【研報】汽車經銷商行業隱秘的角落：后增長時代汽車經銷商的投資機會-210202（15頁）.pdf

1、1 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行 業 行 業 研 究 研 究 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 汽車汽車經銷商經銷商行業行業 隱秘的角落：后增長時代汽車經銷商的投資機會隱秘的角落：后增長時代汽車經銷商的投資機會 投資要點：投資要點： 汽車經銷商的汽車經銷商的經營經營模式模式：新車銷售引流，售后服務和汽車金融盈利。新車銷售引流，售后服務和汽車金融盈利。 經銷商業務主要包含新車銷售、售后服務、汽車金融衍生品和二手車4類。 從收入結構上看，新車銷售收入占比超過80%，售后服務、汽車金融和二手 車的收入占比分別為9.6%、5.1%和4.9%。從毛利結構上看，新車銷售毛利 率較低

2、，毛利貢獻僅為28.5%，售后服務和汽車金融毛利率較高，分別貢獻 毛利的46.2%和20.6%，是盈利的主要來源。 我國我國汽車行業發展趨勢：汽車行業發展趨勢：1）傳統燃油車市場由增量向存量競爭轉換， 2）保有量仍處于平穩增長階段，3）消費升級，豪華車增速強于整體車市， 4）車齡逐漸增加。 我們認為我們認為汽車經銷商存在較好的長期投資機汽車經銷商存在較好的長期投資機會會：1）市場對經銷商存市場對經銷商存 在偏見和疑慮，在偏見和疑慮，市場認市場認為經銷商作為整車品牌的附庸，處于汽車產業鏈為經銷商作為整車品牌的附庸，處于汽車產業鏈 的底層，盈利能力較差；的底層，盈利能力較差；市場認為經銷商的周期性

3、較強，產業鏈景氣度市場認為經銷商的周期性較強，產業鏈景氣度 向下時，經營波動大；向下時，經營波動大；市場對市場對汽車經銷商會被直營模式替代汽車經銷商會被直營模式替代存在疑慮存在疑慮。 2）在售后服務市場規模起來后，經銷商具備絕佳的商業模式，）在售后服務市場規模起來后，經銷商具備絕佳的商業模式，較高的較高的 轉換成本轉換成本；售后服務具有較強的消費屬性，且隨著車齡增加正處于“消售后服務具有較強的消費屬性，且隨著車齡增加正處于“消 費升級”階段費升級”階段；穩健的財務模型，即穩健的財務模型，即新車銷售毛利率基本覆蓋財務費用新車銷售毛利率基本覆蓋財務費用 率，售后服務毛利覆蓋銷管費用尚有較大余額，二手車、汽車衍生品等業率，售后服務毛利覆蓋銷管費用尚有較大余額，二手車、汽車衍生品等業 務直接貢獻盈利。務直接貢獻盈利。 構建汽車經銷商評價構建汽車經銷商評價框架框架。我們從4個角度評價不同的經銷商，1