【研報】商貿零售行業2021年投資策略：掘金消費“首尾”機會和渠道變革布局高成長性渠道-210114（29頁）.pdf

1、掘金消費“首尾”機會和渠道變革，布局高成長性渠道 -10% 4% 18% 31% 45% 10-1902-2005-2009-20 批發和零售貿易滬深300 投資觀點 原點資產 . 7 . 7 . 8 . 8 . 10 . 10 . 14 . 17 . 20 . 20 . 21 . 22 . 23 . 24 . 24 . 25 . 26 . 27 . 28 . 29 . 7 . 7 . 7 . 8 . 8 . 8 . 8 . 9 . 9 . 9 . 10 . 10 .11 .11 . 12 . 12 . 12 . 12 . 12 . 13 . 13 . 14 . 14 . 14 . 15 .

2、15 . 15 . 16 . 17 . 17 . 18 . 19 . 19 . 19 . 20 . 20 . 21 . 21 . 22 . 23 . 23 . 23 . 24 . 24 . 24 . 25 . 25 . 26 . 26 . 27 . 27 . 28 . 28 . 29 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 糧 油 食 品 飲 料 煙 酒 紡 織 服 裝 化 妝 品 金 銀 珠 寶 日 用 品 家 用 電 器 中 西 藥 品 文 化 辦 公 家 具 通 訊 器 材 石 油 汽 車 建 筑 裝 潢 2018年1-11月2019年1-11月2020年1-11月 -6

3、.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 201520162017201820192020.1-11 社消累計增速（%） -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 201520162017201820192020.1-11 百家重點零售企業零售額增速（%） -80 -60 -40 -20 0 20 3Q20194Q20191Q20202Q20203Q2020 零售行業的單季度歸母凈利潤增速(%) 零售行業的單季度扣非歸母凈利潤增速(%) -30 -20 -10 0 10 20 3Q20194Q201

4、91Q20202Q20203Q2020 零售行業的單季度營業收入增速% 零售行業的單季度毛利增速(%) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 商貿零售（中信）上證綜指深證成指 -20 0 20 40 60 80 100 電 力 設 備 食 品 飲 料 餐 飲 旅 游 國 防 軍 工 醫 藥 汽 車 基 礎 化 工 電 子 元 器 件 機 械 有 色 金 屬 家 電 建 材 輕 工 制 造 計 算 機 農 林 牧 漁 鋼 鐵 煤 炭 交 通 運 輸 非 銀 行 金 融 石 油 石 化 公 用 事 業 商 貿

5、 零 售 銀 行 傳 媒 紡 織 服 裝 綜 合 建 筑 通 信 房 地 產 漲 跌 幅 （ % ） -30-20-1001020 家電3C連鎖 黃金珠寶 超市 貿易 百貨 專業市場 漲跌幅（%） -100-50050 家電3C連鎖 超市 黃金珠寶 貿易 專業市場 百貨 動態市盈率變動（X） 外循環-與全球形成統 一的產 業鏈和供應鏈體系 內循環-暢通和拓寬國 內生產、分配、流通、 消費各個環節的循環 啟動內需-釋放 下沉市場消費需 求 產業重構-產業 鏈本地化，強化 產業鏈透明度 數字經濟-人貨 場數字化程度提 升 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 城

6、鎮居民人均可支配收入:20%低收入戶:同比 城鎮居民人均可支配收入:20%中等偏下入戶:同比 城鎮居民人均可支配收入:20%中等收入戶:同比 城鎮居民人均可支配收入:20%中等偏上戶:同比 城鎮居民人均可支配收入:20%高收入戶:同比 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 廣告加入中國元素品牌活動加入中國元素配合中國節日推廣 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 經典款細節有中國元素配飾/配件加入中國元素經典款中國風配色 30% 35% 34% 38% 34% 47% 38% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% LVM

7、H-亞洲除日本Richemont-亞洲除日本Kering-亞洲Hermes-亞洲除日本 20192020 4% 16% 5% 9% 3% 7% 32% 59% 43% 6% 12% 2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20192020.4-9月 代購 國外線下 國內線下 垂直奢侈品電商 天貓/京東 品牌官網/app/小程序 21 20 5 11 14 4 2 0 21 18 4 5 0 5 10 15 20 25 方便面個人清潔用品衣物洗滌用品嬰兒配方奶粉 高端中端中低端 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2009 2

8、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 居民部門杠桿率（%） 503 588 715 931 1005 854 1164 1365 1582 1800 16.90% 21.60% 30.21% 7.95% -15.02% 36.30% 17.27% 15.90% 13.78% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 國內品牌零售市場規

9、模（億元）同比增速（右軸） OEM 指按原公司（品牌公 司）委托合同進行產 品制造，用原公司商 標、設計，由原公司 銷售或經營的合作經 營生產方式。 無需設計能力 ODM 指按原公司（品牌公 司）的規格要求來設 計和生產產品，用原 公司的商標，由原公 司銷售或經營的合作 經營生產方式。 需要一定的設計能力 OBM 指代工廠經營自有品 牌（即生產商自行創 立產品品牌），搭建 營銷網絡，生產、銷 售擁有自主品牌的產 品。 需要較強的設計能力 和銷售能力 3178 3459 3553 3725 3913 421142234222 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

10、 4000 4500 3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20 門店總數(家） 單次訂單由1-2萬件縮至千件、百件級別 電商品牌首單100-500件/款，翻單也保持 在200-600件/款 訂單變小 品牌希望用小訂單、多款式方式驗證市場 反應，反響好的再追加訂單以降低損耗 早在2018就能保持每周2次、每年1.2萬款 上新速度 款式多樣 交貨周期由原來的1-3個月縮短至10-15天 周期縮短 49% 51% 83% 68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 多元化發展，增強體驗性和多元化 發展多業態融合體系，超市、便利店、購物

11、中心、 電商相互融合 發展線上銷售渠道，加快線上線下整合 數字生態建設，構建起完整一體化的營銷體系 消費時間 客單價 交易行 為 收入、職業等 消費者 畫像 數據清洗、 標簽 大數據 分析 對會員進 行個性化 營銷 精準營 銷 理想營銷 模式 千人千 面 線上新營 銷工具獲 客能力 線下渠道 員工傳統 營銷能力 線下渠道 正品+強 售后優勢 構建新階 段消費場 域 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2015-112016-112017-112018-112019-112020-11 限額以上企業金銀珠寶類商品零售總額當月同比增速(%) -50 -45 -40 -35

12、 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09 結婚登記:累計值(萬對） 結婚登記:累計同比(%，右軸) 402041244009 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 周大生老鳳祥周大福（大陸地區） 門店數量（家） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2015-11 20

13、16-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 社消零售餐飲收入當月同比增速（%） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2015-11 2016-01

14、2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 限額以上煙酒類零售總額同比增速（%） -10 -5 0 5 10 15 20 2016-01 2016-03 2016-05 2016-

15、07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 36城500ml左右52度高檔白酒均價-同比增速（%） 公司名稱公司名稱線上業務表現線上業務表現 華潤萬家華潤萬家 春節期間，線上總銷售額與訂單量同比增長約5倍。年初一至正月 十

16、五期間，蘇果日均線上訂單量達2. 4萬單，同比增長165，日均 銷售240萬元，同比增長近4倍 永輝超市永輝超市 2月1日到10日，福州區域日均訂單量比去年翻了1. 5倍，日均銷售 額增加數倍 聯華超市聯華超市 節日期間聯華鯨選在杭州地區的線上訂單需求急速上升，銷售同比 增長3倍多 物美物美 多點在春節期間GM V同比增長232. 2%，新增注冊用戶同比增長 236. 3%，2020年1月，GM V超42億元，環比去年12月增長162. 2% 步步高步步高 1月步步高超市銷售收入同比增長43，線上到家業務環比增長3倍， 大年初一到初八，線上訂單銷售占比超10 31.57% 12.24% -0.

17、95% 38.96% 14.40% 12.92% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 1Q20202Q20203Q2020 永輝超市單季收入同比增速家家悅單季收入同比增速 0.000 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 百聯股份百聯股份 600827.600827.SHSH 收盤價 2.180X 1.824X 1.468X 1.112X 0.756X 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000

18、 12.000 14.000 16.000 18.000 首商股份首商股份 600723.600723.SHSH 收盤價 2.484X 2.075X 1.666X 1.257X 0.848X 0.000 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 老鳳祥老鳳祥 600612.600612.SHSH 收盤價 25.812X 22.490X 19.169X 15.848X 12.526X 0.000 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 華致酒行華致酒行 300755.300755.SZSZ 收盤價 44.059X 38.993X 33.926X 28.860X 23.793X