【公司研究】日月股份-公司動態點評：風機鑄造龍頭雙海戰略帶動公司市占率與利潤率提升核廢料儲罐進一步打開成長空間-20201230（7頁）.pdf

1、日月股份（603218）公司動態點評 2020 年 12 月 30 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 12 月月 30 日日 目前股價 29.3 總市值（億元） 283.51 流通市值（億元） 242.18 總股本（萬股） 96,760 流通股本（萬股） 82,657 12 個月最高/最低 33.50/11.70 數據來源：貝格數據 2020-10-20 2020-08-26 2020-07-18 風機鑄造龍頭，雙海戰略帶動公司市占率與利潤風機鑄造龍頭，雙海戰略帶動公司市占率與利潤 率提升，核廢料儲

2、罐進一步打開成長空間率提升，核廢料儲罐進一步打開成長空間 日月股份日月股份（603218）公司動態點評公司動態點評 單位：百萬元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 2351 3486 5333 6400 7168 (+/-%) 28.3% 48.3% 53.0% 20.0% 12.0% 凈利潤 281 505 997 1227 1403 (+/-%) 23.8% 79.8% 97.6% 23.0% 14.3% 攤薄 EPS 0.69 0.95 1.03 1.27 1.45 PE 42.5 30.9 28.4 23.1 20.2 資料來源：長城證券研究所 布局

3、“雙海戰略” ，產能快速擴張；大兆瓦、精加工為主要方向，市占率布局“雙海戰略” ，產能快速擴張；大兆瓦、精加工為主要方向，市占率 與利潤率同步上行。與利潤率同步上行。公司專注風機鑄造，戰略目標“雙海戰略” ，即海上 風電與海外市場。 近幾年公司積極布局 4MW 及以上大兆瓦鑄造與精加工 鑄造產能， 一方面風電大型化趨勢明確， 另一方面精加工產能與鑄造產能 配套后，公司實現一站式交付，從而提高公司競爭力，為公司搶占大型化 產品和國際市場的市占率奠定良好基礎。2016 年公司上市時鑄造產能年 產 20 萬噸；目前公司擁有鑄造產能年產 40 萬噸、精加工產能年產 10 萬 噸；在建、籌建項目投產后，

4、公司鑄造產能將提升至年產 48 萬噸、精加 工產能將提升至年產 44 萬噸。公司前五大客戶中，Vestas 銷售額占比已 經從 2016 年的 7%提升至 2019 年的 15%。我們測算 2019 年公司風電鑄 件國內市占率 40%以上、全球市占率約 20%，穩居行業龍頭，隨著新產 線投產，公司市占率有望進一步提高。此外，大兆瓦、精加工和海外訂單 的利潤率更高， 因此 “雙海戰略” 有望帶動公司市占率與利潤率同步上行。 核廢料儲運罐業務持續推進，有望成為公司新增長點。核廢料儲運罐業務持續推進，有望成為公司新增長點。公司依托在鑄造 工藝的優勢， 深入研發由歐美壟斷的核廢料儲運罐產品， 項目已取

5、得突破 性進展， 產品已經從實驗室進入試制階段， 鑄造測試件的生產和驗證正在 逐步有序推進，未來核廢料儲運罐產品有望成為公司新的業績增長點。 盈利預測：盈利預測： 公司新項目建設順利， 在手訂單充足， 我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 9.97、12.27、14.03 億元。 風險提示：風險提示：原材料價格波動。全球經濟低迷對海外訂單造成影響?？蛻艏?中的風險。安全生產及環保風險。風電行業政策變化。核廢料儲罐推進力 度不達預期。宏觀經濟波動。 -100% 0% 100% 200% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07

6、 20-08 20-09 20-10 20-11 日月股份 滬深300 電力設備與新能源 核心觀核心觀點點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 公公 司司 動動 態態 點點 評評 公公 司司 報報 告告 電電 力力 設設 備備 與與 新新 能能 源源 市場數據市場數據 公司動態點評 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：日月股份主要產品示例及應用領域 . 3 圖 2：日月股份生產加工制造過程 . 4 圖 3：日月股份產能發展圖 . 4 圖 4：日月股份營業收入增長逐漸領先同類公司（單位：億元） . 5

7、圖 5：日月股份凈利潤增長逐漸領先同類公司（單位：萬元） . 5 圖 6：日月股份毛利率在同類公司中處于較高水平 . 5 圖 7：日月股份凈利潤率在同類公司中處于較高水平 . 6 表 1：日月股份鑄件年產量快速增加，明顯領先于同類企業（單位：萬噸） . 4 表 2：日月股份風機鑄件國內市占率約 40%以上，全球市占率約 20% . 6 qRoRpPnQwPrQqPnMrMnQoQ6M9R6MoMrRnPqRfQmMoPiNmMmR9PmMyRNZrNoRuOpOnN 公司動態點評 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 風電鑄造龍頭， “雙海戰略”打開成長空間。風電鑄造龍頭， “雙海戰略

8、”打開成長空間。公司位于浙江寧波，2007 年登記注冊，2016 年上市，公司致力于大型重工裝備鑄件的研發、生產和銷售，主要產品包括風電鑄件、 塑料機械鑄件等其他鑄件。經過多年發展，公司培養鍛煉了一批經驗豐富的生產管理隊 伍，積累了豐富的生產管理經驗，建立了長期穩定的客戶群體，行業地位穩固。公司目 前正處于高速發展期，已經形成以股份公司與精華金屬所在的寧波市鄞州區、日星鑄業 與月星金屬所在的寧波市象山縣黃避岙兩大鑄造生產基地及賢庠精加工生產基地，生產 基地緊鄰港口，方便運輸，有利于進一步拓展海電及海外市場空間。隨著風電行業的發 展， 未來大兆瓦機組和海上風電是發展趨勢； 另一方面， 海外市場也

9、有較大的增長空間， GE、Vestas、西門子等外資企業在風電整機市場的市占率高，因此公司戰略目標“雙海 戰略” ，即海上風電與海外市場。公司積極戰略布局大兆瓦鑄造與精加工鑄造產能，未來 大型鑄造與精加工產能的協同，使公司能夠應對風電產品大型化趨勢，并滿足國內國際 客戶對“一站式”交付的需要，公司市占率與利潤率有望進一步上行。 圖圖 1：日月股份主要產品示例及應用領域日月股份主要產品示例及應用領域 資料來源：公司官網，長城證券研究所整理 上市至今鑄造產能已翻倍，大兆瓦新產能有望帶動公司市占率上行。上市至今鑄造產能已翻倍，大兆瓦新產能有望帶動公司市占率上行。鑄件從原材料到交 付成套設備，需要經過

10、毛坯鑄造和精加工這兩個環節。公司 2016 年上市以來，不斷擴建 和新建毛坯鑄造產能，毛坯鑄造產能從 2016 年的 20 萬噸/年逐步提高到 2019 年的 40 萬 噸/年，預計 2020-2021 年毛坯產能提高到 48 萬噸/年；公司擴建與新建產能主要為大兆 瓦產能，能夠滿足當前風機大型化趨勢。目前公司的鑄造產能處于行業領先，大兆瓦產 線具備稀缺性，隨著大兆瓦新產線投產，公司市占率有望進一步提高。 積極布局精加工產能，一站式交付將提高競爭力。積極布局精加工產能，一站式交付將提高競爭力。公司發展前期，因資金實力、謹慎經 營等原因，優先投資于鑄件毛坯鑄造這一核心工序，2016 年公司精加工

11、產能為 3 萬噸/ 年，2019 年提升至 7.5 萬噸/年，公司主要通過外協方式補充精加工產能。隨著大兆瓦鑄 件設備的需求逐步提升，公司開始積極布局精加工產能，在建及籌建項目投產后，公司 的精加工產能將提升至年產 44 萬噸。精加工屬于毛坯鑄造的后道工序，具備配套的精加 工產能可以更好滿足下游成套設備制造商的一站式精加工鑄件采購需求，從而進一步鞏 固公司與下游成套設備制造商建立起長期、穩定的合作關系，強化公司在行業中的客戶 資源優勢，為公司進一步開拓海外市場及海上風電市場打下良好的基礎。 公司動態點評 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 2：日月股份生產加工制造過程日月股份生

12、產加工制造過程 資料來源：公司公告，長城證券研究所 圖圖 3：日月股份日月股份產能發展圖產能發展圖 資料來源：公司公告，長城證券研究所 公司穩坐龍頭地位，毛利率與凈利率行業領先。公司穩坐龍頭地位，毛利率與凈利率行業領先。近些年來，在產業政策的扶持下，風電 行業整體景氣度較高，風機裝機量維持高增長，帶動風電鑄件需求持續提升。公司積極 把握風電零部件行業的發展機遇，上市以來產能產量快速提升、產銷量與營收水平快速 提高，目前公司鑄件產能、產量已經明顯領先于國內同類公司，龍頭地位穩固。2019 年 公司產能擴張，產銷量持續攀升：全年總產量 33.25 萬噸，同比增長 29%；總銷量 33.16 萬噸，

13、同比增長 34%。由于具有較大的產能規模優勢，以及公司自身加強管理等原因， 公司毛利率與凈利率在同類公司中均處于較高水平。 表表 1：日月股份鑄件年產量快速增加，明顯領先于日月股份鑄件年產量快速增加，明顯領先于同類企業（同類企業（單位：單位：萬噸）萬噸） 鑄件產量鑄件產量 產品類型產品類型 2014A2014A 2015A2015A 2016A2016A 2017A2017A 2018A2018A 2019A2019A 金雷股份 風電行業 3.43 5.44 5.36 5.55 7.08 9.03 自由鍛件行業 0.21 0.0094 0.0031 0.08 0.17 0.35 受托加工行業

14、0.13 0.3 0.82 1.11 其他行業 2.07 3.24 0.1 3.25 5.22 6.14 合計合計 5.715.71 8.698.69 5.595.59 9.189.18 13.2913.29 16.6316.63 吉鑫科技 風力發電鑄件， 輪轂、底座等 16.1316.13 17.3817.38 14.2914.29 10.8610.86 10.9110.91 12.412.4 日月股份 風電行業 10.97 14.31 11.97 11.89 16.09 25.6 注塑機 5.9 4.76 5.22 8.83 9.13 7.23 合計合計 16.8716.87 19.071

15、9.07 17.1917.19 20.7220.72 25.2225.22 32.8332.83 資料來源：公司公告，長城證券研究所 20 25 4040 4848 3 4 5 7.5 22 44 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016A2017A2018A2019A未來1-2年未來2-3年 鑄造產能（萬噸）精加工產能（萬噸） 公司動態點評 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 4：日月股份營業收入增長逐漸領先同類公司日月股份營業收入增長逐漸領先同類公司（單位：單位：億元）億元） 資料來源：wind，長城證券研究所 圖圖 5：日月股份凈利潤增長逐漸

16、領先同類公日月股份凈利潤增長逐漸領先同類公司（司（單位：單位：萬萬元）元） 資料來源：wind，長城證券研究所 圖圖 6：日月股份毛利率在同類公司中處于較高水平日月股份毛利率在同類公司中處于較高水平 資料來源：wind，長城證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 永冠集團吉鑫科技金雷股份佳力科技日月股份 -1 0 1 2 3 4 5 6 永冠集團吉鑫科技金雷股份佳力科技日月股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 永冠集團吉鑫科技金雷股份佳力科技日月股份 公司動態點評 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 7：

17、日月股份凈利潤率在同類公司中處于較高水平日月股份凈利潤率在同類公司中處于較高水平 資料來源：wind，長城證券研究所 公司風電鑄件國內市占率公司風電鑄件國內市占率 40%以上，全球市占率約以上，全球市占率約 20%；公司多方面優勢明顯，未來有；公司多方面優勢明顯，未來有 望進一步搶占市場份額。望進一步搶占市場份額。根據中國鑄造協會估算，每兆瓦風機整體大約需要 20-25 噸鑄 件。 2019 年公司風電鑄件產量為 25.6 萬噸。 2019 年我國風電新增裝機容量約 25.74GW， 計算得到 2019 年我國風電鑄件市場約 51.48-64.35 萬噸，公司占國內市場份額比例約 39.78%

18、-49.73%；2019 年全球風電新增裝機量約 60.7GW，計算得到 2019 年全球風電鑄 件市場約 121.4-151.75 萬噸，公司占全球市場份額比例在 16.8%-21.1%。公司在研發、規 模、市場、地理位置等多方面均有較強的優勢，隨著新產能的鑄件釋放，未來有望進一 步搶占市場份額。 表表 2：日月股份風機鑄件國內市占率約日月股份風機鑄件國內市占率約 40%以上，全球市占率約以上，全球市占率約 20% 公司名稱 2019 年產量（單位：萬噸） 國內市場占有率（%） 日月股份 25.6 39.78-49.73 吉鑫科技 12.4 19.27-24.09 金雷股份 9.03 14.

19、03-17.54 資料來源：公司公告，長城證券研究所 近期看風電搶裝潮，遠期看風電穩健發展。近期看風電搶裝潮，遠期看風電穩健發展。2019 年 5 月，國家發改委發布關于完善風 電上網電價政策的通知 ，引發風電行業搶裝潮，風電設備產銷量進入快速增長期。全國 風電設備公開招標容量顯示，2019 年招標容量 65.2GW，相比 2018 年的 33.5GW 增長了 94.6%，風電設備月度公開招標均價也有所上漲。2020 年一季度風電投資規模達到 281 億元，同比增 186%，國內公開招標量達 4.3GW。長遠來看，我們認為風電行業發展前景 仍較為廣闊： （1）消納條件改善，風電新增裝機空間有望

20、進一步打開。近幾年風電光伏 消納和送出已經大幅改善，棄風率下降至 4%，利用小時數提升。2020 年全國風電、光伏 發電合計新增消納能力 85.1GW，其中風電 36.65GW、光伏 48.45GW。 （2）成本下降緩 沖電價下調。歷次風電電價下調，短期內會有風電新增裝機量的下滑，但總體來說風電 發展大趨勢不變、 新增裝機量持續增加。 政策下調風電電價時會綜合考慮成本下降空間， 從而促進行業良性發展。 （3）大兆瓦機組降低單位投資成本，未來風電裝機有望保持穩 定。 （4）央企為風電投資主體，具有較強的開發動力、資金實力和執行能力。 （5）海上 風電仍有較大發展空間；新疆、甘肅兩地由紅色區域轉為

21、橙色區域，全國各省市區紅色 預警全面解除。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 永冠集團吉鑫科技金雷股份佳力科技日月股份 公司動態點評 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 核廢料儲運罐業務持續推進，有望成為公司新增長點。核廢料儲運罐業務持續推進，有望成為公司新增長點。公司依托在鑄造工藝的優勢，深 入研發由歐美壟斷的核廢料儲運罐產品，項目已取得突破性進展，產品已經從實驗室進 入試制階段，鑄造測試件的生產和驗證正在逐步有序推進，未來核廢料儲運罐產品有望 成為公司新的業績增長點。 盈利預測：盈利預測：公司新項目建設順利，在手訂單充足，暫不考慮核廢料儲運罐業務對公司業 績的影響，我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 9.97、12.27、14.03 億元。 風險提示：風險提示：原材料價格波動。全球經濟低迷對海外訂單造成影響?？蛻艏械娘L險。安 全生產及環保風險。 風電行業政策變化。 核廢料儲罐推進力度不達預期。 宏觀經濟波動。