【研報】有色金屬行業動態跟蹤報告：把握最佳窗口期配置工業和能源成長標的-210222（19頁）.pdf

1、2021年上半年依然是最佳窗口期。結合近期趨勢和中期供需因素，近期而言，金融寬松條件預計在疫情影響結束前不會轉向，海外經濟復蘇的邊際增量預計2021年逐季向好，當前趨勢有望維持；至于中期供需的影響，考慮到上半年內疫情對實際供應依然有擾動，而全球銅礦新增產能主要于2021年下半年開始釋放，整體而言，我們認為上半年是最佳窗口期。成本端：氧化鋁延續過剩，低價有望維持 氧化鋁開工率低位運行，行業整體盈虧平衡附近。根據阿拉丁，2020年12月末國內氧化鋁總產能為8,812萬噸，在產產能6,930萬噸，開工率78.6%，持續低位運行；當前價格低位震蕩，行業整體處于盈虧平衡附近，低盈利能力限制了高

2、成本項目的開工。氧化鋁明顯過剩局面延續。展望未來，根據百川統計，2021年我國國內氧化鋁新增產能預計為130萬噸，另有170萬噸將根據市場情況安排投產，且2021年末還有600萬噸待投。2021年國內氧化鋁總產能將超9,100萬噸，考慮到對應的電解鋁產能約4,524萬噸（運行產能僅4,105萬噸），按1.9單耗，氧化鋁產能明顯過剩。在產能明顯過剩的局面下，氧化鋁產量釋放彈性大，只要價格上漲至一定的水平，產能釋放將使氧化鋁價格向下回歸。 氧化鋁進入邊際成本定價區間，整體過剩背景下價格預計穩定。雖然國內氧化鋁項目整體處于盈虧平衡附件，挺價意愿強烈，但在過剩局面下缺乏定價權。全球成本曲線位

3、置而言，中國的氧化鋁產能多數位于全球產能成本曲線的末端，尤其是山西、河南等地的氧化鋁產能，基本上占據了成本曲線末端的20%，成為全球氧化鋁邊際成本產能。在全球氧化鋁產能整體過剩背景下，邊際產能2,400-2,600元每噸成本區間將構成氧化鋁價格中樞，再跌會造成全球氧化鋁短缺，再漲則會導致生產恢復供應過剩。 供給端：電解鋁2021年新增產能較大，但達到供給側改革封頂值 2021年電解鋁運行產能同比高增8.4%，但也將達到供給側改革封頂值。根據百川統計，2021年新增產能預計分別為174萬噸（新建產能423.5萬噸，其中2020年預計投產250萬噸，其余2021年投產），復產產能53萬噸（復產計劃223萬噸，2020年預計復產159萬噸，其余2021年復產），且主要在上半年完成。如按月均產能計算，2021年運行產能相比2020年增長8.4%，供給端壓力較大;同時，2021年末電解鋁總產能達到4,524萬噸，將達到供給側改革封頂值。