【公司研究】中國長城-筑中國芯之基騰IT重構之翼-210127（20頁）.pdf

1、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 中國長城（中國長城（000066000066） ：筑中國芯之筑中國芯之 基，騰基，騰ITIT重構之翼重構之翼 2021 年 01 月 27 日 推薦/維持 中國長城中國長城 公司報告公司報告 公司公司勢在成為網信產業引領者，勢在成為網信產業引領者，2019 年收購飛騰進一步拓展信創版圖年收購飛騰進一步拓展信創版圖。中國 長城是網信產業技術創新大型央企和龍頭企業，是電腦、電源、高新電子、 金融信息化、醫療信息化等領域系列國家和行業標準的起草單位之一，成功 突破高端

2、通用芯片（CPU） 、固件等關鍵核心技術，現已形成“芯端云”完 整生態鏈，構建了覆蓋核心關鍵軟硬件領域的全鏈條新一代網信技術和產業 體系，2019 年公司收購飛騰進一步拓展信創版圖。 ARM 架構架構有望率先走出芯片自主可控道路有望率先走出芯片自主可控道路，中國長城與飛騰將持續受益，中國長城與飛騰將持續受益。面 對芯片領域“卡脖子”情況，國內芯片廠商走出三條自主可控道路，其中以 鯤鵬和飛騰為代表的 ARM 架構憑借開放性高、 性能提升、 生態完善和具備量 產能力等優勢有望率先突圍。除此之外，中國電子主導搭建 PK 開放生態并 形成全產業鏈信創體系，有望加速信創產業落地進程。目前中國長城與飛騰

3、均已形成涵蓋服務器、桌面端及移動端的產品體系，下游客戶覆蓋黨政軍、 金融、通信等核心關鍵領域，并在業務拓展方面持續發力，未來在信創催化 下不斷滲透，或將進一步打開發展空間。 受益信創落地業績確定性高，飛騰芯片放量受益信創落地業績確定性高，飛騰芯片放量及國產替代及國產替代深化深化提高公司估值彈提高公司估值彈 性。性。公司股價定價主要參考于兩方面，一是信創落地帶來中國長城本身的業 績增量，二是參股公司飛騰業績爆發以及未來國產 CPU 和整機向黨政軍、企 業級及消費級市場持續滲透帶來的估值彈性。據我們測算，未來 CPU 市場 增量年化替代空間規模在 113 億-207 億之間；整機市場增量年化替代空間規 模在 351 億-645 億之間。同時，黨政軍年化替代空間約為 130 億元，重點行 業年化替代空間約為 236 億元，消費級市場年化替代空間約為 290 億元，短 期在政策催化下黨政軍領域替換