2021年中國工具類軟件市場現狀與未來前景分析報告（25頁）.pdf

1、 從收入增速上看，公司單季度收入增速已經從約40%的水平向上提升，21Q1 的收入增速超過 100%(且20Q1 未受到疫情的影響); 從利潤率上看，公司毛利潤率和凈利潤均呈現逐季度持續提升;參考之前我們總結的adobe 和autodesk 跑贏大盤指數的因素：收入增速持續超預期，利潤率超預期提升，我們認為金山辦公在當前時間點均較為符合，表明公司已經處于其價值持續釋放的周期內，未來數個季度將有機會復制海外可對標工具類軟件公司歷史的強勢表現。(二)萬興科技公司是工具類軟件出海的先鋒企業：公司擁有多款明星產品，包括喵影工廠(Filmora，視頻編輯軟件)、萬興PDF 專家(PDFelement，P

2、DF 編輯器) 、萬興恢復專家(Recoverit，數據恢復工具)、億圖圖示(Edraw Max，繪圖設計類軟件)等。公司2019 年控股了墨刀，其產品主要是在線原型設計與協作平臺。公司提供的軟件產品本質上是大型海外壟斷性工具類軟件公司 adobe 在數字創意方面主力產品的“Lite”型對標產品。Adobe 的拳頭產品通常以較高的價格提供極為豐富的服務，而由于其已經處于市場壟斷地位，出于價格歧視，確保自身利潤最大化的目的其不會出自身的“Lite”產品線，這就給萬興這類供應商提供了一定的市場空間。萬興科技的目標客戶主要是支付能力弱，同時并不需要極為豐富功能的半專業/業余工具類軟件用戶，這類客戶數

3、量龐大但是客單價值低。圖表 33 萬興科技與ADOBE 產品和經營對比和其主要競爭對手微軟的辦公 Office 套件相比，盡管存在許多差異差別，但我們認為針對日常99%的使用場景來看，差別不構成用戶體驗上的根本性差別。另外我們也要考慮，辦公軟件功能多年沒有發生革命性變化，已經成為行業共識，我們相信金山辦公產品在這么多年的持續研發迭代后，產品本身的使用上對 99%的客戶在日常使用場景上已經和微軟產品沒有區別。和微軟Office 相比，金山辦公一個突出特點是當前用戶的貨幣化率較低。根據公司21Q1季報披露，公司主要產品月活(MAU)4.94 億，其中 OfficePC 的月活 1.94 億，移動版產品月活 2.94 億。而2020 年底披露的訂閱付費會員數達到1962 萬;相比之下微軟公司的個人用戶和企業訂閱用戶已經超過 2 億，而付費的單價更高，僅在辦公軟件業務一項，其收入就已經和微軟 Office 業務線拉開了較大的差距;但在產品能力沒有本質性差別的前提下，金山辦公的遠期成長可以在外部監管逐漸加強下徹底釋放。