【公司研究】鹽津鋪子-鹽津深度系列二：從三維度解析長期發展空間-210515（19頁）.pdf

1、測算未來三年鋪島至少可為散裝渠道帶來 20%的復合增速。2020 年底公司擁有店中島約 1.6 萬個，2021 年公司計劃投放 5000 個店中島，且主要投放在之前未入駐的空白終端。預計含島商超在公司整體覆蓋的商超中占比 50%以上，我們分別假設含島終端的占比分別為 55%、65%、80%;若只考慮數量上的增量，不考慮含島結構和單店產出的優化，則意味著 21-23 年的復合增速分別可達到 14.87%、17.19%和 20.51%。實際增速應高于前者：1)基數部分包括不含島的終端，實際上不含島的終端單店產出遠低于含島終端;2)新增店中島的質量和結構更加優化，測算中并未考慮這部分效果;3)根據前

2、兩年的情況來看，實際投放數量較大概率會超過規劃的 5000 個。綜合來看，即使在悲觀的情景下(含島率只有 55%)，我們預計 21-23 年公司通過鋪島在散裝渠道的復合增速也會達到 20%左右。未來看點：聚焦優勢品類發力全渠道，逐步將供應鏈優勢轉變為品牌勢能聚焦核心品類發力定量裝，有望在細分賽道打造大單品。公司規劃未來通過定量裝的銷售模式將諸如深海零食系列做成全渠道的大單品。目前公司定量裝占比 15%左右，其中電商渠道占比 5%，線下商超渠道占比 5-7%，剩余部分在便利店和流通渠道;預期未來的占比會提升至 30%以上。1)已具備生產端優勢，深海零食的發展還處于“供給”決定“需求” 的階段。相比散裝，定量裝對供應鏈的要求更高，需要更好的口味和品質，因此公司目前主要將優勢品類深海零食 31鮮系列和蜜餞系列打造出定量裝產品。據了解，目前國內掌握深海零食生產技術的廠家較少，公司也是最近才突破技術問題;公司是做蜜餞起家，在蜜餞方面具備多年的經驗和積淀。我們認為深海零食類似于幾年前的奶酪棒，都是符合消費升級趨勢的健康零食。目前還處于“供給”決定 “需求”的初期階段，需要頭部企業進行推廣，逐步建立起消費者認知。公司有望基于產品端的先發優勢成為細分賽道龍頭，享受快速發展的紅利。