【公司研究】農夫山泉：包裝飲用水呈現消費剛性茶飲下半年強勢復蘇（5頁）.pdf

1、凈利潤同比+6.5%，略超我們預期：2020 年公司收入228.77 億元人民幣，同比-4.8%;其中，包裝飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品業務收入同比分別變動-2.6%/-1.6%/-26.1%/-14.5%/+135.8%。得益于較以往年度較低的PET 采購價格及政府推行社保減免政策，毛利率同比提升3.6 個百分點至59%;實現凈利潤52.77 億元，同比+6.5%;如扣除捐贈、匯兌損失及上市等一次性開支，凈利潤為55.81 億，同比+1.7%。20H2 受策略調整及南方洪水影響，包裝水業務出現下滑：2020 年包裝飲用水收入139.7 億元，占比61%，是公司收入的主要來源，

2、同比-2.6%，好于其他主要品類，也呈現出必需消費品的消費剛性。從細分市場來看，即飲消費由于消費者外出受限出現較為顯著的下滑，而中大規格包裝水依然延續強勁的增長勢頭，同比仍然錄得10%以上的增長。20H2 因公司對三季度疫情防控形勢的不確定性，采取了穩健的經營方針，主動控庫存行為疊加公司的銷售優勢區域遭遇洪水災害，令下半年包裝水業務同比-5.9%。茶飲料20H2 強勁復蘇，新品推動其他產品業務大幅增長：2020 年茶飲料收入 30.9 億，同比-1.6%，其中，20H2 收入實現+10.5%的增長，呈現出強勁的復蘇勢頭;功能飲料因學校、運動場館等消費場所關閉，同比-26.1%至 27.9 億，20H2 同比-10.5%，降幅有所收窄;果汁飲料收入 19.8億，同比-14.5%，20H2 同比-18.4%，主要是中高濃度果汁飲料受到餐飲聚會限制的影響較大;其他產品業務收入同比+135.8%至 10.54 億元，其中新品錄得 6 億元的收入，為主要驅動力。