【公司研究】北鼎股份-高端廚房生活締造者自主品牌快速發展正當時-20201231.pdf

1、東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 北鼎股份 300824.SZ 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發 展正當時 核心觀點核心觀點 經歷

2、北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，經歷北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，公司公司自主品牌自主品牌收入占比快速提升至收入占比快速提升至 70%以上以上。公司以國際品牌 OEM/ODM 外銷業務起家，積累了豐富的高端 廚房小家電制造經驗，2009 年以來向自主品牌戰略轉型，近年內銷收入占 比快速提升至 70%以上；由于自主品牌盈利能力整體高于 OEM/ODM 外銷 業務， 公司盈利能力穩步提升， 近五年收入、 歸母凈利潤 CAGR 分別達 8%、 40%。當前養生壺、飲水機、烤箱等自主品牌業務占公司收入比重約 70%， 且銷售模式以直銷為主、經銷為輔，當前線上直銷收入占比達 40%以上。 極致產品主義，極致產

3、品主義，優異的優異的工業設計能力及高品質供應鏈為高端產品定位提供工業設計能力及高品質供應鏈為高端產品定位提供 支撐支撐。公司產品定位高端，養生壺零售價在 600 元/臺以上，遠高于行業線 上均價 124 元/臺，當前市占率約 7%。我們認為，極致的工業設計、高品質 供應鏈是公司高端定位的核心源泉。在滿足“既好用又好看”的產品標準前 提下， 公司由低頻廚房小家電延伸至中高頻周邊用品及食材， 由養生拓展至 飲水、烘焙等多個消費場景，未來有望圍繞食飲場景實現品類持續擴張。 高高端端廚房生活廚房生活品牌戰略清晰品牌戰略清晰，未來成長可期。，未來成長可期。定位于高品質廚房生活方式品 牌，公司通過線上社交

4、平臺內容營銷加速口碑傳播、線下直營店提供沉浸式 品牌體驗等方式實現消費者觸達， 而強大的產品力將為中長期品牌優勢提供 強有力支撐。消費升級趨勢下，公司有望以場景化搭建方式，通過高品質廚 房小家電+周邊用品+食材的組合拳實現品類擴張， 在持續加碼線上直銷渠道 的同時，線下直營店、海外市場均有望快速發展，未來成長可期。 財務預財務預測與投資建議測與投資建議 預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別 1.10/1.29/1.67 億元。作為領先的作為領先的 高端廚房生活方式品牌， 強大工業設計能力、 高品質供應鏈提供產品力背書，高端廚房生活方式品牌， 強大工業設計能力、 高品質供應鏈提供產品力

5、背書， 未來有望圍繞食飲場景實現品類擴張，加碼線上直銷未來有望圍繞食飲場景實現品類擴張，加碼線上直銷并并推進線下直營店、海推進線下直營店、海 外市場快速發展外市場快速發展， 給予公司 DCF 目標估值 29.26 元， 首次給予”增持” 評級。 風險提示風險提示 新品推廣或消費者接受力度不達預期的風險；海外 OEM/ODM 訂單需求不 達預期的風險；行業競爭加劇的風險；原材料成本大幅上漲的風險 投資評級買入 增持增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 12 月 30 日） 27.48 元 目標價格 29.26 元 52 周最高價/最低價38.9/8.51 元 總股本/流通 A 股（萬

6、股）21,740/5,435 A 股市值（百萬元）6,457 國家/地區 中國 行業 造紙輕工 報告發布日期 2020 年 12 月 31 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月12 月月 絕對表現 -5.02 -10.54 -15.60 - 相對表現 -5.78 -16.53 -20.87 - 滬深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 資料來源：WIND、東方證券研究所 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 607 551 668 829 1,018 同比增長(%) 14.5% -9.2% 21.2% 24.1%

7、22.8% 營業利潤(百萬元) 76 73123 145 188 同比增長(%) 68.9% -3.3% 67.9% 18.2% 29.1% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 68 66110 129 167 同比增長(%) 66.8% -3.3% 66.7% 18.0% 28.9% 每股收益（元）0.31 0.30 0.50 0.60 0.77 毛利率(%) 42.3% 46.8% 55.3% 56.6% 58.2% 凈利率(%) 11.2% 11.9% 16.4% 15.6% 16.4% 凈資產收益率(%) 24.2% 21.6% 19.8% 15.2% 16.7% 市盈率 88.4 91.5

8、54.9 46.5 36.1 市凈率 20.9 18.7 7.6 6.6 5.6 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 2 目 錄 1 北鼎股份：“小而美”的高品質廚房場景生態圈締造者 . 5 1.1 由北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，自主品牌業務占比快速提升 . 5 1.2 實控人張北、張默晗父子合計持股 52.36%，決策能力強 . 9 2 產品端：圍繞食飲場景實現品類擴張，打造極致產品主義 . 10 2.1 從低頻走向高頻，廚房小家電+周邊用品+食材構建食飲場景生態圈 . 10 2.2 極致工

9、業設計、高品質供應鏈為高端產品定位提供背書 . 12 產品定位高端，均價整體高于行業平均 13 成本定價策略，優異的工業設計能力及供應鏈實力為高端化關鍵來源 13 3 品牌端：高端廚房生活方式品牌，強大產品力構筑品牌背書 . 16 4 渠道端：線上直銷穩健增長，未來線下直營店、海外市場有望快速擴張 . 18 5 財務分析：高盈利能力，ROE 處于行業中位偏上水平 . 19 盈利預測與投資建議 . 22 盈利預測 . 22 投資建議 . 24 風險提示 . 24 oPoRnNrMuNnMtMpOmRmRtN9P8QbRtRoOoMpPiNmNsQiNoNmN9PpOoQwMsQtOMYnOoO

10、北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 3 圖表目錄 圖 1：經歷北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，公司國內自主品牌快速發展 . 5 圖 2：公司以養生壺等小家電+配套食材，搭建廚房場景生態圈 . 5 圖 3：公司營業收入近五年年均復合增長率為 8% . 7 圖 4：公司歸母凈利潤近五年年均復合增長率為 40% . 7 圖 5：2020 年上半年公司自主品牌收入占比已提升至 70%以上 . 7 圖 6：國內自主品牌銷售是推動公司近年收入增長的主要來源 . 7 圖 7：2019 年公司收入結構中，養生壺、多士爐、電熱水壺為排名前三的品類，占比達 65% . 8 圖 8：2019

11、年公司毛利潤結構中，養生壺、飲水機、烤箱等品類排名前三，合計占比達 60% . 8 圖 9：自主品牌業務可獲取設計+制造+銷售環節利潤，毛利率高于 OEM/ODM 業務 . 8 圖 10：以自主品牌業務為主的養生壺、飲水機、烤箱、蒸鍋、周邊食材等品類毛利率高于多士 爐、電熱水壺 . 8 圖 11：公司自主品牌銷售模式以直銷為主、經銷為輔，毛利率整體較高 . 9 圖 12：截至 2020 年 9 月末，公司實控人張北、張默晗父子合計持股 52.36% . 10 圖 13：公司圍繞食飲場景，在核心品類基礎上實現養生、飲水、烘焙等場景化搭建 . 11 圖 14：公司持續進行現有產品更新及新品類擴張

12、. 12 圖 15：公司自主品牌業務各品類收入穩健增長，品類擴張當前已初見成效. 12 圖 16：參考近 12 個月（2019 年 12 月至 2020 年 11 月）淘系平臺銷售額數據，北鼎養生壺市 占率約 7% . 13 圖 17：參考近 12 個月（2019 年 12 月至 2020 年 11 月）淘系平臺銷售額數據，北鼎養生壺均 價顯著高于行業平均 . 13 圖 18：公司研發投入占收入比重處于行業較高水平 . 14 圖 19：公司各項產品先后多次榮獲國際工業設計獎項 . 14 圖 20：以公司養生壺 KE1202 為例，原材料成本占營業成本比重約 70%（2019 年） . 15 圖

13、 21：以養生壺為例，公司于核心部件精選高品質原材料. 15 圖 22：公司用料標準較為嚴格，原材料采購均價整體高于可比公司 . 15 圖 23：內容營銷成為加速公司口碑傳播速度、強化品牌建設的重要方式 . 17 圖 24：以北鼎深圳線下體驗店為例，店內設置八大主題打卡區，打造“BUYDEEM 北鼎”沉浸式品 牌體驗 . 18 圖 25：公司渠道結構以直銷為主，經銷為輔 . 19 圖 26：公司線上直銷收入約 76%來自于天貓，京東、北鼎商城各占 12%（2020 年上半年） . 19 圖 27：北鼎股份當前 ROE 整體處于行業中位偏上水平 . 20 圖 28：公司毛利率高于行業平均水平 .

14、 20 圖 29：公司歸母凈利率高于行業平均水平. 20 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 4 圖 30：公司整體費用率高于行業中位水平. 21 圖 31：公司銷售費用率高于行業中位水平. 21 圖 32：公司管理費用率高于行業中位水平. 21 圖 33：公司當前財務費用率處于行業中位水平 . 21 圖 34：公司總資產周轉率處于行業中位水平 . 22 圖 35：公司應收賬款周轉率處于行業中位水平 . 22 圖 36：北鼎股份長期維持較低的杠桿率 . 22 表 1：我們給予公司 DCF 目標估值 29.26 元 . 24 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品

15、牌快速發展正當時 5 1 北鼎股份：“小而美”的高品質北鼎股份：“小而美”的高品質廚房場景生態圈廚房場景生態圈締締 造者造者 1.1 由北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，自主品牌業務占比快速 提升 多年多年海外海外 OEM/ODMOEM/ODM 業務業務打造強大供應鏈支撐打造強大供應鏈支撐，推動國內自主品牌，推動國內自主品牌“BUYDEEMBUYDEEM 北鼎北鼎”快速”快速發發 展。展。公司前身晶輝有限由晶輝電器集團于 2003 年創立，依托于集團代工國際一線小家電品牌沉 淀的強大供應鏈實力，公司向惠而浦集團、摩飛電器等國際知名品牌商開展專業的高品質小家電 ODM/OEM 業務。2009 年起，公

16、司由北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，設立了國內自主品牌 “BUYDEEM 北鼎” ，陸續推出養生壺、烤箱、飲水機等核心小家電單品，并在此基礎上擴展至周 邊食材及周邊用品等配套產品，以組合拳的方式逐步搭建起養生、烘焙、飲水等廚房場景生態圈。 依靠過硬品質和創新設計，公司現已積累了一大批優質、穩定的高端消費者群體，在高端廚房小家 電領域占有一席之地。公司于 2014 年在股轉系統掛牌，并于 2020 年登陸深交所成功上市。 圖 1：經歷北鼎制造向北鼎品牌戰略轉型，公司國內自主品牌快速發展 資料來源：公司官網，公司公告，東方證券研究所 圖 2：公司以養生壺等小家電+配套食材，搭建廚房場景生態圈 北鼎股份

17、首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 6 資料來源：公司官網，公司公告，東方證券研究所 以以 OEM/ODM 外銷業務起家，外銷業務起家，2009 年以來向自主品牌戰略轉型，年以來向自主品牌戰略轉型，近年近年內銷收入占比快速提升內銷收入占比快速提升至至 70%以上以上。公司以國際品牌小家電 OEM/ODM 外銷業務起家，依托于突出的工業設計能力及供應 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 7 鏈優勢，2010 年起逐步向自主品牌戰略轉型，推動收入、利潤穩步增長，近五年（2014-2019 年） 公司收入、歸母凈利潤年均復合增長率分別達 8.39%、40.

18、43%。伴隨“北鼎 BUYDEEM”快速發 展， 公司自主品牌業務收入占比已由 2017 年的 50%以下提升至 2020 年上半年的 70%以上， 成為 公司收入增長的主要來源；由于自主品牌盈利能力整體高于 OEM/ODM 外銷業務，公司利潤增速 整體高于收入增速。2019 年公司實現收入 5.51 億元，同比下降 9.16%；實現歸母凈利潤 0.66 億 元，同比下降 3.29%，主要系摩飛電器、惠而浦集團、美康雅集團等 OEM/ODM 客戶減少采購導 致外銷收入下降所致。2020 年以來，自主品牌表現亮眼，帶動公司收入、利潤均保持良好增長， 前三季度實現收入 4.41 億元， 同比增長

19、17.85%； 實現歸母凈利潤 0.68 億元， 同比增長 58.33%。 伴隨自主品牌業務大力發展，預計未來自主品牌收入、利潤占比有望持續提升。 圖 3：公司營業收入近五年年均復合增長率為 8% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 4：公司歸母凈利潤近五年年均復合增長率為 40% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 5：2020 年上半年公司自主品牌收入占比已提升至 70% 以上 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 6：國內自主品牌銷售是推動公司近年收入增長的主要 來源 資料來源：公司公告，東方證券研究所 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 8 以自主品

20、牌業務為主的養生壺、 飲水機、烤箱等品類以自主品牌業務為主的養生壺、 飲水機、烤箱等品類為當前公司利潤的主要來源， 貢獻毛利潤比重為當前公司利潤的主要來源， 貢獻毛利潤比重 接近接近 60%。公司自主品牌涉及的品類以養生壺、飲水機、烤箱、蒸鍋、周邊食材及用品等為主， OEM/ODM 業務則以多士爐、電熱水壺為主，拆分收入結構來看，2019 年養生壺、多士爐、電熱 水壺、 飲水機、 烤箱、 蒸鍋、 周邊食材占收入比重分別達 26%、 24%、 15%、 12%、 7%、 3%、 7%； 由于自主品牌業務價值鏈相對較長，盈利能力整體高于 OEM/ODM 業務（二者毛利率分別約 60- 70%、20

21、-30%），以自主品牌業務為主的養生壺、飲水機、烤箱等品類成為貢獻公司利潤的主要 來源，2019 年占毛利潤比重分別約 33%、17%、9%，合計占比約 60%。 圖 7：2019 年公司收入結構中，養生壺、多士爐、電熱水 壺為排名前三的品類，占比達 65% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 8：2019 年公司毛利潤結構中，養生壺、飲水機、烤箱 等品類排名前三，合計占比達 60% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 9：自主品牌業務可獲取設計+制造+銷售環節利潤，毛 利率高于 OEM/ODM 業務 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 10：以自主品牌業務為主的養生壺、飲水機、烤

22、箱、蒸 鍋、周邊食材等品類毛利率高于多士爐、電熱水壺 資料來源：公司公告，東方證券研究所 分渠道來看，公司自主品牌銷售模式以直銷為主、經銷為輔，線上直銷占比達分渠道來看，公司自主品牌銷售模式以直銷為主、經銷為輔，線上直銷占比達 40%以上以上。為實現 更接近消費者、更強有力把控渠道價格，公司自主品牌業務銷售以直銷為主、經銷為輔，且當前直 銷模式主要依托于天貓、京東第三方電商平臺以及北鼎商城（自有銷售平臺）等線上渠道開展， 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 9 2019 年、2020 年上半年線上直銷占公司收入比重分別達 39%、50%；在持續投入線上直銷渠道 的同時

23、， 公司線下直營店以及海外市場正逐步拓展。 由于公司以線上直銷為主的銷售模式直接面向 終端消費者，因此毛利率整體較高，2017 年以來均處于 69-70%，遠高于 OEM 及 ODM 渠道。 圖 11：公司自主品牌銷售模式以直銷為主、經銷為輔，毛利率整體較高 資料來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 實控人張北、張默晗父子合計持股 52.36%，決策能力強 公司實控人張北、張默晗父子合計持股公司實控人張北、張默晗父子合計持股 52.36%，決策能力強。，決策能力強。公司實際控制人為張北、GEORGE MORHAN ZHANG（張默晗）父子二人，其中張北為西安交通大學碩士，1989 年創辦小家

24、電海外 代工企業晶輝電器（即公司控股股東）；張默晗系張北之子，加州大學伯克利分校工業工程碩士， 2003 年公司由晶輝電器投資設立后，至今擔任公司董事長、總經理。截至 2020 年 9 月 30 日，張 默晗通過晶輝電器集團間接持股 28.06%，其父張北直接持有公司股份 24.30%，二人合計持股比 例達 52.36%，股權集中，決策能力強。公司旗下四家子公司中，北鼎科技主要從事小家電國內銷 售業務，晶輝貿易則主要從事小家電和原材料進出口業務。 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 10 圖 12：截至 2020 年 9 月末，公司實控人張北、張默晗父子合計持股 52

25、.36% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 2 產品端：圍繞食飲場景實現品類擴張，打造極致產產品端：圍繞食飲場景實現品類擴張，打造極致產 品主義品主義 2.1 從低頻走向高頻，廚房小家電+周邊用品+食材構建食飲場 景生態圈 由電器延伸至非電器，由養生拓展至飲水、烘焙等由電器延伸至非電器，由養生拓展至飲水、烘焙等多個消費場景多個消費場景，逐步構筑食飲場景生態圈。逐步構筑食飲場景生態圈。與小 熊電器聚焦于長尾市場，以單品化策略、持續增加 SKU 的品類擴張邏輯有所不同，公司主打核心 品類基礎上的場景化搭建，即基于養生壺等廚房小家電品類，縱向拓展至周邊用品及周邊食材，通 過低頻消費 （廚房小電）

26、+中頻消費 （周邊用品） +高頻消費 （周邊食材） 的產品組合打造養生場景； 同時橫向角度積極開發飲水機、烤箱等品類產品線，構造對應的桌面健康飲水飲料、烘焙等場景， 圍繞食飲場景實現品類擴張。 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 11 圖 13：公司圍繞食飲場景，在核心品類基礎上實現養生、飲水、烘焙等場景化搭建 資料來源：公司公告，東方證券研究所 當前品類擴張已初見成效，飲水機、蒸鍋當前品類擴張已初見成效，飲水機、蒸鍋、周邊用品及食材、周邊用品及食材等等新新品類收入快速增長。品類收入快速增長。公司近年品類 擴張路徑主要體現于三個維度： 現有電器現有電器產品規格延伸：產

27、品規格延伸： 針對自主品牌主打產品養生壺， 自2013年推出以來持續迭代升級， 并于 2020 年 4 月推出“多功能便攜養生壺 Mini K”，通過更小的規格將此前的廚房使用場景拓展 至出差及旅行場景需求，切合當下流行的“一人食”概念，同時由此前 1300 元/臺以上的價格帶下 探至 700 元/臺以下， 進而形成更為齊全的消費人群覆蓋，2020 年上半年養生壺自主品牌收入實現 同比增長 16.42%，新品銷售受市場認可度較高。 電器電器新品類拓展：新品類拓展：公司于 2017 年陸續推出新烤箱、S601 飲水機等新品，并于 2018 年、2020 年上半年進一步推出小容量新烤箱、 “Spe

28、edy S 即熱式桌面飲水機” 等， 持續推動產品更新換代， 2019 年飲水機、 烤箱收入增速分別達 41.89%、 21.36%， 2020 年上半年分別達 80.25%、 135.34%， 收入穩步增長；2019 年 10 月推出全新蒸鍋，亦收獲較好反饋，2019 年、2020 年上半年蒸鍋收入 增速分別達 1789.18%、41821.21%，品類擴張已初見成效。 由電器擴展至周邊用品及食材：由電器擴展至周邊用品及食材： 早期目的在于為養生壺購買者提供養生壺使用場景解決方案， 從 而提升養生壺使用頻率， 此后伴隨消費者改善性食飲需求增長，高品質的周邊用品及食材逐步發 展為獨立業務板塊，

29、主要通過公司研發打磨配方、外包貼牌生產的模式運作。2020 年上半年公司 陸續推出 “北鼎琺瑯燜燉鍋”、“JING 系列泡茶壺”等周邊用品以及“金銀菊花茶”、“袋泡酸 梅湯”、“茉莉龍珠”、“即食花膠”等周邊食材，綜合打造食飲場景解決方案，并于 2019 年、 2020 年上半年實現收入同比增長 33.47%、45.31%，一方面將養生壺等廚房小家電消費者向更為 高頻的周邊用品及食材品類轉化、提升客戶黏性，另一方面則有望通過周邊用品、食材等品類覆蓋 至更廣范圍的用戶群，并將其導流至養生壺、飲水機等小家電品類，形成產品協同。 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 12 圖

30、 14：公司持續進行現有產品更新及新品類擴張 注：以上零售價為參考天貓旗艦店的券后價格 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 15：公司自主品牌業務各品類收入穩健增長，品類擴張當前已初見成效 注：2019 年、2020 年上半年蒸鍋收入增速分別達 1789.18%、41821.21% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 2.2 極致工業設計、高品質供應鏈為高端產品定位提供背書 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 13 產品定位高端，均價整體高于行業平均 產品主打高端化，定價顯著高于行業平均水平。產品主打高端化，定價顯著高于行業平均水平。公司自主品牌“北鼎 BUYDE

31、EM”產品在材質、品 質、功能、設計方面均定位高端，以養生壺為例，根據奧維云網統計的數據，2020 年上半年國內 養生壺線上、線下零售均價分別為 124 元/臺、224 元/臺，而公司養生壺零售價則均在 600 元/臺 以上，顯著高于行業平均水平。從市場份額來看，參考近 12 個月（2019 年 12 月至 2020 年 11 月） 淘系平臺養生壺線上銷售額數據， 公司市占率約 7%， 低于主打高性價比定位的小熊 （16%） 、 九陽（11%）、蘇泊爾（8%）。 圖 16：參考近 12 個月（2019 年 12 月至 2020 年 11 月） 淘系平臺銷售額數據，北鼎養生壺市占率約 7% 資料

32、來源：淘數據，東方證券研究所 圖 17：參考近 12 個月（2019 年 12 月至 2020 年 11 月） 淘系平臺銷售額數據，北鼎養生壺均價顯著高于行業平均 資料來源：淘數據，東方證券研究所 成本定價策略，優異的工業設計能力及供應鏈實力為高端化關鍵來源 公司采取成本加成定價策略，高端化定位為綜合考慮成本、費用端的結果。公司采取成本加成定價策略，高端化定位為綜合考慮成本、費用端的結果。事實上，根據公司招股 書披露，公司采取成本定價策略，即成本加上合理利潤的定價原則。依托于優異的工業設計能力以 及高品質供應鏈，在滿足北鼎“既好用又好看”的產品標準前提下，公司成本投入整體較高，以養 生壺為例，

33、 2019 年公司養生壺單位營業成本約 253 元/臺， 高于可比公司小熊電器 （約 62 元/臺） ； 渠道端則主要采取線上直營模式，導致銷售費用率高于同行（2019 年達 22.27%），在綜合考慮成 本及費用端的情況下，公司選擇主打高端化路線，定價區間因此整體高于行業平均水平。 研發設計方面，公司研發設計方面，公司高度高度重視產品品質、實用及美觀性，研發投入力度重視產品品質、實用及美觀性，研發投入力度處于行業較高處于行業較高水平。水平。公司研 發費用占收入比重近三年均保持在 3.5%以上， 處于小家電行業較高水平， 在外觀設計、 便捷操作、 產品品質等方面持續加大投入，截至 2019 年

34、年底，公司擁有專利 195 項，其中包括境內發明專利 8 項，境外專利 30 項，實用新型 46 項，外觀設計專利 38 項；與此同時，公司自主研發設計的等 產品曾多次榮獲“IF 設計獎”、“紅點設計獎”、“美國工業設計優秀獎”等國內外知名獎項，工 業設計能力突出。事實上，公司從研發到上市的平均周期在 1 年半以上，遠高于行業平均 6 個月 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 14 的推新周期， 其主要原因在于公司并不設置硬性上市時間及目標， 產品推新上市需以滿足產品品質 標準為前提，彰顯公司對于工業設計的極致要求。 圖 18：公司研發投入占收入比重處于行業較高水平

35、資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 19：公司各項產品先后多次榮獲國際工業設計獎項 資料來源：公司公告，東方證券研究所 制造方面制造方面，公司用料標準較為嚴格，公司用料標準較為嚴格，原材料原材料成本成本整體較高整體較高。拆分公司成本結構，以養生壺 KE1202 為例，原材料成本占營業成本比重約 70%，其中電子元器件、塑膠及玻璃制品、包裝材料、五金制 品及原材料占比分別為 26%、14%、12%、11%，是決定公司成本端的關鍵要素。據公司線上旗艦 店展示的商品詳情介紹顯示，公司養生壺優選德國進口肖特玻璃、英國 strix 溫控器以及升級 316L 不銹鋼發熱盤等高品質核心部件原材料；進一步

36、將公司招股書披露的原材料采購價格與可比公司 做對比，可以看到公司塑膠原材料、五金原材料采購均價整體高于可比公司，且 2017-2019 年從 境外采購的原材料占總采購額比重達 12-13%，公司對于原材料品質的要求整體較高。 獲獎時間獲獎時間獲獎名稱獲獎名稱獲獎產品獲獎產品頒獎單位頒獎單位 2010年IF設計獎KE0802 電熱水壺IF 工業論壇設計協會 2010年IF設計獎、紅點設計獎KE0701 電熱水壺IF 協會工業論壇設計協會、德國設計 2012年艾普蘭產品獎調溫數碼水煲中國家用電器協會 2014年紅點設計獎K206 電熱水壺德國設計協會 2015年SG Mark 2015 獎K131

37、 養生壺新加坡設計商會 2015年中國設計紅星獎K206 電熱水壺中國設計紅星獎委員會 2016年中國好設計優勝獎Buydeem S601 飲水機中國好設計工作委員會 2017年美國工業設計優秀獎Buydeem S601 飲水機美國商業周刊、美國工業設計師協會 2017年紅點設計獎Buydeem T750 烤箱德國設計協會 2017年美國工業設計優秀獎K185 養生壺美國商業周刊、美國工業設計師協會 2019年紅點設計獎K108 養生壺德國設計協會 2019年紅點設計獎K165 養生壺德國設計協會 2019年紅點設計獎K187 養生壺德國設計協會 2019年IF 設計獎北鼎泡茶杯、涼水杯IF

38、工業論壇設計協會 2020年IF 設計獎北鼎燜燒杯IF 工業論壇設計協會 2020年IF 設計獎北鼎保溫杯IF 工業論壇設計協會 2020年IF 設計獎北鼎玻璃分裝杯IF 工業論壇設計協會 2020年IF 設計獎北鼎 Jing 泡茶系列IF 工業論壇設計協會 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 15 圖 20：以公司養生壺 KE1202 為例，原材料成本占營業成 本比重約 70%（2019 年） 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 21：以養生壺為例，公司于核心部件精選高品質原材料 資料來源：淘寶，東方證券研究所 圖 22：公司用料標準較為嚴格，原材料采購均價整體

39、高于可比公司 資料來源：公司公告，東方證券研究所 北鼎股份-塑膠原材料（元/件或元/千克）北鼎股份-塑膠原材料（元/件或元/千克）201720172018201820192019 PP 料/PPHJ730L8.408.929.42 尼龍料/VYDYNE909NAT.39.5642.6041.14 PP 料(防火料)/FB51KA7(黑色)16.6215.8715.39 PC 料/PC1201-1520.5324.9716.01 ABS 料/ABS-PA75713.3714.1712.03 小熊電器（元/件）小熊電器（元/件）201720172018201820192019 塑料原料12.061

40、1.80- 北鼎股份-五金原材料（元/件或元/千克）北鼎股份-五金原材料（元/件或元/千克）201720172018201820192019 SUS430 不銹鐵/光面 0.4T614 215MM 單面貼膜14.9815.4915.94 無鉛錫條/SN99.3CU0.7137.94139.89140.33 鍍鋅片/0.3T172MM5.986.326.02 深沖單光片/0.5T 460mm5.245.485.11 SUS316L 不銹鋼/光面 0.5T 178MM 雙面貼膜22.0023.9524.34 SUS430 不銹鐵/毛面 0.4T475mm 雙面貼膜11.5812.0311.51 小

41、熊電器（元/件）小熊電器（元/件）201720172018201820192019 五金制品0.510.52- 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 16 “始于顏值，忠于品質”“始于顏值，忠于品質”，以養生壺為例，以養生壺為例，公司公司產品生命周期延續性整體高于同行。產品生命周期延續性整體高于同行。依托于高品質 的外觀設計以及質量標準，公司養生壺產品自 2013 年推出后持續迭代更新，從第一款全自動煮茶 壺 K100 到燉煮結合的第一代燕窩壺 K142，再到全配版燉煮壺 K159，以及 2020 年推出的 Mini K 系列，經歷前期快速發展后，當前公司在高端養生壺領

42、域仍處于較為穩固的地位，產品生命周期 延續性整體高于行業平均水平。 3 品牌端：高端廚房生活方式品牌，強大產品力構筑品牌端：高端廚房生活方式品牌，強大產品力構筑 品牌背書品牌背書 公司通過線上社交平臺內容營銷加速口碑傳播、線下直營店公司通過線上社交平臺內容營銷加速口碑傳播、線下直營店打造打造 “北鼎“北鼎 BUYDEEM”沉浸式品牌”沉浸式品牌 體驗體驗，綜合提升品牌影響力。，綜合提升品牌影響力。線上方面，公司于小紅書、微博、下廚房等內容社交平臺積極推廣內 容營銷，成為加速公司口碑傳播速度、強化品牌建設的重要方式；公司同時通過線下直營店實現消 費者直接觸達，以公司于深圳福田星河 coco pa

43、rk 新開業的線下體驗店為例，該店鋪為全品類直營 店，定位為集藝術與設計于一體的生活空間，將 “BUYDEEM 北鼎”全品類、全色系產品店以場 景為單元直觀陳列展示， 并通過料包試飲、 保溫杯 DIY 等八大主題打卡區與消費者形成有機互動， 打造“BUYDEEM 北鼎”廚房生活方式沉浸式品牌體驗，持續提升品牌影響力。 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 17 圖 23：內容營銷成為加速公司口碑傳播速度、強化品牌建設的重要方式 資料來源：小紅書，微博，東方證券研究所 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 18 圖 24：以北鼎深圳線下體驗店為例，

44、店內設置八大主題打卡區，打造“BUYDEEM 北鼎”沉浸式品牌體驗 資料來源：北鼎 BUYDEEM 公眾號，東方證券研究所 我們認為，我們認為，長期可持續的品牌長期可持續的品牌力力來自于用戶口碑，強大產品力是來自于用戶口碑，強大產品力是其其核心源泉。核心源泉。公司自主品牌 “BUYDEEM 北鼎”定位于高品質廚房生活方式品牌，自 2009 年創立以來，公司持續針對食飲場 景下的改善性需求實現品類擴張，現已積累了眾多優質、穩定的用戶群體，在高端廚房小家電領域 占據穩固地位，產品毛利率整體高于行業平均水平，品牌溢價突出。我們認為，長期可持續的品牌 力來自于用戶口碑， 短期內基于社交電商平臺的內容營

45、銷將加速傳播進程， 但更為長遠的品牌優勢 核心來源則主要在于強大產品力， 而公司在這一方面無疑具備突出的競爭優勢。 依托于創新產品研 發設計、優質產品品質、出色產品體驗以及場景化搭建的產品組合，公司極致的產品主義或將進一 步為品牌力提供強有力支撐，讓“BUYDEEM 北鼎”成為更多消費者心目中理想廚房生活的代名 詞。 4 渠道端：線上直銷穩健增長，未來線下直營店、海渠道端：線上直銷穩健增長，未來線下直營店、海 外市場有望快速擴張外市場有望快速擴張 伴隨自主品牌業務快速發展，伴隨自主品牌業務快速發展，公司當前公司當前形成形成以線上直銷為主，經銷為輔以線上直銷為主，經銷為輔的渠道結構的渠道結構。

46、“BUYDEEM 北鼎”自主品牌業務自 2009 年創立以來穩健擴張，公司外銷 OEM/ODM 收入占比整體回落，自 主品牌占比逐步提升。在美的、九陽、蘇泊爾三足鼎立，占據線下傳統渠道強大優勢的背景下，公 司與小熊電器、 摩飛電器等新興小家電品牌通過線上渠道異軍突起， 但與二者以線上經銷為主的模 式有所不同，公司線上銷售主要通過直營為主、經銷為輔的模式開展，2019 年、2020 年上半年線 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 19 上直銷占公司總收入比重分別達 39%、50%，為當前公司第一大渠道來源。具體來看，2020 年上 半年公司線上直銷收入約 76%來自于天

47、貓，京東、北鼎商城則各占 12%。其中，北鼎商城為公司 自有銷售平臺，截至 2020 年 6 月末，北鼎商城注冊用戶數量（含移動 APP）共 35.96 萬人， 用 戶平均使用時長 114.4 分鐘/月，用戶粘性整體較高。此外，公司自主品牌除在國內市場拓展外， 品牌出海當前已初見成效，2020 年上半年自主品牌國外市場同比增長 75.97%至 639.75 萬元。展 望未來，公司將持續加大線上直銷渠道投入，與此同時線下直營店以及海外市場有望快速擴張。 圖 25：公司渠道結構以直銷為主，經銷為輔 資料來源：公司公告，東方證券研究所 圖 26：公司線上直銷收入約 76%來自于天貓，京東、北鼎 商城

48、各占 12%（2020 年上半年） 資料來源：公司公告，東方證券研究所 從線上到線下，未來公司有望加大線下直營店擴張力度，從線上到線下，未來公司有望加大線下直營店擴張力度，穩步增長可期穩步增長可期?；诟叨嘶放贫ㄎ?、場 景化產品構成， 公司線下渠道拓展方式與傳統小家電企業存在差異， 一方面公司與經銷商通過進駐 國內高端百貨商場、高端 KA 賣場（華潤 OLE 等），現已形成約 500 余家門店的合作布局；另一 方面，公司積極探索“人+貨+場”的互動方式，通過開設線下直營店實現消費者直接觸達，截至 2020 年 11 月底， 公司已在深圳、上海、青島、濟南、成都、南寧等城市共設立 12 家線下

49、體驗店； 根據公司公告，當前北鼎線下直營店經營狀況良好，未來會考慮逐步面向全國推廣，線下渠道穩步 擴張可期。 5 財務分析：財務分析：高盈利能力高盈利能力，ROE 處于行業中位偏上水處于行業中位偏上水 平平 高端定位使北鼎股份擁有較強的盈利能力，當前高端定位使北鼎股份擁有較強的盈利能力，當前 ROE 整體處于行業中位偏上水平。整體處于行業中位偏上水平。依托于公司在 高端市場憑借高質量產品贏得的良好品牌口碑，公司整體 ROE 處于行業中位水平偏上水平，盈利 能力高于行業平均水平。2019 年北鼎股份 ROE 實現 21.61%，高于以 OEMODM 業務為主的新 寶股份和天際股份，低于以自主品牌

50、業務為主的蘇泊爾、小熊電器和九陽股份。 北鼎股份首次報告 高端廚房生活締造者，自主品牌快速發展正當時 20 圖 27：北鼎股份當前 ROE 整體處于行業中位偏上水平 注：小熊電器 2015 年 ROE 為 302.49% 資料來源：公司公告，東方證券研究所 自主品牌占比提升， 推動自身盈利能力穩步上行至行業較高水平自主品牌占比提升， 推動自身盈利能力穩步上行至行業較高水平。 由于公司渠道結構以線上直銷為 主，且產品定位高端具備品牌溢價，盈利能力顯著高于行業平均水平，2019 年北鼎股份毛利率達 46.84%，高于其他同類型公司；公司歸母凈利潤率實現 11.93%，高于行業平均水平。橫向對比小