【研報】快遞行業專題報告：2020年快遞單量同比+31%關注價格博弈后的格局變化-210119（14頁）.pdf

1、1/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 專 題 物流行業物流行業 報告日期：2021 年 1 月 19 日 2 202020 0 年年快遞單量同比快遞單量同比+ +3131% %，關注關注價格博弈后的價格博弈后的格局格局變化變化 快遞行業專題報告 行 業 公 司 研 究 物 流 行 業 ： ： ： table_invest 行業行業評級評級 物流 看好 Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 1 快遞行業專題報告： 11 月快遞單量同 比+37%，關注旺季后單價及份額變動 2020.12.20 2 快遞數據月月看： 10 月行業單量同比 +

2、43%，關注“雙十一”后價格變動 2020.11.19 3 快遞數據月月看： 9 月快遞表現優秀， 量 價 向 好 ， 繼 續 關 注 龍 頭 企 業 2020.10.20 4快遞數據月月看：8 月單量同比增長 36% ， 龍 頭 份 額 集 中 趨 勢 不 改 2020.09.20 5快遞數據月月看：6 月單量同比增長 36.8%，票單價環比回暖2020.07.19 6 快遞數據月月看： 4 月單量同比+32%， 龍 頭 份 額 提 升 ， 繼 續 關 注 單 價 2020.05.19 7 快遞數據月月看： 3 月單量恢復高增， 關注行業寡頭的超額增長2020.04.15 8快遞行業熱點五問

3、五答：驅動仍在， 龍頭為王快遞行業2020年一季度綜 述2020.05.06 table_research 報告撰寫人： 匡培欽 聯系人： 耿鵬智 報告導讀報告導讀 12 月份，實體網購零售額同比增長 7.3%至 9798 億元，累計實體網購滲透率同 比提升至 24.9%。12 月單月，快遞單量同比增長 37.41%至 92.54 億件；單價同 比下降 1.46 元至 10.01 元；收入同比增長 19.94%至 926.20 億元。 投資要點投資要點 驅動：驅動：消費線上化消費線上化仍仍為大勢所趨為大勢所趨，但，但 12 月增速趨緩月增速趨緩 實體網購需求催化。實體網購需求催化。2020 年

4、全年，實體網購零售額 9.76 萬億元，同比增長 14.49%，實體網購滲透率 24.9%，同比提升 5.4pts。2020 年 12 月，實體網購零 售額 9798.0 億元，同比增長 7.3%。消費線上化仍為趨勢，但 12 月增速趨緩。 行業：單量行業：單量繼續繼續高增，單價高增，單價環比環比上升上升 單量：單量：12 月單月行業快遞單量 92.54 億件，同比增長 37.41%；全年完成單量 833.58 億件，同比增長 31.22%?？爝f服務品牌集中度指數 CR8 達 82.2%，環 比微降 0.2pts，同比降低 0.3pts。 單價：單價：12 月單月行業票單價 10.01 元，同

5、比下降 1.46 元，環比提升 0.15 元； 其中義烏（金華）規模以上快遞業務票單價 2.85 元，同比-0.84 元，環比-0.21 元。 收入：收入：量增價降，最終 12 月單月行業快遞收入 926.2 億元，同比增長 19.94%。 A 股標的股標的：韻達單量市占率韻達單量市占率 16.65%，順豐收入同比增長，順豐收入同比增長 31.74% 單量：韻達單量：韻達繼續繼續領跑領跑 A 股通達股通達系系，但增速回落，但增速回落。從份額看，韻達（15.41 億件， 份額 16.65%） 圓通 （14.90 億件， 份額 16.10%） 申通 （9.64 億件， 份額 10.42%） 順豐（

6、8.70 億件，份額 9.40%） ；從同比變動看，順豐單量（+48.97%）圓通 （45.68%）韻達（+36.98%）申通（+25.86%） 。 單價：單價：同比下行，環比分化同比下行，環比分化。從價格看，順豐（16.94 元）申通（2.39 元） 韻達（2.25 元）圓通（2.21 元） ；從同比變動看，順豐（-12.23%）圓通（- 18.94%）韻達（-25.99%）申通（-28.09%） ；從環比變動看，順豐（4.95%） 申通（-2.51%）韻達（-3.84%）圓通（-3.91%）。 收入： 順豐領跑收入： 順豐領跑 A 股公司。股公司。 順豐同比+31.74%至 156.06

7、億元， 圓通同比+18.09% 至 32.96 億元， 韻達同比+1.29%至 34.60 億元， 申通同比-13.37%至 24.25 億元。 投資策略：放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道投資策略：放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道，關注電商快遞的格局變化，關注電商快遞的格局變化 規模先發優勢下龍頭為王，投資區分賽道。規模先發優勢下龍頭為王，投資區分賽道。同質化競爭行業不可避免會經歷價 格博弈的進程，我們認為快遞價格戰已到最后階段，從企業遠期發展角度看， 短期犧牲價格最求份額是長久發展之計， 所以我們認為當前估值錨應脫離單純 的利潤估值體系，不妨從份額角度出發，看好未來龍頭發展。通達系方面，建 議關

8、注單量龍頭中通快遞及相對低估的韻達股份；直營系方面，建議繼續關注 順豐控股未來新業務的拓展及時效件的增長。 風險提示：風險提示：新冠疫情反復影響快遞網絡新冠疫情反復影響快遞網絡；資本進入擾亂現有市場的發展；資本進入擾亂現有市場的發展； 價格戰超預期。價格戰超預期。 證 券 研 究 報 告 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 2/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 驅動：消費線上化成驅動：消費線上化成為大勢所趨為大勢所趨 . 4 2. 行業：單量高增，單價下行行業：單量高增，單價下行 . 5 2.1. 單量：12 月單量 92.54 億件，同比增長

9、 37.41% . 5 2.2. 單價：12 月票單價 10.01 元，同比下降 1.46 元 . 7 2.3. 收入：12 月收入 926.2 億元，同比增長 19.94% . 9 3. A 股標的：韻達單量市占率股標的：韻達單量市占率 16.65%，順豐收入同比增長，順豐收入同比增長 31.74% . 10 3.1. 單量：韻達繼續領跑 A 股通達系，圓通緊追其后 . 10 3.2. 單價：同比、環比下行 . 11 3.3. 收入：順豐領跑 A 股快遞公司 . 12 4. 投資策略：放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道投資策略：放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道 . 13 5. 風險提示風險提示 .

10、 14 圖表目錄圖表目錄 圖 2：2020 年 12 月實體網購零售額 9798.0 億元 . 4 圖 3：2020 年 12 月累計實體網購滲透率 24.9% . 4 圖 2：限額以上社零可線上化占比達 56.9%（2020 全年） . 4 圖 3：快遞件量相對實體網購有超額增長 . 4 圖 4：2020 年 12 月行業快遞單量 92.54 億件 . 5 圖 5：2020 年全年行業快遞單量累計同比增長 37.41% . 5 圖 6：2020 年 12 月同城、異地、國際快遞單量及占比 . 5 圖 7：同城、異地、國際快遞單量同比增速 . 5 圖 8：2020 年 12 月東部、中部、西部

11、快遞單量及占比 . 6 圖 9：東部、中部、西部快遞單量同比增速 . 6 圖 10：2020 年 12 月快遞服務品牌集中度指數 CR8 達 82.20% . 6 圖 11：2020 年 12 月行業票單價 10.01 元 . 7 圖 12：2020 年全年行業累計票單價 10.55 元 . 7 圖 13：同城、異地、國際快遞單月票單價情況 . 7 圖 14：同城、異地、國際快遞單月票單價同比差價情況 . 7 圖 15：東部、中部、西部快遞單月票單價情況 . 8 圖 16：東部、中部、西部快遞單月票單價同比差價情況 . 8 圖 17：2020 年 12 月義烏快遞票單價 2.85 元 . 8

12、圖 18：2020 年 12 月義烏票單價同比、環比下行 . 8 圖 19：2020 年 12 月行業快遞收入 926.2 億元 . 9 圖 20：2020 年全年行業快遞收入累計同比增長 17.31% . 9 圖 21：2020 年 12 月同城、異地、國際快遞收入及占比 . 9 圖 22：同城、異地、國際快遞收入同比增速 . 9 圖 23：2020 年 12 月東部、中部、西部快遞收入及占比 . 10 mNqOtMsPnNmRrPvMsPrQpP9P9R9PoMrRtRpOjMmMmNkPsQmM7NqQzQvPmNxOxNsRqR table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題

13、3/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 24：東部、中部、西部快遞收入同比增速 . 10 圖 25：A 股快遞標的單月單量市占率情況 . 10 圖 26：A 股快遞標的單月單量同比增速情況 . 11 圖 27：A 股快遞標的單月票單價情況（單位：元） . 11 圖 28：A 股快遞標的單月票單價同比變動百分比情況 . 12 圖 29：A 股快遞標的單月快遞收入情況（單位：億元）. 12 圖 30：A 股快遞標的單月快遞收入同比變動情況 . 13 圖 31：規模、成本、價格相互作用 . 13 表 1：12 月各快遞企業數據簡析 . 14 表 2：重點公司估值表 . 14 table_pa

14、ge 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 4/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 驅動：消費線上化成為大勢所趨驅動：消費線上化成為大勢所趨 實體網購實體網購需求催化需求催化。2020 年全年，實體網購零售額 9.76 萬億元，同比增長 14.49%， 實體網購滲透率 24.9%，同比提升 5.4pts。2020 年 12 月，實體網購零售額 9798.0 億元， 同比增長 7.3%。 圖圖 1：2020 年年 12 月實體網購零售額月實體網購零售額 9798.0 億元億元 圖圖 2：2020 年年 12 月累計實體網購滲透率月累計實體網購滲透率 24.9% 資料來源：Wind，浙商證券

15、研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 實體網購滲透率長期仍有實體網購滲透率長期仍有 21pts 增長空間。增長空間。我們以 2020 年限額以上社零結構來看， 剔除油品、建材、汽車等不可線上化消費品類，其余可線上化品類合計占比 56.9%。假設 可線上化零售消費品線上消費率長期達到 80%， 結合 56.9%的可線上化品類占比， 測算實 體網購滲透率可達 45.5%，相較當前 24.3%的實體網購滲透率水平仍有 21pts 空間。若疊 加樂觀假設網購零售與社零總額增速差進一步擴大，則實體網購滲透率水平將在此基礎 上進一步提升。 圖圖 3：限額以上社零可線上化占比達限額以上社零可線上化占比

16、達 56.9%（2020 全年）全年） 圖圖 4：快遞件量相對快遞件量相對實體實體網購有超額增長網購有超額增長 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 實物商品網上零售額:當月值（億元） 實物商品網上零售額:當月同比（%） 10% 15% 20% 25% 30% 2018.12 2019.0

17、3 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 累計實體網售滲透率（%） 油品 12.6% 建材 1.3% 汽車 29.2% 可線上化 56.9% -50% 0% 50% 100% 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08 18.12 19.04 19.08 19.12 20.04 20.08 20.12 社零總額累計同比實體網購零售累計同比 規上快遞單量累計同比 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 5/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. 行業：單量高增，單價下行行業

18、：單量高增，單價下行 2.1. 單量：單量：12 月月單單量量 92.54 億件，同比增長億件，同比增長 37.41% 總總體體來看來看：2020 年全年，行業快遞單量 833.58 億件，同比增長 31.22%。其中，12 月 單月行業快遞單量 92.54 億件，同比增長 37.41%。 圖圖 5：2020 年年 12 月月行業快遞單量行業快遞單量 92.54 億件億件 圖圖 6：2020 年年全年全年行業快遞行業快遞單量單量累計累計同比增長同比增長 37.41% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 分類型來看：分類型來看：2020 年全年，同城、異地、國

19、際快遞單量分別 121.65 億件、693.57 億 件、18.35 億件，同比分別+10.22%、+35.87%、+27.69%。其中，12 月單月同城、異地、 國際快遞單量分別11.31億件、 79.30 億件、 1.93 億件， 同比分別+2.54%、 +44.72%、 +27.14%。 圖圖 7：2020 年年 12 月月同城、異地、國際快遞單量及占比同城、異地、國際快遞單量及占比 圖圖 8：同城、異地、國際快遞單量同比增速同城、異地、國際快遞單量同比增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：單量單位為億件 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -20% 0% 20% 40% 60

20、% 0 50 100 150 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 當月單量（億件） 單量同比增速（%） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 單量累計同比增速 同城件, 11.31 , 12% 異地件, 79.30 , 86% 國際件, 1.93 , 2

21、% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快遞異地快遞國際快遞 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 6/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 分區域來看：分區域來看：2020 年全年，東部、中部、西部快遞單量分別 661.86 億件、110.87 億 件、60.85 億件，同比分別增長 30.73%、35.29%、29.45%。其中，12 月單

22、月東部、中部、 西部快遞單量分別 72.73 億件、13.05 億件、6.76 億件，同比分別+35.51%、+40.99%、 +52.99%。 圖圖 9：2020 年年 12 月月東部、中部、西部東部、中部、西部快遞單量及占比快遞單量及占比 圖圖 10：東部、中部、西部東部、中部、西部快遞單量同比增速快遞單量同比增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：單量單位為億件 資料來源：Wind，浙商證券研究所 格局來看格局來看： 2020 年 12 月快遞服務品牌集中度指數 CR8 達 82.20%， 環比微降 0.20pts， 同比降低 0.3pts。 圖圖 11：2020 年年 12 月

23、月快遞服務品牌集中度指數快遞服務品牌集中度指數 CR8 達達 82.20% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 東部, 72.73 , 79% 中部, 13.05 , 14% 西部, 6.76 , 7% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 東部中部西部 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題

24、7/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2. 單價：單價：12 月票單價月票單價 10.01 元，同比下降元，同比下降 1.46 元元 總總體體來看來看：2020 年全年，行業累計票單價 10.55 元，同比下降 1.25 元。其中，12 月 單月行業票單價 10.01 元，同比下降 1.46 元。 圖圖 12：2020 年年 12 月行業票單價月行業票單價 10.01 元元 圖圖 13：2020 年年全年全年行業累計票單價行業累計票單價 10.55 元元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 分類型來看：分類型來看： 2020 年全年， 同城、 異地

25、、 國際快遞累計票單價分別 6.29 元、 6.53 元、 58.46 元，同比分別-0.50 元、-1.19 元、+6.30 元。其中，12 月單月同城、異地、國際快遞 票單價分別 6.43 元、5.92 元、58.66 元，同比分別+0.04 元、-1.25 元、+3.22 元。 圖圖 14：同城、異地、國際快遞同城、異地、國際快遞單月單月票單價情況票單價情況 圖圖 15：同城、異地、國際快遞同城、異地、國際快遞單月單月票單價同比票單價同比差價差價情況情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：數據單位為元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：數據單位為元 0 5 10 15 2

26、018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 單月票單價（元/票） 0 5 10 15 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 累計票單價（元/票） 0 20 40 60 80 0 5 10 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08

27、2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快遞異地快遞 國際快遞（右軸） -20 -10 0 10 20 30 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快遞異地快遞 國際快遞（右軸） table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 8/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 分區域來看：分區域

28、來看： 2020 年全年， 東部、 中部、 西部快遞累計票單價分別 10.58 元、 9.44 元、 12.29 元，同比分別-1.30 元、-0.90 元、-1.27 元，12 月單月東部、中部、西部快遞單分別 10.03 元、9.05 元、11.65 元，同比分別-1.38 元、-1.11 元、-3.21 元。 圖圖 16：東部、中部、西部東部、中部、西部快遞單月票單價情況快遞單月票單價情況 圖圖 17：東部、中部、西部東部、中部、西部快遞單月票單價同比差價情況快遞單月票單價同比差價情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：數據單位為元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：數據

29、單位為元 重點產糧區來看：重點產糧區來看：2020 年 12 月，義烏（金華）規模以上快遞業務票單價 2.85 元，同 比-0.84 元，環比-0.21 元。 圖圖 18：2020 年年 12 月義烏快遞票單價月義烏快遞票單價 2.85 元元 圖圖 19：2020 年年 12 月義烏票單價同比、環比月義烏票單價同比、環比下下行行 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0 5 10 15 20 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.

30、08 2020.10 2020.12 東部中部西部 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 東部中部西部 -50% -30% -10% 10% 0 1 2 3 4 5 義烏票單價（元/件）yoy（%） -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 20

31、20.06 2020.08 2020.10 2020.12 義烏票單價同比差價（元） 義烏票單價環比差價（元） table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 9/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3. 收入：收入：12 月收入月收入 926.2 億元，同比增長億元，同比增長 19.94% 總總體體來看來看：2020 年全年，行業快遞收入 8795.4 億元，同比增長 17.31%。其中，12 月 單月行業快遞收入 926.2 億元，同比增長 19.94%。 圖圖 20：2020 年年 12 月行業快遞收入月行業快遞收入 926.2 億元億元 圖圖 21：2020 年年全年全

32、年行業快遞收入累計同比增長行業快遞收入累計同比增長 17.31% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 分類型來看：分類型來看：2020 年全年，同城、異地、國際快遞收入分別 765.2 億元、4529.6 億 元、1073.0 億元，同比分別+2.05%、+14.85%、+43.10%。其中，12 月單月同城、異地、 國際快遞收入分別72.7 億元、 469.1 億元、 113.0 億元， 同比分別+3.12%、 +19.49%、 +34.52%。 圖圖 22：2020 年年 12 月同城、異地、國際快遞收入及占比月同城、異地、國際快遞收入及占比 圖圖 23

33、：同城、異地、國際快遞收入同比增速同城、異地、國際快遞收入同比增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：收入單位為億元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 當月收入（億元）收入同比（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2

34、019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 累計收入同比 同城件, 72.70 , 8% 異地件, 469.10 , 51% 國際件, 113.00 , 12% 其他, 271.30 , 29% -50% 0% 50% 100% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快遞異地快遞國際快遞 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 10/15 請

35、務必閱讀正文之后的免責條款部分 分區域來看：分區域來看：2020 年全年，東部、中部、西部快遞收入分別 7001.1 億元、1046.7 億 元、747.6 億元，同比分別+16.43%、+23.53%、+17.31%。其中，12 月單月東部、中部、 西部快遞收入分別 729.3 億元、118.1 億元、78.7 億元，同比分別+19.07%、+25.64%、 19.97%。 圖圖 24：2020 年年 12 月月東部、中部、西部東部、中部、西部快遞快遞收入收入及占比及占比 圖圖 25：東部、中部、西部東部、中部、西部快遞快遞收入收入同比增速同比增速 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：

36、收入單位為億元 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3. A 股標的：韻達單量市占率股標的：韻達單量市占率 16.65%，順豐收入同比增長，順豐收入同比增長 31.74% 3.1. 單量：韻達單量：韻達繼續繼續領跑領跑 A 股通達系股通達系，圓通緊追其后，圓通緊追其后 從份額看，韻達從份額看，韻達圓通圓通申通申通順豐。順豐。12 月份，韻達單量 15.41 億件，單量市占率同比 -0.06pts 至 16.65%；圓通單量 14.90 億件，單量市占率同比+0.91pts 至 16.10%；申通單量 9.64 億件，單量市占率同比-0.95pts 至 10.42%；順豐單量 8.70 億件，單

37、量市占率同比 +0.73pts 至 9.40%。 圖圖 26：A 股快遞標的單月單量市占率情況股快遞標的單月單量市占率情況 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 東部, 729.30 , 79% 中部, 118.10 , 13% 西部, 78.70 , 8% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 東部中部西部 0% 5% 10% 15% 20% 順豐韻達圓通申通 tab

38、le_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 11/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從同比從同比變動變動看，順豐看，順豐圓通圓通韻達韻達申通。申通。12 月份，順豐單量同比+48.97%；圓通單量 同比+45.68%；韻達單量同比+36.98%；申通單量同比+25.86%。 圖圖 27：A 股快遞標的單月單量同比增速情況股快遞標的單月單量同比增速情況 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 3.2. 單價：單價：同比同比、環比下行、環比下行 從價格看， 順豐從價格看， 順豐申通申通韻達韻達圓通。圓通。 12 月份， 順豐票單價 16.94 元， 同比下降 2.36 元， 環比

39、上升 0.78 元；申通票單價 2.33 元，同比下降 0.91 元，環比下降 0.06 元；韻達票單 價 2.25 元， 同比下降 0.79 元， 環比下降 0.09 元； 圓通票單價 2.21 元， 同比下降 0.52 元， 環比下降 0.09 元。 圖圖 28：A 股快遞標的單月票單價情況股快遞標的單月票單價情況（單位：元）（單位：元） 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 順豐韻達圓通申通 0 5 10 15 20 25 30 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

40、 3.5 4.0 韻達圓通申通順豐（右軸） table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 12/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從同比變動百從同比變動百分比看，順豐分比看，順豐圓通圓通韻達韻達申通申通。12 月份，順豐票單價同比-12.23%， 圓通票單價同比-19.05%，韻達票單價同比-25.99%，申通票單價同比-28.09%。 圖圖 29：A 股快遞標的單月票單價同比變動百分比情況股快遞標的單月票單價同比變動百分比情況 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 3.3. 收入：順豐領跑收入：順豐領跑 A 股快遞公司股快遞公司 從數額看，順豐從數額看，順豐韻達韻達圓

41、通圓通申通。申通。12 月份，順豐同比+31.74%至 156.06 億元，韻達 同比+1.29%至 34.60 億元，圓通同比+18.09%至 32.96 億元，申通同比-9.47%至 22.48 億 元。 圖圖 30：A 股快遞標的單月快遞收入情況（單位：股快遞標的單月快遞收入情況（單位：億億元）元） 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 順豐韻達圓通申通 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 5 10 15 20 25 30 35 40 韻達圓通申通順豐（右軸） ta

42、ble_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 13/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從同比變動看，順豐從同比變動看，順豐圓通圓通韻達韻達申通。申通。12 月份，順豐快遞收入同比+31.74%，圓通 快遞收入同比+18.09%，韻達快遞收入同比+1.29%，申通快遞收入同比-9.47%。 圖圖 31：A 股快遞標的單月快遞收入同比變動情況股快遞標的單月快遞收入同比變動情況 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 4. 投資策略：投資策略：放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道放眼遠方龍頭為王，投資區分賽道 規模先發優勢下龍頭為王，投資區分賽道。規模先發優勢下龍頭為王，投資區分賽道。同

43、質化競爭行業不可避免會經歷價格博 弈的進程，我們認為快遞價格戰已到最后階段，從企業遠期發展角度看，短期犧牲價格最 求份額是長久發展之計， 所以我們認為當前估值錨應脫離單純的利潤估值體系， 不妨從份 額角度出發，看好未來龍頭發展。通達系方面，建議關注單量龍頭中通快遞及相對低估的 韻達股份；直營系方面，建議繼續關注順豐控股未來新業務的拓展及時效件的增長。 同時關注新進入者對快遞行業整合的擾動影響，關注四季度快遞旺季過后的價格變同時關注新進入者對快遞行業整合的擾動影響，關注四季度快遞旺季過后的價格變 動。動。 圖圖 32：規模、成本、價格相互作用規模、成本、價格相互作用 資料來源：浙商證券研究所 -

44、100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 順豐韻達圓通申通 table_page 快遞行業月度專題快遞行業月度專題 14/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5. 風險提示風險提示 新冠疫情反復影響快遞網絡新冠疫情反復影響快遞網絡； 資本進入擾亂現有市場的發展；資本進入擾亂現有市場的發展； 價格戰超預期。價格戰超預期。 表表 1：12 月各快遞企業數據簡析月各快遞企業數據簡析 12 月份月份 行業行業 韻達股份韻達股份 圓通速遞圓通速遞 申通快遞申通快遞 順豐控股順豐控股 單量(億件) 92.54 15.41 14.90 9.64 8.70 同比增長 37.

45、41% 36.98% 45.68% 25.86% 48.97% 市占率 - 16.65% 16.10% 10.42% 9.40% 票單價(元) 10.01 2.25 2.21 2.33 16.94 同比增減(元) -1.46 -0.79 -0.52 -0.91 -2.36 環比增減(元) 0.15 -0.09 -0.09 -0.06 +0.78 資料來源：公司公告，國家郵政局，浙商證券研究所 表表 2：重點公司估值表：重點公司估值表 證券代碼證券代碼 標的簡稱標的簡稱 市值市值(億元億元) PE PB 歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元) 2020/12/18 2019A TTM 2020E 2021E LF 2019A 2020E 2021E 002352 順豐控股 4111 68.35 58.04 51.85 42.36 7.81 57.97 76.81 93.93 002120 韻達股份 465 13.47 27.15 29.69 21.37 3.32 26.47 15.63 21.60 600233 圓通速遞 377 20.21 22.46 20.20 16.79 2.26 16.68 18.67 22.42 002468 申通快遞 145 10.26 46.96 37.70 19.03 1.61 14.08 3.83 7.59