2021年海瀾之家商業模式與品牌升級分析報告（40頁）.pdf

1、3.2 如何看待海瀾之家的存貨數據?市場上普遍擔心公司存貨相比同行較高的問題，我們認為，由于統計口徑與采購模式的差異，公司財務報表上存貨金額與其他服裝公司并不完全可比，若將存貨調整至可比口徑，其存貨周轉能力處于行業較高水平，無明顯存貨減值壓力，具體分析如下：第一，就統計口徑而言，在統計時包含了加盟店的存貨，是公司存貨金額顯著高于其他服裝企業的重要原因。由于公司對加盟店采用類直營管理模式，擁有門店存貨的所有權，故加盟商店中的存貨亦納入財務報表中，并反映在“委托代銷商品”科目，而行業中大部分服裝企業在統計存貨時，只包含在總部倉庫的部分，不包含在門店的存貨，這一統計口徑的差異導致公司存貨金額顯著高于

2、其他服裝企業?？杀瓤趶较?，總部存貨僅為當前總存貨的 5 成。公司存貨反映在財務報表中，包括原材料、在產品、產成品、庫存商品、委托代銷商品、委托加工物資等科目。海瀾之家系列品牌的存貨主要為庫存商品、委托代銷商品和委托加工物資，其中委托代銷商品為渠道存貨，總部存貨主要反應在庫存商品和委托加工物資中。原材料、在產品和產成品主要為定制服裝圣凱諾的存貨，該品牌為按訂單組織生產，不存在存貨減值風險。若將公司存貨調整為僅包含總部存貨的可比口徑，則 20H1 總部存貨為 42 億元，占總存貨的比重為 52%。存貨總量下降，結構不斷優化。1)在總量上，2019 年末存貨總額相比 2018 年下降4.3 億元至 90.4 億元，20H1 進一步下降 8.3 億元至 82.2 億元，存貨消化已基本見底。2)在結構上，剔除圣凱諾和門店存貨后，2017 年 -20H1 ，公 司 總 部 存 貨 分 別 為37.8/37.3/29.1/42.4 億元，總部存貨占總存貨的比重分別為 45%/39%/32%/52%，20H1占比上升主要系門店銷售受疫情沖擊，公司投放至渠道的存貨有所減少，若不考慮 2020年特殊年份，2017-2019 年總部存貨占比整體呈下降趨勢，存貨結構不斷優化。