【公司研究】永藝股份-產業鏈地位持續提升由核心技術研發走向國際坐具領軍企業-210316（31頁）.pdf

1、格局：有先進管理、研發驅動力企業具備廣闊成長空間 具備先進管理、研發能力的企業順應產業發展關鍵變化，具備頂端優勢。我國辦公椅供應鏈類似于“世界工廠”中其他優勢產業鏈，多年建立完善產業鏈，以成本及效率獲得國際供應份額持續提升，并占據了生產主導地位，但大多企業仍處于 OEM 模式為主的中低價值量環節。在辦公椅產業中，我們認為有先進管理和研發實力的企業，具備主流客戶愈發重視的產品迭代研發能力，在供應鏈、成本效率基礎上，以研發設計獲得在國際客戶供應鏈中的地位、份額提升。同時，在愈發重視“優質低價”的國內市場，有設計研發積淀的企業具備更大想象空間。 市場格局：海外高度集中，國內高度分

2、散，公司全球市占率僅0.9%。據公司公告數據， 2018 年美國辦公家具企業CR5 約 55%，歐洲辦公家具CR20 約 33%，中國辦公椅出口CR5 僅 17.7%，內銷市場的格局更為分散。    國際龍頭企業以設計研發著稱，合約市場為主要銷售渠道。以北美辦公椅龍頭赫爾曼米勒為例，基于品牌及產品影響力，歷年維持美國頭部市占率。其銷售渠道以合約市場為主，我們認為同美國辦公椅市場格局有關，主要消費需求來自于合約批發。中國辦公椅出口企業主要客戶為北美零售商，尚未真正進入主打合約市場的高端客戶供應鏈?；谥袊I軍企業成本、效率以及研發實力，市場拓展空間廣闊。 

3、當前，我們認為以公司為代表的辦公椅領軍企業具備突出優勢：1）產品力：早期開始主打中高端、差異化產品，多年重研發，據公司年報披露，公司早在2015 年，在國內普通辦公椅企業難以進入的美國合約市場，獲得突破取得近 7900 萬元收入，產品力獲得高端市場認可，為進一步進入廣闊合約市場奠定基礎；2）國際化產能布局：公司早在2018年起陸續布局越南一、二期基地、羅馬尼亞基地，越南基地訂單承接能力持續打開，對美國市場更具優勢；3）規模效應：大規模零部件采購具備成本優勢，疊加公司實施生產及采購標準化，推進零部件標準化、模塊化設計，減少零部件 SKU，具備顯著規模成本優勢。4）集團運營能力：相對多數中小家族式企業，公司引入國際先進管理體系，職能、事業部分精細拆分職責及工作指標，短中長期戰略實現路徑明確，整體集團運營能力高效。5）下游集中度提升，客戶規?；桑簹W美客戶市場格局較為集中，公司設計研發、穩定供應服務能力、成本具備相對優勢，在客戶供應體系內地位持續提升。我們認為，我國作為全球供應鏈大動脈，具備研發迭代實力的領軍企業將具備愈發強大的國際議價能力以及市場空間。