【研報】汽車行業2021年春季投資策略：2021年光大汽車時鐘怎么轉？-210303（17頁）.pdf

1、光大汽車團隊于 2018 年 12 月 21 日以來發布了板塊配置節奏系列報告，我們用庫存周期的系統來構建汽車時鐘的描述體系。于 2018 年底判斷行業 2019年一季度復蘇期未到，并于 2019 年 3 月 10 日判斷春躁行情轉為趨勢行情存隱憂，在 2019 年二、三季度會迎來板塊更好的配置時機。我們于 2019 年 11 月 6 日發布報告如何把握新一輪汽車周期的配置性機會中首次將 A 股汽車行業評級上調至“買入”，判斷：2019 年 11 月披露的10 月銷量數據大概率確認 9 月為新一輪汽車周期拐點，2019 年 11 月至 2020年二季度行業銷量增速有望加速上行，建議積極把握新一

2、輪汽車周期復蘇時區板塊估值修復性機會。而 2019 年 11 月 6 日開始汽車板塊相對上證指數產生趨勢性的超額收益。我們于 2020 年 5 月 9 日發布報告汽車行業大規模普及期第三庫存周期研究中判斷：本輪周期內汽車板塊有三次配置機會，5 月板塊或將繼續上行， 帶來復蘇期內二次拐點下的交易性機會，2020 年三季報后零部件板塊或成為配置主線。我們對本輪汽車周期內存在三次配置機會以及具體配置時間的判斷源于對汽車庫存周期系統的研究，然而板塊第三次配置機會中對“零部件或成為配置主線”的判斷目前仍未被證實。事實上， 2020 年板塊三季報前后，乘用車在汽車板塊內產生了顯著的超額收益，并驅動了本輪汽

3、車周期內的第三次配置機會，零部件跑輸申萬汽車指數。這是否意味著光大汽車時鐘運轉的內核需要修正?該問題的解答有賴于如何看待本輪汽車周期的特殊性以及汽車板塊 2020 年四季度的超額收益歸因分析。在 2012-2015 年的汽車周期中，復蘇期內乘用車板塊顯著跑贏零部件板塊，但隨著行業景氣度的持續上行，補庫周期開啟后零部件在汽車板塊內部成為最優配置，汽車板塊內發生了“先乘用車、后零部件”的子行業輪動。我們認為這主要源于補庫周期下乘用車的需求開始向其上游的零部件行業傳遞，而 2015-2019年我們發現這種汽車板塊內的子行業輪動效應不明顯，零部件板塊為配置主線之一。歷史上兩輪汽車周期在補庫期內零部件都為汽車板塊配置主線。樂觀假設下我們預計乘用車 2021 年銷量增速大約 9.5%，其中自主品牌、美系和日系對行業需求拉動力較大。按照不同驅動力拆分，芯片對國內乘用車增速負向影響 1.3 個百分點, 行業潛在需求中樞驅動行業增長 2.5 個百分點，新能源汽車驅動 2021 年乘用車增長 3.7 個百分點，補庫周期驅動行業 4.6 個百分點。主動補庫周期強度及持續性具一定不確定性，悲觀假設下補庫周期無法開啟，則乘用車 2021 年行業增速為 4.9%。預計最終行業增速在 4.9%-9.5%。