【公司研究】陜西黑貓-內蒙項目投產焦炭量價齊增造就低估值焦炭標的-210128（19頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 采掘 2021 年 01 月 28 日 陜西黑貓 (601015) 內蒙項目投產，焦炭量價齊增造就低估值焦炭標的 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 公司內蒙古新建產能投產，公司 2021 年焦炭產量預期增長 60%。公司韓城本部現有產能 520 萬噸/年，權益產能 324 萬噸/年；內蒙古公司新建一期 260 萬噸/年焦炭產能 2021 年一季度全部投產，屆時公司產能規模達到 780 萬噸/年，權益產能 584 萬噸/年；遠期預 期 2022 年底公司二期焦炭產能 260 萬噸/年產能可以投產，

2、 因此公司 2022 年底焦炭產能 增至 1040 萬噸/年，權益產能增至 844 萬噸/年。由于內蒙古新建產能預期 2021 年即可 貢獻焦炭產量 240 萬噸，從而使得公司焦炭產量大幅攀升。預計 2021 年公司焦炭產量攀 升 749 萬噸，較 2020 年增長 60%。 焦化行業持續去產能導致供給偏緊，價格維持高位。據 Mysteel 統計數據顯示，2020 年 我國合計焦炭去產能 6779.6 萬噸。 但是目前我國焦炭產能 5.3 億噸， 其中 4.3 米高爐以下 的焦炭產能高達 1.73 億噸，占比 33%；重點區域的晉冀魯豫四省 4.3 米以下高爐產能合 計 8801 萬噸，仍待去

3、化。在環保政策的高壓下，我國焦炭產能不斷去化，預計 2021 年 至少去化 3194 萬噸產能。我國焦炭產能將不斷收縮，導致我國焦炭產量進入平臺期。而 下游需求受益于長流程工藝生產粗鋼利潤遠高于短流程工藝，使得焦炭需求具有剛性。因 此焦炭供給偏緊的狀態下，預期 2021 年焦炭價格仍將維持高位盤整狀態。 內蒙項目一期全部投產后，按照 1 月份焦炭均價測算，預計公司單月凈利潤規模高達 2.7 億元。公司韓城本部因為區域內焦煤價格較為穩定，從而使得成本平穩；公司韓城本部噸 焦炭盈利大幅改善。另外公司新投產內蒙古項目，憑借距離甘其毛都口岸僅 170 公里的區 位優勢，原材料主要采購蒙古焦煤，而蒙古焦煤較之于國內當地焦煤價格平均低 200 元/ 噸左右，從而成本優勢明顯。根據公司歷史生產、財務數據測算，按照 1 月份焦炭均價測 算，當前公司韓城本部噸焦炭綜合凈利潤高達 573 元/噸，而內蒙古項目