【公司研究】普洛藥業-大板塊蓄勢勃發原料藥制劑一體化巨艦起航-210308（44頁）.pdf

1、業務結構：原料藥+CDMO+制劑三維聚力，協同驅動高速成長 公司主營業務分為原料藥（API）、合同研發生產服務（CDMO）和制劑（FDF）三大業務板塊。其中原料藥中間體為公司最主要也是相對優勢最強的領域，產品線廣泛覆蓋抗感染、心腦血管、抗腫瘤、精神神經等領域，規?；a品種 70 余個，銷售過億的品種 10 余個。2019年原料藥業務（含 CDMO）收入占總收入 8 成以上，制劑業務占比仍偏低僅 15.6%。毛利貢獻原料藥業務占比 52.5%，CDMO 業務占比11.5%，制劑業務貢獻 36%。 公司秉承“做精原料藥、做強 CDMO、做優制劑”的發展戰略，三管齊下。過往幾年

2、中原料藥業務成長更為明顯，制劑板塊發展較弱，同時原料藥中的 CDMO 板塊受丙肝藥項目影響有所下滑。未來 2-3 年中CDMO 板塊將重新憑借增量項目進入快速放量期，制劑板塊有望憑借在原料藥端的上游優勢蓄勢崛起。 自 2019 年以來，公司 CDMO 和制劑板塊取得一定突破性進展：CDMO業務深化與全球動保龍頭和跨國藥企之間的業務合作，實現了由注冊中間體為主逐漸向原料藥甚至制劑端延伸的產業轉型；原料藥制劑一體化的發展也初步取得了里程碑的成果，公司在國內的首個視同通過一致性評價的品種左乙拉西坦片在第二輪集采中中標，2020 年 10 月以化藥新四類注冊通過審評的左氧氟沙星片亦在近日開展

3、的第四批集采中擬中選，在美國市場首個獲批的 ANDA 產品鹽酸安非他酮緩釋片 300mg 和 150mg 規格分別于 2019 年 9 月和 2020 年 4 月獲批，預期后續每年可申報 1-2 個新增品種，國內外新獲批產品將對板塊收入帶來較大彈性并形成新的支撐。 內部優化整合發掘盈利空間，公司盈利能力不斷創新高 公司收入規模在國內原料藥企業中排名前列，但之前利潤率一直偏低，2017 年僅有 4.6%，遠低于行業平均水平。主要原因是歷史置入的各塊資產之前未進行充分整合優化，導致原四大板塊系（普洛康裕、普洛得邦、普洛家園、橫店進出口）間有大量重疊職能或冗余人員產能，生產經營效

4、率低下。同時內部管控較為薄弱，因此生產子公司利潤流失較多，員工人效遠低于正常水平。公司的規模優勢和人員優勢未得到釋放，盈利水平遠低于正常收入應有貢獻。近幾年公司著重進行“降本提效”工作，并對業務板塊進行梳理優化，經營效率大大提升。 2017 年 11 月公司進行了管理層換屆，開始對原有業務板塊及組織架構進行全面整合，將除生產子公司外的所有人員和業務條線（包括采購、研發、銷售、財務、人力等）全部重新整合到三大事業部API中間體、CDMO、制劑，生產子公司配合原料藥和制劑產品需求統籌生產品類及排產節奏。并吸收合并部分同類或虧損子公司，剝離流通、藥材等盈收效率較低及非主營業務，聚焦重點業務

5、板塊、打造核心競爭力，使得公司的經營目標更為集中有效。 整合后公司管理架構扁平化，職責分管權限明晰，各子公司及部門生產運營得到更合理的全局統籌規劃，管理成本及采購生產成本等均得到較好控制，資源配置上也達到更加優化的水平。 公司從 2017 年末著手內部整合提效，2018 年以來收效明顯，公司呈現全新面貌。近三年（2017-2019）的毛利率分別為 30.84%、31.93%、 32.37%，凈利率分別為 4.62%、5.81%、7.67%，兩年間保持明顯的持續增長態勢。2020 年前三季度的凈利率已經超過10%，并還在逐季提升，公司整體盈利能力仍在不斷釋放，綜合競爭力持續增強。 同時公司通過精簡冗余人員、合并職能體系、直接考核單人績效并制定激勵措施等手段，盈利能力和經營效率各項指標都出現明顯轉好。 ROE 從 2017 年的 8.41%大幅提升至 2019 年的 14.69%，ROA 從 2017年的 4.51%提升至 2019 年的 8.48%。資產周轉率從 2017 年的 98.2%提升至 2019 年的 117.5%。綜合考慮公司降本增效繼續進行、產品結構不斷升級優化、技術保持迭代升級，經營效率仍將持續升高。