【公司研究】寶信軟件-首次覆蓋：“IDC+工業互聯網”兩翼齊飛高景氣行業的強α-210316（33頁）.pdf

1、公司概況：成長性持續兌現，IDC市場的強Alpha 寶武平臺資源優勢顯著，寶之云項目盈利模式優異 我們選取了國內幾家典型的 IDC 企業進行比較，對比其 IDC 業務的毛利率發現：寶信軟件IDC 業務毛利率處于行業領先地位，僅次于光環新網。根據我們測算，寶信軟件的寶之云一期IDC 項目內部收益率IRR 高達17.7%，處于行業領先地位，表明了公司IDC 項目較為強勁的盈利能力。 通過拆解不同數據中心項目模型，分析公司寶之云IDC 項目模式的優異之處： 投資額：主要與數據中心項目的規格、機柜電力密度等基建和設備指標相關，例如機柜功率越高，單機柜投資額越高。

2、收入端：取決于數據中心所在地點、相對具體客戶的議價能力、項目類型（零售、批發等）、是否包電等?？傮w而言，相同條件下，處于核心地段、零售模式的機柜單位功率價格更高，典型的云廠商基地定制項目價格（不含電、網）約0.3-0.4 萬元/KW/年，典型的一線城市零售項目（含電、網）價格預計1.61.7 萬元/KW/年。綜合而言，寶信的寶之云項目位于一線城市，雖然為客戶批發定制模式，但單價水平仍然保持在相對較高水平，我們根據公司歷史披露的項目信息推算，其機柜價格（含電）約 1.6萬元/KW/年。成本端：數據中心運營成本主要包含折舊攤銷、水電費用、租金、網絡帶寬、人力等其他運營成本，水電、網絡、租金根據不同

3、項目模式為可選項，水、電、網占比達到收入的 30%以上，租金成本占比約 8-10%，折舊攤銷占比約 15%。其中，折舊攤銷的計算方式相對固定，主要和投資額、折舊/攤銷政策相關；水電等能源成本方面，雖然能源單價相對固定，但根據IDC 廠商數據中心運營能力的差異，通常節能水平越高，總體項目用電量和電費也就越低。寶信依靠優質的資源背景和較強的運營能力，能夠很好的把控租金和電力成本。綜合投資額、運營期凈現金流（主要是收入-成本項）情況，寶信軟件憑借高收入水平和良好的成本端管控，數據中心項目運營期盈利能力更為強勁，也具有更高的項目內部收益率。公司寶之云數據中心項目通過為頭部客戶提供批發型數據中心服務的模式，在資源優勢和運營能力優勢助推下，綁定客戶長期需求的同時，保障了盈利水平。