潤 4.1 億元。招金礦業礦產資源儲備充足， 截止

46、2019 年末，擁有 1226.50 噸黃金礦產資源量和 499.73 噸可采黃金儲量。 目前， 公司合計持股達到 23.34%， 2020 年前三季度， 受益于金價上行，招金礦業凈利潤大幅增長 158.13%，豫園投資收益相應受益增長。招金礦業未來將繼續為公司提供穩定的投資收益，并有望加強與公司上下游的協同效應。收購收購 IGI，進駐鉆石鑒定環節進駐鉆石鑒定環節。IGI（比利時國際寶石學院）是目前世界上最大的獨立寶石學鑒定實驗室和寶石學研究教育機構，目前已經形成遍及全球的鉆石、寶石和首飾專業鑒定以及寶石學培訓課程等業務，合作伙伴遍及超 96 個國家。2018 年，公司出資 1.088 億美元

47、收購 IGI 80%的股份，完成對其的絕對控股，獲得了其在珠寶鑒定等方面的專業知識以及其豐富的行業資源。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 16 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )合資建立星豫珠寶合資建立星豫珠寶，打通鑲嵌技術壁壘打通鑲嵌技術壁壘。2019 年，豫園股份與頭部鑲嵌產品生產商星光達達成合作，合資建立了星豫珠寶，主營鉆石、彩寶鑲嵌類產品，有助于豫園股份打通其在珠寶鑲嵌領域的技術壁壘，同時星豫珠寶的鑲嵌產品的品質優勢也將與豫園股份的終端銷售渠道優勢相結合，滿足客戶多樣化的需求，釋放出較強的協同效應。三、三、地產業

48、務項目優質儲備豐沛，與其他業務協同共發展地產業務項目優質儲備豐沛，與其他業務協同共發展地產業務是公司連接快樂產業與家庭會員的重要平臺。近年來商品房銷售增速趨緩，公司地產業務增速較高，并與商業、零售、文化娛樂、餐飲等多領域合作發揮協同效應，意在打造“豫園商城”的城市名片，伴隨著后續度假村產業回暖和后續房地產儲備項目的進一步投入，地產業務將繼續成為公司業績增長的主要驅動力。3.1、重組進軍地產業務，業績亮眼前景可期重組進軍地產業務，業績亮眼前景可期商品房銷售增速趨緩，高速增長已成歷史。商品房銷售增速趨緩，高速增長已成歷史。近年來，商品房銷售增速下降速度增大。在 2017 年 10 月之前，商品房銷

49、售面積同比增速可達 10%以上， 2018 年增速下滑至 5%以下，而 2019 年同比增速僅在 1%附近。2020 年，疫情嚴重沖擊了房地產市場，隨著我國疫情好轉，房地產逐漸回到 2019 年的增長水平。從數據中可以看到，房地產市場高速增長的時代已經成為過去。房地產企業需要尋找新的增長點。圖圖 22、IGI 鑒定鉆石樣本鑒定鉆石樣本圖圖 23、IGI 珠寶鑒定證書珠寶鑒定證書資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 17 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市

50、場行情不帶市場行情) )圖圖 24、全國全國商品房銷售面積商品房銷售面積資料來源：國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理重組獲得地產公司股權，大力推進重組獲得地產公司股權，大力推進“產城融合產城融合” 。2018 年公司通過重組獲得了復星旗下的 20 多個地產公司全部或部分的股權，邁出了進軍地產市場的重要一步，公司應時推出“產城融合”戰略：公司聚焦核心城市和優勢產業，持續針對健康、金融、文化、旅游、智慧五個方向開展蜂巢產品力建設，在全國布局城市產業地標，以地產平臺為載體，孕育和促進產業發展。目前，豫園股份在商業、零售、文化娛樂、餐飲等多領域都有業務開展，能充分發揮豫園業務優勢、促進業務融合與

51、協同。表表 4、公司重組后取得的部分標的公司的股權情況、公司重組后取得的部分標的公司的股權情況序號序號標的公司標的公司本次交易獲得股權比例本次交易獲得股權比例1 1上海星泓100%2 2閔祥地產100%3 3復城潤廣100%4 4博城置業67%5 5長沙復地100%6 6蘇州星和70%7 7金成品屋60%8 8復地通達60%9 9復地通盈60%1010復毓投資50%1111復旸投資50%1212天津湖濱100%1313復拓置業100%1414復曼達置業100%1515海南復地55%1616復地東郡68%1717光霞地產65%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重

52、要聲明- 18 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )1818閔光地產100%1919武漢復江100%2020成都復地明珠66%2121復鑫置業50%2222上海星耀50%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理物業開發與銷售業績亮眼，項目優質均價高。物業開發與銷售業績亮眼，項目優質均價高。分部口徑下，公司物業開發與銷售業務 2019 年和 2020H1 營收分別為 192.21 億元、 82.12 億元 ， 占比分別為 44.79%、40.95%，物業開發與銷售業務已經成為公司的核心業務之一；2019 年公司地產業務銷售均價為 16445 元/平方米，在同行業

53、公司中處于前列，僅次于龍湖地產，地產業務前景可期。商業管理與物業板塊覆蓋多個城市，前景可期。商業管理與物業板塊覆蓋多個城市，前景可期。分部口徑下，2019 年和 2020H1公司商業管理與物業業務分別實現營收 7.06 億元、3.36 億元，20H1 受疫情影響呈現小幅下滑，預計將快速恢復。公司物業出租以商業大樓為主，主要分布在沈陽、上海、北京、南京、寧波等地。截至 2019 年末，公司可供出租面積達 48.11萬平方米，已出租面積達 29.39 萬平方米。圖圖 25、物業開發與銷售收入、物業開發與銷售收入圖圖 26、公司地產業務銷售均價（元公司地產業務銷售均價（元/平方米）平方米）資料來源：

54、公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理注：為統一口徑采用分部數據，可能與合并數據有一定差異，下同資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 19 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )立足上海豫園商圈，打造城市文化名片。立足上海豫園商圈，打造城市文化名片。公司以豫園商城為核心的上海豫園文化商業已成為文化商業地標。豫園商城地處上海城市中心老城廂，是上海傳統與現代的鏈接點。作為上海城市文化名片，豫園商城集民俗、風雅和海派文化于一身，演繹著外國人眼里的中國、中國人眼里的上海、上海人眼里的原鄉

55、。此外，豫園文化商業集團正在將豫園股份所擁有的金豫商廈、金豫閣、上海灘商廈等多處商業地產項目打造成一張張全新的上海城市文化名片。3.2 項目儲備豐富，后續發力點足項目儲備豐富，后續發力點足在建項目眾多在建項目眾多，布局延展全國，布局延展全國。截至 2019 年末，公司主要在建項目 16 個，項目主要集中在上海、北京、成都、昆明、南京等一二線城市。投資總額達 661.22 億元。此外，公司計劃新建 7 個項目，主要集中在上海、西安、南通等城市。其中，豫園二期已經于 2019 年年底完成動拆遷， 豫園二期的商業面積是現有豫園的二倍。二期項目完成后，將與處于豫園核心商區的金豫閣項目、金豫置業項目協同

56、發力，更好地打造上海城市名片。表表 5、截至、截至 2019 年末在建項目、擬建項目情況年末在建項目、擬建項目情況序號序號地區地區項目項目經營業態經營業態項目種類項目種類總建筑面積總建筑面積（萬平方米（萬平方米）在建建筑面積在建建筑面積（萬平方米）（萬平方米）總投資額總投資額（億元）（億元）1上海金豫蘭庭住宅、商業在建項目17.5210.3812.782北京復地金融中心辦公、商業在建項目11.083.6723.373重慶中央公園住宅、商業、辦公、醫藥、車位在建項目20.4920.4919.674南京宴南都住宅、商業在建項目39.107.6942.155南京御鐘山住宅、商業在建項目42.280.

57、0069.916南京大魚山居住宅、商業在建項目17.457.7024.987合肥云谷名庭/智慧金融城項目住宅、商業、商鋪在建項目100.5449.81668長沙夏玉國際住宅、商業、商鋪、車位在建項目21.850.0019.11圖圖 27、商業經營管理與物業租賃收入、商業經營管理與物業租賃收入圖圖 28、物業出租情況、物業出租情況資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 20 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )9蘇州星光耀廣場商住業在建

58、項目70.3115.7435.1610寧波星悅中心住宅、商業辦公用樓、公寓、商鋪、集中式商業在建項目29.3329.3342.8411南通星光域花園別墅、住宅、車位、儲藏室、商業在建項目47.0910.2724.4412昆明復地云極住宅、商業在建項目64.770.0075.3313成都復地金融島住宅、商業在建項目96.1515.2478.9214安康天悅城住宅、車位、別墅、商鋪在建項目35.0122.2913.6815臺州臺州星光耀廣場商鋪、集中式商業、住宅、酒店式公寓、車位在建項目45.3712.7328.8316泉州星光耀廣場住宅、酒店、SOHO、甲寫、Mall、商業、車位在建項目77.0

59、310.5839.0517南通如東三號街區住宅、商業、商務辦公擬建項目21.030.0015.118上海豫園二期項目商業擬建項目14.000.006719上海金豫閣商業擬建項目2.750.00520天津高鐵東項住宅、商服擬建項目36.720.0061.3121珠海珠海斗門嶺南商業住宅、商業、車位擬建項目57.230.0075.4422長春復地卡倫湖生態新城住宅、商業、車位、酒店擬建項目72.160.0041.5923西安復地大華 1935二期（DK3-1）商鋪、公寓、車位擬建項目7.220.006.9424招遠豫金坊擬建項目0.000.000資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理待開

60、發土地儲備足待開發土地儲備足，未來項目數量可期未來項目數量可期。截止 2019 年末，公司房地產項目累計達6 個，待開發土地面積 105.64 萬平方米，規劃建筑面積達 220.29 萬平方米。項目分布在天津、長春、昆明、重慶、南通和珠海 6 個不同城市，項目多，覆蓋面廣。表表 6、截至、截至 2019 年末房地產項目儲備情況年末房地產項目儲備情況序號序號持有待開發土地的區域持有待開發土地的區域持有待開發土地持有待開發土地的面積的面積( (平方米平方米) )規劃計容建筑面積規劃計容建筑面積( (平方米平方米) )是是/ /否涉及合否涉及合作開發項目作開發項目合作開發項目的合作開發項目的權益占比

61、權益占比(%)(%)1 1天津開發區新金融大道東側、永太路北側（天津高鐵濱海站側）131,257.30437,735.00是50%2 2長春卡倫湖大街，機場路（長春九臺區卡倫湖生態新城）362,504.00560,304.00否100%3 3昆明萬達雙塔片區希望路以東，日新路以北（昆明云極）113,024.60478,501.17否100%4 4重慶兩江新區中央公園東側（重慶兩江新區中央公園）70,074.00150,062.50否100%5 5南通如東縣城人民路東側、江海東路南側（如東三號街區）124,256.00152,536.00是60%6 6珠海斗門區騰逸路以北、星湖路以東255,26

62、7.65423,773.30否100%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理3.3、度假村產業回暖，、度假村產業回暖，收入有望明顯提升收入有望明顯提升星野度假村收入穩步提升星野度假村收入穩步提升。2015 年，公司收購星野度假村，并對其進行了重新改造。日本新野度假村是依托生態山林溫泉資源、北海道冰雪物產資源開發的亞洲著名滑雪度假村酒店，其內有酒店 757 間房、25 道滑雪場、18 洞高爾夫球場等設施，以“家庭度假”驅動“全年齡”市場，覆蓋各年齡階層消費群體。度假村 2019 年請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 21 -公司跟蹤報告公司跟

63、蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )收入為 9.48 億元，同比增長 15.61%，占比 2.21%。但受疫情沖擊的影響，2020H1度假村業務明顯下滑，營收為 2.71 億元，同比下降 42%。但是總體來看，隨著疫情形勢轉好，度假村業務將逐漸回暖，收入未來有望實現明顯增長。圖圖 29、度假村收入情況、度假村收入情況資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 30、星野度假村、星野度假村資料來源：新野度假村官網，興業證券經濟與金融研究院整理四、四、加速老字號餐飲連鎖擴張，精益布局食品賽道加速老字號餐飲連鎖擴張，精益布局食品賽道4.1、以老字號為核心，、以老字號為核心，重點打造連

64、鎖化餐飲重點打造連鎖化餐飲文化餐飲是公司的重要業務之一，也是豫園特色的重要組成部分。公司通過不斷豐富業務，逐漸形成以老字號文化餐飲為核心的特色餐飲生態。2019 年營業收入共計 8.05 億元，同比增長 21.60%，毛利率高達 65%以上，而在未來，隨著收購資源的整合、新產品的不斷推出、連鎖擴張規模擴大，文化餐飲業務將成為公司收入增長的重要動力來源之一。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 22 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 31、文化餐飲業營收及增速、文化餐飲業營收及增速圖圖 32、文化餐飲毛利率、文化餐飲毛利

65、率資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理4.1.1、老字號品牌不斷打磨，連鎖經營持續擴張、老字號品牌不斷打磨，連鎖經營持續擴張豫園文化餐飲業務名列全國餐飲行業百強企業前列，旗下擁有南翔饅頭店、上海老飯店、德興菜館等中華老字號，綠波廊、春風松月樓兩個上海老字號，以及四個著名商標企業。其中松鶴樓是豫園餐飲中主打品牌之一，2018 年公司以 16.38億元完成對蘇州松鶴樓的收購，至此老字號品牌矩陣初步建立。圖圖 33、老字號品牌矩陣、老字號品牌矩陣資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理收購松鶴樓，由正餐拓展至面館連鎖收購松鶴樓，由正

66、餐拓展至面館連鎖，開拓連鎖快餐版圖開拓連鎖快餐版圖。蘇州松鶴樓是一家主請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 23 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )營中式正餐連鎖的知名傳統餐飲品牌，2018 年公司收購蘇州松鶴樓，當時旗下擁有 21 家正餐店、并無面館。2019 年公司識別出面館連鎖業態的發展機會，開設第一家豫園松鶴樓面館，經營效果優質。此后，公司迅速布局立足上海，放眼全國的連鎖版圖擴張戰略，預計 2020 年公司將累計擁有 20 家松鶴樓面館，主要分布在上海、蘇州，此后將加速擴張至全國。圖圖 34、2020 年松鶴樓蘇式湯

67、面館開業進展年松鶴樓蘇式湯面館開業進展資料來源：大眾點評，松鶴樓蘇式湯面館公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理4.1.2、借力收購，餐飲板塊布局日益完善、借力收購，餐飲板塊布局日益完善收購金徽酒收購金徽酒入局白酒消費賽道入局白酒消費賽道，有助于迅速開拓市場有助于迅速開拓市場，并與已有餐飲業務形成協并與已有餐飲業務形成協同效應。同效應。金徽酒主營業務為白酒生產及銷售，為西北地區主要的白酒品牌，代表產品有“金徽二十八年”、“金徽十八年”、“世紀金徽星級”、“柔和金徽”、“金徽正能量”等，營銷網絡主要輻射甘肅、陜西、寧夏、新疆、西藏、內蒙等西北市場。2019 年，金徽酒營業收入約為 16.34 億元

68、，歸母凈利潤 2.71 億元。2020 年 5 月公司公告擬以 18.37 億元收購金徽酒 30%的股權， 并成為其控股股東。 9 月再次公告將通過要約收購的方式進一步增持金徽酒 8%的股份，以鞏固對金徽酒的控制權，優化金徽酒持股結構。10 月 15 日，要約收購完成。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 24 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 35、金徽酒營收及利潤、金徽酒營收及利潤資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理4.2、發揮傳統產品優勢，探索休閑食品新方向、發揮傳統產品優勢，探索休閑食品新方向發揮傳

69、統飲食文化產品優勢發揮傳統飲食文化產品優勢，同時積極布局年輕化休閑食品同時積極布局年輕化休閑食品。食品飲料業務由公司旗下的上海老城隍廟食品有限公司具體負責運營。公司經過整合提升，逐步形公司經過整合提升，逐步形成以成以“老城隍廟老城隍廟”品牌為核心的中華傳統飲食文化產品矩陣品牌為核心的中華傳統飲食文化產品矩陣， 包括梨膏糖、 梨膏露、五香豆、喬老爺四大傳統字號產品，同時積極布局以健康、年輕為特色的休閑食同時積極布局以健康、年輕為特色的休閑食品、餐飲食品、草本飲品、特色酒種等門類品、餐飲食品、草本飲品、特色酒種等門類，如創新推出草本白酒“城隍葵 5”，試水特色白酒品類推出青梅酒、菌菇醬、我屬雞及牛

70、肉脯兩款休閑小食，瞄準年輕消費群體，打通從田間到餐桌的食品產業格局。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 25 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 36、文化食品品牌矩陣、文化食品品牌矩陣資料來源：公司官網、新浪網，興業證券經濟與金融研究院整理收購如意情快速拓展食品產業布局收購如意情快速拓展食品產業布局。 2019 年， 公司以總價格 6.99 億元收購如意情生物科技股份有限公司（簡稱“如意情”）55.50%股權，成為如意情的控股股東。如意情是一家主營鮮品食用菌的研發、工廠化培植及銷售的企業，年銷量處于行業前三位，銷售網

71、絡覆蓋了全國 25 個省、市及自治區，其所處行業處于快速發展階段，并可與食品加工形成協同發展。圖圖 37、如意情營收及增速、如意情營收及增速圖圖 38、如意情凈利及增速、如意情凈利及增速資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 26 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 39、收購后如意情股權結構、收購后如意情股權結構資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理五五、瞄準家庭消費風尚標，加入美妝寵物快車道瞄準家庭消費風尚標，加入

72、美妝寵物快車道5.1、收購復星津美，加碼化妝品賽道、收購復星津美，加碼化妝品賽道作為高增速優質賽道，我國化妝品行業零售額持續領跑其他消費品類。作為高增速優質賽道，我國化妝品行業零售額持續領跑其他消費品類。據Euromonitor，2019 年我國化妝品市場規模為 4777 億元，15 年 CAGR 達 10.94%，為全球第二大化妝品消費國；國家統計局數據顯示，2019 年以來化妝品社零增速持續領跑消費品社零， 2020 年 10 月化妝品零售額同比增長 18.3%， 板塊排名第一，連續三個月實現兩位數增長。圖圖 4040、我國化妝品行業規模大、增速高、我國化妝品行業規模大、增速高圖圖 41、

73、2019 年以來化妝品社零增速持續領跑年以來化妝品社零增速持續領跑資料來源：Euromonitor、興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Euromonitor、興業證券經濟與金融研究院整理化妝品未來成長空間廣闊，增長紅利將持續釋放?；瘖y品未來成長空間廣闊，增長紅利將持續釋放。與歐美、日韓國家相對比，我國人均化妝品消費額僅為發達國家平均水平的約 1/6， 市場規模仍有較大未來發展潛力；受益于人均可支配收入快速增長、化妝品消費逐步年輕化、低線城市擴容升級以及各類電商和社媒平臺市場教育成效漸顯，我國化妝品市場規模有望持續穩步增長，2024 年預計可達 8050 億元。請務必閱讀正文之后的信息披露和

74、重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 27 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 42、人均化妝品消費額情況對比、人均化妝品消費額情況對比圖圖 43、化妝品行業未來市場規模預測、化妝品行業未來市場規模預測資料來源：Euromonitor、興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Euromonitor、興業證券經濟與金融研究院整理把握化妝品行業高增紅利，持續深度加碼化妝品領域。把握化妝品行業高增紅利，持續深度加碼化妝品領域。借助增資、收購、自主孵化等手段，公司對化妝品賽道的布局逐步展開。2020 年 6 月，公司完成對復星津美的收購，進而獲得 AHAVA

75、和 WEI 品牌的控制權，進駐美妝高端市場，迎合新興中產階級消費升級趨勢。目前，公司已形成以 AHAVA、WEI 兩大國際知名品牌為主力，以國潮彩妝品牌 X-way、抗初老護膚品牌 Ocean Glam 海之光沐等自主品牌為補充的豐富品牌矩陣。公司仍在積極打造研發團隊，開創自主品牌，持續完善化妝品領域布局。圖圖 44、公司對化妝品行業布局逐步展開、公司對化妝品行業布局逐步展開資料來源：公司公告、百度資訊、X-WAY 品牌微信公眾號、興業證券經濟與金融研究院整理核心品牌核心品牌 AHAVA 和和 WEI 各具特色，定位高端護膚品牌。各具特色，定位高端護膚品牌。AHAVA 為以色列國寶級化妝品品牌

76、、死?；瘖y品行業龍頭，是唯一一家在死海邊設立工廠的化妝品公司，具有獨特的死?；钚缘V物質原料壁壘。AHAVA 有強請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 28 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )大的研發能力，擁有 10 個高科技專利，產品線完整，所擁有的 92 款單品在 27個國家和地區銷售。WEI 由美籍華人 Ms.Brian 于 1999 年在美國創立，包含高端護膚品牌 WEI 和大眾護膚品牌 WEI EAST。高端線 WEI 銷售占比 82%，主要通過絲芙蘭銷售，售價在200 元至 1280 元之間；大眾線 WEI EAS

77、T 在歐美和中國電視購物渠道銷售，售價在 60 元至 600 元之間。2013 年，WEI 獨家入駐絲芙蘭中國；2020 年 9 月，進駐天貓，打開電商渠道。表表 7、AHAVA 與與 WEI 品牌對比品牌對比主打成分主打成分純死海礦物+珍貴植物精華中國古老草本精華+現代配方科技產品線產品線“臉部護理”、“身體護理”、“死海植物護理”、“男士護理”4大類，10條產品線，92個SKU5個產品線，36個SKU，產品包括面霜、眼霜、精華、乳液、面膜、洗面奶等銷售渠道銷售渠道在27個國家和地區銷售，包括線下專柜、絲芙蘭、電商等各渠道絲芙蘭、天貓旗艦店2019年業績年業績營業收入約4.55億元；凈利潤約

78、0.18億元；凈利率3.96%營業收入約1.14億元；凈利潤約0.24億元；凈利率21.05%資料來源：公司公告、興業證券經濟與金融研究院整理5.2、入局寵物行業，搶占市場先機、入局寵物行業，搶占市場先機9 年年 CAGR 達達 34.88%，中國寵物行業市場規模極具想象空間。，中國寵物行業市場規模極具想象空間。據2019 年中國寵物行業白皮書 ，2019 年國內寵物犬貓消費市場規模達 2024 億元，同比增長18.5%，而 2010 年這一數字僅為 140 億元，9 年年均復合增長率 34.88%。此外，95 后消費占比達 35.6%，城鎮養寵及寵物消費人群年輕化趨勢明顯。請務必閱讀正文之后

79、的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 29 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 45、2010-2019 中國城鎮寵物犬貓消費市場規模情況（億元）中國城鎮寵物犬貓消費市場規模情況（億元）資料來源：2019 年中國寵物行業白皮書、興業證券經濟與金融研究院整理著眼寵物行業著眼寵物行業全全產業鏈，全方位布局初步打開產業鏈，全方位布局初步打開：獲希爾思大陸渠道獨家代理權獲希爾思大陸渠道獨家代理權，推進寵物食品業務推進寵物食品業務。2019 年 5 月，公司成為希爾思在中國大陸渠道的獨家代理商，為其進行市場推廣、渠道建設、線上運營和銷售。希爾思作為

80、全球寵物食品行業龍頭和處方糧品類開創者，擁有逾 200 種產品和 400 種 SKU。公司與希爾思合作，于天貓國際上線“Hills 希爾思海外旗艦店”，目前已引進包括通用糧和各類功能糧在內的 30 個 SKU。圖圖 46、希爾思海外旗艦店上線天貓國際、希爾思海外旗艦店上線天貓國際資料來源：Hills 希爾思海外旗艦店、興業證券經濟與金融研究院整理投資愛寵醫生投資愛寵醫生， 進軍寵物醫療業務進軍寵物醫療業務。 2019 年 8 月， 公司宣布戰略投資愛寵醫生 1.3億元。愛寵醫生成立于 2015 年，為國內業務覆蓋最廣的寵物產業一站式解決方案提供商，旗下產品包括愛寵問診（寵物醫生在線問診平臺）

81、、愛寵采購（寵物行業請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 30 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )一站式 B2B 采購平臺） 、愛寵分期（寵物醫院供應鏈金融服務平臺） 、愛寵 SaaS（寵物醫院智能管理系統） 、愛寵學院（寵物醫生專業培訓平臺） 。同時，公司宣布將與瑞派寵物合作，圍繞寵物醫療建立供應鏈體系，打造寵物醫療上游產業企業聯合體。圖圖 47、愛寵醫生提供愛寵問診等六種產品、愛寵醫生提供愛寵問診等六種產品圖圖 48、公司宣布與瑞派寵物合作、公司宣布與瑞派寵物合作資料來源：愛寵醫生官網、興業證券經濟與金融研究院整理數據來

82、源：復星官網、興業證券經濟與金融研究院整理與寵愛王國戰略合作，涉獵寵物信息數字化管理業務。與寵愛王國戰略合作，涉獵寵物信息數字化管理業務。寵愛王國是國內領先的犬貓及伴侶動物信息數字化管理公司，提供身份識別、健康檔案、寵物保險、寵物物流等數字化管理服務。 2019 年 8 月，公司宣布將與其在賽事推廣、寵物芯片推廣等方面進行深度資源整合與市場推廣。接手品譜集團中國代理權接手品譜集團中國代理權，切入寵物用品市場切入寵物用品市場。2020 年年 8 月月，公司與公司與品譜集團簽約， 取得品譜集團中國代理權。 品譜集團旗下擁有 Dingo、 Wild Harvest、 Perfect Coat、Exc

83、el 等 15 個全球寵物和水族行業細分領域的領先品牌，公司與品譜集團合作，將把國外暢銷品牌、優質產品和先進經驗逐步引入到中國市場，滿足國內消費者日益豐富多元的需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 31 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 49、品譜集團水族產品和寵物伴侶品牌矩陣、品譜集團水族產品和寵物伴侶品牌矩陣資料來源：品譜官網、興業證券經濟與金融研究院整理5.3、新增兩大國潮腕表品牌，契合公司品牌形象新增兩大國潮腕表品牌，契合公司品牌形象在“國潮”煥發新生的市場大背景下，公司在腕表業務領域也積極打造國潮特色。

84、國潮手表品牌有望與公司在品牌、銷售渠道等方面產生較好協同效應，有助于增進公司“國潮”文化特色。2019 年，公司通過漢辰表業完成收購天津海鷗表業、上海表業有限公司，形成“海鷗表”“上海表”兩大知名品牌，豐富了公司中華老字號傳統品牌矩陣。 目前， 公司在海鷗表業和上海表業的持股比例分別為 65%和 55%。圖圖 50、豫園股份表業板塊投資布局、豫園股份表業板塊投資布局資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理“海鷗海鷗”和和“上海上?！本鶠榻涍^時間沉淀的老字號品牌。均為經過時間沉淀的老字號品牌。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 32 -公司跟蹤

85、報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )海鷗表創始于海鷗表創始于 1955 年，主打機械腕表。年，主打機械腕表。2006 年獲“中華老字號”稱號，現已發展為集手表機芯和成品表于一身，研發、生產、組裝、銷售于一體的企業集團。公司不斷推出陀飛輪、問表、萬年歷等代表國際手表制造頂尖水平的機械表，被譽為“中國機械腕表集大成者”。上海表業同樣始于上海表業同樣始于 1955 年年， 傳承上海牌手表光榮傳統和海派文化精華， 積極推進以“品牌經典化、產品時尚化、營銷創新化”為主題的品牌戰略。長期堅持產品長期堅持產品研發研發，已累計打造了 20 項產品專利、12 項專用技術，并于 2011 年獲“中

86、華老字號”稱號。其中，海鷗牌手表銷售網點主要分布在天津海鷗牌手表銷售網點主要分布在天津，上海牌手表銷售網點主要上海牌手表銷售網點主要集中在上海。集中在上海。圖圖 51、“海鷗表海鷗表”和和“上海表上海表”部分系列產品部分系列產品資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理5.4、依托醫藥積淀，打造國潮養生品牌、依托醫藥積淀，打造國潮養生品牌醫藥板塊集生產、銷售、門診于一身，疫情之下持續增長。醫藥板塊集生產、銷售、門診于一身，疫情之下持續增長。公司直接與間接合計持有上海童涵春堂藥業股份有限公司 85%股份，全資控股其旗下醫藥加工、醫藥零售、連鎖經營、中醫門診等各類子公司，醫藥業務板塊涵蓋藥品

87、生產、流通、門診服務等各個環節。2020H1，公司醫藥板塊實現銷售收入 1.83 億元，同比增長13.32%，實現毛利潤 0.35 億元，毛利率 19.26%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 33 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )圖圖 52、醫藥板塊營收及增速情況、醫藥板塊營收及增速情況圖圖 53、醫藥板塊毛利率情況、醫藥板塊毛利率情況資料來源：公司招股書、興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司招股書、興業證券經濟與金融研究院整理坐擁坐擁 236 年中華老字號品牌年中華老字號品牌，文化體驗文化體驗+養生保健養生保

88、健+就診購藥服務一應俱全就診購藥服務一應俱全。其旗下著名老字號國藥品牌“童涵春堂”始創于清朝乾隆年間，主要面向消費者提供高質中醫藥文化體驗、養生保健及就診購藥服務。截至 2020Q1，童涵春堂在上海設有 46 家門店，覆蓋上海，面向全國，知名度和認可度高。立志成為全網國潮養生品牌立志成為全網國潮養生品牌，著力養生藥食不斷推陳出新著力養生藥食不斷推陳出新。童涵春堂立足傳統國藥特色，聯合上海中醫藥大學創建研發實驗室，積極推進中藥現代化，目前已上線古法素膏、養生茶飲、人參制品、輕養零食等八類產品，在天貓、京東分別推出 44、35 個 SKU，其中不乏零食化健康產品如人參果凍等，以迎合當下年輕人對國潮

89、的青睞及其對養生的追求。疫情之下，童涵春堂亦因時制宜，圍繞免疫力提升和防護安全， 推出 21 天參茶、 草本方龍珠口罩等系列產品， 廣受消費者好評。圖圖 54、童涵春堂上線輕養零食、古法素膏等八類產品、童涵春堂上線輕養零食、古法素膏等八類產品資料來源：京東旗艦店、興業證券經濟與金融研究院整理六六、盈利預測與評級、盈利預測與評級公司貫徹公司貫徹“內生增長內生增長、外延拓展外延拓展、整合發展整合發展”思路思路，持續布局面向新興主力消費階持續布局面向新興主力消費階請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 34 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場

90、行情) )級的產業集群，未來各業務或有望多點開花。級的產業集群，未來各業務或有望多點開花。分版塊來看，分版塊來看，預計 2020-2022 年珠寶時尚板塊可比公司（剔除潮宏基）對應 2020 年 12 月 22 日收盤價的平均估值為14.94、12.47、10.72 倍; 復合地產板塊平均估值為 8.54、7.19、6.04 倍；美麗健康、餐飲等其他板塊是公司新開拓業務， 可比公司都是各行業成熟企業， 因此給予 50%折扣，對應估值為 27.38、20.36、15.78 倍。綜合來看，采用分部估值，公司整體估值偏低。公司貫徹公司貫徹“內生增長內生增長、外延拓展外延拓展、整合發展整合發展”思路思

91、路，2021 年起品牌消費業務將多年起品牌消費業務將多點開花點開花， 美妝美妝、 餐飲餐飲、 食品白酒等業務有望實現高速增長食品白酒等業務有望實現高速增長。 我們預計公司 2020-2022年營收分別為 460、558、634 億元，歸母凈利潤分別為 37.16、41.68、47.92 億元，EPS 分別為 0.96、 1.08、 1.24 元， 對應 2020 年 12 月 22 日的收盤價 PE 分別為 9.1、8.1、7.0 倍，且目前 PB 僅為 1.1x，股息率約 4%。維持給予公司“審慎增持”評級。表表 8、珠寶時尚可比公司估值、珠寶時尚可比公司估值公司名稱公司名稱PE201920

92、20E2021E2022E老鳳祥老鳳祥13.1212.3710.529.22周大生周大生18.7717.5114.4112.22潮宏基潮宏基45.2839.3220.5416.48行業平均行業平均15.9514.9412.4710.72資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注：EPS 采用 Wind 一致預測表表 9、復合地產可比公司估值、復合地產可比公司估值公司名稱公司名稱PE20192020E2021E2022E金科股份金科股份6.605.344.333.63光大嘉寶光大嘉寶11.4610.419.378.25中交地產中交地產8.798.356.344.85上實發展上實發展11.

93、8210.068.697.42行業平均行業平均9.678.547.196.04資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注：EPS 采用 Wind 一致預測表表 10、美麗健康、餐飲等其他板塊可比公司估值、美麗健康、餐飲等其他板塊可比公司估值公司名稱公司名稱PE20192020E2021E2022E珀萊雅珀萊雅87.1771.2555.6644.76上海家化上海家化45.7267.5050.7835.22廣州酒家廣州酒家41.5837.1728.6824.11同慶樓同慶樓25.3433.4323.3020.26佩蒂股份佩蒂股份103.7540.8928.7821.99中寵股份中寵股份139.7078.3557.1442.97行業平均行業平均36.9427.3820.3615.78資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注：EPS 采用 Wind 一致預測請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 35 -公司跟蹤報告公司跟蹤報告( (不帶市場行情不帶市場行情) )七七、風險提示、風險提示（1）市場競爭風險；（2）國際黃金價格波動的風險；（3）投資收益不及預期等。