【公司研究】安泰科技-聚焦兩大產業新材料龍頭再出發-20210106（24頁）.pdf

1、 投資評級：投資評級：增持增持( (維持維持) ) 深度報告深度報告 市場數據市場數據 20212021- -0101- -0505 收盤價（元） 6.77 一年內最低/最高(元) 5.25/8.66 市盈率 56.0 市凈率 1.53 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 3.78 資產負債率(%) 41.9 總股本(億股) 10.26 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -35%-23%-12%0%12%23%35%47%2020-012020-052020-09安泰科技深證成指2021 年 01 月 06 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 201

2、8A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 5,054 4,780 4,718 5,025 5,341 增長率增長率 8.5% -5.4% -1.3% 6.5% 6.3% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） -218 165 118 240 317 增長率增長率 -467.9% -175.7% -28.2% 102.6% 32.5% 每股收益（元）每股收益（元） -0.21 0.16 0.12 0.23 0.31 市盈率市盈率( (倍倍) ) -30.3 40.0 55.7 27.5

3、 20.8 剝離非核心業務，聚焦難熔鎢鉬和稀土永磁：剝離非核心業務，聚焦難熔鎢鉬和稀土永磁：成立伊始，公司定位為國內新材料領軍企業，上市二十年來，安泰科技年營業收入從 3.6 億增長至接近 50 億元，產品涵蓋先進功能材料及器件、高端粉末冶金材料及制品、高品質特鋼及焊接材料、節能環保與高端科技服務業四大核心領域。 十三五期間， 公司先后完成焊接、非晶、熱等靜壓等經營困難業務和重資產業務的剝離和調整，公司資產逐步向優勢產業集中。 公司未來將聚焦 “難熔鎢鉬” 和 “稀土永磁”兩大優勢產業，2019 年兩大類別產品營收占比約 2/3,同時在環保和氫能領域有所布局； “傳承“傳承+ +投入”成就力爭

4、世界一流的難熔制品深加工企業投入”成就力爭世界一流的難熔制品深加工企業。秉承中國鋼研集團六十余年的科研積淀， 公司在難熔金屬領域科研基礎雄厚， 2015 年公司為了打造難熔制品精深加工領域世界龍頭企業， 通過并購重組成立安泰天龍鎢鉬科技有限公司。 2018 和 2019年天龍連續兩年營收占比 25%以上，成為公司重要組成部分； “擇優扶強” ，提升稀土永磁產業競爭力“擇優扶強” ，提升稀土永磁產業競爭力。稀土永磁材料及制品是安泰科技磁材業務的重要組成部分，也是公司的核心業務之一。為聚焦資源支持優勢產業發展，公司 2019 年啟動實施了安泰愛科稀土永磁并購項目，使公司稀土永磁毛坯產能達到 550

5、0 噸/年，實現了稀土永磁產業高質量擴張； 安泰環境：公司未來增量業務的重要戰略布局。安泰環境：公司未來增量業務的重要戰略布局。為抓住我國節能環保產業的重大發展機遇，公司于 2015 年組建安泰環境工程技術有限公司， 作為公司未來增量業務的重要戰略布局。 成立以來，安泰環境主要發展的環保與高端科技服務業一直是公司四大主營業務中毛利率最高的板塊。 2019年， 該板塊毛利率高達36.57%； 維持維持“增持增持”評級?！痹u級。公司未來戰略逐步清晰，將聚焦“難熔鎢鉬+稀土永磁”兩大核心產業。海外疫情對公司業績影響逐步消退，公司在 “十四五”期間有望實現跨越式發展。我們預計公司2020-2022 年

6、 EPS 分別為 0.12/0.23/0.31 元，對應當前股價的PE 分別為 56/28/21 倍。 風險提示風險提示: :疫情惡化；項目落地不及預期；公司訂單不及預期 證券證券研究報告研究報告 聚焦兩大產業，新材料龍頭再出發聚焦兩大產業，新材料龍頭再出發 安泰科技安泰科技( (000969000969) ) 數據來源：貝格數據，財通證券研究所數據來源：貝格數據，財通證券研究所 聯系聯系信息信息 相關報告相關報告 1 安泰科技(000969):疫情影響逐步消除，業績復蘇指日可待 2020-11-04 請閱讀請閱讀最后一頁的重要聲明最后一頁的重要聲明 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研

7、究所 金屬非金屬金屬非金屬以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、 公司概況：不斷前行的新材料企業公司概況：不斷前行的新材料企業 .4 4 2 2、 安泰天龍，打造世界一流的難熔金屬先進材料制造商安泰天龍，打造世界一流的難熔金屬先進材料制造商 .8 8 2.1 難熔鎢鉬：未來發展核心產品. 9 2.2 多種應用場景拉動難熔金屬需求. 11 3 3、 稀土永磁稀土永磁- -擴張并購為王牌產品再添動力擴張并購為王牌產品再添動力 .

8、1313 3.1 “擇優扶強”，提升稀土永磁產業競爭力 . 13 3.2 新能源產業拉動高性能釹鐵硼需求. 16 4 4、 環保與高端科技服務業環保與高端科技服務業- -公司毛利率最高的板塊公司毛利率最高的板塊 .1818 4.1 安泰環境：公司未來增量業務的重要戰略布局. 18 4.2 主營業務：環境過濾分離技術、清潔能源工程和裝備設計與集成. 20 5 5、 盈利預測及評級盈利預測及評級 .2222 6 6、 風險提示風險提示 .2424 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：20192019 年公司收入結構年公司收入結構.5 5 圖圖 2 2：20192019 年公司主要產品毛利率（年公司主要

9、產品毛利率（% %） .5 5 圖圖 3 3：公司股權結構：公司股權結構 .5 5 圖圖 4 4：公司業績情況：公司業績情況 .6 6 圖圖 5 5：公司海外業務情況：公司海外業務情況 .6 6 圖圖 6 6：公司產業基地分布：公司產業基地分布 .7 7 圖圖 7 7：公司研發投入及轉化情況：公司研發投入及轉化情況.8 8 圖圖 8 8：安泰天龍營業收入情況：安泰天龍營業收入情況 .8 8 圖圖 9 9：安泰天龍主要產品：安泰天龍主要產品 .9 9 圖圖 1010：金屬鎢鉬物理性質：金屬鎢鉬物理性質 .1010 圖圖 1111：金屬錸鉭鈮物理性質：金屬錸鉭鈮物理性質 .1010 圖圖 1212

10、：公司在難熔金屬制備領域獲得的獎勵：公司在難熔金屬制備領域獲得的獎勵 .1111 圖圖 1313：我國軍用飛機數量及預測：我國軍用飛機數量及預測 . .1313 圖圖 1414：我國民用飛機數量及預測：我國民用飛機數量及預測 . .1313 圖圖 1515：20192019 年全球軍用飛機數量對比年全球軍用飛機數量對比 .1313 圖圖 1616：國內磁材產量（單位：萬噸）：國內磁材產量（單位：萬噸） .1414 圖圖 1717：公司磁材產能情況（單位：噸）：公司磁材產能情況（單位：噸） .1515 圖圖 1818：國內釹鐵硼磁材產量結構：國內釹鐵硼磁材產量結構 . .1515 圖圖 1919

11、：公司獲得的部分榮譽和資質證書：公司獲得的部分榮譽和資質證書 .1616 圖圖 2020：全球新能源汽車銷量（單位：萬噸）：全球新能源汽車銷量（單位：萬噸） .1717 圖圖 2121：安泰環境生態鏈：安泰環境生態鏈 .1818 圖圖 2222：安泰環境發展理念和戰略規劃：安泰環境發展理念和戰略規劃 .1919 圖圖 2323：安泰環境營業收入：安泰環境營業收入 .1919 圖圖 2424：安泰科技主營四大主營業務毛利率：安泰科技主營四大主營業務毛利率.2020 圖圖 2525：過濾分離技術示意圖：過濾分離技術示意圖 .2020 圖圖 2626：我國建成加氫站數量：我國建成加氫站數量 .222

12、2 圖圖 2727：中國智能制造系統解決方案市場規模統計：中國智能制造系統解決方案市場規模統計 .2222 表表 1 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . .1 1 表表 2 2：公司大事記：公司大事記 .4 4 表表 3 3：難熔金屬主要應用場景：難熔金屬主要應用場景 .1212 pOtMpPsPzQpOsNrQnQsPoQ7NaO8OpNoOnPmNfQrRrQfQnNqP8OqQuMxNrMpPvPmQqO 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 表表 4 4：燒結

13、：燒結 vsvs 粘結釹鐵硼粘結釹鐵硼 .1717 表表 5 5：新能源汽車對釹鐵硼需求量：新能源汽車對釹鐵硼需求量 .1818 表表 6 6：中國氫能發展目標：中國氫能發展目標 .2121 表表 7 7：公司分項業務收入盈利預測：公司分項業務收入盈利預測 .2323 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 1 1、 公司概況公司概況：不斷前行的新材料企業：不斷前行的新材料企業 上市二十年，圍繞新材料。上市二十年，圍繞新材料。公司成立于1998年12月，是國家科技部及中科院聯合認定的國家高

14、新技術企業，主要發起人為中國鋼研科技集團有限公司，公司成立以來一直以先進金屬新材料及制品的研發、生產和銷售為主業；2000年5月,公司在深圳證交所完成了6000萬A股股票的發行上市工作；2001年，公司為推動非晶微晶材料產業的加速發展，對上海至高非晶金屬有限公司增資重組；2003年，公司先后并購海美格磁石技術（深圳）有限公司和河北冶金科技股份有限公司，為燒結釹鐵硼產品大規模進入國內外市場鋪平了道路， 并豐富了超硬材料領域的產品品種；2015年，公司以打造鎢鉬制品精深加工領域世界龍頭企業為目標推動核心業務轉型發展，并購天龍鎢鉬科技有限公司，并成立安泰天龍鎢鉬科技有限公司。同年，公司為抓住我國節能

15、環保產業的重大發展機遇，并作為公司未來增量業務的重要戰略布局，全資收購了寧波市化工研究設計院，并組建安泰環境工程技術有限公司，公司環保相關產品毛利率在2019年達到36.6%；2019年，公司并購愛科科技有限公司，使稀土永磁毛坯產能達到5500噸/年，有效解決了產能瓶頸，向成為世界一流稀土永磁供應商的目標邁出了關鍵一步；2020年，公司確立了以“難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁為核心的先進功能材料及器件”為兩大核心產業，在2019年，這兩類產品的營業收入占比達到66.7%。 表表 2 2：公司大事記公司大事記 時間 大事 1998 公司成立 2000 在深交所完成 IPO 2001

16、 并購“上海至高非晶金屬有限公司”，實現強強聯合 2003 并購“海美格磁石技術（深圳）有限公司”；并購“河冶科技股份有限公司”，公司取得燒結釹鐵硼專利授權并豐富了超硬材料領域的產品品種。 2008 被授予“中關村科技園區海淀園創新發展二十年”特別貢獻獎 2011 并購“天津三英焊業股份有限公司”，公司藥芯焊絲產能躍居國內之首 2012 成立北京安泰中科金屬材料有限公司，公司涉足核聚變領域 2013 成立安泰鋼研金剛石（泰國）有限公司；成立昆山安泰美科金屬材料有限公司 2015 并購“天龍鎢鉬科技有限公司”，并成立安泰天龍鎢鉬科技有限公司；并購“寧波市化工研究設計院”，并成立安泰環境工程技術有

17、限公司，公司進入鎢鉬制品精深加工領域，并向環保節能一體化拓展 2016 成立安泰（霸州）特種粉業有限公司 2019 并購“愛科科技有限公司”，控股“安泰愛科科技有限公司”，實現了稀土永磁產業高質量擴張 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 1 1：2 2019019 年公司收入結構年公司收入結構 圖圖 2 2：2 2019019 年公司主要產品毛利率（年公司主要產品毛利率（% %） 數據來源：數據來源：公司公告，

18、公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 3 3：公司股權結構公司股權結構 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司公司 20142014 年和年和 20182018 年及時調整后運行步入正軌。年及時調整后運行步入正軌。 回顧公司 2012 年以后的業績，整體穩中有升。但 2014 和 2018 年是兩個低點，歸母凈利潤為負值，不過皆事出有因，2014 年公司業務所屬領域出現嚴重的產能過剩、競爭加劇現象，公司主動調整產品結構，對不再適用的原有生產設備計提了減值，同時對部分持續虧損的參股公

19、司和已不適應市場需求的存貨計提了跌價準備；2018 年則是公司在產業轉型優化過程中對部分扭虧無望的業務進行調整和剝離， 導致公司業績出現了先進功能材料及器件，26.27%特種粉末冶金材料及制品，40.44%高品質特鋼及焊接材料，24.72%環保與高端科技服務業，8.57%13.11 22.61 15.30 36.57 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0先進功能材料及器件特種粉末冶金材料及制品高品質特鋼及焊接材料環保與高端科技服務業 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 深

20、度報告深度報告 虧損。2014 和 2018 年公司的大膽改革和調整為后續公司健康發展奠定了堅實基礎。2019 年，公司實現營業收入 47.8 億元；歸母凈利潤 1.65 億元，同比增長175.70%。公司業務調整取得顯著成效，各業務板塊呈現企穩回升發展態勢。 圖圖 4 4：公司業績情況公司業績情況 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 積極開發國際市場，營業收入漲勢明顯。積極開發國際市場，營業收入漲勢明顯。公司堅持“走出去”戰略，在北美、歐洲和亞洲地區建立了商貿渠道和技術協作關系， 產品已銷往 50 多個國家和地區。近 8 年，公司海外市場營業收入不斷攀升，毛

21、利率穩健上漲。在 2019 年，公司海外市場營業收入達到 15.3 億元，毛利率高達 21.6%。公司還通過建立免受反傾銷調查的海外生產基地，加速產品出口目標市場多元化等措施，避免單一市場局限。目前金剛石工具業務泰國工廠已正式投產并達產達效，有效緩解了相應風險。海外產業布局經驗也成為公司未來國際化發展的重要能力。 圖圖 5 5：公司海外業務情況公司海外業務情況 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 覆蓋國家重點戰略經濟帶，公司產業布局具備優勢。覆蓋國家重點戰略經濟帶，公司產業布局具備優勢。從創立至今，公司所涉及到的業務包括非晶/納米晶帶材及制品、難熔材料及制品、

22、粉末材料及制品、磁性0.05.010.015.020.025.0-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.020122013201420152016201720182019歸母凈利/億元毛利率/%0.05.010.015.020.025.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020122013201420152016201720182019國外市場營業收入/億元毛利率/% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 材料及制品、

23、焊接材料及制品、過濾材料及環保工程、高速工具鋼及人造金剛石工具等。公司目前已建成北京中關村永豐產業園，空港新材料產業園、中關村昌公司目前已建成北京中關村永豐產業園，空港新材料產業園、中關村昌平產業園及河北涿州四個產業基地平產業園及河北涿州四個產業基地， 使公司成為國內金屬新材料領域產品技術門類較全、 裝備檔次較高、 產能規模較大的產業平臺集群； 在石家莊、 天津、 深圳、上海等地擁有 18 家控參股企業，覆蓋京津冀、長三角、珠三角等國家重點戰略經濟帶； 在泰國建有生產基地， 作為輻射東南亞的市場窗口， 產品銷往包括北美、歐洲和亞洲的 50 多個國家和地區。 圖圖 6 6：公司產業基地分布公司產

24、業基地分布 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 研發投入整體呈上升趨勢，公司實現創新驅動發展。研發投入整體呈上升趨勢，公司實現創新驅動發展。近五年來，公司研發投入整體呈上升趨勢， 其中2019年研發投入是2015年的2.6倍。 根據公司未來發展計劃，提升自主創新能力，繼續加大研發投入仍然作為公司主要的發展戰略。公司在科研成果轉化方面的營收也十分可觀，新產品貢獻率同樣呈上升趨勢。2019年公司有34項新產品進入市場， 新產品及技術性收入15.13 億元， 新產品收入貢獻率31%。到目前為止，公司已擁有一支700余名高素質的研發團隊，5個國家級科技平臺，并與國內外

25、二十余家知名院校、科研機構和企業建立了技術創新聯盟。累計獲得國家發明獎、科技進步獎及各類省部級以上成果獎勵98項，主持和參與制定國家標準21項，制定企業標準122項，有效授權專利443項。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 7 7：公司研發投入及轉化情況公司研發投入及轉化情況 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 2 2、 安泰天龍，打造安泰天龍，打造世界一流的難熔金屬先進材料制造商世界一流的難熔金屬先進材料制造商 “傳承“傳承+ +投入”成就力

26、爭世界一流的投入”成就力爭世界一流的難熔制品深加工企業難熔制品深加工企業。得益于國家的大力支持，公司組建上市以來，在原有難熔合金研究室的基礎上投入了大量資源對難熔金屬材料進行技術改造。2 2015015 年，年，公司為了公司為了打造難熔制品精深加工領域世界龍打造難熔制品精深加工領域世界龍頭企業， 以頭企業， 以 1 10.360.36 億元并購天龍鎢鉬科技有限公司， 并與原有的安泰科技股份有億元并購天龍鎢鉬科技有限公司， 并與原有的安泰科技股份有限公司難熔材料限公司難熔材料分公司合并成立安泰天龍鎢鉬科技有限公司。分公司合并成立安泰天龍鎢鉬科技有限公司。 安泰天龍生產的主要產品包括鎢及鎢合金、鉬

27、及鉬合金、錸及錸合金和鉭鈮系列等。安泰天龍自成立以來營業收入和營業收入占母公司營業收入比穩步上升，2017 年營業收入就已突破 10 億元，完成業績承諾。2018 和 2019 年連續兩年營業收入占比達到 25%以上，成為母公司安泰科技實現營收的重要組成部分。2020 年，安泰天龍繼續加大市場開拓和研發投入，服務國家重大需求和全球高端市場。為打造世界一流的難熔金屬先進材料和高端制品的制造商奠定基礎。 圖圖 8 8：安泰天龍營業收入情況安泰天龍營業收入情況 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 0.05.010.015.020.025.030.035.00.00.

28、51.01.52.02.53.020152016201720182019研發投入/億元新產品貢獻率/%0.05.010.015.020.025.030.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02016201720182019安泰天龍營業收入/億元安泰天龍營業收入占比/% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 9 9：安泰天龍主要產品安泰天龍主要產品 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 先進的生產裝備保障先進的生產裝備保障產品

29、質量和產品質量和客戶需求?？蛻粜枨?。 公司擁有國內難熔金屬領域規模龐大、先進的生產裝備，其中大型熱等靜壓機、大型冷等靜壓機、軋機等大規模生產加工設備領先于同行業水平，保證了客戶產品的質量，滿足了客戶批量化定制產品的要求。 目前為止， 公司是國內首家通過 HIP 熱等靜壓處理 NADCAP 認證的單位。在科研分析方面，公司還擁有 JEOL 分析型掃描電子顯微鏡(帶能譜儀） 、電感耦合等離子體發射光譜儀 （ICP） 、 超聲波探傷、 萬能試驗機、 三坐標測量儀、 TC600C氧氮分析儀、C600C 碳分析儀等眾多先進的科學分析儀器，不僅為產品質量提供了有力保障，同時在難熔材料領域承擔著多項國家重大

30、科技項目，并為項目提供了大量、有效的科學數據。 2.1 2.1 難熔鎢鉬：未來發展核心難熔鎢鉬：未來發展核心產品產品 金屬鎢金屬鎢、鉬具備優異的物理性質。鉬具備優異的物理性質。金屬鎢的熔點高達 3420，沸點為 5900，有著極其優秀的高溫強度，對熔融堿金屬和蒸氣也有著非常良好的耐蝕性能。其本身極高的熱穩定性保證了在高溫環境下仍可以正常工作， 并且鎢在高溫時有強烈的電子發射能力、電阻率低、膨脹系數小。所以鎢是使用廣泛的耐高溫金屬材料。 鎢粉是加工粉末冶金鎢制品和鎢合金的主要原料。 純鎢粉可制成絲、 棒、 管、板等加工材和一定形狀制品。金屬鉬也具備熔點高、高溫（11001650）強度好、低污染、

31、機加工性能好、導熱性好的特性。鉬在高溫下仍保持良好的力學性能，因此它和鎢一樣，被應用于各種高溫部件,而且與鎢相比，容易加工。鉬產品包括鉬坩堝、鉬芯桿、鉬環、鉬管等等。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 1010：金屬鎢鉬物理性質金屬鎢鉬物理性質 數據來源：數據來源：CNKICNKI，財通證券研究所財通證券研究所 公司難熔金屬系列品類豐富。公司難熔金屬系列品類豐富。除了難熔鎢鉬外，公司還生產錸及錸合金、鉭及鉭合金、鈮及鈮合金等難熔金屬，品類豐富性能優越。金屬錸密度高，理論密度為

32、21.02g/cm3，熔點高達 3180。有著極強的抗化學腐蝕性能、極高的機械強度和較高的電阻率。錸可以與鎢、鉬等形成合金。鎢錸和鉬錸合金具有良好的高溫強度和塑性。鎢錸熱電偶是耐高溫熱電偶。它具有溫度-電勢線性關系好，熱穩定性可靠，價格便宜等優點。在真空、還原、惰性氣氛中，能夠在 02300范圍內使用。鎢錸合金有良好的電性能及延展性和加工性，尤其是 2000高溫下力學性能優越，不易變脆。鉬錸合金是以鉬為基體，加入不同含量的錸元素組成的合金。鉬和錸都是難熔金屬，將兩種成分進行組合，鉬錸合金具有錸的高溫物理性能，有鉬的良好的機械性能，鉬錸合金天生的優異性能。鉬中可加入 47.5% 或 41 的錸形

33、成鉬錸合金，其延展性、焊接性能和成形性能都極大的提高。即使經過高溫后，鉬錸合金仍能保持良好的延展性。鉭及鉭合金、鈮及鈮合金管材均具有高熔點、耐腐蝕、冷加工性能好等特點。 圖圖 1111：金屬錸鉭鈮物理性質金屬錸鉭鈮物理性質 數據來源：數據來源：CNKICNKI，財通證券研究所財通證券研究所 公司難熔金屬制備工藝成熟，技術穩定。公司難熔金屬制備工藝成熟，技術穩定。公司選用優質鎢粉批量生產各種規格的純鎢的管、棒、板、錠、坩堝及各種異形制品，具有加工性能好、雜質含量低等 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告

34、深度報告深度報告 優點。 鎢粉與其他金屬粉末混合， 可以制成各種鎢合金， 如鎢鉬合金、 鎢錸合金、鎢銅合金和高密度鎢合金等。鎢鉬合金兼備了鎢和鉬金屬的共同特性，在真空或者惰性氣體保護下具有良好的高溫穩定性和電阻率、良好的加工性能。經試驗證明，鎢 30%鉬 70%的合金，對耐液態鋅有獨特的抗腐蝕作用。單純燒結類制品，高溫強度及金屬加工性能會遠遠低于經過鍛造和軋制工藝后的產品。 公司通過鍛造或者軋制加工，產品會具有高溫下高強度的特性。公司具有 60 年研究和推廣應用鎢滲銅產品的歷史，榮獲國家發明二等獎，獲得國家保密專利。公司還是國內較早研究鎢錸合金及純錸制品的單位，擁有鎢錸合金絲、錸板制備等相關發

35、明專利，并因此獲國家科學進步三等獎。 圖圖 1212：公司在難熔金屬制備領域獲得的獎勵：公司在難熔金屬制備領域獲得的獎勵 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 2.2 2.2 多種應用場景拉動難熔金屬需求多種應用場景拉動難熔金屬需求 難熔金屬市場需求廣闊。難熔金屬市場需求廣闊。難熔金屬由于其獨特的物理機械性質，越來越受到各領域的高度重視，并在國民經濟中發揮了重要作用。高熔點和高硬度的特點可用于軍事防御、航空航天、電子通信、能源和其他領域。低電阻、高耐熱性、良好的耐腐蝕性等性質可用在電容器和涂層中。 難熔金屬合金能抵抗高溫、 腐蝕和拉伸，在高溫條件下與堿液材料具有

36、良好的相容性，因此它可以用作高溫結構的材料。難熔金屬及其合金還可在空間核反應堆中有所應用。 這些產業的高速增長將拉動難熔金屬的市場需求。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 12 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 表表 3 3：難熔金屬主要應用場景難熔金屬主要應用場景 應用場景 應用需求 適用金屬 安全和防御用零部件 現代作戰中，主要攻擊目標是坦克裝甲，堅固防御工事及有防護的作戰人員，想要獲得致命的打擊效果,密度大，存速高，侵徹能力強，高性能的材料不可或缺。 公司生產的鎢基高比重材料密度可達到 18g/cm3， 是鋼比重的

37、 2.3倍，有利于提高飛行時的存速能力和對目標侵徹能力，提高穿甲彈的動能給裝甲和人員致命的打擊。是國防安全領域不可或缺的高端材料。 核電及能源用部件 國際熱核聚變實驗堆是一個能產生大規模核聚變反應的超導托克馬克。等離子體環在屏蔽包層的環型包套中，屏蔽包層將吸收 50萬千瓦熱功率及核聚變反應所產生的所有中子。因此需要耐高溫高熱的材料作為面向等離子體的第一壁材料。 公司生產的高性能鎢及鎢銅復合產品可以作為面向等離子體的關鍵材料使用。 航空航天用部件 航空航天用各類發動機部件需要耐高溫抗燃氣燒蝕，能夠承受高密度燃氣流的強烈沖刷和熱震作用，抗高馬赫速氣動燒蝕部件，如前緣，能夠耐長時間氧化和燒蝕。 鎢銅

38、材料具有高密度、發汗冷卻性能、高溫強度高及耐沖刷燒蝕等性能。 藍寶石長晶爐熱場和 MOCVD 加熱器 藍寶石可被廣泛用于國防、科研、民用工業等各種要求苛刻的領域。由于藍寶石高熔點的特性，因此在制備藍寶石時需要用到 2100以上高溫爐用于藍寶石晶體生長。 MOCVD 是一種利用有機金屬分解反應進行氣相外延生長薄膜的化學氣相沉積技術。MOCVD 腔體溫度控制精度需達到 0.2或更高，高的溫度均勻性也是產品良率的重要保證。 公司生產的金屬鎢和鉬材料具有耐高溫、低污染、抗高溫蠕變等特性，被廣泛用來做藍寶石長晶爐的熱場各個部件。又由于其較高的尺寸穩定性、膨脹系數低、可焊接性能等優勢，可被廣泛用做 MOC

39、VD 加熱器的加熱絲、隔熱屏、導電板等零部件。 射線屏蔽和發生器件 射線通過控制能夠殺死癌細胞，被廣泛應用于醫療影像診斷和放射治療中。為了控制射線范圍，降低射線對患者其他正常部位的傷害，能夠高效屏蔽射線與引導射線光束的材料開始被廣泛需求。 公司生產的鎢基高比重合金材料廣泛應用在各類CT， 直線加速器，PET， 相機等設備， 能提供較好的射線防護與光束的引導。 電子封裝及熱沉材料 電子封裝是將一個具有一定功能的集成電路芯片放置在一個與之相適應的外殼容器中，為芯片提供一個穩定可靠的工作環境，電子封裝材料要求具有一定的機械強度、良好的電氣性能、散熱性能和化學穩定性。 公司生產的鉬銅、鎢銅材料結合了鉬

40、、鎢的低熱膨脹率和銅的高熱導率，可有效釋放電子器件的熱量?？捎糜诖笠幠＜呻娐泛痛蠊β饰⒉ㄆ骷凶鳛榻^緣金屬基片、熱控板和散熱元件（熱沉材料）和引線框架。 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 在軍用飛機領域，2014 至 2019 年我國軍用飛機數量年復合增長率為 2.34%。當前我國軍機架數約為美國的 1/4，隨著我軍軍費預算增速的回升，裝備建設將加快推進，據 Flight Global 預測，未來 20 年，我國軍用飛機的增量將在 3500 架左右。 在民用飛機領域， 2014 至 2019 年我國民用飛機數量年復合增長率為 10%。 謹請參閱尾頁重要聲明

41、及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 13 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 根據波音公司預測，2020-2040 年，中國需要新增民航大中型飛機超過 6300 架以上。在核能領域，根據中國核能行業協會發布的中國核能發展報告 2020 ，為達到 2035 年中國在運核電機組 1.5 億千瓦，在建 5000 萬千瓦的目標，預期未來 10 年我國有望保持每年 6-8 臺左右核電機組的投產規模。由此可見，由核能領域和航空領域帶來的應用需求為難熔合金材料領域創造了廣闊的發展前景。 圖圖 1313：我國軍用飛機數量及預測我國軍用飛機數量及預測 圖圖 14

42、14：我國民用飛機數量及預測我國民用飛機數量及預測 數據來源：數據來源：Flight GlobalFlight Global，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：民航局，民航局，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 1515：2 2019019 年全球軍用飛機數量對比年全球軍用飛機數量對比 數據來源：數據來源： world air forces 2020world air forces 2020 ，財通證券研究所財通證券研究所 3 3、 稀土永磁稀土永磁- -擴張并購為王牌產品再添動力擴張并購為王牌產品再添動力 3.1 3.1 “擇優扶強” ，“擇優扶強” ，提升稀土永磁產業提升稀

43、土永磁產業競爭力競爭力 稀土永磁材料釹鐵硼特性優異，應用廣泛稀土永磁材料釹鐵硼特性優異，應用廣泛，國內產量逐年提升，國內產量逐年提升。稀土永磁材料是指稀土金屬和過渡族金屬形成的合金。釹鐵硼屬于第三代稀土永磁材料，是當代磁性最強、性價比很高的永磁材料，它不僅具有高剩磁、高矯頑力、高磁能積等優異特性，而且容易被加工成各種形狀，具有體積小、重量輕和磁性強的特點，在裸磁的狀態下，磁力可達到 3500 高斯左右，在磁學界被譽為“磁王” 。 高能01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201420152016201720182019 2040E我國軍用飛機數量/架

44、02,0004,0006,0008,00010,00012,0002014201520162017201820192040E我國民用飛機數量/架02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000美國俄羅斯中國印度日本韓國全球軍用飛機數量/架 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 14 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 量密度的優點使釹鐵硼永磁材料在現代工業和電子技術中獲得了廣泛的應用， 如用于包括新能源汽車、節能家電、電動工具、工業機器人等行業中的電聲電訊、電機電器、儀器儀表、核磁共振、磁懸浮及磁

45、密封等永久磁場的裝置和設備。有了這些行業的發展和需求做支撐，近年來，中國稀土永磁材料的產量也呈逐年上升趨勢，中國已成為世界第一大稀土釹鐵硼生產國。 圖圖 1616：國內磁材產量（單位：萬噸）國內磁材產量（單位：萬噸） 數據來源：數據來源：工信部，工信部，財通證券研究所財通證券研究所 公司通過投資并購不斷提升稀土永磁產能，逐步確立稀土永磁核心地位。公司通過投資并購不斷提升稀土永磁產能，逐步確立稀土永磁核心地位。1989年，公司開始從事稀土永磁體的生產制造工作。2003 年，公司先后并購海美格磁石技術（深圳）有限公司和河北冶金科技股份有限公司，為燒結釹鐵硼產品大規模進入國內外市場鋪平了道路，并豐富

46、了超硬材料領域的產品品種。2013 年經公司董事會同意在公司空港產業園實施 “新能源汽車用高性能稀土永磁制品產能擴大項目” ，項目實施后增加燒結釹鐵硼生產能力 500 噸/年，2016 年該項目建設全面完成，并已進入生產狀態。2018 年度公司稀土永磁制品產能約 2500 噸/年。2019 年完成愛科科技股權并購后，高性能釹鐵硼產能近 5500 噸/年。十四五期間，稀土永磁業務已經被確立為安泰科技兩大核心業務之一，公司將通過外延式發展，進一步整合行業優勢資源，立足于北京、淄博、深圳等多個產業制造基地打造集制造、銷售、服務于一體，外延華東、華南、東部沿海，輻射全球的產業服務平臺。 8.969.4

47、311.8013.5013.6915.6716.4518.030.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.020122013201420152016201720182019 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 15 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 1717：公司磁材產能情況（單位：噸）公司磁材產能情況（單位：噸） 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 安泰科技定位高端市場，安泰科技定位高端市場，目前高性能目前高性能釹鐵硼釹鐵硼產業產業規模與技術水平處于

48、國內前三規模與技術水平處于國內前三。低端產品過剩、高端產品稀缺是中國釹鐵硼市場的現狀。根據中國稀土行業協會數據，2018 年中國釹鐵硼毛坯產量 15.7 萬噸，其中高性能釹鐵硼毛坯產量為 2.3 萬噸，占比約 15%。依托強大研發創新能力和中國鋼研的稀土供應鏈，安泰科技擁有穩定的稀土資源保障和服務于稀土永磁高端應用市場的產供銷體系。 公司還擁有高技術、全流程、規?；南⊥劣来懦善泛推骷圃煜到y。2019 年完成愛科科技股權并購后，公司高性能釹鐵硼產能近 5500 噸/年，根據公司互動平臺問答顯示，目前公司高性能釹鐵硼產業規模與技術水平處于國內前三。公司產品在汽車、手機、計算機、節能電機、工業機

49、器人及大數據等應用領域占據著重要席位，是全球知名的汽車助力轉向及剎車輔助用電機、新能源汽車電機、手機震動馬達及攝像頭 VCM、伺服電機、直線電機及計算機硬盤 VCM 用磁材元件的主要供應商之一。 圖圖 1818：國內釹鐵硼磁材產量結構國內釹鐵硼磁材產量結構 數據來源：數據來源：中國稀土行業協會，中國稀土行業協會，財通證券研究所財通證券研究所 持續鉆研造就持續鉆研造就技術優勢。技術優勢。 公司自成立伊始就開始從事稀土永磁體的生產制造工作，并已取得日立金屬燒結釹鐵硼專利許可，截至目前，中國只有 5 家上市公司獲得了日立金屬的授權。公司依靠累積 30 年的經驗可以生產出各類尺寸精度高，性01,000

50、2,0003,0004,0005,0006,0002016及以前2017-20182019普通釹鐵硼毛坯產量85%高性能釹鐵硼產量15% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 16 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 能穩定一次性好的磁產品。截至 2019 年 12 月，安泰科技在稀土永磁領域共有有效專利 30 余項（其中發明專利 17 項） ，正在申請中的專利超過 15 項。另外，獲PCT（國際專利授權）一項（含歐洲、美國、韓國三個地區） ，兩項 PCT 正在申報中（含歐洲、美國、韓國三個地區） 。近期，中國鋼研聯合國內八家

51、研發、資源和生產優勢單位牽頭創建國家級“稀土新材料技術創新中心” ，安泰科技被授權作為稀土國創中心建設的依托單位。 圖圖 1919：公司獲得的部分榮譽和資質證書公司獲得的部分榮譽和資質證書 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 3.2 3.2 新能源產業拉動高性能釹鐵硼需求新能源產業拉動高性能釹鐵硼需求 公司稀土永磁產品包括公司稀土永磁產品包括燒結釹鐵硼磁體及制品燒結釹鐵硼磁體及制品和粘結和粘結釹鐵硼磁體及制品釹鐵硼磁體及制品。 按照制造工藝的不同，釹鐵硼磁材可分為燒結、粘結和熱壓三類，其在性能和應用上各具特色。其中燒結釹鐵硼是目前產量最高、應用最廣泛的稀土永磁

52、材料，占比約超過 90%。 相對于燒結釹鐵硼， 粘結釹鐵硼的磁性能及機械強度較弱， 用量較小，所占市場份額不到 10%。2019 年燒結釹鐵硼毛坯產量約 17 萬噸，粘結釹鐵硼產量 0.79 萬噸。目前，公司稀土永磁產品包括燒結釹鐵硼磁體及制品和粘結釹鐵硼磁體及制品。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 17 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 表表 4 4：燒結燒結 vsvs 粘結釹鐵硼粘結釹鐵硼 制作工藝 優點 應用 燒結釹鐵硼 粉末冶金工藝， 熔煉后的合金制成粉末并在磁場中壓制成壓胚， 壓胚在惰性氣體或在真空中燒結達到

53、致密化。 高剩磁、高矯頑力、 高磁能積、 適應高工作溫度等優異特性， 而且容易被加工成各種形狀。 被廣泛用于新能源、汽車、電子電聲、工業電機、儀器儀表、核磁共振、磁懸浮等領域；適用于制造各種高性能、 小型化、 輕型化的產品。 粘結釹鐵硼 粘結釹鐵硼是指稀土釹鐵硼磁粉與粘結劑混合、 按一定的成型工藝制成的一種磁性材料。 粘結釹鐵硼一般來說包括模壓成型及注射成形兩類。 工藝簡單、 造價低廉、 體積小、 精度高、 磁場均勻穩定等。 在電子消費品、辦公自動化、家電產品、5G 通設的基站、醫療健康設備、直流無刷電機以及其核心零件、汽車等多方面都有廣泛應用。 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，CNK

54、ICNKI，財通證券研究所財通證券研究所 新能源汽車產業拉動新能源汽車產業拉動高性能釹鐵硼需求。高性能釹鐵硼需求。 隨著全球新能源經濟和智能制造的推進，以新能源汽車、風力發電、機器人等為代表的環保、智能制造產業進入高速發展期，為高性能釹鐵磁永磁材料帶來了強勁的需求，未來增長可期。公司在上述領域中均有成熟的供應，未來將充分受益行業增長。新能源汽車產業是我國重點培育和發展的戰略性新興產業。近年來，全球新能源汽車銷量急劇增加，根據Evsales 數據，2016 年新能源汽車銷量為 94.5 萬輛，到 2019 年這一數字為 221萬輛，年均復合增長率達到 33%。從全球新能源汽車市場來看,新能源汽車

55、產業的發展將直接帶動高性能釹鐵硼磁材需求上漲。 高性能釹鐵硼磁體主要應用于新能源汽車三大核心部件之一的驅動電機，永磁同步電機已成為主流選擇。根據鋼鐵研究總院功能材料研究所董生智教授的研究成果， 每臺純電動車消耗釹鐵硼磁體 5-10kg， 每臺插電式混合動力汽車消耗 2-3kg。 根據財通證券研究所測算， 2022年我國新能源汽車對釹鐵硼永磁材料需求量將達到 0.83 萬噸。 公司已通過歐美、日本、韓國及國內多家知名汽車廠商的認證，向汽車客戶及其供應鏈企業長期穩定提供高質量、高性能磁體。 圖圖 2020：全球新能源汽車銷量（單位：萬噸）全球新能源汽車銷量（單位：萬噸） 94.5142226.32

56、210.050.0100.0150.0200.0250.02016201720182019 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 18 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 數據來源：數據來源：E EV V salessales，財通證券研究所財通證券研究所 表表 5 5：新能源汽車對釹鐵硼需求量新能源汽車對釹鐵硼需求量 2019 2020E 2021E 2022E 全球新能源汽車產量/萬輛 221 267 357 479 全球新能源汽車釹鐵硼需求量/噸 6724 8017 10710 14375 中國新能源汽車產量/萬輛 12

57、4 142 206 278 中國新能源汽車釹鐵硼需求量/噸 3723 4269 6180 8342 數據來源：數據來源：中國汽車工業協會，中國汽車工業協會，EVsalesEVsales，財通證券研究所財通證券研究所 4 4、 環保與高端科技服務業環保與高端科技服務業- -公司毛利率最高的板塊公司毛利率最高的板塊 4.1 4.1 安泰環境：安泰環境：公司未來增量業務的重要戰略布局公司未來增量業務的重要戰略布局 安泰環境業務主要涉及工業過濾凈化、清潔能源工程及先進智能制造三大板塊。安泰環境業務主要涉及工業過濾凈化、清潔能源工程及先進智能制造三大板塊。為抓住我國節能環保產業的重大發展機遇，公司于 2

58、015 年整合原粉末冶金事業部的過濾材料分公司、工程技術事業部，并全資收購寧波市化工研究設計院，組建安泰環境工程技術有限公司，作為公司未來增量業務的重要戰略布局。公司以環境控制服務為核心，形成了工業過濾凈化、清潔能源工程及先進智能制造三大業務板塊，是一家圍繞能源清潔化利用、清潔能源技術，具備產品研發制造、裝置配套、系統集成、工程設計及總承包能力的環境控制綜合服務商。安泰環境是安泰科技氫能業務實施平臺，公司目前以高端過濾凈化材料及裝備為核心業務，以氫燃料電池及氫能利用為重要發展方向。 圖圖 2121：安泰環境生態鏈安泰環境生態鏈 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究

59、所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 19 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2222：安泰環境發展理念和戰略規劃安泰環境發展理念和戰略規劃 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 安泰環境營收呈上漲趨勢，主營業務毛利率第一。安泰環境營收呈上漲趨勢，主營業務毛利率第一。自成立以來，安泰環境營業收入整體呈上漲趨勢。據公司年報顯示，2016年安泰環境營收為2.5億元，到2019年，子公司營業收入達到3.8億元，年均復合增長率為15%。安泰環境主要發展的環保與高端科技服務業一直是安泰科技四大主營業務（先進功能材

60、料及器件、粉末冶金材料及制品、高品質特鋼及焊接材料和環保與高端科技服務業）中毛利率最高的板塊。到2019年，這一板塊毛利率為36.57%。據公司年報，2019年安泰環境以高端過濾凈化系列產品為核心進行資源優化配置， 實現過濾業務同比增長超50%，通過與印度某大型石化企業集團簽訂高端過濾器部件合同，在國際化經營方面取得了重要進展，為下一步拓展國際市場奠定了良好基礎。同時，為優化資產負債結構， 深化混合所有制改革， 安泰環境啟動增資擴股項目， 股權融資1.4 億元，通過對接外部資本，協同企業與核心團隊共同發展，實現企業價值最大化。 圖圖 2323：安泰環境營業收入安泰環境營業收入 數據來源：數據來

61、源：公司年報，公司年報，財通證券研究所財通證券研究所 2.52.94.13.80.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016201720182019 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 20 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2424：安泰科技主營四大主營業務毛利率安泰科技主營四大主營業務毛利率 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 4.2 4.2 主營業務：主營業務：環境過濾分離技術、清潔能源工程和裝備設計與集成環境過濾分離技術、清潔能源工程和裝備設計與集成 2

62、0202020 上半年安泰環境過濾分離技術上半年安泰環境過濾分離技術銷售收入和利潤均創歷史新高銷售收入和利潤均創歷史新高。安泰環境過濾分離技術包括： 高速氣流脈沖反吹連續除塵過濾、 高壓氣體輔助液體反向清洗、列管式自動反沖洗過濾器、金屬膜超純凈化和錯流過濾。 圖圖 2525：過濾分離技術示意圖過濾分離技術示意圖 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 可分別用于各種高、低溫工業氣體的凈化處理和煙氣除塵，氣相中固體顆粒物質的過濾回收，壓縮機等氣動機組的保護過濾；各種高、低溫工業液體物料的凈化0.05.010.015.020.025.030.035.040.02016

63、201720182019各業務板塊毛利率/%先進功能材料及器件粉末冶金材料及制品高品質特鋼及焊接材料 環保與高端科技服務業 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 21 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 過濾，固體顆粒物質的收集回收，以及工業用水的預處理；凈化處理汽油、重型焦化汽油、柴油、渣油、污水等液體介質；氫及其同位素氣體的凈化、固體核燃料生產、核廢料和核退役設施的處理、核廢氣的凈化排放；錯流過濾工藝適用于高固體含量（高達 25wt%）反應物料的分離。根據公司 2020 年半年報，安泰環境過濾凈化核心業務銷售收入和利潤均創

64、歷史新高，出口業務取得重大突破，整體營業利潤同比大幅增長 255.15%。 氫能產業發展利好清潔能源工程。氫能產業發展利好清潔能源工程。公司清潔能源工程包括：煤炭清潔利用、氫能供應體系建設、氫燃料電池和環境治理及資源再生利用。煤炭清潔利用中的煤焦油加氫技術是公司重點開發的一項核心技術，是煤焦油清潔利用的主要途徑。在氫能供應體系建設和氫燃料電池領域， 安泰環境已經成為氫燃料電池關鍵材料供應商，完成了大功率電堆雙極板的設計及測試驗證和電堆關鍵材料的評價測試，并組裝了系列化金屬雙極板電堆， 氫燃料電池擴散層取得了國外高端客戶的認可，實現長期穩定供貨。加氫站是最重要的氫能基礎設施，根據車百智庫統計，2

65、016年以后中國加氫站建設開始提速，2016 年至 2018 年翻倍增長，2019 年建成的加氫站數量是 2018 年的 2 倍。2020 年，公司先后實現了河北河鋼化工有限公司35/70MPa 加氫示范項目邯鄲站及唐山站的 EPC 工程設計、建設，竣工并投入試運行。同時安泰環境組建專業化團隊成功研發了核心設備，自行研發的 35MPa 加氫機、站控系統已在河鋼加氫站中成功應用。在環境治理及資源再生利用領域，公司針對氣、固廢棄物，提供環保節能的系統解決方案，達到環境保護的高標準要求，實現綠色制造。據中國氫能產業發展報告 2020預計，到 2050 年氫能終端能源消費比例達 10%，氫燃料電池汽車

66、保有量 3000 萬輛，氫氣需求量 6000萬噸，全球將進入氫能社會。中國氫能的發展將會拉動公司清潔能源業績的快速發展。 表表 6 6：中國氫能發展目標中國氫能發展目標 2025 年 2035 年 2050 年 氫需求總量/萬噸 3000 4000 6000 產業產值/萬億元 1 5 12 氫終端銷售價格/元/kg 40 30 20 加氫站數量/座 200 2000 12000 數據來源：數據來源：中國氫能產業發展報告中國氫能產業發展報告 20202020，財通證券研究所財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 22 證券

67、研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2626：我國建成加氫站數量我國建成加氫站數量 數據來源：數據來源：車百智庫，車百智庫，財通證券研究所財通證券研究所 智能化為裝備設計與集成增添動力。智能化為裝備設計與集成增添動力。安泰環境裝備設計與集成領域包括：冶金裝備、工業云裝備及智能工廠和節能改造。隨著新科技發展，制造業也開始新的變革浪潮，從第一次工業革命開始，制造業經歷了機械化、電氣自動化和數字化三個階段，現在已經進入了以網絡化，智能化為代表的工業 4.0 發展階段。在智能制造的框架下公司可以設計建造并運行數百條精密冷軋、流體自動化生產線；通過搭載工業物聯大數據平臺，為客戶實現創新性無人值

68、守、數字化工廠等工業智能化系統解決方案；在余熱余壓發電、工業節能燈領域，提供技術成熟、環保、能耗可靠、具有客觀經濟效益的節能服務。根據億歐智庫數據顯示，中國制造業在 2010 年超越美國，已經成為全球制造業增加值最高的國家，近 10 年的復合增長率為 12%，2018 年中國智能制造系統解決方案市場規模達到 1560 億元，增速20.8%，智能制造產業將在制造業舞臺上扮演著重要角色。安泰環境當前戰略規劃有助于成為母公司安泰科技未來重要的業務增量點。 圖圖 2727：中國智能制造系統解決方案市場規模統計：中國智能制造系統解決方案市場規模統計 數據來源：數據來源：億歐智庫，億歐智庫，財通證券研究所

69、財通證券研究所 5 5、 盈利預測及評級盈利預測及評級 基本假設：公司確立“稀土磁材+難熔鎢鉬”兩大業務發展重心，還有環保業務010203040506070200620072010201120152016201720182019合計我國每年建成加氫站數量/座15.017.019.021.023.025.005001,0001,5002,0002,50020152016201720182019E2020E智能制造系統解決方案市場規模/億元增速/% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 23 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 厚

70、積薄發，有望保持較快增速，其他業務如特鋼等保持穩定 關于商譽：公司最新報表中商譽金額關于商譽：公司最新報表中商譽金額 6 6.37.37 億元，主要是安泰天龍的億元，主要是安泰天龍的 5 5.78.78 億，目億，目前安泰天龍業績增長良好，前景不錯，經過公司測試，無減值跡象。前安泰天龍業績增長良好，前景不錯，經過公司測試，無減值跡象。 表表 7 7：公司分項業務收入盈利預測公司分項業務收入盈利預測 2019 2020E 2021E 2022E 特種粉末冶金材料及制品 收入 193321 173989 182689 191823 YOY -10% 5% 5% 毛利 43706 38278 420

71、18 46038 毛利率(%) 22.6% 22.0% 23.0% 24.0% 先進功能材料及器件 收入 125572 138129 151942 167137 YOY 10% 10% 10% 毛利 16459 18647 21272 23399 毛利率(%) 13% 14% 14% 14% 高品質特鋼及焊接材料 收入 118177 114632 118071 120432 YOY -3% 3% 2% 毛利 18083 16048 17711 19269 毛利率(%) 15% 14% 15% 16% 環保與高端科技服務業 收入 40951 45046 49551 54506 YOY 10% 1

72、0% 10% 毛利 14977 17568 19820 21802 毛利率(%) 37% 39% 40% 40% 合計 收入 478022 471797 502253 533898 YOY -1.3% 6.5% 6.3% 毛利 93226 90542 100821 110508 YOY -2.9% 11.4% 9.6% 毛利率(%) 19.50% 19.19% 20.07% 20.70% 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 綜合來看，公司未來戰略逐步清晰，將聚焦“難熔鎢鉬+稀土永磁”兩大核心產業，其他業務領域重點發展在細分領域領先的產業和產品。同時，海外疫情對公

73、司業績影響逐步消退，公司在十四五期間有望實現跨越式發展。我們預計公司我們預計公司2 2020020- -20222022 年 凈 利 潤 分 別 為年 凈 利 潤 分 別 為 1 1.07/2.23/2.85.07/2.23/2.85 億 元 ， 對 應億 元 ， 對 應 EPSEPS 分 別 為分 別 為0.12/0.23/0.310.12/0.23/0.31 元，對應當前股價的元，對應當前股價的 PEPE 分別為分別為 56/28/2156/28/21 倍倍，給予“買入”評，給予“買入”評級。級。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 24 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 6 6、 風險提示風險提示 （1） 疫情超預期惡化； （2） 項目落地不及預期； （3） 公司訂單不如預期