公司研究】牧原股份-公司深度報告：邁入智能養殖的農牧巨頭周期成長之路開啟-210219（21頁）.pdf

1、公司豬舍歷經近30 次的升級迭代，并在非瘟后進行了全面硬件升級，實現空氣過濾、精準通風、出風滅菌、管鏈供料、水源超濾、洗消中心、機器人巡檢，并最終打造特色“三防豬場”：防病、防臭、防非洲豬瘟。同時，智能養殖管理平臺包含了小環境精準控制系統、豬群健康管理系統、智能化豬舍報警系統等創新應用，實時采集豬舍溫度、濕度及設備運行情況等數據，并結合信息處理和人工智能技術形成具有自組織、自適應功能的智能生產系統，可根據不同豬群、不同日齡等條件自動匹配最適合豬群的生長控制方案，實現養殖管理精細化和決策智能化。硬件升級總投入的小部分計入當期制造費用，大部分形成固定資產以折舊形式計入成本，非瘟后新建及改造后產能單

2、位資本開支提升約150 元/頭，以折舊年限15年計算，滿產情況下折舊成本將剛性提升0.08 元/公斤，疊加2019 年疫情影響及種豬調運受限，部分固定資產處于閑置狀態，也使得折舊成本提升約0.18 元/公斤，2019年折舊成本合計增加0.26 元/公斤；另一方面，豬舍無人化也將帶來人工成本的降低。未來展望，一方面隨著產能利用率的回升，0.18 元/公斤的閑置成本將攤??；另一方面，我們認為“三防豬舍”的核心優勢在于降低感染非瘟風險，且新型豬舍從投產至發揮最佳性能仍需時間沉淀，短期來看相比非瘟前豬舍并不具備成本優勢。2019 年公司商品豬生產成本中人工成本同比+61%，增幅0.40 元/公斤，分拆

3、來看，一方面2019 年起公司加大人才儲備力度，年均員工數同比+41%，人員儲備增加使得2019 年養殖環節人工成本提升約0.2-0.3 元/公斤,2020 年繼續保持較大招聘力度，截至2020Q3 員工達9.6 萬人，假設生產人員占比/飼養員占生產人員比例分別為82%/70%，隨著智能化養殖程度提升假設單個飼養員對應年出欄量1038 頭，當前人員儲備所能貢獻年出欄高達5500-6000 萬頭，未來公司仍處高速擴張期，預計短期內員工儲備成本難以攤??；另一方面，（1）公司增加了人員的消毒隔離措施，提高生產人員津貼補助，（2）順應豬價周期，非瘟后養殖技術工人考核方案由指標考核轉向利潤考核，2019

4、 年人均薪酬同比增加18%，使得人工成本剛性增加0.1-0.2 元/公斤，當前各大養殖集團為抓住本輪非洲豬瘟帶來的行業機遇紛紛大力擴產，預計未來行業優質人才較為短缺，人均薪酬短期將持續上漲。期間費用來看，公司增加了銷售環節的檢測手段和人員投入，2019 年銷售費用剛性增加0.05 元/公斤；由于人員儲備及薪資提升、非瘟研發投入、部分產能閑置，2019 年管理費用提升0.23 元/公斤，其中工資薪酬提升0.14 元/公斤、研發費用提升0.02 元/公斤，研發費用增幅較少主要由于公司對研發團隊進行了重新分類，將與生產結合更緊密的團隊如研發獸醫、臨床檢測等歸為生產類，預計（1）2020 年隨著產能利用率回升，產能閑置部分成本將被攤??；（2）股權激勵費用的攤銷將提升管理費用，我們測算2020-2021 年股權激勵費用分別為0.55/0.08 元/公斤。