【研報】新一輪刺激進一步凸顯美債供需矛盾（22頁）.pdf

1、全球疫情：英美新增疫情、住院人數、重癥數繼續回落，美國、英國最新單日(03/05)疫苗接種分別為 243.5 萬和 44.6 萬劑，美國 65 歲及以上老人已接種比例超過 50%。截至 3 月 5 日，美國(204.2 萬，25.9%)、英國(36.4 萬，33.5%)、法國(12.9 萬，7.5%)、德國(17.3 萬，8.2%)疫苗接種覆蓋率繼續提高(括號內數字依次為最近 7 天平均日接種劑數和總人口覆蓋率)。美國(-9 千人，-2 千人)、英國(-4 千人，-440 人)住院人數和重癥病例繼續回落(依次為住院和重癥人數較前一周環比變化)。近兩周美國疫情回落速度較 2 月上中旬有所放緩，或

2、與部分地區過早開始解除疫情管制有關(美國德克薩斯等州開始解除口罩禁令、放開限制)。如我們在美國參議院通過 1.9 萬億新增刺激(2021/03/07)中所述，美國參議院通過了 1.9 萬億美元的經濟救助法案，計劃在 3 月 9 日交眾議院批準、并于 3 月 14 日前提交拜登正式簽字實施。本次 1.9 萬億美元刺激對居民收入的轉移支付力度顯著超過去年 3 月末的 CARES 法案，有望帶動美國居民收入增速、超額儲蓄和消費動能短期加速上行(美國今年 1 月居民收入、儲蓄率、零售消費環比增長已呈現明顯回升)。我們預計美國核心 PCE 同比上行動能進一步增強。同時，大體量財政刺激需要發行更大規模美債

3、融資，美債供大于需的壓力可能凸顯，10 年期美債收益率仍有加速上行空間。美國非農就業數據好于預期、制造業先行指標大幅反彈。美國 2 月新增非農就業 37.9 萬人，高于路透預期的 18.2 萬人，失業率環比下滑 0.1 個百分點至 6.2%。2 月就業增長主要來自于休閑和酒店業(2 月新增 35.5 萬人)、專業和商業服務、教育和保健服務等行業。PMI 方面，2 月 ISM 制造業 PMI從 1 月的 58.7%反彈至 60.8%，創 2018 年 2 月以來的最高水平。其中就業指數升至 2019 年 3 月以來的最高水平。鮑威爾重申美聯儲不會過早收緊貨幣政策，但未對“長端國債收益率上升” 議

4、題給出更多回應(如承諾實施收益率曲線控制等)，10 年期美債收益率、美元指數加速上行。鮑威爾重申美聯儲短期不會加息、目前的通脹抬頭態勢暫不足以改變當前的寬松導向。鮑威爾承認他關注到了近期美債收益率上升，但未承諾實施“扭轉操作”以平抑長端利率上行速率;在他講話的期間，美元指數、10 年期美債收益率繼續拉高。耶倫在講話中試圖減輕市場對通脹的擔憂，認為 1.9 萬億刺激計劃可以幫助美國在 2022 年實現充分就業。但我們認為財政刺激仍可能進一步提振通脹預期。耶倫表示“長期國債收益率上升體現經濟復蘇超預期而非通脹加劇”， “盡管美國 2 月非農就業數據好于預期，但實際失業率可能仍在 10%，美國需要更

5、快的就業增長，現在需要擴大支出規模幫助經濟回到正軌”。價格指標、利率和資產表現：工業金屬和貴金屬齊跌，油價繼續上漲，美元指數、美債利率上升，股指多數收漲。WTI 原油、布倫特油上周分別上漲 3.8%、2.2%，布油價格收于 67.5 美元/桶;工業金屬和貴金屬均收跌，銅、白銀價格分別下跌 4.2%、5.0%。美元指數上漲 1.16%至 92，美國(+12bp，1.56%，盤中一度逼近 1.6%)、日本(-3bp，0.14%)、英國(-5bp， 0.83%)、德國(-6bp，-0.31%)十年期國債收益率除美國外均回落(括號內數字依次為十年期國債收益率一周環比變化、03/05 收盤收益率)，美國30 年期美債收益率達到 2.29%。利率上行沖擊科技股估值，納斯達克綜合指數上周累跌 2.06%，而歐美其余主要股指基本都收漲。風險提示：海外疫苗接種推進不及預期，歐美經濟重啟慢于預期。