【研報】傳媒行業專題研究：元旦實現開門紅2021電影行業有望觸底反彈-210112（17頁）.pdf

1、 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 1 頁 / 共 18 頁 傳媒傳媒 元旦元旦實現實現開門紅，開門紅，2021 電影行業電影行業有望觸有望觸底底反彈反彈 傳媒傳媒行業專題研究行業專題研究 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 強于大市強于大市（維持維持） 傳媒傳媒相對滬深相對滬深 300300 指數表現指數表現 相關報告相關報告 1 傳媒行業周報:12 月游戲版號下發，圖書市場首次負增長 2021-01-11 2 傳媒行業周報:元旦單日 6 億票房破紀錄，傳統分發渠道和游戲 CP 方博弈再現 2021-01-04 3 傳媒行業周報:賀歲檔影片帶動

2、票房回暖，關注元旦假期娛樂需求 2020-12-28 聯系人：聯系人： 朱宇澍朱宇澍 電話：電話： 021-50586328 地址：地址： 上海浦東新區世紀大道 1600 號 14 樓 郵編：郵編： 200122 發布日期：2021 年 01 月 12 日 投資要點投資要點: : 2020 年電影市場在疫情的影響下，行業停擺，不論是上游的內容制作到中游的宣傳發行再到下游的放映都承受了巨大的壓力，在面臨幾乎無收入的環境下仍然還需要支付人力、租金、設備維護等剛性成本。但隨著國內疫情有效控制、居民工作生活恢復正常節奏，國內電影市場也逐漸復蘇，國慶檔、元旦檔票房和觀影人次都有明顯的好轉。 隨著春節檔臨

3、近， 多部涵蓋不同題材不同類型的影片定檔， 在2021年有望在 2020 年低基數之下實現大幅增長。 新冠疫苗的逐漸落地有望降低公共衛生風險，保障行業常態化運行。 從內容端來看，近幾年頭部優質影片的票房集中度越來越高，在2020 年的特殊環境下，頭部影片的票房占比更是了大幅的提升，顯示出行業“內容為王”的趨勢確立，未來行業增長的核心保障在于優質內容的供給。 2021 年電影市場有望迎來內容大年，我們認為主要原因有兩個：一是2021年是中國共產黨建黨100周年， 主旋律獻禮片數量較多，參考過往兩年的主旋律影片優異的票房和口碑表現，2021 年主旋律影片的表現值得期待；二是在 2020 年撤檔的海

4、外大片有望在2021 年陸續改檔上映，而海外大片的引進也有望進一步豐富國內電影市場的內容，滿足更多觀眾的需求。 從院線渠道的競爭格局來看，進入 2020 年后，中小玩家迫于經營壓力離開市場，市場出清速度加快，頭部公司依靠自身的資金實力、抗風險能力以及較高的經營效率得以提升市占率， 以萬達院線為例， 與過往 3 年維持在 13.5%左右的市占率數據相比， 2020 年全年的市占率提升了約 1.6-2pct 左右，達到了 15%以上，而在 2020 年 12 月又進一步提升至 16%以上。在國家政策鼓勵院線整合并購以及外部經營環境壓力之下，龍頭院線在行業中的集中度有望進一步的提升。 個股上建議關注

5、：光線傳媒、萬達電影和中國電影 風險提示：風險提示：各地疫情反復發作導致電影行業再次停業；影片內容監管收緊；影片內容質量波動風險；行業并購整合進度低于預期；商譽減值風險 -18%-11%-4%3%10%17%24%2020-012020-052020-09傳媒 滬深300 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 2 頁 / 共 18 頁 內容目錄內容目錄 1. 20202020 年電影市場回顧：長期停業帶來行業規模大幅下滑年電影市場回顧：長期停業帶來行業規模大幅下滑 . 3 1.1. 票房與觀影人次均大幅下滑，但仍屬全球復蘇最快市場 . 3 1.2. 平均票價與

6、 2019 年持平，熱門檔期或影片票價提升明顯 . 5 1.3. 降幅逐月收窄，國慶檔期復蘇較好 . 6 1.4. 國產片支撐全年票房，疫情導致引進片數量大幅減少 . 7 1.5. 大體量影片缺乏，頭部影片票房更加集中 . 8 2. 渠道：銀幕增速渠道：銀幕增速減緩，頭部公司市占率提高減緩，頭部公司市占率提高 . 10 2.1. 銀幕數：增速放緩明顯，單銀幕年產僅 25.6 萬元 . 10 2.2. 頭部院線和影投市占率提升. 11 2.3. 75%上座率限制預計影響較小 . 12 3. 元旦檔成績喜人，重磅影元旦檔成績喜人，重磅影片定檔春節片定檔春節 . 13 3.1. 元旦假期表現優異，2

7、021 年初戰告捷 . 13 3.2. 多影片定檔春節假期， 唐探 3期待值最高 . 15 4. 投資建議投資建議 . 16 5. 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2011-2020 年全國票房與同比增幅 . 3 圖 2：2011-2020 年觀影人次與同比增幅 . 4 圖 3：2011-2020 年放映場次與同比增幅 . 4 圖 4：電影市場復蘇情況 . 5 圖 5：2015-2020 平均票價變化（元） . 5 圖 6：2020 年平均票價變化（元） . 6 圖 7：2019-2020 年月度票房（億元） . 7 圖 8：2014-2020 年國產片與引進片票房占比

8、. 8 圖 9：2014-2020 年國產片與引進片數量占比 . 8 圖 10：2014-2020 年國內銀幕數量及增幅 . 10 圖 11：2014-2020 年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費） . 11 圖 12：黃金時段上座率（18:00-21:00） . 13 圖 13：2017-2021 年元旦檔票房變動 . 14 表 1：歷年 11 月影片票房榜（億元） . 7 表 2：2019-2020 年國內票房 TOP10 . 9 表 3：2017-2020 年國內票房 TOP10 影片市占率 . 9 表 4：2017-2020 年國內院線市占率 TOP10（不含服務費） . 11

9、表 5：2020 年院線公司月市占率 . 12 表 6：元旦檔票房 TOP5 . 14 表 7：2019-2021 年元旦頭部影片票房占比. 14 表 8：春節檔上映影片 . 15 表 9：2021 年春節檔熱門影片 . 16 mNrOoOnQuNmNsNmNmRsPqObR9R8OtRrRmOrQiNmMrQfQmNtQ6MrRvMwMqNzQMYoNsQ 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 3 頁 / 共 18 頁 1. 20202020 年年電影市場回顧：電影市場回顧：長期長期停業帶停業帶來來行業行業規模規模大幅下滑大幅下滑 1.1. 票房票房與與觀影

10、人次觀影人次均均大幅下滑大幅下滑，但仍屬全球復蘇最快市場但仍屬全球復蘇最快市場 根據貓眼專業版 APP 統計，截止至 2020 年 12 月 31 日，國內電影市場票房 203.07 億元，同比減少 68.34%，剔除服務費后票房收入 186.08 億元，同比減少 68.70%。由于 2020 年初爆發的新冠疫情影響，全國影院自 1 月 23 日起停業直至 7 月 20 日才正式復業，長達 178 天的停滯期是導致 2020 年票房大幅下滑的最主要原因。 圖圖 1 1：20112011- -20202020 年全國票房與同比增幅年全國票房與同比增幅 資料來源：貓眼專業版，中原證券 注：2017

11、 年以前電商服務費不納入票房統計 從觀影人次的變動情況看， 2020年全年觀影人次5.49億人次， 相比2019年減少了68.23%，降幅與票房降幅基本持平。對比 2019 年全國約 14 億的人口總量，人均觀影次數為 0.39 次，相比 2019 年的 1.24 次下滑明顯，若以 8.48 億的城鎮人口計算，人均觀影次數為 0.65 次，相比2019 年減少了 1.43 次。 131 171 218 296 441 454.23 558.39 606.98 641.47 203.07 30.53% 27.49% 35.78% 48.99% 3.00% 22.93% 8.70% 5.68% -

12、68.34% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006007002011201220132014201520162017201820192020票房（億元） 同比增幅（%） 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 4 頁 / 共 18 頁 圖圖 2 2：20112011- -20202020 年觀影人次與同比增幅年觀影人次與同比增幅 資料來源：貓眼專業版，中原證券 2020 年全國影院共放映電影 5658.4 萬場，同比減少 55.58%，降幅明顯低于觀影人次和票房降幅。對比票房、觀影人次和放映場次的變化情況，隨著

13、國內影院數量的逐年增多，放映場次的增加速度始終能夠大幅高于票房和觀影人次的增長速度。 圖圖 3 3：20112011- -20202020 年年放映場次放映場次與同比增幅與同比增幅 資料來源：貓眼專業版，中原證券 根據貓眼娛樂發布的2020 電影市場數據洞察顯示，2020 年國內電影市場復蘇最快，票房約合 31.29 億美元， 首次代替北美市場成為全球票房最高的電影市場， 達到了 2019 年票房的31.8%， 北美市場年度票房約為 23 億美元， 恢復至 2019 年的 20.3%， 全球市場預計總票房 80-100億美元，約為 2019 年的 20%-25%。 3.28 4.52 6.1

14、8.29 12.23 13.7 16.22 17.18 17.28 5.49 37.80% 34.96% 35.90% 47.53% 12.02% 18.39% 5.92% 0.58% -68.23% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%024681012141618202011201220132014201520162017201820192020觀影人次（億人） 同比增幅（%） 1239.5 1977 2828.7 3918.5 5251.1 7459.5 9473.9 11096 12739.2 5658.4 59.50% 43.08% 38.53% 34.01% 42

15、.06% 27.00% 17.12% 14.81% -55.58% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000140002011201220132014201520162017201820192020放映場次（萬場） 同比增幅（%） 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 5 頁 / 共 18 頁 圖圖 4 4：電影市場復蘇電影市場復蘇情況情況 資料來源：貓眼專業版，中原證券 1.2. 平均票價平均票價與與 2 2019019 年年持平，持平，熱門檔期或熱門檔期或影片票價提升明顯影片票價提升

16、明顯 自 2016 年以后國內電影市場的平均票價連續 3 年都處在持續增長狀態， 但 2020 年與 2019年相比平均票價并未有明顯增長，2020 年國內電影市場平均票價約為 37.0 元，相比 2019 年不僅沒有增長反而下降了 0.1 元左右。 我們認為 2020 全年的平均票價沒有再次出現增長的主要原因有兩個：一是在 7 月 20 日后影院復工初期上映的電影多以復映片為主，復映片不需要向片方進行票房分成，所有收益全部歸影院所有，因此可以將平均票價降得更低以吸引觀眾在復業初期前往影院；二是大制作的影片基于票房收益考慮沒有在復工初期急于定檔或上映，此類影片的票價通常較高，頭部大制作的影片的

17、缺失也導致了平均票價無法提升。 圖圖 5 5：20201515- -20202020 平均票價變化（元）平均票價變化（元） 資料來源：貓眼專業版，中原證券 注：16 年及以前服務費不計入平均票價 36.1 33.2 34.4 35.3 37.1 37.0 36.1 33.2 32.3 32.9 34.4 33.9 0.99% -8.05% 3.83% 2.63% 5.07% -0.36% 0.99% -8.05% -2.59% 1.98% 4.46% -1.48% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%29303132333435363738201520162017201820192

18、020平均票價 不含服務費 同比增幅 不含服務費增幅 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 6 頁 / 共 18 頁 如果拆分單月平均票價來看，1 月影院正常運轉階段平均票價為 37.33 元，復工初期的 7月 26.9 元平均票價達到年內最低點，此后平均票價回歸正常通道，基本呈現逐月上升。隨著 8月份八佰的上映以及 10 月國慶檔的到來，平均票價開始有了比較明顯的回升，而在 11 月和 12 月由于缺乏優質影片供給的原因，上映的影片吸引力較弱，使票價再次出現小幅回落。 圖圖 6 6：20202020 年年平均票價變化（元）平均票價變化（元） 資料來源：貓眼專

19、業版，中原證券 1.3. 降幅逐月收窄降幅逐月收窄，國慶檔期復蘇較好，國慶檔期復蘇較好 從分拆的月度票房表現來看，7 月 20 日復工以后電影市場日趨好轉，票房降幅呈現逐月收窄趨勢， 其中 10 月在國慶檔的帶動下單月票房最高， 達到 63.63 億元， 12 月的恢復情況最好，同比降幅收窄進一步至 7.5%。11 月的表現相對較差，單月票房僅有 18.8 億元，創近自 2015年以來單月票房新低，但綜合而言，我們認為 2020 年 11 月電影市場表現低迷具有一定的特殊性因素。 由于 11 月的檔期夾在國慶檔和賀歲檔兩個熱門檔期之間， 通常是國產大片的冷檔期， 以往11 月多依賴進口影片和國

20、產黑馬影片支撐，但 2020 年海外地區同樣受到新冠疫情影響嚴重，出現了大量海外影片撤檔的情況，因此既缺乏進口影片也沒有出現爆款國產黑馬影片的情況導致 11 月票房成績比較低迷。 37.33 26.90 35.60 37.36 38.65 35.32 36.80 0510152025303540451月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 7 頁 / 共 18 頁 圖圖 7 7：20201919- -20202020 年年月度票房（億元）月度票房（億元） 資料來源：貓眼專業版，中原證券 表表 1：歷年歷年 11 月影

21、片月影片票房榜票房榜（億元）（億元） 2017 2018 2019 影片 票房 影片特點 影片 票房 影片特點 影片 票房 影片特點 雷神 3：諸神黃昏 7.41 美國超級英雄系列、雷神 IP 毒液：致命守護者 17.48 美國超級英雄系列 少年的你 6.94 國產高口碑黑馬影片 正義聯盟 5.98 美國超級英雄系列 無名之輩 4.96 國產高口碑黑馬影片 冰雪奇緣 2 5.70 迪士尼動畫 東方快車謀殺案 2.25 阿加莎經典懸疑小說改編 神奇動物：格林沃德之罪 3.78 哈利波特系列IP 終結者：黑暗命運 3.51 著名 IP 終結者系列影片 尋夢環游記 2.09 迪士尼、 皮克斯聯合制作

22、 無敵破壞王 2：大鬧互聯網 1.77 迪士尼動畫 天氣之子 2.89 日本著名動畫導演新海誠作品 資料來源：貓眼專業版，中原證券 1.4. 國產片支撐全年票房國產片支撐全年票房，疫情疫情導致引進片數量導致引進片數量大幅大幅減少減少 2020 年上映的影片中，國產影片成為了支撐票房的主要力量，根據燈塔專業版數據統計，2020 年共上映影片 377 部：其中國產影片上映 314 部，相比 2019 年減少了 235 部，降幅達到33.62%，總票房 163.59 億元，下滑幅度 58.86%，占 2020 年總票房的 80.3%；進口影片 62 部，相比 2019 年減少了 73 部，降幅達到

23、54.41%，總票房 39.14 億元，同比減少 83.91%。 由新冠疫情帶來的沖擊致使行業停擺，滿足上映條件的影片大規模影片撤檔，未滿足上映條件影片的開機、拍攝、制作進度落后，導致了 2020 年上映影片數量出現了大幅減少。并且海外地區針對疫情的控制效果不如國內，大量好萊塢影片的推遲上映也使能夠引進國內上映的進33.78 111.62 41.6 47.23 37.15 41.86 57.56 78.35 32.37 83.14 35.95 40.77 22.42 2.16 34 24.33 63.63 18.82 37.71 -33.63% -96.25% -56.60% -24.84%

24、-23.47% -47.65% -7.51% -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020同比增幅 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 8 頁 / 共 18 頁 口片數量減少幅度更大。 圖圖 8 8：2012014 4- -20202020 年國產片與引進片票房占比年國產片與引進片票房占比 資料來源：燈塔專業版，中原證券 圖圖 9 9：2012014 4- -20202020 年國產片與引進片數量占比年國產片與引進片數量占比

25、 資料來源：燈塔專業版，中原證券 1.5. 大體量影片缺乏，頭部影片大體量影片缺乏，頭部影片票房更加集中票房更加集中 受進口影片數量驟減的影響， 在頭部影片中， 2020 年票房排名前 10 的全部都是國產影片，進口影片中票房最高的是信條 ，國內總票房 4.56 億元，排在票房榜第 11 名。但是由于缺乏了暑期檔和春節檔等重磅檔期，大體量的影片出現明顯短缺。 2020 年 TOP10 影片平均票房僅為 12.1 億元， 作為對比， 2019 年 TOP10 影片平均票房有 28.6178.8 278.26 252 298.07 382.71 397.65 163.59 95.64 157.63

26、 202.6 260.25 222.77 243.27 39.14 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020國產片 進口片 315 360 393 383 419 473 314 79 83 105 123 121 136 62 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020國產片 進口片 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 9 頁 / 共 18 頁 億元，2020 年僅有八佰 、 我和我的家鄉 、 姜

27、子牙3 部影片票房超過 15 億元，而 2019年前十的影片基本都能夠保持在 15 億元票房以上。 表表 2 2：20201919- -20202020 年國內票房年國內票房 TOPTOP1010 20192019 20202020 影片名稱 類型 地區 總票房 豆瓣評分 影片名稱 類型 地區 總票房 豆瓣評分 哪吒之魔童降世 動畫 中國大陸 50.03 8.5 八佰 戰爭 中國大陸 31.09 7.6 流浪地球 科幻 中國大陸 46.81 7.9 我和我的家鄉 劇情 中國大陸 28.30 7.3 復仇者聯盟 4： 終局之戰 動作 美國 42.49 8.5 姜子牙 動畫 中國大陸 16.03

28、6.8 我和我的祖國 劇情 中國大陸 31.23 7.8 金剛川 戰爭 中國大陸 11.23 6.5 中國機長 劇情 中國大陸 29.03 6.8 奪冠 劇情 中國大陸 8.36 7.3 瘋狂的外星人 喜劇 中國大陸 22.17 6.4 拆彈專家 2 動作 中國大陸 6.02 7.9 飛馳人生 喜劇 中國大陸 17.26 6.9 除暴 動作 中國大陸 5.38 6.5 烈火英雄 災難 中國大陸 17.03 6.5 寵愛 喜劇 中國大陸 5.10 6.0 少年的你 劇情 中國大陸 15.56 8.3 我在時間盡頭等你 劇情 中國大陸 5.05 5.5 速度與激情：特別行動 動作 美國 14.34

29、 6.3 誤殺 懸疑 中國大陸 5.01 7.7 285.95 平均 7.39 121.57 平均 6.91 資料來源：貓眼專業版，豆瓣，中原證券 近幾年來頭部影片的集中度呈現明顯的上升趨勢，票房 TOP10 影片的集中度從 2017 年的35.9%提升至 2019 年的 44%，顯示出觀眾對于頭部優質影片的注意力越來越強。在 2020 年影片供給有限以及觀眾出于公共安全憂慮減少了觀影頻次的情況下，TOP10 影片的票房占比進一步提升達到了 59.4%。 表表 3 3：20201 17 7- -20202020 年國內票房年國內票房 TOPTOP1010 影片市占率影片市占率 2 201701

30、7 2 2018018 2 2019019 2 2020020 影片 市占率 影片 市占率 影片 市占率 影片 市占率 戰狼 2 10.1% 紅海行動 6.0% 哪吒之魔童降世 7.7% 八佰 15.3% 速度與激情 8 4.7% 唐人街探案 2 5.5% 流浪地球 7.2% 我和我的家鄉 13.9% 羞羞的鐵拳 3.9% 我不是藥神 5.1% 復仇者聯盟 4：終局之戰 6.6% 姜子牙 7.8% 功夫瑜伽 3.1% 西虹市首富 4.1% 我和我的祖國 4.8% 金剛川 5.5% 西游伏妖篇 2.9% 復仇者聯盟 3：無限戰爭 3.9% 中國機長 4.5% 奪冠 4.1% 變形金剛 5： 最后

31、的騎士 2.7% 捉妖記 2 3.6% 瘋狂的外星人 3.4% 拆彈專家 2 2.9% 摔跤吧！爸爸 2.3% 毒液：致命守護者 3.0% 飛馳人生 2.6% 除暴 2.6% 防滑 2.1% 海王 3.0% 烈火英雄 2.6% 寵愛 2.5% 加勒比海盜 5： 死無對證 2.1% 侏羅紀世界 2 2.7% 少年的你 2.4% 我在時間盡頭等你 2.4% 金剛：骷髏島 2.0% 前任 3：再見前任 2.7% 速度與激情：特別行動 2.2% 誤殺 2.4% 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 10 頁 / 共 18頁 CR10 35.9% 39.6% 44.0%

32、 59.4% 資料來源：貓眼專業版，中原證券 2. 渠道渠道：銀幕增速減緩，頭部公司市占率提高：銀幕增速減緩，頭部公司市占率提高 2.1. 銀幕數：增速銀幕數：增速放緩明顯，放緩明顯，單銀幕年產僅單銀幕年產僅 2 25.65.6 萬元萬元 截止至 2020 年 12 月 31 日， 全國銀幕新增 4492 塊， 總量為 72776 塊， 同比增加了 6.58%，目前國內銀幕數量已經居世界首位，在 2020 年新冠肺炎的影響下，大量影院出現關停的情況，銀幕增速相比 2019 年再一次下滑了 4.42pct。 目前國內銀幕數量增速明顯高于國內票房與觀影人次增速，單銀幕票房產出連續多年在下行通道之中

33、，2020 年更是下滑明顯。參考票房和銀幕數據，2020 年單銀幕平均產出票房僅為25.57 萬元，影院經營壓力巨大。 圖圖 1010：2012014 4- -20202020 年國內銀幕數量及增幅年國內銀幕數量及增幅 資料來源：燈塔專業版，中原證券 26034 34027 42909 52694 61517 68284 72776 30.70% 26.10% 22.80% 16.74% 11.00% 6.58% 0%5%10%15%20%25%30%35%010000200003000040000500006000070000800002014201520162017201820192020

34、銀幕數量（塊） 銀幕增幅 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 11 頁 / 共 18頁 圖圖 1111：2012014 4- -20202020 年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費）年國內單銀幕數票房產出及增幅（不含服務費） 資料來源：燈塔專業版，中原證券 2.2. 頭部院線和影投市占率提升頭部院線和影投市占率提升 根據貓眼專業版的數據顯示，前十名院線公司的競爭格局比較穩定，排名沒有發生太大的變化，總體市占率也基本維持穩定，但從排名第一的萬達電影來看，市占率提升的幅度已經比較明顯，2020 年萬達電影全年市占率達到了 15.13%，在 2017-201

35、9 連續 3 年維持在約 13%=14%的市場占有率后將市占率提升至 15%以上。 并且作為行業龍頭，萬達電影在市占率上的優勢也比較明顯，高出排名第二的大地院線5.42pct，穩穩站在行業首位。 表表 4 4：2012017 7- -20202020 年國內院線市占率年國內院線市占率 TOP10TOP10（不含服務費）（不含服務費） 20172017 2 2018018 20192019 20202020 院線名稱 市占率 院線名稱 市占率 院線名稱 市占率 院線名稱 市占率 萬達電影 13.13% 萬達電影 13.59% 萬達電影 13.73% 萬達電影 15.13% 大地院線 9.00%

36、大地院線 9.87% 大地院線 9.79% 大地院線 9.71% 上海聯合 8.03% 上海聯合 7.95% 上海聯合 7.94% 上海聯合 7.57% 中影南方 7.28% 中影南方 7.42% 中影南方 7.19% 中影數字 7.44% 中影數字 7.13% 中影數字 7.28% 中影數字 7.02% 中影南方 6.89% 中影星美 7.13% 中影星美 6.43% 中影星美 5.29% 橫店院線 4.35% 廣州金逸 5.36% 廣州金逸 4.90% 廣州金逸 4.81% 中影星美 4.23% 橫店院線 4.38% 橫店院線 4.35% 橫店院線 4.21% 金逸珠江 4.14% 華夏聯

37、合 3.41% 華夏聯合 3.49% 幸福藍海 3.96% 幸福藍海 3.96% 幸福藍海 3.26% 幸福藍海 3.44% 華夏聯合 3.67% 華夏聯合 3.49% CR10 68.10% CR10 68.72% CR10 67.62% CR10 66.91% 資料來源：貓眼專業版，中原證券 觀察 2020 年內頭部院線公司市占率的變動情況， 萬達電影得市占率基本呈現逐月走高的態113.06 128.74 106.06 99.50 91.97 87.07 25.57 13.88% -17.62% -6.19% -7.56% -5.34% -70.63% -80%-70%-60%-50%-4

38、0%-30%-20%-10%0%10%20%0204060801001201402014201520162017201820192020單銀幕票房產出（萬元） 單銀幕票房增幅 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 12 頁 / 共 18頁 勢，公司在行業 7 月 20 日復工以后的市占率數據要略高于全年平均市占率，9 月、11 月和 12月的市占率達到了 16%以上。在銀幕和影院增速放緩的環境下，預計經營效率更高，資金實力雄厚，抗風險能力強的頭部院線市占率有望持續提升。 表表 5：2020 年院線公司月市占率年院線公司月市占率 院線公司院線公司 7 月月 8

39、月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 7 月月 20 日日-12 月月 31 日日 萬達電影 15.63% 14.18% 16.37% 15.04% 16.57% 16.37% 15.50% 大地院線 7.29% 9.57% 10.53% 9.51% 9.15% 9.84% 9.67% 上海聯合 11.98% 7.19% 7.72% 7.70% 7.53% 7.75% 7.65% 中影數字 6.77% 7.70% 6.60% 7.61% 7.82% 7.61% 7.50% 中影南方 7.29% 6.61% 6.82% 6.62% 6.78% 6.97% 6.74% 金逸珠江 30

40、.21% 3.90% 4.10% 4.21% 4.23% 4.22% 4.44% 橫店影視 5.21% 4.74% 5.13% 4.00% 4.06% 4.51% 4.42% 幸福藍海 33.85% 4.06% 3.61% 4.02% 4.17% 3.91% 4.31% 中影星美 3.65% 4.32% 3.93% 4.36% 4.11% 3.96% 4.18% 資料來源：貓眼專業版，中原證券 18 年 12 月，國家電影局印發關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見的通知，通過現金補貼等形式鼓勵企業建設影院，更新影院設備；鼓勵院線公司并購重組，鼓勵跨時區，跨所有制進行院線整合。預計未來頭

41、部院線公司將在行業整合中進一步提高市占率。 2.3. 7575% %上座率限制預計上座率限制預計影響較小影響較小 為了平衡疫情防控和影院復業進度，國家電影局分 3 次陸續對影院上座率進行了明確的限制規定。 7 月中旬根據國家電影局發布的通知顯示， 影院上座率限制在 30%以內， 8 月中旬將 30%的上座率限制放寬至 50%以內，9 月下旬進一步放寬至 75%以內，目前影院的上座率政策仍按照75%的限制執行。 總體而言我們認為目前的上座率已經足以滿足影院需求， 從 2020 年全年平均數據來看， 上座率僅為 8.15%， 一線城市/二線城市/三線城市/四線城市在全年黃金時段的上座率數據分別為1

42、3.92%/12.79%/11.32%/10.16%，均遠低于 75%上座率。如果綜合考慮非黃金時段，該數據還會再降低 3-4pct。即使是在行業正常運轉的 2019 年，一線城市黃金時段上座率也僅為 21.49%左右，全國平均數據為 16.92%，仍然低于 75%的上座率限制。 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 13 頁 / 共 18頁 圖圖 12：黃金時段黃金時段上座率（上座率（18:00-21:00） 資料來源：燈塔專業版，中原證券 從單個影片的上座率表現看，2021 年元旦上座率最高的影片心靈奇旅為例，1 月 1 日平均上座率為 44.3%， 在該

43、片上映的影城中， 僅有少量核心城市的影城上座率可以達到 70%以上。因此我們認為 75%的上座率可能僅對少量影片的少量場次產生影響，對整體市場的影響不大。 3. 元旦元旦檔成績喜人，檔成績喜人，重磅影片重磅影片定檔春節定檔春節 3.1. 元旦假期表現優異，元旦假期表現優異，2 2021021 年年初戰告捷初戰告捷 2021 年 1 月 1 日當天， 國內單日票房超過 6 億元， 創歷史記錄， 同比增長幅度達到 107.9%，創歷史記錄。 1 月 1 日-1 月 3 日 3 天假期期間總票房超過 13 億元， 相比 2019 年元旦假期 （2020年元旦僅放假一天，未連休）增加了 30.17%，

44、觀影人次 3420 萬人次，相比 2019 年同期增加了23.42%。 ，平均票價 38.1 元，高于 2020 年全年平均票價，相比 2019 年和 2020 年元旦假期提高了 2 元左右。 0%5%10%15%20%25%30%一線城市 二線城市 三線城市 四線城市 全國平均 2017201820192020 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 14 頁 / 共 18頁 圖圖 1313：20172017- -20212021 年元旦檔年元旦檔票房變動票房變動 資料來源：貓眼專業版，中原證券 注：2020 年變動幅度系對比 2018 年 12 月 30 日

45、；2021 年增幅系與 2019 年進行對比 在 2021 年元旦假期期間上映的影片中，票房排名前三的影片有送你一朵小紅花 、 溫暖的抱抱以及拆彈專家 2 ，總體來看，2021 年元旦假期上映的影片口碑略要好于往年元旦檔影片，并且票房排名前三的影片在假期期間的市占率也到了 82%以上，元旦假期影片的集中度已經連續 3 年提升。 表表 6：元旦檔元旦檔票房票房 TOP5 電影電影 票房票房（1.1-1.3） 豆瓣評分豆瓣評分 假期假期票房占比票房占比 平均票價平均票價 累計票房累計票房 預測總票房預測總票房 送你一朵小紅花 5.25 億元 7.5 40.2% 37.77 9.11 億元 14.9

46、6 億元 溫暖的抱抱 3.29 億元 5.6 25.2% 37.77 6.08 億元 8.49 億元 拆彈專家 2 2.21 億元 7.9 16.9% 40.47 8.96 億元 11.41 億元 心靈奇旅 9018 萬元 8.9 6.9% 39.33 1.95 億元 3.65 億元 海底小縱隊：火焰之環 1926 萬元 - 1.4% 32.69 2047 萬元 4343 萬元 資料來源：貓眼專業版，豆瓣，中原證券 注：電影晴雅集數據暫時缺失 表表 7：2019-2021 年年元旦頭部影片票房元旦頭部影片票房占比占比 2019 2020 2021 影片 票房占比 豆瓣評分 影片 票房占比 豆瓣

47、評分 影片 票房占比 豆瓣評分 來電狂響 28.4% 5.8 寵愛 39.1% 6.0 送你一朵小紅花 40.2% 7.5 地球最后的夜晚 27.6% 6.9 葉問 4：完結篇 22.2% 6.9 溫暖的抱抱 25.2% 5.6 海王 14.7% 7.6 誤殺 14.1% 7.7 拆彈專家 2 16.9% 7.9 合計 70.7% 平均 6.8 75.4% 平均 6.9 82.3% 平均 7 6.59 12.72 10.01 2.9 13.03 93.02% -21.31% 17.41% 30.17% -40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214201720182

48、01920202021元旦假期票房 同比變動 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 15 頁 / 共 18頁 資料來源：貓眼專業版，豆瓣，中原證券 注：2020 年選取元旦單日數據，2019 年和 2021 年選取 3 天假期總數據 3.2. 多影片多影片定檔春節假期， 定檔春節假期， 唐探唐探 3 3期待值期待值最高最高 根據貓眼專業版和燈塔專業版的數據顯示，目前已經有 11 部電影定檔在春節檔， 8 部定檔在大年初一當天，3 部定于 2 月 14 日（大年初三）上映，覆蓋了喜劇、懸疑、奇幻、動作、動畫等多種類型，基本能夠滿足各類不同觀眾的需求。 預定春節檔

49、的影片中， 唐人街探案 3和熊出沒狂野大陸是原定于 2020 年春節檔上映的影片，但推遲至 2021 年春節檔上映，其余影片都是新定檔影片。 表表 8：春節檔上映影片：春節檔上映影片 上映日期上映日期 主創人員主創人員 影片類型影片類型 唐人街探案 3 2021 年 2 月 12 日 導演：陳思誠 主演：王寶強、劉昊然、妻夫木聰等 喜劇/動作/懸疑 你好，李煥英 2021 年 2 月 12 日 導演：賈玲 主演：賈玲、沈騰、張小斐 喜劇/劇情 侍神令 2021 年 2 月 12 日 導演：李蔚然 主演陳坤、周迅、陳偉霆 奇幻 熊出沒狂野大陸 2021 年 2 月 12 日 導演：丁亮、邵和其

50、主演：張秉君、譚笑、張偉 喜劇/科幻/動畫 刺殺小說家 2021 年 2 月 12 日 導演：路陽 主演：雷佳音、楊冪、董子健 奇幻/動作/冒險 新神榜：哪吒重生 2021 年 2 月 12 日 導演：趙霽 主演：楊天翔、張赫、宣曉鳴 動作/奇幻/動畫 人潮洶涌 2021 年 2 月 12 日 導演：饒曉志 主演：劉德華、肖央、萬茜 劇情/喜劇/犯罪 開國將帥授勛 1955 2021 年 2 月 12 日 導演：唐國強、石偉 主演：唐國強、劉勁、王伍福 傳記/歷史 我的初戀十八歲 2021 年 2 月 14 日 導演：王擇諺 主演：林辰涵、曹峻翔、翁虹 愛情/青春 不要先生與好的女士 2021

51、 年 2 月 14 日 導演：安然 主演：周翊濤、余樂欣 喜劇/愛情 智愛 2026 2021 年 2 月 14 日 導演：趙宇、杜金穗、韋靚 主演：張子棟、何琳、寧文彤 科幻/喜劇 資料來源：貓眼專業版，燈塔專業版，中原證券 截止目前（1 月 7 日）結合貓眼專業版和燈塔專業版統計的“想看人數”指標， 唐人街探案 3在兩個平臺的合計想看人數超過 1000 萬，遠高于同期上映的其他影片，優勢明顯，前作唐人街探案和唐人街探案 2 ，票房分別為 8.2 億元和 34 億元。此外由賈玲導演、沈騰和賈玲主演的你好，李煥英 ；由陳坤、周迅主演，根據網易頭部手游 IP陰陽師改編的影片侍神令 ；雷佳音、楊冪

52、主演，根據同名小說改編的影片刺殺小說家 ；多部系列作 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 第 16 頁 / 共 18頁 品都能獲得較好票房的低幼動畫電影熊出沒狂野大陸在兩個平臺的想看人數都達到了 50萬以上，同樣比較值得關注。 表表 9：2021 年春節檔熱門年春節檔熱門影片影片 影片名稱影片名稱 想看人數想看人數 （貓眼）（貓眼） 想看人數想看人數 （燈塔燈塔） 合計合計 制作制作或出品公司或出品公司 唐人街探案 3 3620652 6965239 10585891 萬達影視傳媒公司、北京壹同傳奇影視文化有限公司、中國電影股份有限公司等 你好，李煥英 5772

53、17 174219 751436 北京京西文化旅游股份有限公司、天津貓眼微影文化傳媒有限公司、上海儒意影視制作有限公司、北京精彩時間文化傳媒有限公司、新麗傳媒集團有限公司、北京大碗娛樂文化傳媒有限公司、阿里巴巴影業（北京）有限公司等 侍神令 338763 205959 544722 工夫影業（寧波）有限公司、北京網易影業文化有限公司、華誼兄弟電影有限公司、盛典（北京）文化產業投資有限公司等 熊出沒狂野大陸 311340 327193 638533 華強方特（深圳）動漫有限公司、浙江橫店影業有限公司、樂創影業（天津）有限公司、霍爾果斯聯瑞影業有限公司、天津貓眼微影文化傳媒有限公司、北京微播視界科

54、技有限公司/北京真樂道文化傳播有限公司、歡喜傳媒集團有限公司 刺殺小說家 271417 238795 510212 華策影業（上海）有限公司、北京自由酷鯨影業有限公司、上海阿里巴巴影業有限公司、霍爾果斯聚合影聯文化傳媒有限公司 新神榜：哪吒重生 160672 242838 403510 追光人動畫設計（北京）有限公司、阿里巴巴影業（北京）有限公司、天津博納文化傳媒有限公司、嗶哩嗶哩影業（天津）有限公司 人潮洶涌 85453 57758 143211 上海藝言堂影視文化傳播有限公司、 英皇影業有限公司、北京光線影業有限公司、深圳市一怡以藝文化傳媒有限公司 我的初戀十八歲 55835 57798

55、113633 佛山市沙漠之狐影視傳媒有限公司 資料來源：貓眼專業版，中原證券 注:標紅公司為影視類上市公司 4. 投資建議投資建議 2020 年電影市場在疫情的影響下，行業停擺，不論是上游的內容制作到中游的宣傳發行再到下游的放映都承受了巨大的壓力，在面臨幾乎無收入的環境下仍然還需要支付人力、租金、設備維護等剛性成本。但隨著國內疫情有效控制、居民工作生活恢復正常節奏，國內電影市場也逐漸復蘇，國慶檔、元旦檔票房和觀影人次都有明顯的好轉。 隨著春節檔臨近，多部涵蓋不同題材不同類型的影片定檔，在 2021 年有望在 2020 年低基 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明

56、第 17 頁 / 共 18頁 數之下實現大幅增長。新冠疫苗的逐漸落地有望降低公共衛生風險，保障行業常態化運行。 從內容端來看，近幾年頭部優質影片的票房集中度越來越高，在 2020 年的特殊環境下，頭部影片的票房占比更是了大幅的提升，顯示出行業“內容為王”的趨勢確立，未來行業增長的核心保障在于優質內容的供給。 2021 年電影市場有望迎來內容大年，我們認為主要原因有兩個：一是 2021 年是中國共產黨建黨 100 周年， 主旋律獻禮片數量較多， 參考過往兩年的主旋律影片優異的票房和口碑表現，2021 年主旋律影片的表現值得期待； 二是在 2020 年撤檔的海外大片有望在 2021 年陸續改檔上映

57、，而海外大片的引進也有望進一步豐富國內電影市場的內容，滿足更多觀眾的需求。 從院線渠道的競爭格局來看，進入 2020 年后，中小玩家迫于經營壓力離開市場，市場出清速度加快，頭部公司依靠自身的資金實力、抗風險能力以及較高的經營效率得以提升市占率，以萬達院線為例，與過往 3 年維持在 13.5%左右的市占率數據相比，2020 年全年的市占率提升了約 1.6-2pct 左右，達到了 15%以上，而在 2020 年 12 月又進一步提升至 16%以上。在國家政策鼓勵院線整合并購以及外部經營環境壓力之下，龍頭院線在行業中的集中度有望進一步的提升。 個股上建議關注：光線傳媒、萬達電影和中國電影 5. 風險提示風險提示 各地疫情反復發作導致電影行業再次停業； 影片內容監管收緊； 影片內容質量波動風險； 行業并購整合進度低于預期； 商譽減值風險