【公司研究】拓邦股份-首次覆蓋報告：物聯網推動智能化進程揚帆正當時-210518（24頁）.pdf

1、2019 年，全球無刷電機的滲透率在 32%左右，根據頭豹研究院的預測，到 2025年全球電機無刷化比率有望達到 50%，無刷電機仍有較為廣闊的替代空間。我們認為，無刷電機對于傳統電機的逐步替代是電動工具發展的重要機遇之一，它能夠提升電動工具的使用效能和安全程度，促使電動工具的升級需求。我們認為，電動工具市場擴張的驅動因素較為多元，在受到海外需求和國內需求同步拉動的同時，也受益于核心部件電池和電機的轉型升級，從而催生出電動工具市場的增量需求，拉動相關控制器景氣提升。5、產業景氣，拓邦有望率先受益我們判斷，智能控制器產業目前各環節現狀對于拓邦股份均形成一定利好，拓邦股份有望受益于產業趨勢維持快速

2、成長。我們認為，上游原材料緊缺局面將加速體現不同體量公司在上游的話語權差異，上游供貨源反而可能會進一步向拓邦股份這類頭部企業集中;而從中游看，拓邦股份位于國內智控企業第一梯隊，技術優勢、產能優勢、客戶優勢明顯，隨著市場格局集中化的不斷提升，我們認為拓邦股份的優勢將繼續擴大;最后從下游看，拓邦股份具有業內唯一的“三電一網” 產品矩陣，覆蓋電控、電機、鋰電、物聯網多元場景，搭載 T-SMART 一體平臺，實現了與下游需求凸點的高度對接。5.1、多方聯動，積極應對上游缺貨挑戰面對上游 MCU 芯片的緊缺情況，拓邦股份在上游、下游多方聯動，并且成立專門的研判部門和供應鏈服務公司，全方位應對上游挑戰，保

3、障正常供應。針對上游，拓邦股份通過提前鎖價、批量議價、集中采購等方式減少上游環境對于自身的不利影響;針對下游，公司與下游大客戶聯動應對缺貨狀況，目前已經獲得上游的分貨優先權。同時，拓邦自身通過 ODM 自主設計可形成部分替代，進一步保障了出貨不受上游影響。在 2021 年一季度 MCU 芯片明顯短缺的環境下，部分公司凈利潤環比下滑，而拓邦股份實現了 2.39 億元的凈利潤，環比 20 年四季度增長 39.8%，顯著優于其他公司，受影響程度較小。我們認為，上游原材料緊缺局面短期內或將成為常態，而小公司缺乏多方聯動的應對能力，或將促進業內份額進一步向拓邦股份這類頭部企業集中，再度拉開各類公司的前后身位。