【研報】食品飲料行業：復蘇與成本壓力伴行精選業績兌現個股-210511（49頁）.pdf

1、 次高端：將持續享受行業擴容紅利。1)二三線成長性凸顯，次高端延續擴容趨勢。隨著消費升級趨勢、高端酒持續漲價、M6+站穩 600 元價格帶進而打開次高端價格天花板，次高端賽道存在放量提價空間，擴容趨勢并沒有因為疫情而終止，整體成長性仍屬于白酒中增速最快的子板塊，預計規模將擴容至千億以上，未來三年復合增速近20%。從2020 年下半年起次高端板塊收入利潤的增速位列第一，除了汾酒和酒鬼酒持續高增外，水井和舍得也實現了連續兩個季度收入接近 20%的增速。2021 年春節旺銷表現再次證明次高端高成長是可持續的、板塊性的，不單單是低基數的高增長。2)濃醬競相爭艷，并非一支獨好。以河南地區為例，雖然醬酒在

2、當地十分火熱，但渠道跟蹤顯示，水井動銷良好、渠道庫存低、核心大單品價格體系穩步提升，預計超額完成21 財年的目標。同時，在江蘇、安徽等濃香強勢區域并未看到醬酒威脅性的攻勢。這意味著濃香次高端也同時享受行業擴容紅利，在與醬酒進行競爭時并非很被動。我們認為濃香型名優品牌酒構筑的“廠商-渠道-消費者” 價值分配體系是很穩定的，能夠抵擋醬酒的非理性沖擊，濃醬將共同享受行業的結構性繁榮。 蘇酒：預計十四五期間，江蘇省內白酒市場仍有百億擴容空間。江蘇省作為中國白酒最強市場，人口多、收入高、消費檔次高，并且有優秀企業不斷引領消費升級。目前江蘇市場結構差異較大，相較于具備強大消費能力的蘇南，蘇中、蘇北的消費潛力有待釋放，未來將接棒蘇南，推動中檔以上價位帶快速擴容。預計省內白酒市場規模有望從 2019 年的 430 億元左右增加到2025 年的520 億元左右，尚有百億的擴張空間。蘇酒是競合而并不是此消彼長的區域酒競爭邏輯。洋河作為全國化產品，品牌戰略向上延伸提升蘇酒品牌力、打開價格天花板，區域戰略向外拓展為蘇酒走出去提供范例，同時差異化競爭下的良好競爭環境洋河、今世緣仍有望實現共贏。