【公司研究】酒鬼酒-新的征程內參閃耀高增可期-210128（22頁）.pdf

1、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2021年01月28日 食品飲料食品飲料/飲料飲料 當前價格(元)： 172.66 目標價格(元)： 199.95 資料來源：Wind 新的征程，內參閃耀，高增可期新的征程，內參閃耀，高增可期 酒鬼酒(000799) 新的征程，內參閃耀，高增可期新的征程，內參閃耀，高增可期 隨著公司對組織架構、管理團隊、經營戰略進行了全面梳理和變革，新的 時代酒鬼正邁上新的征程。 中短期看， 結構高端化 （內參為核、酒鬼為翼） 、 渠道變革釋動能、市場拓展（省內提升本土影響力，省外加速擴張）是業 績

2、增長的核心驅動力。中長期看，我們看好內參高成長的持續性，主要基 于對內參品牌定位、品質和文化自信、價值重塑以及市場運作策略的認可， 有 望 成 功 打 造 成 為 中 國 第 四 大 高 端 白 酒 。 我 們 預 計 20-22 年 EPS1.46/2.15/2.99 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 幾經蟄伏，馥郁香型白酒龍頭開啟成長新周期幾經蟄伏，馥郁香型白酒龍頭開啟成長新周期 圍繞股東及經營管理團隊變更、內部治理等問題，1997 年上市至今酒鬼經 歷多次起伏， 公司因此錯失 03-12 年白酒黃金十年發展期， 直至 15 年中糧 全面入主，公司在變局中理順思路，開啟成長新周期。公司背靠中

3、糧，平 臺資源優勢凸顯、帶來更多的經銷渠道網絡和品牌支持；中糧入主后公司 組織架構進一步扁平化，2020 年管理團隊調整到位，管理革新利于提升公 司經營效率，經營管理邁向規范化和精細化；激勵重整，公司以三年為期 考核收入和利潤，增加考核要求。 加速成長：結構優化、渠道變革、市場擴展加速成長：結構優化、渠道變革、市場擴展 1）結構優化：內參為核，酒鬼為翼，精簡 SKU，聚焦中高端產品線，配 套資源重點傾斜。2）渠道變革：優化機制，激發動能，成立內參銷售公司 獨立運作內參品牌，推動廠商關系由原有的買賣交易向利益協同轉變，高 端酒經銷商作為股東帶來資源賦能。3）市場拓展：湖南白酒市場集中度較 低，外來名酒擠壓市場份額，酒鬼省內市占率具備提升空間；公司全國化 進程加速，內參省外重點布局廣東/京津冀，酒鬼系列省外重點布局河南/ 河北及山東，21 年酒鬼酒有望實現全面布局空白市場。 內參閃耀，高成長具