【研報】不反應利空配置盤能帶來下行突破么_（20頁）.pdf

1、當前的配置力量無法比擬2016 年，對于債市的利好驅動也是“靜態”的，難以帶動收益率大幅下行。當前市場并不具備貨幣政策大幅放松的基礎，也不具備機構主動負債帶來的配置資金顯著放量，因此當前的供需不平衡并不是類似2016 年的動態不平衡(即需求端不斷增長)，而是由于前期債券供給不足導致的靜態供需不平衡，未來伴隨著債券供給的放量，當前供需不平衡的情況會得到修復，因此，當前的配置盤很難帶動類似2016 年二、三季度的“買買買”行情，如果不出現更顯著的利好，例如經濟動能顯著轉弱貨幣政策再次轉向寬松，則收益率下行空間也將受到限制?？偨Y來看，當前利空因素尚未完全發酵、資金利差保護充足、債券供需依然處在不平衡

2、位置，是當前市場不反應利空的主要原因;但是考慮到當前的配置力量并非處于貨幣寬松驅動或市場杠桿驅動下的“持續增長”階段，債券供需是“靜態”的不平衡，而非持續有新增資金進場的“動態”不平衡，因此配置盤對于債市的利多驅動空間也較為有限，收益率或依然維持在較窄區間內震蕩。未來只有供給上量，配置力量逐步回歸均衡，且產品戶倉位逐步抬升至中性以上，后續市場對于利空因素的變化才會更敏感。5月地方債供給進一步放量若央行操作偏謹慎，市場或有更明顯的調整。投資方面，窄幅波動使得交易資本利得空間有限，票息策略依然占優，建議配置盤順勢入場，中短久期和信用品種為主，交易盤則需等待更好的時機入場。二、周度政策跟蹤：政策層關

3、注大宗商品價格走勢，住建部約談五城市加強房地產市場監測就宏觀政策定調而言，“以穩為主”基調延續，保民生特征較為顯著。金穩會第五十次會議再提宏觀金融政策應保持連續性、穩定性和可持續性，保就業和保市場主體的首要目標要求下，“以穩為主”的基調繼續延續;國常會一步落實政府工作報告的工作要求，部署持續推進網絡提速降費，并提出深化醫改目標和過渡期安排，整體來看近期宏觀政策保民生特征較為顯著;此外，財政部負責人對于宏觀政策強調持續推動經濟復蘇和可持續增長，金磚國家應加強協調協作，關注國際政策協調對國內政策的影響。就財政政策而言，進一步強化小微企業稅收優惠，地方項目審核口徑存在收緊跡象。國新辦發布會上，財政部

4、有關負責人介紹減稅降費政策的部署和安排，前期階段性的減稅降費政策要有序退出，目前減稅降費強調“精準”實施，尤其要突出強化小微企業的稅收優惠，財政部發文進一步加大對小微企業和個體工商戶的所得稅優惠力度;劉昆部長發文努力實現財政高質量發展，對新發展格局下的財政政策工作進行系統性總結，高質量發展的要求下重申地方專項債“資金跟著項目走”的原則，近期地方發改部門發文擬建立違規違建項目日常監管長效機制，對于項目審核口徑存在收緊跡象，關注對于地方債發行節奏的影響。就貨幣政策而言，關注大宗商品價格走勢，強調政策對小微企業的支持力度。金融會上提出繼續執行穩健的貨幣政策，為紓困市場主體要“放水養魚”，強調政策對小微企業的支持力度，特別關注大宗商品價格走勢，在此前相關會議中較少提及，后續關注貨幣政策操作的相關回應;易綱行長參加IMF 視頻會議，對于貨幣政策的論述仍然偏穩，強調經濟的復蘇和政策的穩定;此外，央行發表工作論文，進一步探索新發展格局下的人民幣匯率全球定價形成機制，要研究匯率衍生品對匯率形成作用，并健全匯率風險的宏觀審慎管理體系，匯率市場機制改革或持續推進。