公司研究】三祥新材-公司深度報告：鋯業龍頭攜手寧德時代鋯鎂雙主業兩翼齊飛-210204（31頁）.pdf

1、規模擴張與產品提價并行 業績持續穩健增長：受益于IPO 募資建設的產能不斷釋放，公司經營規模的擴大，另一方面，上游原材料鋯英砂價格的持續走高，奠定公司主要產品電熔氧化鋯提價。上市以來營業收入與歸母凈利潤穩健增長，2017-2018 年營收增長率近50%，凈利潤增長率近 40%。2019 年子公司遼寧華鋯海綿鋯生產線投產，營業收入較上期增長 27.16%，歸母凈利潤同比增長 11.50%。受疫情影響，2020 年三季度業績有所下降。公司七成收入來自鋯系列產品 海綿鋯成為新的業績增長點：2018 年以前，公司主要產品為電熔氧化鋯和鑄造改性材料，電熔氧化鋯占比持續在 60%以上，鑄造改性材料的銷售收

2、入占主營業務收入的平均比例超過 20%，主要包括鑄造改性材料的升級產品包芯線和傳統改性材料。2019 年，公司業務結構發生改變，因遼寧華鋯納入并表范圍，海綿鋯成為新的業務模塊，占比超過鑄造改性材料。水電資源鑄造成本優勢 尾礦業務保障原料供應：公司生產主要耗用能源為電力，同時主要生產基地位于福建省小水電十強縣的壽寧縣，水電資源豐富，成本較低并能夠充分保障公司電力供應，具有發展電爐熔煉產業的區域成本優勢。公司全資子公司楊梅州電力從事水力發電業務，供應電量能夠滿足公司生產的大部分需求，進一步增強了公司的成本優勢。此外，為更好保障中遠期發展所需的鋯英砂大批量供應，公司 2017 年專門成立福州三祥，從

3、事鋯英砂中尾礦業務，通過貿易商或直接向礦商購入鋯英砂中尾礦，進行貿易銷售或委托加工廠洗選后對外銷售。從毛利率上來看，與國內電容氧化鋯上市公司東方鋯業對比優勢明顯，并且毛利率差距逐漸拉大。品質優勢凸顯 市場份額穩定：公司在電熔氧化鋯領域深耕二十余年，產品品質優良，在耐火材料、陶瓷色釉料等領域擁有廣泛客戶群，并已率先進入金屬鋯材、先進陶瓷等新興應用領域。公司業已成為旭硝子（日本，玻璃窯爐耐火材料）、FRAMATOME（法國，核級鋯材）、Federal Mogul（美國，汽車零部件）、IMERYS（法國，工業礦物生產和加工）等諸多大型下游企業的供應商，公司電熔氧化鋯產量、銷量均一直位居國內同行業前列。公司的海綿鋯業務主要是由子公司遼寧華鋯進行生產經營，已成為國內乃至亞洲最大的工業級海綿鋯生產企業之一，無論在銷售規模及凈利潤水平方面均將給公司帶來進一步的提升。公司鑄造改性材料業務專注于球墨鑄鐵領域，公司的包芯線、球化劑、孕育劑等系列產品均具有良好市場口碑，擁有穩固的市場份額。