【公司研究】安車檢測-拐點已現汽車后市場整合加速在即-20210104（29頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 儀器儀表儀器儀表 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-12-31 收盤價（元） 40.88 總股本（百萬股） 193.64 流通股本 （百萬股） 139.11 總市值（百萬元） 7916.05 流通市值 （百萬元） 5686.87 凈資產（百萬元） 1024.57 總資產（百萬元） 1608.33 每股凈資產 5.10 相關報告相關報告 安車檢測 2020 年三季報點 評：短期業

2、績波動不改長期趨 勢 ， 行 業 整 合 加 速 在 即 2020-10-30 安車檢測事件點評： 汽車檢測 新規影響有限，公司從 0 到 1 前景可期2020-10-26 主要財務指標主要財務指標 會計會計年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營營業業收入收入(百萬元百萬元) 973 1019 1376 1748 同比增長同比增長(%) 84.3% 4.8% 35.0% 27.0% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 189 205 323 440 同比增長同比增長(%) 50.6% 8.4% 57.7% 36.4% 毛利毛利率率(%) 42.2% 43.0% 44.0% 45.

3、0% 凈利潤凈利潤率率(%) 19.4% 20.1% 23.4% 25.2% 凈資產凈資產收益率收益率(%) 22.2% 19.8% 24.3% 25.6% 每股收益每股收益(元元) 0.97 1.06 1.67 2.27 每股每股經營經營現金現金流流(元元) 1.18 0.94 1.53 1.98 投資要點投資要點 機動機動車車檢檢測測解決方案解決方案領導者。領導者。公司成立于 2006 年，2016 年 12 月在深交所上市，是國 內機動車檢測行業整體解決方案提供商。公司立足于汽車后市場，面向智能交通，運 用“物聯網” 、 “云計算”等新技術，研發、生產和銷售全系列在用機動車檢測系統、 聯

4、網監管系統、機動車駕駛人考試系統、環境監測系統、整車廠新車下線檢測系統， 下游客戶包括機動車檢驗機構、政府監管部門、駕校、維修站等機構。目前公司通過 參與設立德州常盛新動能、臨沂新動能、收購興車檢測 70%的股權、臨沂正直 70%股 權及中檢汽車部分股權正式進入機動車檢測運營領域，成為汽車后市場整合者。 機動車檢測設備機動車檢測設備仍有仍有空間空間，新興新興業務業務增速更快增速更快。截至 2019 年底全國汽車保有量超過 2.6 億輛，機動車出廠后需要在規定的時間內前往檢測機構檢測。我國機動車檢測包括 安全檢測、環保檢測和綜合檢測，目前全國機動車檢測機構約 1.5 萬家，即每萬輛汽 車擁有 0

5、.58 個檢測站，對比全球 2.67 個站/每萬輛汽車，我國檢測站數量明顯不足。 同時，我國汽車銷量增速雖見頂回落，但汽車保有量遠沒有見頂。此外，在用車車齡 的增長進一步增加了檢測頻次。我們認為，隨著檢測站數量+汽車保有量+在用車車齡 的增長，我國機動車檢測設備需求在一定時期內將保持較快增速。新的政策催生新的 檢測需求，治超和遙感設備方面公司具備技術和市場優勢，根據我們的測算，兩項合 計市場空間在 300 億左右，有望成為公司新的利潤增長點。 汽車汽車保有量保有量奠定奠定需求需求基礎，基礎，行業整合行業整合加速在即。加速在即。機動車檢測為強制性檢測，影響其市 場空間的核心變量為汽車保有量。根據

6、我們基于車檢新規的測算，2021 年機動車檢測 市場空間約 450 億元， 較 2020 年下降 7.6%， 2021 至 2026 年新規下我國汽車年檢市場 空間將從 448.7 億元增加至 700 億元， 年均復合增速為 9.30%。 當前公司主營業務為機 動車檢測設備，并從 0 到 1 切入機動車檢測服務。公司依靠收購優質站點及自建站點， 復制臨沂正直管理及服務模式，同時賦能保險及二手車鑒定評估等業務，將顯著提升 收購站點的盈利能力，年檢費用的上漲也將進一步減弱新規的不利影響。 檢測站檢測站連鎖化連鎖化大勢所趨，大勢所趨，行業整合行業整合凸顯社會價值凸顯社會價值。目前機動車檢測行業存在的

7、問題主 要有以下幾點：檢測客戶體驗差；從業人員短缺；規模普遍偏??；市場秩序 混亂。通過分析國外成熟的行業發展經驗以及相關政策，未來龍頭企業進行規范化、 集團化、品牌化運作是行業發展的必然趨勢。隨著安車檢測等公司持續并購整合行業， 連鎖化大型檢測機構將優化行業生態，改善服務質量，提升檢測專業性。 我們維持盈利預測， 預計公司 20202022 年歸母凈利潤分別為 2.05/3.23/4.40 億元， EPS 分別為 1.06/1.67/2.27 元，對應 12 月 31 日收盤價 PE 為 38.7/24.5/18.0 倍，維持“審慎 增持”評級。 風險提示風險提示：機動車檢測政策超預期變化；收

8、購并購進展不及預期；治超及遙感政機動車檢測政策超預期變化；收購并購進展不及預期；治超及遙感政 府招標不及預期。府招標不及預期。 title 安車檢測安車檢測（300572） 拐點已現，拐點已現，汽車汽車后市場后市場整合整合加速在即加速在即 2020 年年 1 月月 4 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深深度研究報告度研究報告 目目 錄錄 1、公司概述：機動車檢測解決方案提供商，中國汽車后市場整合者 . - 4 - 1.1、公司簡介：機動車檢測解決方案領導者 . - 4 - 1.2、業務劃分：主營業務為機動車檢測系統和聯網監管系統

9、. - 5 - 1.3、財務分析：營收保持高速增長，機動車檢測系統占比 90%以上 . - 7 - 1.4、定增項目：募集資金進行產業整合，跑馬圈地進行時 . - 10 - 2、行業簡介：汽車保有量奠定需求基礎，檢測機構連鎖化大勢所趨 . - 11 - 2.1、行業分析：汽車保有量持續增長，檢測站配比提升空間顯著 . - 11 - 2.2、海外對比：海外檢測機構連鎖化運營，品牌化、規范化是未來趨勢 . - 14 - 2.2.1、國外機動車檢測以政府委托為主，規范有序、穩定健康 . - 14 - 2.2.2、發達國家年檢周期更短，專業化程度高 . - 15 - 2.2.3、國內檢測行業整合進行時

10、，逐步和國際接軌 . - 16 - 3、市場規模：車檢設備+車檢服務+治超&遙感=千億級市場 . - 17 - 3.1、車檢設備：機動車檢測站顯著偏少，推動檢測設備市場增長 . - 17 - 3.2、車檢服務：百億級市場空間，行業整合加速在即 . - 18 - 3.2.1、行業政策：我國機動車檢測緊密銜接國外最新技術標準，便民化、市 場化程度加深 . - 18 - 3.2.2、新規分析：汽車檢測新規影響有限，公司從 0 到 1 前景可期 . - 19 - 3.3、治超和遙感：治超市場空間約 150 億，遙感仍需政策推動 . - 22 - 4、行業思考與公司戰略 . - 24 - 4.1、行業思

11、考：行業進入加速整合期，連鎖化檢測是大勢所趨 . - 24 - 4.2、公司戰略：由檢測設備切入檢測站運營，進而整合汽車后市場 . - 25 - 5、盈利預測與風險提示 . - 27 - 5.1、盈利預測 . - 27 - 5.2、風險提示 . - 29 - 圖 1、公司發展歷史 . - 4 - 圖 2、公司股權結構（截至 2020Q3） . - 5 - 圖 3、公司檢測行業聯網監管系統構架 . - 7 - 圖 4、2011-2020Q3 公司營業收入及歸母凈利潤 . - 8 - 圖 5、2011-2020Q3 公司毛利率、凈利率及 ROE . - 8 - 圖 6、2011-2020H1 公司

12、各業務板塊營收（億元，%） . - 8 - 圖 7、2012-2020H1 公司各業務板塊營收增速（%） . - 8 - 圖 8、2011-2020H1 公司分業務板塊毛利率（%） . - 9 - 圖 9、2011-2019 公司前五大客戶銷售額及占比 . - 9 - 圖 10、2011-2020Q3 公司三費費用及占比（億元，%） . - 9 - 圖 11、2011-2020Q3 公司銷售費率和管理費率（%） . - 9 - 圖 12、2011-2020Q3 公司研發支出及占營收比 . - 10 - 圖 13、2011-2020Q3 公司經營現金凈流量與凈利潤. - 10 - 圖 14、20

13、16-2025 全國汽車保有量（萬輛，%） . - 11 - 圖 15、2007-2021 全國小型載客汽車保有量情況（萬輛，%） . - 11 - 圖 16、機動車檢測必要性分析 . - 12 - 圖 17、機動車檢測分類 . - 12 - 圖 18、機動車檢測行業產業鏈結構 . - 13 - rQqPmMmRyRqRtMqRmRsPpR7NdN6MoMnNoMoPeRrRoPkPrRmR6MmNmOwMmMmRNZnMnQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深深度研究報告度研究報告 圖 19、機動車檢測行業變化重要節點 . - 13

14、- 圖 20、海外政府對機動車檢測行業的監管 . - 14 - 圖 21、每萬輛車對應的檢測站數量 . - 18 - 圖 22、檢測站設備空間（億元） . - 18 - 圖 23、中國汽車平均車齡結構 . - 18 - 圖 24、舊規與新規（現行政策）對比 . - 20 - 圖 25、2019 年載客汽車構成比例（%） . - 20 - 圖 26、舊規與新規（現行政策）檢測量計算對比 . - 21 - 圖 27、新規（現行政策）下汽車年檢市場空間及同比增速（億元，%） . - 22 - 圖 28、公司治超平臺系統構架 . - 23 - 圖 29、治超非現場執法系統場景展示 . - 23 - 圖

15、 30、遙感系統及分類 . - 24 - 圖 31、機動車檢測行業發展趨勢探析 . - 25 - 圖 32、公司未來發展戰略規劃分析 . - 26 - 圖 33、公司檢測運營板塊的發展路徑與定位分析 . - 26 - 圖 34、公司后續發展思路分析 . - 27 - 圖 35、公司檢測站運營業務業績測算說明 . - 28 - 表 1、公司業務劃分及產品介紹 . - 5 - 表 2、募集資金投資項目（億元） . - 10 - 表 3、現行準則下機動車檢測規定 . - 12 - 表 4、中國機動車檢測行業問題分析：車主、企業、政府平衡三角 . - 14 - 表 5、發達國家機動車檢測政策梳理 .

16、- 15 - 表 6、機動車檢測設備市場空間測算（億元） . - 17 - 表 7、機動車檢測行業政策回顧 . - 19 - 表 8、舊規與新規（現行政策）檢測量計算對比 . - 21 - 表 9、2019-2023 年廣東省治超非現場監測點建設規劃 . - 23 - 表 10、遙感市場空間測算 . - 24 - 表 11、體內站點盈利預測（萬元） . - 28 - 表 12、體外站點盈利預測（萬元） . - 28 - 表 13、公司 2020-2022 年盈利預測 . - 29 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深深度研究報告度研究

17、報告 1、公司公司概述概述：機動車檢測解決方案提供商，機動車檢測解決方案提供商，中國汽車后市場中國汽車后市場 整合者整合者 1.1、公司簡介公司簡介：機動車檢測解決方案領導者機動車檢測解決方案領導者 公司是國內機動車檢測領域和機動車駕駛人考試行業整體解決方案的主要提供 商，是國內少數能同時提供機動車檢測系統全面解決方案、智能駕駛員考試與培 訓系統解決方案、機動車尾氣遙感監測解決方案與機動車檢測行業聯網監管系統 解決方案的企業，能夠全面滿足客戶在產品與系統方案的設計、安裝集成、運營 維護以及行業監管等各方面的需求。 圖圖 1、公司公司發展歷史發展歷史 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院

18、整理 公司擁有優秀的研發、技術團隊，依托多年項目實踐經驗及對機動車檢測行業的 深刻理解，通過對機電一體化、互聯網、多媒體等傳統技術和“物聯網” 、 “云計 算”等新技術的綜合應用，針對機動車檢測行業特點與需求開發了完備的工位控 制系統、成熟的數據庫系統以及包含自動登錄、智能調度、負載控制、場地管理 等功能的智能化管理系統，極大地提升了機動車檢測系統的有效性與智能化、自 動化程度，保障機動車檢驗機構準確高效地完成檢測工作。公司還借助完善的服 務體系和大量經驗豐富的工程技術人員，為客戶持續提供及時周到的技術支持與 服務。此外，公司根據行業管理需求開發了檢測行業聯網監管系統，實現對檢驗 機構、維修企

19、業的遠程實時監管與在線服務，保障檢測過程的公平、公正，并為 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深深度研究報告度研究報告 在用機動車的管理提供可靠的手段和科學的依據，進而為實現智能交通和綠色交 通奠定基礎。 公司在積極推動現有機動車檢測系統主要業務的快速發展、 實現良好效益的同時， 結合現有產業布局和未來檢測服務等下游行業的發展方向，重點拓展檢測運營等 相關的下游服務市場。目前公司通過參與設立德州常盛新動能、臨沂新動能、收 購興車檢測 70%的股權、臨沂正直 70%股權及中檢汽車部分股權正式進入機動車 檢測運營領域。 從股權結構來看， 截至

20、 2020Q3， 公司實際控制人為賀憲寧， 持有公司股份 30.41%； 公司董事莊立持有公司股份 4.38%，是公司第二大股東。前十大股東中，自然人 包含兩位，其余均為證券投資基金（包含陸股通） 。 圖圖 2、公司公司股權結股權結構構（截至截至 2020Q3） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、業務劃業務劃分分：主營業務為機動車檢測系統和聯網監管系統主營業務為機動車檢測系統和聯網監管系統 公司主要產品包括機動車檢測系統、檢測行業聯網監管系統等。目前，公司在機 動車檢測系統產品市場已覆蓋全國除香港、 澳門、 臺灣之外的其余全部 31 個省級 行政區劃，公司客戶主要包括全

21、國各地的機動車檢驗機構、汽車制造廠、科研機 構、維修企業以及交通、環保和公安等行業管理部門。 表表 1、公公司司業務劃分及產業務劃分及產品介紹品介紹 產品類別產品類別 具具體體產品產品 產品介紹產品介紹 應用領域應用領域 機動車檢測系統機動車檢測系統 安檢系安檢系統統 檢測機動車行駛安全性項目 機動車檢驗機構、汽 車制造廠、維修企業、 二手車評估機構等 環檢系統環檢系統 檢測機動車行駛尾氣排放狀況 綜檢系統綜檢系統 檢測營運車輛的安全、經濟、動力性能等 新車下線檢測系統新車下線檢測系統 根據客戶需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢測需求 各類汽車制造廠、科 研機構等 檢測行業聯網監檢測行業聯網

22、監 管系統管系統 安檢聯網監管系統安檢聯網監管系統 實現公安管理部門公安管理部門與機動車安全技術檢驗機構的聯網監督 與管理 機動車檢測、維修行 業的聯網監督與管理 環檢聯網環檢聯網監管系統監管系統 實現環保管理環保管理部門部門與機動車環保檢驗機構的聯網監督與管理 綜檢綜檢聯網聯網監管系統監管系統 實現交通管理部門交通管理部門與汽車綜合性能檢驗機構的聯網監督與管理 維修企業聯網監管系統維修企業聯網監管系統 實現交通管理部門與二類以上維修企業的聯網監督與管理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深深度研究報告度研究報告 機動車尾氣遙感機動車尾氣

23、遙感 檢測系統檢測系統 固固定定式機動車尾氣排放式機動車尾氣排放 遙感檢測系統遙感檢測系統 水平式：水平式：固定安裝于道路兩側，可對單向和雙向車道上行駛車 輛的排氣污染物進行實時遙感檢測的系統 城市機動車排放污染 監測監控管理 垂直式：垂直式：固定安裝于龍門架上，可對單向車道上行駛車輛的排 氣污染物進行實時遙感檢測的系統 移動移動式機式機動車尾氣排放動車尾氣排放 遙感檢遙感檢測系統測系統 臨時安置于道路兩側，可以對單向和雙向車道上行駛車輛的排 氣污染物進行實時遙感檢測的系統 智能駕駛員考試智能駕駛員考試 與培訓與培訓系統系統 智能駕駛員考試系統智能駕駛員考試系統 是基于高精度 GPS 定位和慣

24、性導航的機動車駕駛人科目二、科 目三考試系統，采用新的虛擬傳感器技術的全方位解決方案， 可直接輸出科目二、科目三在場地及道路考試中的判定結果 車管所、駕駛考試培 訓學校 智能駕駛教練機器人訓智能駕駛教練機器人訓 練系統練系統 集智能教學、智能評判與安全防護于一體，將普通教練車與智 能系統相結合，實現無教練培訓、安全培訓 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1）機動車檢測系統機動車檢測系統 機動車檢測是綜合利用各種現代的檢測設備和檢測技術，在汽車不解體或不完全 解體的前提下，判斷車輛技術狀況、查明故障部位和原因的一種技術手段。通過 系統配置的各類檢測設備、控制系統和數據庫，機動車檢

25、測系統實現對機動車安 全、燃油經濟性、動力和環保等性能參數進行采集、匯總與統計分析，為機動車 狀況的判斷提供科學依據。 安檢系統安檢系統：機動車安全檢測的項目主要包括車輛外觀、底盤、制動、側滑、 燈光、車速、輪重等。 環環檢檢系統：系統：一般分為柴油車線和汽油車線，均只有一個工位，用于檢測機動 車尾氣排放狀況。 汽油車線檢測工位上的檢測設備主要包括輕型底盤測功機、 尾氣分析儀和氣體流量計，柴油車線檢測工位上的檢測設備主要包括重型底 盤測功機、不透光煙度計和轉速儀。其中底盤測功機的主要作用是模擬各種 道路條件下的負載情況，使檢測結果接近機動車正常行駛時的狀態。 綜檢系統綜檢系統：綜檢系統的布局與

26、安檢系統基本一致，機動車綜合檢測的對象是 營運車輛，由于其社會影響更為廣泛，因此綜檢系統在安檢系統的基礎上增 加了底盤測功機、前輪轉角儀、發動機分析儀、四輪定位分析儀等設備，從 而增加了動力性能、經濟性能等方面的檢測，同時進一步加強了安全性能的 檢測。 新車下線檢測新車下線檢測：包括常規車輛檢測和特種車輛檢測，其中常規車輛主要包含 轎車、客車、卡車等交通運輸中常用的車輛，特種車輛主要包含叉車、裝載 車、機場擺渡車、礦用車輛、軍用特種車輛等有特殊用途的汽車。 2）檢測行業聯網監管系統檢測行業聯網監管系統 信息技術日趨成熟并應用于機動車檢測與維修行業，為主管部門的監管方式提供 了變革的契機。主管部

27、門通過檢測行業聯網監管系統，實現對下轄各機構進行集 中監管和智能監督，改變了傳統管理方式，提高了管理效率，確保了公正性、時 效性和服務便民性，有利于及時發現檢測、維修過程中的不規范行為。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深深度研究報告度研究報告 檢測行業聯網監管系統在加強行業監管、提高規范化程度方面發揮巨大作用，主 管部門通過視頻與數據監控結合的方式， 對下轄各機構進行集中監管和智能監督， 確保了公正性和時效性，由傳統被動式管理轉變為主動式管理，有利于及時發現 檢測、維修過程中的違規、違法行為。通過檢測行業聯網監管系統實現檢測數據 和維

28、修數據的共享，還有助于推動在用車 I/M 制度（檢測/維護制度）的執行。 隨著聯網監管模式的推廣，通過檢測行業聯網監管系統將全國機動車安全技術檢 驗機構、機動車環保檢驗機構和機動車綜合性能檢驗機構、汽車修理廠、行業主 管部門聯成全國范圍的廣域網，有助于及時、全面的收集各地區車輛技術參數、 車主信息、車輛檢測過程數據、檢測結果數據、車輛安全、環保及綜合性能達標 信息、車輛違法信息等，將以上信息存儲在聯網監管信息庫，通過數據的深度挖 掘與分析運用，為相關部門或機構提供有價值的信息服務與決策支持。 圖圖 3、公司公司檢測行業檢測行業聯網聯網監管監管系統系統構架構架 資料來源：公司公告，興業證券經濟與

29、金融研究院整理 1.3、財務財務分析分析：營收保持高速增長，機動車檢測系統占比營收保持高速增長，機動車檢測系統占比 90%以上以上 2011-2019 年公司營收從 1.56 億增長至 9.73 億，年均復合增速 25.71%；歸母凈利 潤從 0.22 億增長至 1.89 億，年均復合增速達 30.84%。2020 年前三季度公司實現 營收 6.56 億元，同比增長 6.31%；實現歸母凈利潤 1.58 億元，同比下降 1.68%； 扣非歸母凈利潤 1.45 億元， 同比增長 1.83%。 2020Q1 受疫情和國內外經濟形勢的 影響，公司和客戶單位推遲復工復產，影響項目驗收及銷售回款進度，公

30、司經營 業績同比下滑，2020Q1 公司營收和歸母凈利潤分別同比下滑 13.31%、50.40%； 2020Q2 隨著國內疫情得到有效控制，公司的生產經營逐漸恢復，2020Q2 公司營 收和歸母凈利潤分別同比增長 1.68%、5.76%；2020Q3 得益于檢測市場下游需求 增加，帶動公司檢測系統銷售增加，同時公司加大對市場的開拓力度，盈利能力 逐步恢復高速增長，營收和歸母凈利潤單季度同比增長 24.34%、16.90%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深深度研究報告度研究報告 從盈利能力來看，過去幾年公司毛利率較為穩定，接近 50%

31、；受益于期間費率的 下降，特別是管理費率和銷售費率的下降，公司凈利率持續提升，2018 年達到高 點至 23.69%； 2019 年公司毛利率與凈利率均有所下降， 主要原因是環檢設備升級 及遙感產品增長。其中環檢設備升級引起短期內零部件價格上升，導致公司環檢 設備成本上升；機動車尾氣遙感檢測設備的毛利率低于公司傳統的安檢、環檢和 綜檢設備的毛利率， 遙感產品在公司營業收入中比例增加， 導致公司毛利率下降。 圖圖 4、2011-2020Q3 公司公司營業收入營業收入及及歸歸母母凈利潤凈利潤 圖圖 5、2011-2020Q3 公司公司毛利率、毛利率、凈利率凈利率及及 ROE 資料來源：Wind，興

32、業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6、 2011-2020H1 公司公司各業各業務務板塊板塊營營收收 （億元億元， %） ） 圖圖 7、2012-2020H1 公司公司各各業務業務板塊板塊營收營收增速增速（%） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分業務板塊來看，機動車檢測系統是公司最主要的收入來源，2011 至 2019 年公 司機動車檢測業務營收從 1.33 億元增長至 9.14 億元，年均復合增速為 27.24%， 占總營收比近幾年穩定在 90%以上，2020H1 機動車檢測

33、系統占公司營收比約為 93.43%。檢測行業聯網監管系統是公司的第二大收入來源，但占比較小。2011 至 2019 年聯網監控系統營收從 0.19 億元增長至 0.37 億元，年均復合增速為 8.69%， 近幾年在營收中占比不斷減少，2020H1 其占公司總營收比約為 3.76%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 8、2011-2020H1 公司公司分業務分業務板塊板塊毛利率（毛利率（%） 圖圖 9、2011-2019 公司公司前五大前五大客戶客戶銷售額銷售額及及占比占比 資料來源：Wind，興業證券經濟

34、與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 分業務毛利率來看，占營收比例較低的聯網監管系統毛利率相對較高，近三年毛 利率持續上升，截止至 2020H1 聯網監控系統毛利率為 57.23%；營收占比達 90% 以上的機動車檢測系統的毛利率在 2011-2018 年相對穩定， 2019 年出現明顯下滑， 主要原因系環檢設備升級及遙感產品增長。 從期間費用來看，期間費率自 2017 年開始顯著下降，2017 至 2020Q3 公司期間費 率從 30.83%下降至 18.45%。拆分來看，管理費率和銷售費率的快速下降是導致 期間費率下降的主要因素。 從研發費用來看， 2011

35、至 2019 年公司研發費用從 0.07 億元增加至 0.53 億元，占總營收比近兩年保持在 5.5%左右。 圖圖10、 2011-2020Q3公司公司三費費用三費費用及及占比 （占比 （億元，億元， %） ） 圖圖 11、2011-2020Q3 公司公司銷售費率銷售費率和和管理費率（管理費率（%） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 12、2011-2020Q3 公司公司研發支出研發支出及及占占營收營收比比

36、 圖圖 13、2011-2020Q3 公司公司經營現金經營現金凈流量凈流量與與凈利潤凈利潤 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.4、定增定增項目項目：募集資金募集資金進行進行產業整合，產業整合，跑馬圈地跑馬圈地進行時進行時 根據公司12月19日發布的定增募集說明書二次修訂稿， 公司擬向不超過35名 （含 35 名）特定對象發行股份募集資金不超過 11.49 億元（含本數） ，鎖定期限為六個 月，發行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的 80%。募集資金 投向如下表所示： 表表 2、募集資金募集資金投資項目投資項目（

37、億元億元） 序號序號 項目名稱項目名稱 項目項目總投總投資金額資金額 擬投入募集資金擬投入募集資金 1 連鎖機動車檢測站建設項目連鎖機動車檢測站建設項目 10.98 9.98 2 收購臨沂正直收購臨沂正直 70%股權股權 3.02 1.51 合計 14.01 11.49 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1）連鎖機動車檢測站連鎖機動車檢測站建設項目建設項目 主要為機動車提供檢測服務，包括外檢、安檢、環檢、綜檢，廣泛服務于營運載 客汽車、載貨汽車和大中型非營運載客汽車、小微型非營運載客汽車、摩托車、 拖拉機和其他機動車。根據公司目前機動車檢測站開拓情況及發展趨勢，擬在廣 東及山東

38、、湖南、湖北、江西、四川、貴州、重慶等省市的重點城市布點建設 100 個檢測站（其中大型站 25 個，小型站 75 個） ，年可檢測各類機動車 288.5 萬輛， 其中乘用車 263.5 萬輛、商用車 25 萬輛。 2）收購收購臨沂正直臨沂正直 70%股權股權 公司以現金方式購買商丘宏略、商丘鼎佳持有的臨沂正直 70%股權，從而實現對 目標公司臨沂正直、正直河東、正直蘭山、正直二手車及正直保險各 70%股權的 收購。臨沂正直 100%股權的評估值為 4.33 億元，70%股權交易作價為 3.02 億元。 根據公司與業績承諾方簽署的 業績補償協議 ， 2020 年、 2021 年、 2022 年

39、、 2023 年，承諾凈利潤分別為 3800 萬元、4100 萬元、4300 萬元、4500 萬元。2020 年 7 月 9 日公司收購臨沂正直股權變更事宜已辦理完畢工商變更登記手續，公司已持 有臨沂正直 70%股權。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深深度研究報告度研究報告 2、行業行業簡簡介介：汽車保有量汽車保有量奠定奠定需求基礎需求基礎，檢測檢測機構機構連鎖化連鎖化大大 勢所趨勢所趨 2.1、行業行業分分析析：汽車保有量汽車保有量持續持續增長增長，檢測站配比提升空間顯著，檢測站配比提升空間顯著 汽車保有量持續增長，存量車年檢空間

40、廣闊。根據公安部交管局全國機動車和 駕駛人統計分析 ，2016 至 2019 年我國汽車保有量從 1.94 億輛增長至 2.62 億輛， 年均復合增速 10.54%，預計到 2025 年我國汽車保有量將達到 3.61 億輛，2019 至 2025 年均復合增速 5.49%。拆分來看，小型載客汽車占汽車總體比例較大，2019 年我國小型載客汽車保有量 2.23 億輛，約占 2019 年汽車保有量的 85%，預計到 2021 年我國小型載客汽車保有量將達到 2.57 億輛。 圖圖 14、2016-2025 全國汽車保有量（萬輛全國汽車保有量（萬輛，%） 圖圖 15、 2007-2021 全國小型載

41、客汽車保有全國小型載客汽車保有量情況量情況 （萬（萬 輛輛，%） 資料來源： 公安部交管局 全國機動車和駕駛人統計分析 ， 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公安部交管局全國機動車和駕駛人統計分析 ， 興業證券經濟與金融研究院整理 機動車檢測事關安全及環境保護，具有重要意義。機動車是一個復雜的系統，一 輛汽車由上萬個零部件組成，在機動車運行的過程中，不可避免地會出現各種故 障，導致安全事故、排放超標及油耗上升等問題。機動車檢測能夠全面準確地檢 驗機動車性能，判斷其是否達到標準并對不達標車輛進行及時的治理（維修與保 養）和管控（限行或禁止上路等） 。根據現行檢測規定，目前國內對于機動車的強

42、 制檢測主要包括安全檢驗、環保檢驗和綜合檢測，不同類型的機動車年檢規定不 一。以小型、微型非營運載客汽車為例，其檢測項目包括安全檢測和環保檢測， 現行檢測規定小型、 微型非營運載客汽車 6 年以內免檢， 超過 6 年未超過 10 年的 1 次/兩年，超過 10 年未超過 15 年 1 次/年，超過 15 年的 1 次/半年。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 16、機動車機動車檢測檢測必要性必要性分析分析 表表 3 3、現行現行準則下準則下機動車機動車檢測檢測規定規定 機動車機動車類型類型 安全安全檢驗檢

43、驗 環保檢測環保檢測 綜合檢測綜合檢測 營運載客汽車營運載客汽車 5 年以內，1 次/年；超過 5 年 的，1 次/半年 各地 3 至 6 個月不等， 每年還需進行一次技 術等級評定檢測 載貨汽車和大、中型載貨汽車和大、中型 非營非營運載客汽車運載客汽車 10 年以內, 1 次/年； 超過 10 年 的，1 次/半年 小型、微型非營運載小型、微型非營運載 客汽車客汽車 6 年以內免檢；超過 6 年未超 過 10 年的，1 次/兩年；超過 10 年未超過 15 年，1 次/年； 超過 15 年的，1 次/半年 摩托車摩托車 4 年以內，1 次/2 年； 超過 4 年的，1 次/年 1 次/年 拖

44、拉機和其他機拖拉機和其他機 動車動車 1 次/年 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 汽車年檢屬強制性檢測， 非強制檢測有待開發。 國內市場的強制檢測由政策主導， 發展較為成熟，是相關企業的主要布局方向。相比而言，非強制檢測因依賴車主 的環保和安全意識，相關觀念尚未普及，業務領域開拓有限，未來還有很大的潛 力。非強制性檢測主要包括維修檢測、二手車檢測及主動檢測等，其中以二手車 檢測為例，中國二手車檢測市場規模從 2012 的 27.1 億元增加至 2018 年的 60.2 億元。從機動車檢測產業鏈結構來看，公司主營業務機動車檢測設

45、備處于產業鏈 中游，下游客戶主要為檢測機構、維修機構、政府監管部門、汽車制造廠等，公 司由檢測設備切入檢測服務，向產業鏈下游延伸。 圖圖 17、機動車檢測分類機動車檢測分類 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 深深度研究報告度研究報告 圖圖 18、機動車檢測行業產業鏈結構機動車檢測行業產業鏈結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 機動車檢測市場化，檢測站數量超過 1.5 萬家?；仡櫸覈鴻C動車檢測行業的發展 歷史，從 1983 年至今總計經過了四個階段。2004 年以前機動車

46、檢測機構作為政 府下屬職能單位；2004 年之后雖可私營，但受監管部門審批控制，檢測能力提升 緩慢；2014 年后隨著市場化的深入，全國機動車檢測站迅速增長，2014-2019 年 機動車檢測機構數量增長接近 3 倍，檢測能力大大提升。 圖圖 19、機動車機動車檢測檢測行業行業變化變化重要重要節點節點 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 機動車檢測站快速增長的同時，檢測能力得以提升，但服務質量嚴重滯后。我們 認為，目前機動車檢測行業存在的問題主要有以下幾點：檢測客戶體驗差。近 幾年檢測站增長很快，但以法規檢測為主的檢測站的服務能力沒有很大提升，客 戶體驗差；從業人員短缺。很多新進

47、的檢測企業，其管理者和從業者大多都不 具備機動車檢測行業的經驗和專業水平；規模普遍偏小。市場上基本沒有大型 連鎖檢測集團，管理和技術人才的短缺進一步制約了優秀企業的發展；市場秩 序混亂。由于信息不對稱，檢測市場中有相當一部分客戶資源仍然掌握在中介手 中，對收益的追求客觀上給市場秩序和檢測質量帶來了沖擊。未來，隨著安車檢 測等公司持續通過收購并購整合行業，連鎖化大型檢測機構的出現將優化行業生 態，改善服務質量，提升檢測專業性。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 深深度研究報告度研究報告 表表 4、中國機動車檢測行業問題分析：車主、企業、政

48、府平衡三角中國機動車檢測行業問題分析：車主、企業、政府平衡三角 車主車主 政府政府 企業企業 體驗差。體驗差。 檢測企業質量和 水平參差不齊， 很難獲得 規范的一致的優質體驗。 不能理解年檢的合理性不能理解年檢的合理性 和必要性和必要性。 檢測企業規模 偏小， 很難為車主提供更 好更多的服務。 車主花了 錢花了時間卻沒有任何 獲得感， 再便宜的價格都 覺得麻煩和沒必要。 不能 理解年檢的合理性和必 要性， 導致了對強制年檢 制度的不滿和誤解。 檢測企業過于分散檢測企業過于分散，對政府部 門的監管能力和手段提出了 更高的要求。 檢測市場如果出現激烈的競 爭，勢必會導致檢檢測測質量和服質量和服 務

49、水平的下降務水平的下降。 檢測業務是國家強制委托業檢測業務是國家強制委托業 務，關系公共安全和公眾健務，關系公共安全和公眾健 康?？?。行業現實與國家相關法律 法規的要求是相悖的，更是加 大了監管部門的難度和責任。 因此，此次周期的延長也是促 進行業進行自我清理，目的是 促進行業規范化運營。 檢測企業的增加檢測企業的增加,可可能會導致企業盈利能能會導致企業盈利能力下降。力下降。 檢測能力的持續增加， 可能會出現比較惡性的價格 戰，給檢測企業的生存和發展帶來巨大壓力，對檢 測市場的穩定和秩序產生沖擊。 人才的制約人才的制約、成本的制、成本的制約和競爭的加劇約和競爭的加劇。人才的制 約、 成本的制約

50、和競爭的加劇都阻礙了行業內優秀 企業做大做強的動力和意愿， 甚至使得市場對行業 未來的發展產生消極和悲觀情緒。 企業規模偏小、抗風險能力弱、經營成本上升。企業規模偏小、抗風險能力弱、經營成本上升。企 業規模偏小、抗風險能力弱、經營成本上升、市場 競爭加劇和客戶分流都會導致收益的下滑。 另一方 面檢測行業承擔為公共安全和公眾健康把關的職 責， 為了保證檢測質量、 提升服務水平和車主體驗， 企業就需要加大投入，客觀上加劇了供需矛盾，阻 滯了檢測行業的健康發展。 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、海外對比：海外對比：海外檢測機構連鎖化運營，品牌海外檢測機構連鎖化運營，品牌化、