【公司研究】蘭花科創-首次覆蓋：煤炭高彈性化工有回暖-210511（16頁）.pdf

1、公司煤炭板塊在2021 年一季度已經實現量價齊升，一季度煤炭產量、銷量同比分別增加57.3、24.3 萬噸，產銷率與過去全年水平相對較為不匹配，我們認為主要原因在于一季度防控疫情導致煤炭銷售量相對減少。全國疫情防控到位后，公司銷售逐漸恢復正常，我們認為公司二季度的盈利相對一季度將實現進一步的增長。2. 化工業務將實現明顯反轉2.1. 尿素行業景氣提升，尿素業務有望扭虧為盈公司以無煙煤為基，延伸布局煤化工業務，現有120萬噸尿素權益產能。公司從自產無煙煤出發，先通過氣化制備合成氣，再制備液氨，最后用液氨與一氧化碳制備尿素。目前，公司尿素業務主要由下屬化工、陽化、田悅、煤化工四個分公司承擔，產能合

2、計120 萬噸，且權益占比為100%。 2020 年尿素業務產量合計 84.8 萬噸、銷量 87.4 萬噸、產銷率 88.5%、開工率70.7%，開工率較低主因受“疫情+環保+尿素價格過低”影響 2020年陽化分公司停產，實現利潤總額-1.4 億元，主因尿素市場景氣度較差。公司尿素業務產銷趨于穩定，虧損額逐年下降。公司 2016 年尿素業務開滿年產 119.9 萬噸，而當年尿素市場受各項優惠政策取消、農用需求疲軟、出口量降低等多重因素影響，全行業虧損嚴重。2017 年起，晉城市開始安排工業企業秋冬季錯峰生產，公司所屬陽化分公司、化工分公司也陸續停產，全年產量91.8 萬噸。隨后由于尿素市場整體處于供大于求階段，公司維持中高開工率，20182020 年產量分別為 78.7、85.8、 84.8 萬噸，2021 年公司計劃生產尿素 88.8 萬噸，較 2020 年提升 4.7%。值得注意的是，雖然市場較低，但公司通過自身成本管控使得2017 年至今尿素業務虧損額逐漸減小。雖然 20162018 年公司單噸尿素凈利潤虧損額逐年下降，與市場景氣走勢呈現背離，但2018 年至今公司不斷優化成本工藝，在 2020 年全年售價僅 1524 元/噸(同比下降 151 元/噸)的情況下，實現噸虧損 165 元，同比提升86 元。