【公司研究】傳智教育-領先綜合IT職教集團多元布局探索新發展-210120（29頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 教育教育 審慎增持審慎增持 ( 首次首次 ） marketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期2021/1/19 收盤價（元）19.61 總股本（百萬股）402 流通股本 （百萬股）40 總市值（百萬元）7,892 流通市值 （百萬元）789 凈資產（百萬元）751 總資產（百萬元）1,041 每股凈資產2.07 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 relatedReport 主要財務

2、指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度2019A2020E2021E2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)9246441,1361,348 同比增長同比增長(%)16.7%-30.3%76.5%18.7% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)18063194245 同比增長同比增長(%)6.2%-65.1%208.5%26.1% 毛利率毛利率(%)49.3%45.3%48.9%49.1% 凈利潤率凈利潤率(%)19.5%9.8%17.1%18.2% 凈資產收益率（凈資產收益率（%）23.1%5.4%14.3%15.3% 每股收益每股收益(元元)0.450.160.480.

3、61 每股經營現金流每股經營現金流(元元)0.330.120.570.63 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 投資要點投資要點 summary專注專注 IT 培訓培訓 15 年年，由由 Java 單科培訓班拓展為全品類單科培訓班拓展為全品類 IT 職業教育集團職業教育集團。傳智教育于 2006 年由張孝祥先生創立，為 A 股首家教育類 IPO 方式上市公司，實際控制人為黎 活明、陳瓊，且均在公司擔任高管。目前公司主營業務為 IT 學科教育培訓，其中短期 現場培訓以“黑馬程序員”為品牌、收入占比達 80%以上，均衡發展以“博學谷”為品牌 的線上培訓、以“傳智專修學院”為品牌的 IT

4、非學歷高等教育、以“酷丁魚”為品牌的少 兒編程；截至 2020Q3，公司已在全國 19 個城市設立直營分校、累計向社會輸出 30 萬+高精尖 IT 開發人才，穩居國內 IT 教育培訓的領先地位。 IT 教育培訓行業由需求端教育培訓行業由需求端、供給端及政策三重驅動供給端及政策三重驅動，市場前景廣闊市場前景廣闊，行業競爭格局有行業競爭格局有 望向好望向好。隨著信息技術發展及經濟結構轉型升級，IT 教育培訓受益于下游互聯網產業 對人才需求旺盛保持較快增速， 根據 Frost & Sullivan 調研數據， 由于市場面臨缺乏技 術人才的結構性問題，從業人員規模尚無法完全滿足產業升級需求，巨大供需缺

5、口創 造近千億市場空間， 2017 年中國 IT 培訓市場規模達 332 億， 預計 2022 年將增長至 603 億，復合增速為 12.68%。此外，國家政策推動產教融合，頭部公司加快資本化運作， 行業隨之進入整合階段，目前行業 CR5 約為 8.59%，行業集中度較低，未來擁有強研 發能力和高管理效率的公司市占率將持續提升。 穩扎穩打穩扎穩打注重質量管控注重質量管控，依托優質的課程內容和全面的服務能力樹立良好口碑依托優質的課程內容和全面的服務能力樹立良好口碑，招生招生 規模穩健擴張的同時盈利能力存在提升空間。規模穩健擴張的同時盈利能力存在提升空間。2019 年公司實現營收 9.24 億元，

6、同比 增 16.71%，近 5 年復合增速達 36.05%，凈利率為 19.52%。核心優勢：核心優勢：1）重視師資 團隊建設，研發課程緊跟 IT 技術創新，在學員中形成良好口碑，獲客成本低，銷售費 用遠低于同業；2）以就業為導向為學員提供一體化方案，IT 學科短期培訓平均就業 率 90%+；3）直營模式下管理優勢顯著，發展具備可持續性；4）領先業內推出雙元 培訓模式，在課程標準化的情況下針對不同需求客戶定價，高低端產品協同發展。未未 來看點來看點：1）新增網點提升 IT 培訓服務能力，通過規?；嵘?；2）進一步深 化校企合作，擴大品牌影響力；3）投入資源發展線上業務，積極布局少兒編程

7、領域， 延伸業務范圍以分散經營風險。 盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：IT 行業良好發展前景及工資待遇為 IT 相關培訓奠定廣闊發展 空間，公司作為國內領先的 IT 綜合職教集團，擁有系統性教學、產品體系和全國性品 牌口碑，直營模式下把握生源能力強、收入具有確定性，疊加線上業務及少兒編程擴 張規模，盈利能力將領先業內。預計公司 20-22 年 EPS 為 0.16、0.48、0.61 元/股，1 月 19 日收盤價對應 PE 分別為 125、41、32 倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。 風險提示：風險提示： IT 人才需求下降風險、市場競爭加劇風險、公司治理風險人才需求下降風險、市

8、場競爭加劇風險、公司治理風險、募投項目進展不及預期。、募投項目進展不及預期。 c 傳智傳智教育教育 dyStockcode 003032.SZ title 領先綜合領先綜合 IT 職教集團，多元布局探索新發展職教集團，多元布局探索新發展 createTime1 2021 年年 1 月月 20 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 目目錄錄 1、國內領先 IT 職教集團，多元布局探索新發展.- 4 - 1.1、從 Java 單科培訓班到綜合型 IT 職業教育集團.- 4 - 1.2、募集資金用途.- 4 - 1.

9、3、股權結構集中，激勵機制完善.- 4 - 1.4、管理層經驗豐富，下設六大事業部獨立運營. - 5 - 1.5、多領域拓展教育版圖，布局全年齡段培訓業務. - 6 - 1.6、不同課程內容、授課形式區分學費價格.- 7 - 2、現場培訓鞏固基礎，新網點疊加業務拓展擴規模. - 7 - 2.1、IT 短期現場培訓為公司核心業務.- 7 - 2.2、網點擴張提升服務能力，少兒編程+線上業務注入新活力.- 10 - 3、IT 培訓市場前景廣闊，供需鏈瓶頸促發展.- 12 - 3.1、需求端：下游 IT 行業高景氣，創造海量人才需求.- 12 - 3.2、供給端：IT 教育培訓立足實踐、契合行業趨勢

10、.- 13 - 3.3、IT 教育培訓驅動力：學歷型職教與企業需求脫節+政策推動.- 14 - 3.4、競爭格局：市場高度分散化，強品牌和管理有利于市占率提升.- 15 - 4、夯實教育培訓體系，直營模式把控生源+定價權.- 17 - 4.1、課程體系標準化、課程內容創新化，強研發能力轉化為口碑效應.- 17 - 4.2 深化高校合作，高品牌知名度享提價空間. - 18 - 4.3、 “自建基地、自主運營”，重視質量把控和綜合服務能力.- 19 - 5、營收擴規模，盈利穩增長，運營提效率.- 20 - 6、盈利預測與估值.- 23 - 6.1、核心假設及盈利預測.- 23 - 6.2、可比公司

11、估值.- 28 - 6.3、投資建議.- 29 - 7、風險提示.- 29 - 圖 1、公司深耕 IT 培訓 15 年.- 4 - 圖 2、公司股權架構（上市后）.- 5 - 圖 3、以 IT 學科為主體的戰略布局.- 6 - 圖 4、公司主營業務收入構成.- 8 - 圖 5、IT 短期培訓主要模式.- 8 - 圖 6、IT 學科短期現場培訓為公司核心收入來源.- 9 - 圖 7、2019 年 IT 短期現場培訓課程構成.- 9 - 圖 8、傳智專修學院自開設以來在校生人數穩步增長. - 9 - 圖 9、五大應用方向中 Java 占比最高，Python 發展迅速.- 10 - 圖 10、公司網

12、點分布及服務能力地圖.- 11 - 圖 11、“互聯網+教育”趨勢下在線教育市場不斷下沉.- 12 - 圖 12、公司少兒編程擁有廣闊的市場前景.- 12 - 圖 13、IT 行業維持高增速，19 年收入超 7 萬億.- 12 - 圖 14、從業人員人均薪酬持續提升.- 12 - 圖 15、IT 教育培訓行業概況.- 13 - 圖 16、IT 教育培訓課程已覆蓋全產業鏈.- 14 - 圖 17、IT 培訓行業發展潛力大.- 14 - 圖 18、IT 人才供需缺口擴張顯著.- 14 - 圖 19、IT 教育培訓行業競爭格局較為分散.- 16 - 圖 20、公司研發體系充分適應 IT 行業更新迭代

13、快.- 17 - 圖 21、公司出版教材種類多、質量高，多次獲獎. - 17 - 圖 22、公司講師培訓機制已十分成熟.- 17 - nMoQtMrMoOsPsMvMqNoPnNaQdN8OmOmMpNmNjMrRnMfQsQqRaQmMzQxNpMtRMYoOnP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖 23、公司教研人員占比遠高于達內科技.- 17 - 圖 24、公司與達內科技銷售費用率對比.- 18 - 圖 25、一體化培養模式與普通模式比較.- 19 - 圖 26、傳智專修學院搭上 IT 專業招生數高增速快

14、車.- 19 - 圖 27、20162020 公司與達內科技 IT 課程培訓學費比較（萬元）. - 19 - 圖 28、傳智教育、達內科技運營數據對比.- 20 - 圖 29、直營模式下公司運營效率更高.- 20 - 圖 30、360 度全方位學習保障體系.- 20 - 圖 31、公司創新性推出并發展雙元培訓模式.- 20 - 圖 32、公司主營業務突出、收入增速穩定.- 21 - 圖 33、公司主營業務增長率處于行業前列.- 21 - 圖 34、公司積極拓展新業務、毛利率穩中有升.- 21 - 圖 35、公司凈利率水平較高.- 21 - 圖 36、公司銷售費用投放低于同業水平.- 22 -

15、圖 37、直營模式下管理費用率保持較低水平.- 22 - 圖 38、應收賬款周轉率逐年上升.- 22 - 圖 39、公司嚴格控制短期現場培訓后付費招生人數. - 22 - 圖 40、公司長期應收款周轉率逐年下降.- 23 - 圖 41、非學歷型高等教育后付費模式占比較高.- 23 - 圖 42、ROE 處于可比公司前列.- 23 - 圖 43、公司資本結構近 3 年保持穩定.- 23 - 表 1、公司股權激勵計劃（截至 2020 年 10 月 31 日）. - 5 - 表 2、公司高管從業經驗豐富.- 6 - 表 3、公司最新學費價格表.- 7 - 表 4、政策推動校企合作，鼓勵職業培訓機構發

16、展. - 15 - 表 5、培訓人次超萬人 IT 職業教育機構資料整理.- 16 - 表 6、IT 學科短期現場培訓收入拆分.- 24 - 表 7、泛 IT 學科短期現場培訓收入拆分.- 25 - 表 8、IT 線上培訓收入拆分.- 25 - 表 9、IT 非學歷高等教育培訓收入拆分.- 26 - 表 10、少兒非學科素質教育培訓業務收入預測.- 26 - 表 11、主營業務成本拆分.- 27 - 表 12、其他業務收入/成本預測.- 27 - 表 13、期間費用預測.- 27 - 表 14、公司盈利預測結果.- 28 - 表 15、可比公司核心財務指標（截至 2019 年報）. - 28 -

17、 表 16、可比公司估值指標（截至 2021.1.18）.- 29 - 附表.- 30 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 報告正文報告正文 1、國內領先國內領先 IT 職教集團職教集團，多元布局探索新發展多元布局探索新發展 1.1、從、從 Java 單科培訓班到綜合型單科培訓班到綜合型 IT 職業教育集團職業教育集團 傳智教育于 2006 年由張孝祥先生創立，從事非學歷、應用型 IT 教育培訓，致力 自主研發教學體系、持續輸出優質課程內容。公司曾于 2016 年 11 月掛牌新三板， 后于 2018 年 7

18、月終止。2021 年 1 月 12 日，成 A 股首家教育類 IPO 上市。2019 年年，公司公司實現營業收入實現營業收入 9.23 億元億元、凈利潤凈利潤 1.80 億元億元，三大業務板塊分別為三大業務板塊分別為 IT 短短 期現場期現場/在線在線培訓培訓、 IT 非學歷型高等教育培訓和少兒非素質教育培訓非學歷型高等教育培訓和少兒非素質教育培訓。 截至 2020Q3， 公司已在全國 19 個城市設立直營分校、累計向社會輸出 30 萬+高精尖 IT 開發人 才，穩居國內 IT 教育培訓的領先地位。 圖圖 1、公司深耕、公司深耕 IT 培訓培訓 15 年年 資料來源：公司招股說明書、公司官網，

19、興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、募集資金用途、募集資金用途 本次共向社會公眾發行 4,024.48 萬 A 股，發行價 8.46 元，募集資金凈額為 3.40 億元。本次發行的募集資金扣除發行費用后，將按照輕重緩急用于以下項目： 1） 約約 70%用于用于 IT 職業培訓能力拓展項目職業培訓能力拓展項目，通過場地擴張、購置設備、增加人員 等手段，增強公司 IT 職業培訓服務能力，擴大培訓規模，實現規模效應（具 體詳細情況參見文后） ； 2） 約約 30%用于用于 IT 培訓研究院建設項目培訓研究院建設項目， 加強公司的課程開發能力， 持續為公司 提供創新原動力，保持公司在 IT 教育培訓

20、行業的領先地位，增強公司的核心 競爭力。 1.3、股權結構集中，激勵機制完善、股權結構集中，激勵機制完善 公司實際控制人為黎活明、陳瓊，兩人合計持股比例為公司實際控制人為黎活明、陳瓊，兩人合計持股比例為 42.56%。上市前/后，公 司董事長、總經理黎活明先生直接持股 24.92%/22.42%，通過員工持股平臺間接 持股 3.73%/3.36%；公司董事陳瓊女士直接持股 18.49%/16.64%，通過員工持股平 臺間接持股 0.16%/0.14%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 2、公司股權架構（上

21、市后）、公司股權架構（上市后） 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2014 年 3 月 31 日，黎活明、陳瓊簽訂一致行動協議 公司股權激勵完善，核心高管團隊均有持股。公司股權激勵完善，核心高管團隊均有持股。目前公司正在執行的股權激勵計劃 共三項，激勵對象為 14 名高管和 182 名員工， 由傳智有限向持股平臺或激勵對象 授予限制性股權的形式實施， 其中第一批及第三批股權激勵計劃涉及實際控制人。 公司上市后，董事、副總經理方立勛持股比例為 3.28%，副總經理、財務總監、 董事會秘書曲曉燕持股比例為 1.56%，監事、教學主管張鵬持股比例為 1.44%。 表表 1、

22、公司股權激勵計劃（截至、公司股權激勵計劃（截至 2020 年年 10 月月 31 日）日） 項目項目授予日授予日 授予數量授予數量 （股）（股） 授予價格授予價格 （元（元/股）股） 服務條件服務條件 第一批激勵計劃2015 年 12 月 30 日172,0401.00 承諾在公司服務期限為 取得股權之日起五年； 若員工提前離職， 黎活明 以授予價格購買其份額 第二批激勵計劃2016 年 3 月 15 日523,58210.00 第三批激勵計劃2016 年 3 月 22 日176,15310.00 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.4、管理層經驗豐富，下設六大事業部獨

23、立運營、管理層經驗豐富，下設六大事業部獨立運營 公司高管團隊均有 10 年以上的 IT 從業和管理經驗，按照業務種類和市場定位劃 分傳智匯、院校邦、酷丁魚、專修學院、博學谷、短訓事業部，負責不同課程內 容的研究和開發，實行自主經營、獨立核算；其他職能部門包括教學質量監控中 心等，負責日常管理和教學輔助工作。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 表表 2、公司高管從業經驗豐富、公司高管從業經驗豐富 姓名姓名 加入時間加入時間職務職務從業經驗從業經驗 黎活明 2009.6 董事長、 總經理 2003.3 2003.10

24、 任中國農業網（）技術部經理 2004.1 2004.11 任聯合創科電信技術有限公司高級軟件工程師 2005.5 2006.10 任北京游易天下旅行社有限公司運營總監 肖敏2017.5董事 2000.1 2004.12 任浪潮佳軟公司渠道總監 2004.12 2006.1 任拼音加加總經理 2006.1 2008.4 任百度聯盟經理 2008.5 2010.5 任天極傳媒集團事業部總經理 2010.6 至今任經緯創投合伙人 張鵬2011.9 監事、 教學主管 2003.7 2005.4 任長城計算機學校高級講師 2005.5 2007.10 任北京應用技術大學網頁高級講師 2007.11 2

25、009.4 任安博教育集團高級實訓講師 2009.5 2011.9任新華電腦學校項目負責人 馮威2009.7副總經理 2008.7 2009.7 任北京東方清軟科技有限公司講師 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.5、多領域拓展教育版圖，布局全年齡段培訓業務、多領域拓展教育版圖，布局全年齡段培訓業務 公司已發展為集高等教育、在線教育、IT 社區、高教服務、少兒教育等多個領域 的綜合性 IT 職業教育集團，主營業務分為 IT 短期培訓、IT 非學歷高等教育培訓 和少兒非學科素質教育培訓三大業務線，開設培訓課程包括 JavaEE 等 IT 學科和 UI/UE 設計等泛 IT

26、 學科。 圖圖 3、以、以 IT 學科為主體的戰略布局學科為主體的戰略布局 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 1.6、不同課程內容、授課形式區分學費價格、不同課程內容、授課形式區分學費價格 從 2020 年公布的學費價格表來看，IT 學科面授價格普遍高于泛 IT 學科，尤其是 需求較為穩定的服務器端開發和近年來發展較快的大數據分析。 且 IT 學科開設城 市廣，基本覆蓋現有分校。其中，Java 和 Web 前端開發獨有“高手班”，先付費模 式針對老學員提供

27、1,000 元優惠，后付費模式嚴格對報名學員的專業能力進行測 試，確保就業率水平。 表表 3、公司最新學費價格表、公司最新學費價格表 單位：元單位：元面授面授雙元雙元基礎班基礎班高手班高手班 JavaEE32,980（僅一線城市）（僅一線城市） 20,980（其他城市（其他城市） ； 22,980（一線城市）（一線城市） 598 11,980（先付費（先付費） ； 15,980（后付費）（后付費） HTML&JS+前端 32,980（僅一線城市） 20,980（其他城市） ； 22,980（一線城市） 598 11,980（先付費） ； 15,980（后付費） 大數據34,980（僅一線城市）

28、 22,980（其他城市） ； 24,980（一線城市） - Python 數據分析數據分析 32,980（僅一線城市）（僅一線城市） 20,980（其他城市（其他城市） ； 22,980（一線城市）（一線城市） 598- 人工智能開發-22,980（僅一線城市）598- Linux 云計算 運維開發 17,980（僅一線城市）-598- 智能機器人 軟件開發 29,980（僅一線城市）-598- UID/UED- 15,980（其他城市） ； 17,980（一線城市） 598- 軟件測試- 16,980（其他城市） ； 18,980（一線城市） 598- 產品經理產品經理12,980（僅一線

29、城市）（僅一線城市）-6,980- 新媒體/短視頻 直播運營 12,980（僅一線城市）-598- 電商視覺運營電商視覺運營13,980（僅一線城市）（僅一線城市）-598- 線上課程線上課程6,980（統一價格，統一價格，僅開設僅開設 JavaEE、前端開發、產品經理等部分科目）、前端開發、產品經理等部分科目） 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 注：各學科 21 年學費價格將于 3 月 31 日公布，其中基礎班為試聽課程 2、現場培訓鞏固基礎，新網點疊加業務拓展擴規模、現場培訓鞏固基礎，新網點疊加業務拓展擴規模 2.1、IT 短期現場培訓為公司核心業務短期現場培訓為公司核心業

30、務 2019年年， 公司實現營業收公司實現營業收入入9.23億元億元， 同比同比增增16.69%， 2017-2019CAGR達達14.96%。 其中，IT 短期培訓為公司核心收入來源、增長平穩，2019 年占 96.08%；IT 非學 歷高等教育培訓和少兒非學科素質教育自 2017 年運營以來，市場反應良好，業務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 規模積極擴大，2019 年同比增 35.89%、31.24%。2020 上半年，受新冠疫情影響 部分校區未開課，營業收入下滑，隨疫情好轉，公司各校區已逐步恢復正常授課

31、。 圖圖 4、公司主營業務收入構成、公司主營業務收入構成 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1）IT 短期培訓短期培訓 按照培訓模式不同，包括以“黑馬程序員”為品牌的現場培訓和以“博學谷”為品牌 的線上培訓，主要面向成年人。 -“黑馬程序員”培訓周期為 4-6 個月，采用講師現場講解并輔導的面授培訓模式和 視頻教學包+現場帶教的雙元培訓模式； -“博學谷”培訓周期不超過 1 年，采用視頻教學包+線上咨詢。 圖圖 5、IT 短期培訓主要模式短期培訓主要模式 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年，公司 IT 短期現場培訓總收入為 7.74 億元

32、，占比達 84.66%。IT 學科發展 多年，已形成完整的課程培訓體系和穩定的核心師資隊伍，市場認可度不斷提升。 泛 IT 學科為公司根據行業趨勢推出的培訓課程， 受益于電商和新媒體運營等熱點 方向，該業務招生人數不斷擴大，2017-2019 收入復合增速達 23.84%。IT 線上培 訓開設時間較晚，依托公司 IT 學科的良好口碑，近年來發展迅速，2019 年營業 收入達 2,900.04 萬元。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 6、IT 學科短期現場培訓為公司核心收入來源學科短期現場培訓為公司核心收入

33、來源圖圖 7、2019 年年 IT 短期現場培訓課程構成短期現場培訓課程構成 數據來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2）IT 非學歷高等教育培訓非學歷高等教育培訓 IT 非學歷高等教育培訓以“傳智專修學院”為平臺，主要面向高中畢業生，提供周 期為 2.5 年至 4 年的 IT 技能教學服務，并與上海開放大學聯合辦學，推出“技能 學歷”的業務模式。該業務采用先付費和后付費兩種收費模式，后付費模式“上 學期間不收學費、畢業月薪不達 8,000 元不收學費（一線城市）”。 圖圖 8、傳智專修學院自開設以來在校生人數穩步增長、傳智

34、專修學院自開設以來在校生人數穩步增長 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 傳智專修學院現有 JAVA 應用開發、全棧應用開發、大數據應用開發、Python 應 用開發、數字媒體藝術五個方向。由于 Java 課程開設時間早、應用領域廣泛，收 入占比維持在 40%以上；隨著近年來人工智能領域不斷發展，Python 和大數據方 向市場需求走高，2019 年收入占比分別達 17.40%、15.24%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 9、五大應用方向中、五大應用方向中 Java 占比最高，占

35、比最高，Python 發展迅速發展迅速 資料來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 3）少兒非學科素質教育培訓）少兒非學科素質教育培訓 公司 2017 年開始試運營面向學齡前少兒的、 以少兒美術為主要內容的非學科素質 教育業務，2019 年布局少兒編程賽道，推出“酷丁魚”品牌，同時發布在線少兒編 程學習平臺和課程體系。該業務以在線教育為主、均為先付費模式，2019 年營業 收入 46.29 萬元，同比增 31.24%。 2.2、網點擴張提升服務能力，少兒編程、網點擴張提升服務能力，少兒編程+線上業務注入新活力線上業務注入新活力 IT 現場培訓業務方面，通過場地擴張實現規?；\營?，F

36、場培訓業務方面，通過場地擴張實現規?；\營。公司現有 21 家直營分校 覆蓋全國 19 座城市，其中北京分校共三家。本次 IPO 后，公司擬在上海等已覆 蓋城市擴建現有校區，并在南昌等城市新建教學中心，擴大辦學規模。根據招股 說明書披露數據，擴建+新建項目合計面積達 44,587 平方米，項目完成后預計新 增 IT 職業培訓服務能力 30,587 人次/年，假設每平方米服務能力不變，測算得到 公司現有 IT 職業培訓服務能力為 87,878 人次/年。因此預計該項目將提升公司 35.81%的學員容量， 提升公司 IT 職業培訓服務的覆蓋范圍， 擴大公司品牌影響力， 有效提升公司在 IT 職業培

37、訓市場的競爭力和市場占有率。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 10、公司網點分布及服務能力地圖、公司網點分布及服務能力地圖 資料來源：公司官網、公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 注：測算所得現有學員容量（人次/年）以白色數字標識，預計新增學員容量以紅色數字標識 積極展開少兒編程探索積極展開少兒編程探索， 教學內容可復制屬性助推線上業務擴張教學內容可復制屬性助推線上業務擴張。 相教成人用戶， 青少年用戶生命周期長、續費率高，對公司而言，依托在成人端培訓良好口碑和 豐富產品內容，從成人職教培訓延

38、伸到青少年培訓技術層面難度較低，同時服務 范圍的延伸將有效分散經營風險。公司青少兒編程業務運營時間較短、尚處于起 步階段，并且主要依托線上平臺開展，而達內則通過線下網點大規模鋪開吸引生 源，前期投入和經營難度較大。此外，公司計劃搭建全民編程計劃平臺，新渠道 的流量引入將與打磨成熟的教學體系相輔相成。目前，IT 從業人員主要集中在 20-30 歲年齡段，根據國家統計局抽樣調查結果，2019 年我國 20-29 歲人口占比 為 13.12%，約 1.83 億。因此一旦開展對國內適齡人口的 IT 基礎知識培訓教育， 能夠提升全民對于計算機語言和編程技術的了解和興趣，進而發掘潛力學員，擴 大線上業務規

39、模。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 11、“互聯網互聯網+教育教育”趨勢下在線教育市場不斷下沉趨勢下在線教育市場不斷下沉圖圖 12、公司少兒編程擁有廣闊的市場前景、公司少兒編程擁有廣闊的市場前景 數據來源：艾媒咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：公司招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 3、IT 培訓市場前景廣闊，供需鏈瓶頸促發展培訓市場前景廣闊，供需鏈瓶頸促發展 3.1、需求端：下游、需求端：下游 IT 行業高景氣，創造海量人才需求行業高景氣，創造海量人才需求 IT 行業自行業自 10

40、年以來快速發展，企業收入和從業人數均顯著增加。年以來快速發展，企業收入和從業人數均顯著增加。2012-2019 年， 整體收入 24,794 億元增長至 71,768 億元，復合增速為 16.40%；從業人員數量由 418 萬增長至 673 萬，復合增速為 7.04%。隨著行業發展，業內公司對員工的素質 要求進一步提高，預計將實現從人數需求到專業化、精細化人才需求的轉變。 圖圖 13、IT 行業維持高增速，行業維持高增速，19 年收入超年收入超 7 萬億萬億圖圖 14、從業人員人均薪酬持續提升、從業人員人均薪酬持續提升 數據來源：工信部，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：工信部，興業證券經

41、濟與金融研究院整理 IT 教育培訓是互聯網相關產業快速發展及對人才需求拉動下最為繁榮的市場之教育培訓是互聯網相關產業快速發展及對人才需求拉動下最為繁榮的市場之 一。一。IT 教育培訓是指讓受教育者學習與掌握 IT 相關專業知識的教育過程，現場 培訓為當前主流。根據“是否頒發學歷證書”，可劃分為學歷 IT 教育培訓和非學歷 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 新股研究報告新股研究報告 IT 教育培訓兩類。其中，學歷 IT 教育以公辦為主，包括中等職業教育和高等職 業教育；非學歷 IT 教育以民辦為主，包括 IT 認證培訓和 IT 職業技能培

42、訓： 1）IT 認證培訓體系分散、考試種類繁多。根據 Robert Half Technology 數據顯示， 2020 薪資排行前三的的 IT 認證分別為 CDP 認證、CISSP 認證、CCIE 認證。 2）IT 職業技能受下游應用領域帶動，發展趨向專業化、精細化。目前技能培訓 以傳統的軟件、網絡開發為主，新興起的大數據技術和人工智能需求同樣較強。 圖圖 15、IT 教育培訓行業概況教育培訓行業概況 資料來源：公司招股說明書，教育部，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、供給端：、供給端：IT 教育培訓立足實踐、契合行業趨勢教育培訓立足實踐、契合行業趨勢 IT 培訓機構以就業為導向培訓機構

43、以就業為導向，針對行業發展趨勢靈活設置課程針對行業發展趨勢靈活設置課程，滿足滿足 IT 從業人員從業人員 短周期內提高技能的需求。短周期內提高技能的需求?，F階段，中、高等職業教育院校普遍采用以理論為導 向的教育模式，IT 培訓機構應運而生。得益于 IT 行業的持續技術進步以及國家 政策的支持，人工智能、物聯網和 5G 等新興方向不斷涌現，催生對相關專業人 才的旺盛需求，IT 教育培訓行業不斷增長，已形成覆蓋前/后端、數據支持、運維 營銷等細分領域的課程版圖。根據 Frost & Sullivan 調研數據，2017 年中國 IT 培 訓市場規模達 332 億，預計 2022 年將增長至 603

44、 億，復合增速為 12.68%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 16、IT 教育培訓課程已覆蓋全產業鏈教育培訓課程已覆蓋全產業鏈圖圖 17、IT 培訓行業發展潛力大培訓行業發展潛力大 數據來源：達內科技官網，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：Frost & Sullivan，興業證券經濟與金融研究院整理 3.3、IT 教育培訓驅動力：學歷型職教與企業需求脫節教育培訓驅動力：學歷型職教與企業需求脫節+政策推動政策推動 我國中我國中、高等高等 IT 教育對學生的培養與教育對學生的培養與 IT 行業對人

45、才的需求不匹配行業對人才的需求不匹配。近年來，中 國勞動力市場面臨缺乏技術人才的結構性問題，“用工難”和“就業難”同時存在。 盡管每年高等院校畢業學生屢創新高，但大多缺乏項目相關經驗，且 IT 行業具備 實操性強、 技術更新快的特性， 因此企業對技能型人才的需求愈發旺盛。 2013 年， IT 行業供需缺口僅為 350 萬人，預計 2022 年將達到 1,680 萬人，對應巨大的 IT 教育培訓市場。 在此背景下， IT 培訓機構所提供的各類對口課程和企業實訓項目， 能夠增強求職者的競爭力，解決當前困境。 圖圖 18、IT 人才供需缺口擴張顯著人才供需缺口擴張顯著 資料來源：Frost & S

46、ullivan，興業證券經濟與金融研究院整理 350 萬人萬人 770 萬人萬人 1,680 萬人萬人 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 新股研究報告新股研究報告 國家出臺一系列鼓勵性政策，職業教育行業將迎來發展整合期。國家出臺一系列鼓勵性政策，職業教育行業將迎來發展整合期。 -從非學歷職業培訓市場來看， 產教融合進一步落實， IT 培訓機構與企業的緊密合 作已是大勢所趨，參培率有望提升； -從 K12 課外輔導市場來看，人工智能、物聯網、大數據處理正式劃入新課標，青 少兒編程市場有待拓展； -從管理效率來看， 民辦教育相關條例明確教育

47、培訓行業的分類管理細則，具 備強大科研能力和優質教學資源的培訓機構將實現更穩健的發展。 -從資金支持來看， 隨著新修訂的 中華人民共和國民辦教育促進法 過會和施行， 非學歷類教育資產上市將不存在法律障礙， IT教育培訓機構有望加速資產證券化。 表表 4、政策推動校企合作，鼓勵職業培訓機構發展、政策推動校企合作，鼓勵職業培訓機構發展 政策法規名稱政策法規名稱施行時間施行時間發文機構發文機構主要內容主要內容 教育部關于充分發揮行業指導作 用推進職業教育改革發展的意見 2011 年 6 月教育部 “雙證書”制度： 實現學歷證書和職業 資格證書的對接 國務院關于加快發展現代職業教 育的決定 2014

48、年 5 月國務院 支持各類辦學主體通過獨資支持各類辦學主體通過獨資/合資合資/ 合作等形式舉辦民辦職業教育；合作等形式舉辦民辦職業教育；探 索發展股份制、混合所有制職業院 校 中華人民共和國就業促進法2015 年 4 月人大常委會 縣級以上政府鼓勵和支持各類職業 技能培訓機構 民辦學校分類登記實施細則民辦學校分類登記實施細則2016 年年 12 月月教育部教育部辦學許可證辦學許可證 關于深化產教融合的若干意見2017 年 12 月國務院支持企業參與公辦職業學校辦學 關于推行終身職業技能培訓制度 的意見 2018 年 5 月國務院 終身職業技能培訓政策和組織實施 體系以公共實訓機構、職業院校、

49、職業培訓機構和行業企業為主要載 體 關于在院校實施 “學歷證書+若干 職業技能等級證書” 制度試點方案 的通知 2019 年 4 月 國家發展改革 委、教育部等 啟動“學歷證書+若干職業技能等級 證書”制度試點工作，提升職業教育提升職業教育 質量和學生就業能力質量和學生就業能力 教育部關于印發普通高中課程方案 和語文等學科課程標準（2017 年版 2020 年修訂） 2020 年 6 月教育部 而人工智能、數據管理與分析、數 據結構等課程列入選擇性必修課程 資料來源：中國政府網、教育部，興業證券經濟與金融研究院整理 3.4、競爭格局：市場高度分散化，強品牌和管理有利于市占率提升、競爭格局：市場

50、高度分散化，強品牌和管理有利于市占率提升 IT 培訓機構數量眾多培訓機構數量眾多， 行業行業 CR5 不足不足 10%。 IT 教育培訓行業競爭格局較為分散， 國內規模相對較大的公司包括達內科技、傳智教育、火星時代（百洋股份收購， 已于 2019 末剝離） 、光環國際、翡翠教育（文化長城收購）等。按照 2019 年營業 收入/市場規模測算，CR5 約為 8.59%，行業集中度較低。我們認為主要原因在于 IT 培訓課程同質化，行業處于競爭激烈的早期階段；但隨著政策逐步規范、教育 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 新股研究報告新股研究報告