【研報】輕工制造行業：生活紙&ampamp;個護線上渠道重要性凸顯菲莫國際加速新型煙草轉型-210516（23頁）.pdf

1、加熱不燃燒 HNB 煙彈明確屬于煙草制品，依法納入煙草專賣局管理，生產及銷售由中煙專營專賣。雖然目前我國 HNB 相關監管尚未放開，但是產品屬性明確，政策穩定性較電子煙更強。中煙公司積極布局新型煙草，密切關注能夠切入卷煙產業鏈的民營企業。湖北、四川、云南中煙均有加熱型新型煙草產品發布，目前廣東、四川、湖北、云南均開始海外銷售加熱不燃燒產品，多省均在積極儲備新型煙草產品。我們認為，中煙公司的積極儲備反映國內政策態度較為明朗。目前新型煙草板塊有兩條投資主線，一個是煙具制造企業盈趣科技等，另一個是卷煙產業鏈企業集友股份、勁嘉股份等。我們認為，假如未來國內新型煙草政策放開，卷煙產業鏈企業有望優先受益。

2、1)深度綁定中煙公司。即便國內新型煙草政策放開，煙彈仍歸為中煙公司專營，相應的配套生產訂單中煙公司可能優先給予前期合作過的企業，將利好集友和勁嘉這種與中煙持續合作的民營企業。2)煙具+煙標+煙彈，“一條龍”服務提升附加值。新型煙草中煙具并非盈利的核心，因此未來單純的煙具制造商競爭力不足，而對于集友和勁嘉等煙標企業，可以順利切入煙彈產業鏈，承包煙彈薄片、煙具、整體包裝的生產服務，“一條龍”服務不僅有利于風格統一，也提升企業產品附加值，增強盈利能力。新型煙草領軍企業集友股份簽約江蘇中煙和重慶中煙，推進加熱不燃燒薄片的研發和成果產業化;勁嘉股份與云南中煙合作繼續深入。未來伴隨國內新型煙草政策明朗化，

3、領先布局企業將優勢凸顯?？春么筇げ竭M軍煙標領域，在加熱不燃燒薄片技術具有卡位優勢的集友股份(19 年煙標加速放量，薄片技術唯一具備卡位優勢，牽手安徽中煙、江蘇中煙、重慶中煙推進新型煙草薄片研發和產業成果化)，勁嘉股份(新型煙草布局持續深入，傳統煙標業務增長穩健，精品煙酒彩盒放量)。新型煙草板塊：2021 年 3 月 22 日，工信部公開征求意見，擬在中華人民共和國煙草專賣法實施條例附則中增加一條：“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行?！贝伺e將進一步規范電子煙市場，推動行業步入良性發展軌道。2021 年 5 月 5日，菲莫國際計劃在未來 10-15 年內逐步退出卷煙產品市場，并希望這種轉變首先發生在日本。2019 年全球煙草零售市場中減害替代品為 631 億美元，2019 年霧化電子煙在全球減害替代品零售市場中的占比為 55.8%，電子煙市場規模廣闊。隨著各國政策逐步規范，國際煙草巨頭將新型煙草作為戰略研發重點，新型煙草的全球變革成為趨勢，行業將受益滲透率提升。建議關注新型煙草核心標的【霧芯科技】;電子霧化設備制造龍頭【思摩爾國際】;關注悅刻部分產品代理商【愛施德】。另外，中煙專營專賣體制下加熱不燃燒具有千億元市場規模潛力，中長期看好在 HNB 薄片技術方面具備優勢的【集友股份】，以及香精香料、傳統薄片龍頭【華寶股份】、【華寶國際】。